ضمان عقد الحدث والحد الأقصى للخسارة

يعمل ضمان عقد الحدث في اتجاه واحد: يودع الطرفان كامل قيمة التسوية فور تنفيذ الصفقة. يدفع المشتري الذي اشترى بسعر 60 سنتاً مبلغ 60 سنتاً، ويودع البائع الـ40 سنتاً المتبقية. ويبقى الدولار الكامل الذي سيُدفع لاحقاً لدى غرفة المقاصة إلى أن تُحسم نتيجة السوق. لا يمكن مطالبة أي من الطرفين بمبلغ إضافي لاحقاً، ولا يمكن لأي منهما أن يخسر أكثر من المبلغ الذي أودعه بالفعل.

ما الذي يعنيه فعلياً ضمان كامل قيمة عقد الحدث

عقد الحدث هو مطالبة ثنائية النتيجة. تتم تسويته عند $1.00 إذا تحققَت النتيجة المحددة، وعند $0.00 إذا لم تتحقق. وتتناول كيفية تسوية عقود الأحداث آلية تحديد النتيجة نفسها. ويعني الضمان الكامل أن غرفة المقاصة تحتفظ بقيمة $1.00 كاملة طوال مدة العقد، موزعة بين الطرفين بنسبة تتناسب مع سعر التداول. يوضح الجدول أدناه نطاق الأسعار من خمسة سنتات إلى 95 سنتاً، ويعرض حصة كل طرف عند كل مستوى.

SELECT
    price_cents,
    toDecimal64(round(price_cents / 100, 2), 2)             AS buyer_pays_usd,
    toDecimal64(round((100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS seller_posts_usd,
    toDecimal64(round(price_cents / 100
                    + (100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS total_locked_usd
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(5, 100, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

عند 5 سنتاً، يدفع المشتري $0.05 ويقدّم البائع ضماناً قدره $0.95. وعند 95 سنتاً، تنعكس الأدوار. وعبر جميع الصفوف البالغ عددها 19، لا يتغير العمود الثالث: إذ يبلغ $1 عند أدنى سعر و$1 عند أعلى سعر. ويمثل هذا الخط الثابت الآلية بأكملها. إذ تُموَّل الدفعة قبل وقوع الحدث، وتصبح التسوية قيداً محاسبياً بدلاً من أن تكون مسألة تحصيل. وهذا يفسر أيضاً سبب الترابط الحسابي بين جانبي نعم ولا في السوق الواحد، وهو أساس المراجحة بين جانبي نعم ولا.

أقصى خسارتك هي النقد الذي أودعته بالفعل

تحمل المراكز التي تُقيَّم بسعر السوق هامشَ تغير يُنقل نقداً بين الحسابات في كل جلسة لتغطية التغير في قيمة المركز. وهذه هي الآلية التي تقف وراء نداء الهامش. أما عقد الحدث فلا يتضمن هذه الخطوة، لأن قيمة العائد الكاملة جُبِيت في البداية ولم يعد هناك شيء متبقٍّ لتحصيله. يتحمل المشتري بسعر 60 سنتاً خسارة قصوى قدرها 60 سنتاً لكل عقد. أما البائع بالسعر نفسه، فتبلغ خسارته القصوى 40 سنتاً. وهذه هي الأرقام نفسها الواردة في أعمدة الضمان أعلاه، وهي معروفة قبل تنفيذ الصفقة، لا مقدَّرة باستخدام نموذج للتقلب.

كيف يختلف خيار البيع على المكشوف

يُعد بيع خيار عارياً، من دون امتلاك الأسهم أو وجود عقد تحوّطي مقابله، الترتيب المعاكس. يحصل البائع على علاوة مقدماً، ويودع هامشاً تحدده معادلة، لا كامل قيمة الانكشاف. لا يوجد حد حسابي أعلى لخسارة خيار Call على المكشوف، لأن سعر الأصل الأساسي لا سقف له. أما أسوأ سيناريو لخيار Put على المكشوف فهو هبوط سعر الأصل إلى الصفر. وفي كلتا الحالتين، يُعاد احتساب متطلبات الهامش في كل جلسة وفق السعر السوقي الحالي وسعر الأصل الأساسي الحالي. يعرض الجدول أدناه عينة من خيارات Put على SPY قريبة من سعر التنفيذ، تتبقى على استحقاقها مدة تتراوح بين 20 و45 يوماً، وذلك خلال شهري مايو ويونيو 2026، بمتوسط واحد لكل جلسة.

