Autor: Matt Connor
covered call a cash-secured put porównanie
Porównanie covered call i cash-secured put na tym samym strike'u SPY. Oba mają identyczny profil wypłaty, różnią się zabezpieczeniem i skutkami wykonania opcji.
Covered call – sprzedaż opcji call na 100 akcji, które już posiadasz. Cash-secured put – sprzedaż opcji put, mając wystarczającą ilość gotówki na zakup 100 akcji po cenie wykonania. Przy tym samym strike'u i tym samym terminie wygaśnięcia obie pozycje mają identyczny profil wypłaty, a różnica sprowadza się do szczegółów technicznych: jaki aktyw stanowi zabezpieczenie i w którą stronę zostajesz przesunięty w przypadku wykonania opcji.
Ta strona zestawia ze sobą rzeczywistą parę kontraktów i śledzi obie transakcje od dnia ich otwarcia: SPY $720 call oraz SPY $720 put, obie wygasające 18 czerwca 2026 roku. SPY to ETF śledzący indeks S&P 500. 1 maja wynosił on 720, więc $720 było strike'iem at-the-money i obie pozycje startowały z tego samego poziomu.
Z czego składa się każda pozycja
Covered call składa się z dwóch części, a posiadacz akcji już jedną z nich ma:
- 100 akcji spółki.
- Jedna sprzedana opcja call na te akcje, która zobowiązuje sprzedającego do dostarczenia tych akcji po cenie wykonania do momentu wygaśnięcia.
Cash-secured put również składa się z dwóch części:
- Środki pieniężne odłożone na zakup 100 akcji po cenie wykonania, czyli 72 000 USD dla ceny wykonania 720.
- Jedna sprzedana opcja put, która zobowiązuje sprzedającego do kupna 100 akcji po cenie wykonania do momentu wygaśnięcia.
Każda z nich pobiera premię z góry, którą można zatrzymać niezależnie od dalszych ruchów rynku. Każda ogranicza zysk do ustalonej wartości. Każda pozostawia pozycję narażoną poniżej ceny wykonania. Same kontrakty są opisane w opcjach call i opcjach put, a nasz przewodnik po covered call szczegółowo omawia stronę akcyjną tej transakcji.
Czy pokryta opcja kupna i zabezpieczona gotówką opcja sprzedaży mają taki sam zysk?
Przy dopasowanym kursie wykonania i terminie wygaśnięcia wykresy zysków mają ten sam kształt. Zależność wynika z parytetu opcji kupna i sprzedaży: akcje plus krótka opcja kupna równa się gotówce plus krótka opcja sprzedaży, po uwzględnieniu dywidend i wartości zabezpieczenia w okresie utrzymywania pozycji. Jeden profil ryzyka, dwa sposoby wejścia w pozycję.
Rzeczywiste ceny lepiej ilustrują tę zależność niż wykres. Poniżej przedstawiono wyceny obu pozycji na każdej sesji od 1 maja, wyrażone jako zysk lub strata na akcję względem dnia otwarcia.
Dokładny kod SQL dla każdej liczby
WITH entry AS (
SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00720000') AS call0,
avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00720000') AS put0,
avg(underlying_close) AS spy0
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
AND date = '2026-05-01'
AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT g.date AS date,
round(avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
- avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'), 2) AS covered_call_pl,
round(any(entry.put0)
- avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'), 2) AS cash_secured_put_pl
FROM global_markets.options_greeks g, entry
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
AND g.date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00720000') > 0
AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00720000') > 0
ORDER BY g.dateObie linie poruszają się razem przez wszystkie 29 sesji. Otwierają się na poziomie zera tego samego dnia, rosną razem przez maj, opadają razem w drugim tygodniu czerwca i kończą okres na poziomie 16.04 dla pokrytej opcji kupna wobec 11.73 dla zabezpieczonej gotówką opcji sprzedaży.
Różnica między liniami jest realna i warta omówienia. Posiadacz akcji otrzymuje dywidendy w okresie utrzymywania pozycji, a posiadacz gotówki nie, podczas gdy zabezpieczenie gotówkowe może przynosić odsetki, których akcje nie dają. Różnice w czasie kwotowań dodają do tego szum. Żaden z tych czynników nie zmienia kształtu zakładu.
Co daje każdy strike
Premia opcji krótkiej jest określana przez to, gdzie jej strike znajduje się względem bieżącej ceny. Poniżej przedstawiono serię opcji na 18 czerwca w odstępach co 10 USD wokół poziomu SPY z 1 maja, call i put obok siebie.
