Cagaran dan Had Kerugian Maksimum Kontrak Acara

Cagaran kontrak acara berfungsi secara sehala: kedua-dua pihak mendepositkan nilai penyelesaian penuh sebaik sahaja dagangan dilaksanakan. Pembeli pada harga 60 sen membayar 60 sen, penjual mendepositkan baki 40 sen, dan keseluruhan satu dolar yang akhirnya akan dibayar disimpan oleh rumah penjelasan sehingga pasaran selesai. Tiada pihak yang boleh diminta untuk menambah wang kemudian, dan tiada pihak yang boleh rugi melebihi jumlah yang telah didepositkan.

Apakah maksud sebenar cagaran kontrak acara

Kontrak acara ialah tuntutan binari. Ia diselesaikan pada $1.00 jika hasil yang dinyatakan berlaku dan $0.00 jika tidak, dan mekanisme penyelesaian itu sendiri diliputi dalam cara kontrak acara diselesaikan. Cagaran penuh bermakna rumah penjelasan memegang keseluruhan $1.00 itu sepanjang hayat kontrak, dibahagikan antara kedua-dua pihak mengikut kadar harga dagangan. Panel di bawah menelusuri julat harga daripada lima sen hingga 95 sen dan menunjukkan pembahagian pada setiap langkah.

SELECT
    price_cents,
    toDecimal64(round(price_cents / 100, 2), 2)             AS buyer_pays_usd,
    toDecimal64(round((100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS seller_posts_usd,
    toDecimal64(round(price_cents / 100
                    + (100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS total_locked_usd
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(5, 100, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

Pada 5 sen, pembeli meletakkan $0.05 dan penjual meletakkan $0.95. Pada 95 sen, peranan tersebut bertukar. Merentasi semua 19 baris, lajur ketiga tidak pernah berubah: $1 pada harga termurah dan $1 pada harga termahal. Garis rata itu adalah keseluruhan mekanismenya. Bayaran dibiayai sebelum acara berlaku, dan penyelesaian menjadi catatan perakaunan dan bukannya masalah kutipan. Ia juga sebab mengapa bahagian ya dan tidak bagi satu pasaran terikat secara aritmetik, asas kepada arbitraj bahagian ya dan tidak.

Kerugian maksimum anda adalah tunai yang telah anda depositkan

Posisi yang dinilai mengikut pasaran (marked to market) membawa margin variasi: tunai yang berpindah antara akaun setiap sesi untuk menampung perubahan nilai sesuatu posisi. Itulah mekanisme di sebalik margin call. Kontrak acara tidak mempunyai langkah sedemikian, kerana pembayaran penuh telah dikutip pada permulaan dan tiada baki yang perlu dikutip. Pembeli pada harga 60 sen mempunyai kerugian maksimum sebanyak 60 sen setiap kontrak. Penjual pada harga tersebut mempunyai kerugian maksimum sebanyak 40 sen. Angka-angka tersebut adalah sama dengan lajur cagaran di atas, yang diketahui sebelum dagangan dilakukan dan bukannya dianggarkan daripada model volatiliti.

Perbezaan opsyen jual (short)

Menjual opsyen secara 'naked', tanpa sokongan saham atau kontrak pengimbang, adalah aturan yang bertentangan. Penjual mengutip premium di awal dan meletakkan margin yang ditetapkan oleh formula, bukannya pendedahan penuh. Opsyen 'short call' tidak mempunyai had kerugian secara aritmetik, kerana harga aset asas tidak mempunyai siling. Senario terburuk bagi 'short put' adalah apabila harga strike jatuh ke paras sifar. Walau apa pun, keperluan margin dikira semula setiap sesi berdasarkan nilai pasaran semasa dan harga aset asas semasa. Panel di bawah memaparkan sampel opsyen 'put' SPY yang hampir dengan harga semasa (near the money) dengan tempoh tamat 20 hingga 45 hari merentasi Mei dan Jun 2026, satu purata bagi setiap sesi.

