Collatéral et perte maximale d’un event contract

Le collatéral d’un event contract fonctionne à sens unique : les deux parties déposent la totalité de la valeur de règlement dès que la transaction est exécutée. Un acheteur à 60 cents paie 60 cents, le vendeur dépose les 40 cents restants, et le dollar qui sera finalement versé reste auprès de la chambre de compensation jusqu’au dénouement du marché. Aucune des deux parties ne peut être appelée à verser des fonds supplémentaires ultérieurement, et aucune ne peut perdre davantage que le montant déjà déposé.

Ce que signifie réellement le collatéral intégral d’un event contract

Un event contract est une créance binaire. Il se dénoue à 1,00 $ si le résultat annoncé s’est produit et à 0,00 $ dans le cas contraire. Le mécanisme de résolution lui-même est détaillé dans le dénouement des event contracts. Le collatéral intégral signifie que la chambre de compensation détient la totalité de ce 1,00 $ pendant toute la durée du contrat. Cette somme est répartie entre les deux parties en proportion du prix négocié. Le tableau ci-dessous parcourt la fourchette de prix, de cinq cents à 95 cents, et montre cette répartition à chaque étape.

SELECT
    price_cents,
    toDecimal64(round(price_cents / 100, 2), 2)             AS buyer_pays_usd,
    toDecimal64(round((100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS seller_posts_usd,
    toDecimal64(round(price_cents / 100
                    + (100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS total_locked_usd
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(5, 100, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

À 5 cents, l’acheteur verse $0.05 et le vendeur verse $0.95. À 95 cents, les rôles s’inversent. Sur l’ensemble des 19 lignes, la troisième colonne ne bouge jamais : $1 au prix le plus bas comme au prix le plus élevé, à $1. Cette ligne constante résume tout le mécanisme. Le paiement est financé avant la réalisation de l’événement, et le dénouement devient une simple écriture comptable plutôt qu’un problème de recouvrement. C’est aussi la raison pour laquelle les faces yes et no d’un même marché sont liées arithmétiquement, ce qui constitue la base de l’arbitrage entre les faces yes et no.

Votre perte maximale correspond aux liquidités déjà versées

Les positions valorisées au prix de marché donnent lieu à un appel de marge de variation : des liquidités sont transférées entre les comptes à chaque séance pour couvrir l’évolution de la valeur d’une position. C’est le mécanisme à l’origine d’un margin call. Un event contract ne prévoit pas cette étape, puisque le paiement intégral a été encaissé au départ et qu’il ne reste rien à percevoir. Un acheteur à 60 cents s’expose à une perte maximale de 60 cents par contrat. Au même prix, le vendeur s’expose à une perte maximale de 40 cents. Ces montants correspondent aux colonnes de collatéral présentées plus haut. Ils sont connus avant la transaction, et non estimés à partir d’un modèle de volatilité.

Différence avec une option vendue

Vendre une option « nue », sans détenir les actions ni disposer d’un contrat compensateur, constitue le montage opposé. Le vendeur encaisse une prime immédiatement et dépose une marge calculée selon une formule, et non la totalité de l’exposition. Une short call n’a pas de plafond mathématique de perte, puisque le cours du sous-jacent n’est pas plafonné. Pour une short put, le pire scénario est celui où le cours tombe à zéro. Dans les deux cas, l’exigence de marge est recalculée à chaque séance en fonction du mark-to-market et du cours actuel du sous-jacent. Le panneau ci-dessous présente un échantillon de puts SPY proches du cours d’exercice, arrivant à échéance dans 20 à 45 jours, sur mai et juin 2026, avec une moyenne par séance.

SELECT
    toString(date)                                            AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                             AS session_label,
    toDecimal64(round(avg(toFloat64(option_close)), 2), 2)    AS atm_put_mark,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                   AS atm_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND lower(option_type) IN ('put', 'p')
  AND date >= '2026-05-01'
  AND date <  '2026-07-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND underlying_close > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

La période couvre 41 séances. Le May 1, le prix moyen des puts de l’échantillon s’élevait à $10.75, avec une volatilité implicite moyenne — c’est-à-dire le mouvement futur attendu du sous-jacent, exprimé en pourcentage annualisé — de 14%. Le Jun 30, cette même mesure ressortait à $10.87 et 13.7%. Chaque séance intermédiaire présente sa propre paire de chiffres. L’exigence applicable au vendeur nu est recalculée à partir de ces données évolutives. Les liquidités nécessaires constituent donc une fourchette, et non un montant fixe. Les formules sont présentées dans la marge applicable à la vente d’options nues.

Où se situent les futures

La marge sur futures constitue un troisième mécanisme. La marge initiale représente une fraction du nominal du contrat, ce qui crée l’effet de levier. La position est réglée en cash à chaque séance. Un mouvement défavorable débite le compte le jour même. Lorsque le solde passe sous le niveau de marge de maintenance, le broker émet un margin call. Si l’appel de marge n’est pas couvert, la position est liquidée. Fonctionnement de la marge sur futures présente toute la séquence. Une couverture intégrale élimine les deux aspects : aucun effet de levier à l’entrée et aucun margin call par la suite.

Rendement par dollar de collatéral et par jour

Le profil de cette opération doit être énoncé clairement. Une perte plafonnée et connue s’échange contre un blocage de 100 % du capital et un levier nul. Un contrat acheté à 60 cents immobilise 60 cents jusqu’à son dénouement, que celui-ci intervienne au bout d’une semaine ou de huit mois. Le rendement par contrat n’apporte donc aucune information utile dans ces conditions. Le rendement sur le collatéral déposé, puis ce rendement rapporté à chaque jour de détention, constitue la référence pour comparer les contrats entre eux.