SELECT
    toString(date)                                            AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                             AS session_label,
    toDecimal64(round(avg(toFloat64(option_close)), 2), 2)    AS atm_put_mark,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                   AS atm_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND lower(option_type) IN ('put', 'p')
  AND date >= '2026-05-01'
  AND date <  '2026-07-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND underlying_close > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

تضم النافذة 41 جلسات. في May 1، بلغ متوسط أسعار خيارات Put المشمولة في العينة $10.75، فيما بلغ متوسط التقلب الضمني، أي الحركة المستقبلية المتوقعة للأصل الأساسي معبراً عنها كنسبة مئوية سنوية، 14%. وفي Jun 30، بلغ المقياس نفسه $10.87 و13.7%. وتحمل كل جلسة بينهما زوجها الخاص من الأرقام. ويُعاد احتساب متطلبات بائع الخيار العاري وفق هذه المدخلات المتغيرة، ما يجعل النقد اللازم نطاقاً متغيراً لا رقماً ثابتاً. وترد المعادلات في الهامش المطلوب لبيع الخيارات العارية.

أين تقع العقود الآجلة

هامش العقود الآجلة هو ترتيب ثالث. يمثّل الهامش الأولي جزءاً من القيمة الاسمية للعقد، ومنه تنشأ الرافعة المالية. وتُسوّى الصفقة نقداً في كل جلسة. تؤدي الحركة السلبية إلى خصم الخسارة من الحساب في ذلك اليوم. وعندما ينخفض الرصيد دون مستوى هامش الصيانة، يُصدر الوسيط طلب تغطية. ويؤدي عدم تلبية الطلب إلى تصفية المركز. يشرح كيفية عمل هامش العقود الآجلة التسلسل الكامل. أما الضمان الكامل فيلغي جانبي المسألة: فلا رافعة مالية عند الدخول، ولا طلب تغطية لاحقاً.

العائد لكل دولار من الضمان، ولكل يوم احتفاظ

تجدر الإشارة إلى جوهر الصفقة بوضوح. فأنت تقبل خسارة محددة ومعروفة مقابل حجز كامل رأس المال وعدم استخدام الرافعة المالية. ويظل العقد الذي تشتريه بسعر 60 سنتاً يحجز 60 سنتاً حتى تتم تسويته، سواء استغرق ذلك أسبوعاً أو ثمانية أشهر. ولا يقدّم العائد لكل عقد معلومات مفيدة في هذه الظروف. أما المقياس المناسب لمقارنة عقد بآخر فهو العائد على الضمان المودَع، ثم العائد اليومي خلال فترة الاحتفاظ.

SELECT
    price_cents,
    round(100 * (100 - price_cents) / price_cents, 1) AS buyer_return_on_collateral_pct,
    round(100 * price_cents / (100 - price_cents), 1) AS seller_return_on_collateral_pct,
    price_cents                                       AS breakeven_probability_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(20, 85, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

عند 20 سنتاً، يحصل المشتري إذا انتهت النتيجة لصالحه على 400% مقابل الضمان المودَع، في حين يحصل البائع على 25% عند السعر نفسه. وعند 80 سنتاً، يتبادل الطرفان المبلغين: 25% للمشتري و400% للبائع. تحقق العقود الرخيصة مضاعفات كبيرة، لكنها تنتهي لصالح المشتري نادراً. أما العقود المرتفعة السعر فتحقق مضاعفات ضئيلة، لكنها تنتهي على ذلك النحو غالباً. ويكمن العامل الحاسم في العمود الأخير. إذا دفعت 0.60 مقابل مطالبة قيمتها 1.00، فإن القيمة المتوقعة تساوي صفراً عندما يكون الاحتمال الحقيقي للنتيجة 60%؛ ولذلك يمثل السعر احتمال التعادل. وتصل حسابات البائع إلى الرقم نفسه، إذ يحصل على 0.60 مقابل تعريض 0.40 للخطر. وهذه المطابقة هي موضوع أسعار عقود الأحداث بوصفها احتمالات.

مدة الاحتفاظ هي نصف معيار القياس

لا تكون عقودان بالسعر نفسه الصفقة ذاتها إذا استحق أحدهما خلال أسبوع بينما يستحق الآخر خلال عام. يثبت الجدول أدناه السعر عند 60 سنتاً، ويغيّر فقط المدة التي يظل فيها الضمان محجوزاً.

