イベント契約の担保と最大損失

イベント・コントラクトの担保は、一方向に機能します。取引が成立した時点で、双方が決済額全額を差し入れます。60セントで買う場合、買い手は60セントを支払い、売り手は残りの40セントを差し入れます。最終的に支払われる1ドル全額は、結果が確定するまで清算機関に保管されます。後から追加資金を求められることはありません。どちらの側も、すでに差し入れた額を超えて損失を被ることはありません。

イベント契約における全額担保の実際の意味

イベント契約はバイナリー請求権です。提示された結果が発生すれば$1.00で決済され、発生しなければ$0.00で決済されます。決済の仕組み自体については、イベント契約の決済方法で説明しています。全額担保とは、清算機関が契約期間中、その全額である$1.00を保有することを意味します。金額は、取引価格に応じて二つのサイドに配分されます。以下のパネルでは、5セントから95セントまでの価格帯を示し、各価格での配分を確認できます。

SELECT
    price_cents,
    toDecimal64(round(price_cents / 100, 2), 2)             AS buyer_pays_usd,
    toDecimal64(round((100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS seller_posts_usd,
    toDecimal64(round(price_cents / 100
                    + (100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS total_locked_usd
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(5, 100, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

5セントでは、買い手が$0.05を差し入れ、売り手が$0.95を差し入れます。95セントでは、両者の役割が逆になります。19行すべてで、第三列の金額は変わりません。最安値でも$1、最高値でも$1です。この水平線が仕組みの核心です。支払い原資はイベント発生前に確保されるため、決済は回収作業ではなく、帳簿上の記帳になります。また、同一市場におけるYesサイドとNoサイドが算術的に結び付く理由でもあります。これはYesサイドとNoサイドの裁定取引の基礎です。

最大損失は、すでに差し入れた現金です

時価評価されるポジションには、値洗いに伴う変動証拠金が発生します。これは、ポジション価値の変動をカバーするため、各セッションで口座間を移動する現金です。これが追い証の仕組みです。

イベント契約にはこのプロセスがありません。満額のペイアウトを開始時点で受け取っており、追加で受け取るものが残っていないためです。

60セントで買った場合、契約一件当たりの最大損失は60セントです。同じ価格で売った場合の最大損失は40セントです。いずれも上記の担保欄に示した数値と同じで、ボラティリティモデルから推計するのではなく、取引前に確定しています。

ショートオプションの仕組み

保有株式や相殺契約を持たずにオプションをネイキッドで売る取引は、これと反対の仕組みです。売り手は upfront でプレミアムを受け取り、想定元本全額ではなく、計算式で定められた証拠金を差し入れます。ショートコールの損失には、算術上の上限がありません。原資産価格に上限がないためです。ショートプットの最悪のケースは、株価が行使価格からゼロまで下落することです。いずれの場合も、必要証拠金は各セッションで、現在の評価額と原資産の現在価格に基づいて再計算されます。下のパネルは、2026年5月から6月にかけて、満期まで20～45日あるSPYのアット・ザ・マネー近辺のプットを対象に、各セッションの平均値を示しています。

SELECT
    toString(date)                                            AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                             AS session_label,
    toDecimal64(round(avg(toFloat64(option_close)), 2), 2)    AS atm_put_mark,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                   AS atm_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND lower(option_type) IN ('put', 'p')
  AND date >= '2026-05-01'
  AND date <  '2026-07-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND underlying_close > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

この期間には41セッションあります。May 1には、対象となったプットの平均価格は$10.75でした。原資産の予想将来変動率を年率で示す平均インプライド・ボラティリティは、14%でした。Jun 30には、同じ指標が$10.87と13.7%でした。その間の各セッションにも、それぞれ二つの数値があります。ネイキッド売りの必要証拠金は、この変動する入力値に基づいて再計算されます。そのため、必要な現金は固定額ではなく、範囲になります。計算式はネイキッドオプション売りの証拠金に記載しています。

先物の位置づけ

先物の証拠金は、第三の仕組みである。取引開始時証拠金は契約の想定元本の一部にすぎず、これがレバレッジの源泉となる。ポジションは各セッションで現金決済される。不利な値動きが生じると、その日のうちに口座から差し引かれる。残高が維持証拠金を下回ると、ブローカーは追証を請求する。追証に応じなければ、ポジションは強制決済される。先物証拠金の仕組みでは、この一連の流れを詳しく説明している。全額担保であれば、その両方がなくなる。取引開始時のレバレッジも、追証の請求もない。

担保一ドル当たり、保有一日当たりのリターン

この取引の構造は明確だ。上限が決まった損失を受け入れる代わりに、資本の一〇〇％が拘束され、レバレッジはゼロとなる。60セントで購入した契約は、決済まで一週間かかろうと八カ月かかろうと、60セントを拘束する。こうした条件では、契約一件当たりのリターンは有用な情報にならない。差し入れた担保に対するリターンを算出し、さらに保有日数一日当たりに換算することが、契約同士を比較する基準となる。