SELECT
    price_cents,
    round(100 * (100 - price_cents) / price_cents, 1) AS buyer_return_on_collateral_pct,
    round(100 * price_cents / (100 - price_cents), 1) AS seller_return_on_collateral_pct,
    price_cents                                       AS breakeven_probability_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(20, 85, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

À 20 cents, un acheteur dont l’issue se réalise perçoit 400% sur le collatéral déposé, contre 25% pour le vendeur au même prix. À 80 cents, les rôles s’inversent : 25% pour l’acheteur et 400% pour le vendeur. Les contrats bon marché offrent des multiples élevés, mais se dénouent rarement en faveur de l’acheteur. Les contrats chers offrent des multiples faibles, mais se dénouent souvent de cette manière. La dernière colonne est déterminante. Acheter 0,60 une créance de 1,00 donne une valeur attendue nulle lorsque la probabilité réelle de l’issue est de 60 % : le prix correspond donc à la probabilité d’équilibre. Le calcul du vendeur aboutit au même chiffre : il encaisse 0,60 contre 0,40 de risque. Cette identité est au cœur de les prix des contrats événementiels comme probabilités.

La durée de détention est l’autre moitié de la mesure

Deux contrats au même prix ne constituent pas la même position si l’un arrive à échéance dans une semaine et l’autre dans un an. Le tableau ci-dessous fixe le prix à 60 cents et ne fait varier que la durée pendant laquelle le collatéral reste immobilisé.

SELECT
    concat(toString(days_held), ' days')                          AS holding_period,
    round(100 * (100 - 60) / 60, 1)                               AS return_on_collateral_pct,
    round(100 * ((100 - 60) / 60) * (365 / days_held), 1)         AS simple_annualised_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([7, 14, 30, 60, 90, 180, 365]) AS days_held
)
ORDER BY days_held

Le rendement du collatéral reste à 66.7% sur chaque ligne, puisque le prix ne change jamais. La colonne annualisée passe de 3476.2% à 7 days à 66.7% à 365 days, où les deux colonnes se rejoignent. Détenu pendant 30 days, le contrat affiche 811.1%. Il faut y voir un calcul arithmétique fondé sur un seul résultat, et non une prévision ou une moyenne : le même contrat perd l’intégralité des 60 cents si le dénouement intervient dans l’autre sens. Cette colonne sert à comparer un contrat de courte échéance et un contrat de longue échéance sur une même échelle, comme pour le rendement d’un bon du Trésor.

Intérêts sur les garanties déposées

Les garanties bloquées sont des liquidités inutilisées pendant toute la durée du contrat, et certaines plateformes les rémunèrent. Lorsque c’est le cas, ces intérêts constituent une véritable composante du rendement, et non un simple détail. Le point de référence est le segment court de la courbe des Treasuries, c’est-à-dire le taux de marché des liquidités à très court terme.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                  AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')   AS month_label,
    round(avg(yield_1_month), 2)                    AS yield_1_month_pct,
    round(avg(yield_3_month), 2)                    AS yield_3_month_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= addMonths(toStartOfMonth(today()), -17)
  AND yield_1_month > 0
  AND yield_3_month > 0
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

En Aug 2026, le bon du Trésor à trois mois affichait une moyenne de 3.89%, contre 3.79% pour l’échéance à un mois. Mar 2025, le mois le plus ancien de la période observée, affichait une moyenne de 4.34%. Pour un contrat détenu pendant quelques semaines, un tel rendement est négligeable. Pour un contrat détenu pendant la majeure partie d’une année, il représente une part visible du résultat. Une plateforme qui ne rémunère pas les garanties déposées encaisse cette rémunération à votre place.

FAQ

Les event contracts font-ils l’objet d’appels de marge ?

Non. Les deux parties déposent l’intégralité de la valeur de règlement au moment où la transaction est exécutée. Il n’y a donc ni marge de variation à collecter ni appel de marge à effectuer. La perte maximale de chaque partie correspond au montant déjà déposé.

Quelle est la perte maximale sur un event contract ?

Pour l’acheteur, elle correspond au prix payé par contrat. Pour le vendeur, elle correspond à la valeur de règlement diminuée du prix reçu. Sur un contrat à 35 cents, l’acheteur risque 35 cents et le vendeur 65 cents. Ces deux montants sont fixés au moment de la transaction.

Les event contracts sont-ils à effet de levier ?

Non. Chaque contrat est financé à hauteur de son paiement maximal au moment de la transaction. La position ne peut donc jamais dépasser les liquidités qui la couvrent. C’est la contrepartie d’une perte plafonnée : le capital reste immobilisé jusqu’au règlement du contrat.

Comment comparer le rendement d’un event contract avec celui d’autres transactions ?

Divisez le bénéfice par le collatéral déposé, puis par le nombre de jours pendant lesquels ce collatéral est immobilisé. Le rendement par contrat masque le fait qu’un contrat à 90 cents immobilise neuf fois plus de liquidités qu’un contrat à 10 cents.

Le prix m’indique-t-il la probabilité d’équilibre ?

Oui. À un prix de P sur 1,00 dollar, les deux parties ont une valeur attendue nulle lorsque la probabilité réelle de l’issue est P. Au-dessus de ce niveau, l’avantage revient à l’acheteur ; en dessous, il revient au vendeur.

Chaque panneau est accompagné du SQL qui l’a produit. Les calculs et leur source sont donc accessibles. Pour reconstituer l’échelle de collatéral avec votre propre prix et votre propre durée de détention, demandez-la en langage courant sur le terminal Strasmore.