SELECT
    concat(toString(days_held), ' days')                          AS holding_period,
    round(100 * (100 - 60) / 60, 1)                               AS return_on_collateral_pct,
    round(100 * ((100 - 60) / 60) * (365 / days_held), 1)         AS simple_annualised_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([7, 14, 30, 60, 90, 180, 365]) AS days_held
)
ORDER BY days_held

يبقى العائد على الضمان ثابتاً عند 66.7% في كل صف، لأن السعر لا يتغير مطلقاً. وينخفض العمود السنوي من 3476.2% عند 7 days إلى 66.7% عند 365 days، حيث يلتقي العمودان. وعند الاحتفاظ به لمدة 30 days، تكون النتيجة 811.1%. اقرأ هذه الأرقام بوصفها حساباً لنتيجة واحدة، لا توقعات أو متوسطات؛ فالعقد نفسه يخسر كامل الـ60 سنتاً إذا انتهى على النتيجة الأخرى. وتتمثل فائدة هذا العمود في وضع عقد قصير الأجل وعقد طويل الأجل على مقياس واحد، كما يحدث مع عائد أذون الخزانة.

الفائدة على الضمانات المودَعة

الضمانات المحجوزة هي نقد خامل طوال مدة العقد، وبعض منصات التداول تدفع فائدة عليها. وعندما تفعل ذلك، تكون هذه الفائدة جزءاً فعلياً من العائد، وليست مجرد ملاحظة هامشية. والمرجع هنا هو الطرف القصير من منحنى الخزانة، أي سعر السوق على النقد شديد القِصر من حيث الأجل.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                  AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')   AS month_label,
    round(avg(yield_1_month), 2)                    AS yield_1_month_pct,
    round(avg(yield_3_month), 2)                    AS yield_3_month_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= addMonths(toStartOfMonth(today()), -17)
  AND yield_1_month > 0
  AND yield_3_month > 0
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

في Aug 2026 بلغ متوسط عائد أذون الخزانة لأجل 3 أشهر 3.89%، مقابل 3.79% عند نقطة الشهر الواحد. أما Mar 2025، وهو أقدم شهر ضمن الفترة المعروضة، فبلغ متوسط عائده 4.34%. وبالنسبة إلى عقد محتفظ به لبضعة أسابيع، يكون عائد كهذا هامشياً للغاية. أما بالنسبة إلى عقد محتفظ به معظم العام، فيمثل العائد حصة واضحة من النتيجة، بينما تستوفي المنصة التي لا تدفع فائدة على الضمانات المودَعة هذا العائد نيابةً عنك.

الأسئلة الشائعة

هل تخضع عقود الأحداث لمطالبات الهامش؟

لا. يودع الطرفان كامل قيمة التسوية عند تنفيذ الصفقة، لذلك لا يوجد هامش متغير لتحصيله ولا مطالبة بإيداعه. وأقصى ما يمكن أن يخسره أي طرف هو المبلغ الذي أودعه بالفعل.

ما أقصى خسارة في عقد الأحداث؟

بالنسبة إلى المشتري، تساوي الخسارة السعر المدفوع لكل عقد. أما البائع، فتساوي قيمة التسوية ناقصاً السعر الذي تلقاه. ففي عقد سعره 35 سنتاً، يخاطر المشتري بـ35 سنتاً والبائع بـ65 سنتاً، وتُحدَّد القيمتان لحظة تنفيذ الصفقة.

هل تُعد عقود الأحداث مرفوعة مالياً؟

لا. يُموَّل كل عقد بما يكفي للوصول إلى أقصى عائد له عند تنفيذ الصفقة، لذلك لا يمكن أن تتجاوز قيمة المركز النقد المتاح لتغطيته. وهذه هي تكلفة الخسارة المحددة مسبقاً: إذ يظل رأس المال معطلاً إلى أن تتم تسوية العقد.

كيف أقارن عائد عقد أحداث بعوائد صفقات أخرى؟

اقسم الربح على الضمان المودع، ثم اقسم الناتج على عدد الأيام التي يظل فيها ذلك الضمان محجوزاً. فالعائد لكل عقد يخفي حقيقة أن عقداً سعره 90 سنتاً يحجز نقداً يعادل تسعة أمثال ما يحجزه عقد سعره 10 سنتات.

هل يخبرني السعر باحتمال التعادل؟

نعم. عند سعر قدره P من أصل 1.00 دولار، تكون القيمة المتوقعة للصرفين صفراً عندما يكون الاحتمال الحقيقي للنتيجة مساوياً لـP. وفوق ذلك المستوى تكون الأفضلية للمشتري، وتحته تكون للبائع.

تأتي كل لوحة هنا مرفقة بـSQL الذي أنتجها، لذلك تكون الحسابات ومصدرها متاحين بوضوح. ولإعادة بناء جدول الضمان عند سعرك وفترة احتفاظك، اطلبه باللغة الإنجليزية البسيطة على محطة Strasmore الطرفية.