SELECT
    price_cents,
    round(100 * (100 - price_cents) / price_cents, 1) AS buyer_return_on_collateral_pct,
    round(100 * price_cents / (100 - price_cents), 1) AS seller_return_on_collateral_pct,
    price_cents                                       AS breakeven_probability_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(20, 85, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

20セントで、買い手側の予測が的中した場合、買い手は差し入れた担保に対して400%を受け取る。同じ価格で売り手が得るのは25%となる。80セントでは両者が入れ替わり、買い手は25%、売り手は400%を得る。安い契約は大きな倍率のリターンをもたらすが、買い手側で決済される頻度は低い。高い契約は倍率が小さい一方、その結果となる頻度は高い。最後の列が分岐点となる。1.00の権利に0.60を支払う場合、実際の結果発生確率が60％なら期待値はゼロとなる。つまり、価格が損益分岐確率に当たる。売り手の計算でも同じ数字になる。売り手は、リスクにさらす0.40に対して0.60を受け取るからだ。この関係を扱うのが、イベント契約の価格は確率を示すである。

保有期間は評価軸の半分を占める

価格が同じ60セントの2つの契約でも、一方が1週間で決着し、もう一方が1年後に決着するなら、同じ取引ではない。下のパネルでは価格を60セントに固定し、担保が拘束される期間だけを変えている。

SELECT
    concat(toString(days_held), ' days')                          AS holding_period,
    round(100 * (100 - 60) / 60, 1)                               AS return_on_collateral_pct,
    round(100 * ((100 - 60) / 60) * (365 / days_held), 1)         AS simple_annualised_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([7, 14, 30, 60, 90, 180, 365]) AS days_held
)
ORDER BY days_held

価格が変わらないため、各行の担保収益率は66.7%で一定である。年率換算の列は7 days時点の3476.2%から低下し、365 daysでは66.7%となって、2つの列が一致する。30 days保有した場合は、811.1%と表示される。これらは単一の結果に基づく算術計算であり、予測や平均値ではない。反対の結果になれば、同じ契約で60セント全額を失う。年率換算の列が有用なのは、短期契約と長期契約を、短期証券の利回りと同じように、同一の尺度で比較できる点にある。

差し入れ担保の金利

拘束された担保は、契約期間中は使われない現金であり、取引所によってはこれに金利を付ける。金利が支払われる場合、その収入は注記ではなく、実際のリターンの一部となる。基準となるのは、国債イールドカーブの短期ゾーン、すなわち超短期資金の市場金利である。

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                  AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')   AS month_label,
    round(avg(yield_1_month), 2)                    AS yield_1_month_pct,
    round(avg(yield_3_month), 2)                    AS yield_3_month_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= addMonths(toStartOfMonth(today()), -17)
  AND yield_1_month > 0
  AND yield_3_month > 0
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

Aug 2026では、3カ月物短期国債の平均利回りは3.89%で、1カ月物は3.79%だった。Mar 2025は、表示対象の中で最も古い月で、平均4.34%だった。数週間保有する契約では、この程度の利回りは誤差に近い。1年の大半にわたって保有する契約では、リターンの目に見える部分を占める。差し入れ担保に金利を付けない取引所は、その収入を投資家に代わって受け取っていることになる。

よくある質問

イベント契約に追証は発生しますか？

いいえ。取引が成立した時点で、双方が決済金額の全額を差し入れます。そのため、変動証拠金を追加で徴収する必要はなく、追証請求も発生しません。どちらの側も、すでに差し入れた金額を超えて損失を被ることはありません。

イベント契約の最大損失はいくらですか？

買い手の最大損失は、1契約当たりの支払価格です。売り手の最大損失は、決済金額から受取価格を差し引いた額です。35セントの契約では、買い手のリスクは35セント、売り手のリスクは65セントです。どちらの金額も取引成立時点で確定します。

イベント契約にはレバレッジがかかりますか？

いいえ。すべての契約は取引時点で最大支払額まで資金が充当されるため、ポジションが裏付けとなる現金を超えることはありません。損失が限定される代わりに、契約が決済されるまで資本は拘束されます。

イベント契約のリターンを他の取引と比較するにはどうすればよいですか？

利益を差し入れた担保額で割り、さらにその担保が拘束される日数で割ります。契約当たりのリターンだけでは、90セントの契約が10セントの契約の9倍の現金を拘束する事実を把握できません。

価格から損益分岐確率は分かりますか？

はい。1.00ドルを基準に価格がPの場合、結果が起きる真の確率がPであれば、双方の期待値はゼロになります。その水準を上回れば買い手が優位に立ち、下回れば売り手が優位に立ちます。

ここで示すすべてのパネルには、作成に用いたSQLが付属しているため、計算内容と出所の双方を確認できます。自分で設定した価格と保有期間に基づく担保額の推移を再構築するには、Strasmore terminalで平易な英語で依頼してください。