Należy to odczytywać jako dwa lustrzane wykresy. Przy strike'u $690, znacznie poniżej rynku, call niósł premię w wysokości $40.27, a put $6.82. Przy $770, znacznie powyżej rynku, para się odwraca: $0.98 dla calla, $47.44 dla puta. Przy at-the-money strike'u $720 obie wartości prawie się spotykają, $17.49 wobec $14.41, co jest parytetem widocznym w notowaniach na żywo.
Żadna z nóg nie jest zwykle sprzedawana na pieniądzu. Covered call jest zazwyczaj wystawiany powyżej rynku, gdzie call $740 płacił $7.22. Cash-secured put jest zazwyczaj wystawiany poniżej rynku, gdzie put $700 płacił $8.66. Strike określa zarówno zebraną premię, jak i cenę, po której akcje miałyby zmienić właściciela. Delta opcji określa liczbowo prawdopodobieństwo, że dany strike zakończy się w pieniądzu, a greki opcyjne opisują, jak premia zmienia się z dnia na dzień.
Ta sama transakcja w czterech momentach
Dokładny kod SQL dla każdej liczby
WITH entry AS (
SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00720000') AS call0,
avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00720000') AS put0,
avg(underlying_close) AS spy0
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
AND date = '2026-05-01'
AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT multiIf(g.date = '2026-05-01', '1. Both trades opened (May 1)',
g.date = '2026-05-15', '2. Three weeks in (May 15)',
g.date = '2026-06-02', '3. SPY high (Jun 2)',
'4. SPY dip (Jun 10)') AS stage,
round(avg(g.underlying_close), 2) AS spy_price,
round(avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
- avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'), 2) AS covered_call_pl,
round(any(entry.put0)
- avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'), 2) AS cash_secured_put_pl,
round(abs((avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
- avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'))
- (any(entry.put0)
- avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'))), 2) AS gap_abs
FROM global_markets.options_greeks g, entry
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
AND g.date IN ('2026-05-01', '2026-05-15', '2026-06-02', '2026-06-10')
AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
ORDER BY g.datePrzeczytaj tabelę od góry. Obie pozycje startują od zera, gdy SPY wynosi $720. Po trzech tygodniach, przy SPY na poziomie $737.34, covered call wykazał $7.32 na akcję wobec $6.44 dla puta – różnica wyniosła $0.88. Przy czerwcowym szczycie SPY na poziomie $759.63 obie pozycje osiągnęły swój limit, odpowiednio $15.47 i $13.35. Podczas sesji 10 czerwca, przy SPY wynoszącym $722.88, obie oddały większość tych zysków. Największa różnica spośród czterech odczytów dzieli je o $2.12 na akcję, w okresie, w którym instrument bazowy przeszedł około czterdziestu dolarów.
Gdzie te dwie strategie naprawdę się różnią
Zabezpieczenie. Jedna pozycja blokuje 100 akcji. Druga blokuje kwotę wykonania w gotówce, 72 000 USD przy wykonaniu 720 USD, którą broker przechowuje jako zabezpieczenie zobowiązania przez cały okres trwania kontraktu.
Kierunek wykonania. Pokryta opcja kupna, która kończy się w cenie, skutkuje sprzedażą akcji po cenie wykonania. Zabezpieczona gotówką opcja sprzedaży, która kończy się w cenie, skutkuje kupnem akcji po cenie wykonania. Przeciwne kierunki: jedna wychodzi z pozycji w akcjach, druga w nią wchodzi.
Punkt wyjścia. Pokryta opcja kupna zakłada, że akcje są już posiadane lub że są kupowane w pierwszej kolejności, a spread i ewentualna prowizja od nogi akcyjnej są opłacone z góry. Opcja sprzedaży nie wymaga zakupu akcji do otwarcia.
Wcześniejsze wykonanie. Opcje na akcje amerykańskie i ETF-y są w stylu amerykańskim, więc krótka noga może zostać wykonana przed wygaśnięciem. Krótka opcja kupna jest najczęściej wykonywana wcześnie w sesji przed dniem ustalenia prawa do dywidendy, co zostało omówione w daty ustalenia prawa do dywidendy a opcje. Krótka opcja sprzedaży jest wykonywana wcześnie znacznie rzadziej, zazwyczaj gdy jest głęboko w cenie pod koniec swojego życia. Kiedy wygasają opcje określa kalendarz, na którym obie operują.
Uprawnienia rachunku. Brokerzy oceniają zatwierdzenie opcji na poziomach, a poziom wymagany dla pokrytych opcji kupna jest zazwyczaj niższy niż poziom wymagany do sprzedaży opcji sprzedaży. Rachunki emerytalne powszechnie zezwalają na pokryte opcje kupna, podczas gdy zabezpieczone gotówką opcje sprzedaży różnią się w zależności od brokera. Zasady te należą do brokera, a nie do rynku, i decydują o tym, która z tych dwóch strategii jest w ogóle dostępna na danym rachunku.