SELECT
    toString(date)                                            AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                             AS session_label,
    toDecimal64(round(avg(toFloat64(option_close)), 2), 2)    AS atm_put_mark,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                   AS atm_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND lower(option_type) IN ('put', 'p')
  AND date >= '2026-05-01'
  AND date <  '2026-07-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND underlying_close > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

Tetingkap ini merangkumi 41 sesi. Pada May 1, purata opsyen 'put' yang disampel adalah $10.75, dengan purata volatiliti tersirat (implied volatility), iaitu jangkaan pergerakan masa depan aset asas yang dinyatakan sebagai peratusan tahunan, pada 14%. Pada Jun 30, ukuran yang sama mencatatkan $10.87 dan 13.7%. Setiap sesi di antara tempoh tersebut membawa pasangan nombornya yang tersendiri. Keperluan margin bagi penjual 'naked' dikira semula berdasarkan input yang berubah-ubah itu, yang menjadikan tunai yang diperlukan sebagai satu julat dan bukannya angka tetap. Formula tersebut terdapat dalam margin untuk menjual opsyen naked.

Kedudukan niaga hadapan

Margin niaga hadapan merupakan aturan ketiga. Margin permulaan adalah sebahagian kecil daripada nilai nosional kontrak, yang menjadi punca leveraj, dan posisi tersebut diselesaikan secara tunai pada setiap sesi. Pergerakan harga yang tidak memihak akan mendebit akaun pada hari tersebut, dan apabila baki jatuh di bawah tahap penyelenggaraan, broker akan mengeluarkan panggilan margin. Panggilan yang tidak dipenuhi akan berakhir dengan likuidasi. Cara margin niaga hadapan berfungsi menghuraikan keseluruhan urutan tersebut. Cagaran penuh menghapuskan kedua-dua bahagian ini: tiada leveraj semasa bermula, dan tiada panggilan margin yang akan menyusul.

Pulangan bagi setiap dolar cagaran, setiap hari

Dagangan ini perlu dinyatakan dengan jelas. Kerugian yang dihadkan dan diketahui adalah pertukaran bagi penguncian modal sebanyak seratus peratus dan sifar leveraj. Kontrak yang dibeli pada harga 60 sen mengunci 60 sen sehingga ia selesai, sama ada ia mengambil masa seminggu atau lapan bulan. Pulangan bagi setiap kontrak tidak memberikan maklumat berguna di bawah keadaan tersebut. Pulangan ke atas cagaran yang diletakkan, dan kemudian angka tersebut bagi setiap hari dipegang, merupakan kayu ukur yang membandingkan satu kontrak dengan kontrak yang lain.

SELECT
    price_cents,
    round(100 * (100 - price_cents) / price_cents, 1) AS buyer_return_on_collateral_pct,
    round(100 * price_cents / (100 - price_cents), 1) AS seller_return_on_collateral_pct,
    price_cents                                       AS breakeven_probability_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(20, 85, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

Pada harga 20 sen, pembeli yang pihaknya selesai mengumpul 400% ke atas cagaran yang diletakkan, berbanding 25% bagi penjual pada harga yang sama. Pada harga 80 sen, kedua-duanya bertukar: 25% bagi pembeli dan 400% bagi penjual. Kontrak murah membayar gandaan yang besar dan jarang selesai memihak kepada pembeli. Kontrak mahal membayar gandaan yang nipis dan kerap selesai dengan cara itu. Lajur terakhir adalah penentu. Bayar 0.60 untuk tuntutan ke atas 1.00 dan nilai jangkaan adalah sifar apabila peluang sebenar hasil tersebut adalah 60 peratus, jadi harga tersebut adalah kebarangkalian pulang modal. Aritmetik penjual berakhir pada nombor yang sama, mengumpul 0.60 berbanding 0.40 yang berisiko. Identiti itu adalah subjek bagi harga kontrak acara sebagai kebarangkalian.

Tempoh pegangan adalah separuh daripada kayu ukur

Dua kontrak pada harga yang sama bukanlah dagangan yang sama jika satu selesai dalam tempoh seminggu dan satu lagi dalam tempoh setahun. Panel di bawah menetapkan harga pada 60 sen dan hanya mengubah tempoh cagaran kekal terkunci.