Bezczynne zabezpieczenie. Gotówka z opcji sprzedaży pozostaje na rachunku przez cały okres trwania transakcji. Gdzie parkować bezczynną gotówkę opisuje, co to saldo może zarobić, czekając.
Kiedy każda z nich pasuje
Obie transakcje wyrażają ten sam pogląd: gotowość do posiadania akcji w okolicy kursu wykonania, połączona z ograniczonym zyskiem powyżej niego. Wybór zależy zazwyczaj od tego, co już znajduje się na rachunku. Posiadacz 100 akcji, który chce czerpać z nich dochód, wystawia opcję kupna i zatrzymuje akcje, chyba że rynek zabierze je po kursie wykonania. Ktoś posiadający gotówkę, kto zaakceptowałby akcje po kursie wykonania, sprzedaje opcję sprzedaży i zbiera premię w trakcie oczekiwania. Wykonywanie tych transakcji jedna po drugiej na tym samym instrumencie bazowym – najpierw opcja sprzedaży, a następnie opcje kupna na przydzielonych akcjach – to pętla, którą inwestorzy nazywają "wheel".
Żadna z nich nie jest zabezpieczeniem. Poniżej kursu wykonania obie pozycje niosą pełną ekspozycję na akcje, złagodzoną jedynie przez zebraną premię. Opcje ochronne i kolnierze to struktury stworzone do tego zadania, a mechanika samej krótkiej nogi opisana jest w kupnie i sprzedaży opcji sprzedaży.
FAQ
Czy sprzedaż zabezpieczonej gotówką opcji put jest tym samym co pokryta opcja call?
Przy tym samym strike'u i terminie wygaśnięcia mają one identyczny profil wypłaty, co wynika z parytetu put-call. Różnice praktyczne dotyczą zabezpieczenia – akcje kontra gotówka – oraz kierunku wykonania. W okresie przedstawionym powyżej, wyniki na akcję dla obu strategii różniły się maksymalnie o 2.12.
Która strategia przynosi wyższą premię – pokryta opcja call czy sprzedaż zabezpieczonej gotówką opcji put?
Przy tym samym strike'u obie premie są zbliżone. 1 maja 2026 roku pokryta opcja call na $720 SPY kosztowała 17.49, podczas gdy opcja put na tym samym strike'u wyceniona była na 14.41. Różnice w premiach między tymi strategiami w praktyce wynikają z zastosowania różnych strike'ów, a nie z rodzaju opcji.
Co dzieje się w momencie wygaśnięcia każdej z tych strategii?
Pokryta opcja call, która kończy powyżej strike'u, skutkuje sprzedażą 100 akcji po cenie wykonania, a premia pozostaje u sprzedającego. Jeśli kończy na poziomie strike'u lub poniżej, opcja call wygasa bezwartościowo, a zarówno akcje, jak i premia pozostają u sprzedającego. Sprzedaż zabezpieczonej gotówką opcji put, która kończy poniżej strike'u, skutkuje zakupem 100 akcji po cenie wykonania z zarezerwowanej gotówki, z zachowaniem premii. Na poziomie strike'u lub powyżej opcja put wygasa bezwartościowo, a zabezpieczenie zostaje zwolnione.
Czy można stracić pieniądze na pokrytej opcji call lub sprzedaży zabezpieczonej gotówką opcji put?
Tak, ze względu na ekspozycję na akcje w każdej z nich. Jeśli kurs akcji spada, akcje posiadacza pokrytej opcji call tracą na wartości, a sprzedawca opcji put jest zobowiązany do zakupu po cenie wykonania wyższej od rynkowej. Premia stanowi bufor, a nie gwarancję, a strata w każdej z tych strategii może sięgnąć pełnej wartości pozycji.
Czy obie strategie wymagają tego samego poziomu uprawnień do opcji?
Zazwyczaj nie. Większość brokerów klasyfikuje pokryte opcje call na niższym poziomie uprawnień niż krótkie opcje put, a zasady dla rachunków emerytalnych są dodatkowo odmienne. Każda strategia wymaga również utrzymania odpowiedniego zabezpieczenia – akcji lub gotówki – przez cały okres trwania kontraktu.
Każda cena na tej stronie pochodzi z zapisanego zapytania dla łańcucha opcji SPY z datą wygaśnięcia 18 czerwca 2026. Otwórz SQL w dowolnym panelu i uruchom go ponownie w terminalu Strasmore.