SELECT
    concat(toString(days_held), ' days')                          AS holding_period,
    round(100 * (100 - 60) / 60, 1)                               AS return_on_collateral_pct,
    round(100 * ((100 - 60) / 60) * (365 / days_held), 1)         AS simple_annualised_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([7, 14, 30, 60, 90, 180, 365]) AS days_held
)
ORDER BY days_held

Pulangan ke atas cagaran adalah mendatar pada 66.7% dalam setiap baris, memandangkan harga tidak pernah berubah. Lajur tahunan jatuh daripada 3476.2% pada 7 days turun kepada 66.7% pada 365 days, di mana kedua-dua lajur tersebut bertemu. Jika dipegang selama 30 days, ia mencatatkan 811.1%. Baca angka ini sebagai aritmetik pada satu hasil tunggal, bukan sebagai ramalan atau purata: kontrak yang sama kehilangan keseluruhan 60 sen apabila ia selesai dengan cara yang bertentangan. Kegunaan lajur ini adalah untuk meletakkan kontrak bertempoh singkat dan kontrak bertempoh panjang pada skala yang sama, seperti yang dilakukan oleh hasil bil (bill yield).

Faedah ke atas cagaran yang didepositkan

Cagaran yang dikunci merupakan tunai terbiar sepanjang tempoh kontrak, dan sesetengah platform membayar faedah ke atasnya. Apabila faedah dibayar, ia merupakan sebahagian sebenar daripada pulangan dan bukannya sekadar nota kaki. Titik rujukan bagi perkara ini ialah bahagian jangka pendek keluk Treasury, iaitu kadar pasaran bagi tunai jangka sangat pendek.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                  AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')   AS month_label,
    round(avg(yield_1_month), 2)                    AS yield_1_month_pct,
    round(avg(yield_3_month), 2)                    AS yield_3_month_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= addMonths(toStartOfMonth(today()), -17)
  AND yield_1_month > 0
  AND yield_3_month > 0
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

Dalam Aug 2026, bil tiga bulan mencatatkan purata 3.89% berbanding 3.79% pada titik satu bulan. Mar 2025, bulan tertua yang dipaparkan, mencatatkan purata 4.34%. Bagi kontrak yang dipegang selama beberapa minggu, hasil seperti itu hanyalah ralat pembundaran. Bagi kontrak yang dipegang hampir setahun, ia merupakan bahagian yang ketara daripada hasil keseluruhan, dan platform yang tidak membayar faedah ke atas cagaran yang didepositkan akan mengutip faedah tersebut bagi pihak anda.

Soalan Lazim

Adakah kontrak acara mempunyai margin call?

Tidak. Kedua-dua pihak mendepositkan nilai penyelesaian penuh apabila dagangan dilaksanakan, yang bermaksud tiada margin variasi untuk dikutip dan tiada panggilan margin yang perlu dibuat. Kerugian maksimum bagi kedua-dua pihak hanyalah jumlah yang telah didepositkan.

Berapakah kerugian maksimum bagi kontrak acara?

Bagi pembeli, ia adalah harga yang dibayar bagi setiap kontrak. Bagi penjual, ia adalah nilai penyelesaian ditolak harga yang diterima. Bagi kontrak berharga 35 sen, pembeli menanggung risiko 35 sen dan penjual menanggung risiko 65 sen, dan kedua-dua angka ini ditetapkan pada saat dagangan berlaku.

Adakah kontrak acara menggunakan leveraj?

Tidak. Setiap kontrak dibiayai sehingga pembayaran maksimumnya pada masa dagangan, jadi posisi tersebut tidak akan melebihi tunai yang menyokongnya. Itulah harga bagi kerugian yang dihadkan: modal tersebut tidak digunakan sehingga kontrak diselesaikan.

Bagaimanakah cara saya membandingkan pulangan kontrak acara dengan dagangan lain?

Bahagikan keuntungan dengan cagaran yang didepositkan, kemudian bahagikan dengan bilangan hari cagaran tersebut terikat. Pulangan setiap kontrak menyembunyikan fakta bahawa kontrak 90 sen mengikat tunai sembilan kali ganda lebih banyak berbanding kontrak 10 sen.

Adakah harga memberitahu saya kebarangkalian pulang modal?

Ya. Pada harga P daripada $1.00, kedua-dua pihak mempunyai nilai jangkaan sifar apabila peluang sebenar bagi hasil tersebut adalah P. Di atas tahap itu, pembeli mempunyai kelebihan, manakala di bawahnya, penjual yang memilikinya.

Setiap panel di sini disertakan dengan SQL yang menghasilkannya, jadi pengiraan dan sumbernya adalah telus. Untuk membina semula tangga cagaran pada harga dan tempoh pegangan anda sendiri, minta ia dalam bahasa Inggeris yang mudah di terminal Strasmore.