カバードコールと現金担保プットの違い

カバードコールは、すでに保有している100株を対象にコールオプションを売却する取引です。キャッシュ・セキュアード・プットは、行使価格で100株を購入できる十分な現金を確保したうえで、プットオプションを売却します。同じ行使価格、同じ満期であれば、両者の損益形状は同じです。違いは取引の仕組みにあります。担保として差し入れる資産の種類と、権利行使の割当時にポジションがどちらへ動くかです。

このページでは、実在する一組の契約を取り上げ、取引開始日から両方の取引を追跡します。対象は、2026年6月18日に満期を迎えるSPYの720ドル・コールと、SPYの720ドル・プットです。SPYはS&P 500に連動するETFです。5月1日時点の価格は720ドルでした。そのため、720ドルはアット・ザ・マネーの行使価格となり、両ポジションは同じ水準で始まりました。

各ポジションの構成

カバードコールは二つの要素で構成され、そのうち一つは株式保有者がすでに保有しています。

• 株式100株。
• その株式を対象に売却したコールオプション一枚。売り手は満期まで、行使価格でその株式を引き渡す義務を負います。

キャッシュ・セキュアード・プットも二つの要素で構成されます。

• 行使価格で株式100株を購入するために確保した現金。行使価格が720ドルの場合は72,000ドルです。
• 売却したプットオプション一枚。売り手は満期まで、行使価格で株式100株を購入する義務を負います。

いずれも最初にプレミアムを受け取り、その後の市場の動きにかかわらず保持します。いずれも利益を一定額で上限に固定します。また、行使価格を下回る水準ではポジションが相場下落の影響を受けます。各契約の詳細はコールオプションとプットオプションで説明しています。カバードコールの詳しい解説では、この取引における株式保有側を詳しく説明しています。

カバードコールと現金担保付きプットのペイオフは同じですか？

権利行使価格と満期をそろえると、ペイオフ図は同じ形になります。この関係を示すのがプット・コール・パリティです。配当と保有期間中の担保価値を考慮すれば、株式の保有とコールの売りは、現金の保有とプットの売りに等しくなります。一つのリスク特性に対して、二つの入り方があるということです。

図よりも、約定価格に基づく評価の方がこの点を明確に示します。以下では、五月一日から両方のポジションを各セッションで評価し、開始日を基準とした一株当たりの損益で示しています。

WITH entry AS (
    SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00720000') AS call0,
           avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00720000') AS put0,
           avg(underlying_close) AS spy0
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
      AND date = '2026-05-01'
      AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT g.date AS date,
       round(avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'), 2) AS covered_call_pl,
       round(any(entry.put0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'), 2) AS cash_secured_put_pl
FROM global_markets.options_greeks g, entry
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
  AND g.date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00720000') > 0
   AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00720000') > 0
ORDER BY g.date

二本の線は、29セッションを通じて連動します。同じ日にゼロで始まり、五月中はそろって上昇し、六月第二週にはそろって下落します。そしてこの期間の最終時点では、カバードコールが$16.04、現金担保付きプットが$11.73となります。

二本の線の間にある差は実際のものであり、明確にしておく必要があります。株式の保有者は保有期間中に配当を受け取りますが、現金の保有者は受け取りません。一方、現金担保は利息を生む可能性がありますが、株式は利息を生みません。さらに、気配値のタイミングもノイズを加えます。ただし、これらはいずれも取引の形を変えるものではありません。

各行使価格でのプレミアム

ショート・オプションのプレミアムは、行使価格が現在の株価に対してどの位置にあるかで決まります。以下は、SPYの5月1日時点の水準を中心に、10ドル刻みで並べた6月18日のオプションチェーンです。コールとプットを左右に示しています。

SELECT concat('$', toString(intDiv(toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)), 1000))) AS strike_price,
       round(avgIf(option_close, substring(ticker, 12, 1) = 'C'), 2) AS call_premium,
       round(avgIf(option_close, substring(ticker, 12, 1) = 'P'), 2) AS put_premium
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker LIKE 'O:SPY260618%'
  AND date = '2026-05-01'
  AND implied_volatility > 0.02
  AND toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)) BETWEEN 690000 AND 770000
  AND toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)) % 10000 = 0
GROUP BY strike_price
HAVING countIf(substring(ticker, 12, 1) = 'C') > 0
   AND countIf(substring(ticker, 12, 1) = 'P') > 0
ORDER BY min(toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)))

二つの鏡像曲線として読むことができます。市場価格を大きく下回る$690の行使価格では、コールのプレミアムは$40.27で、プットの$6.82に対して低い水準でした。市場価格を大きく上回る$770では関係が逆転し、コールは$0.98、プットは$47.44です。アット・ザ・マネーの$720では、コールが$17.49、プットが$14.41と、両者はほぼ一致します。これは実際の気配値にパリティが表れているものです。

通常、どちらのオプションもアット・ザ・マネーでは売却しません。カバードコールは一般に市場価格を上回る行使価格で設定し、そこでは$740コールが$7.22のプレミアムを受け取れました。キャッシュ・セキュアード・プットは一般に市場価格を下回る行使価格で設定し、そこでは$700プットが$8.66のプレミアムを受け取りました。行使価格は、受け取るプレミアムと、株式が受け渡される価格の双方を決めます。オプション・デルタは各行使価格がイン・ザ・マネーで満期を迎える可能性を数値化し、オプション・グリークスはプレミアムが日々どのように変動するかを示します。

同じ取引を四つの時点で比較

WITH entry AS (
    SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00720000') AS call0,
           avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00720000') AS put0,
           avg(underlying_close) AS spy0
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
      AND date = '2026-05-01'
      AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT multiIf(g.date = '2026-05-01', '1. Both trades opened (May 1)',
               g.date = '2026-05-15', '2. Three weeks in (May 15)',
               g.date = '2026-06-02', '3. SPY high (Jun 2)',
               '4. SPY dip (Jun 10)') AS stage,
       round(avg(g.underlying_close), 2) AS spy_price,
       round(avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'), 2) AS covered_call_pl,
       round(any(entry.put0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'), 2) AS cash_secured_put_pl,
       round(abs((avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
                  - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'))
                 - (any(entry.put0)
                    - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'))), 2) AS gap_abs
FROM global_markets.options_greeks g, entry
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
  AND g.date IN ('2026-05-01', '2026-05-15', '2026-06-02', '2026-06-10')
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
ORDER BY g.date

表を上から順に確認してください。SPYが$720の時点で、両方ともゼロから始まります。三週間後、SPYが$737.34になると、カバードコールは1株当たり$7.32となり、プットの$6.44に対して$0.88の差が生じました。SPYが6月2日の高値$759.63を付けた時点では、両方とも上限に達し、それぞれ$15.47と$13.35でした。6月10日の取引終了時点でSPYが$722.88になると、両方ともその利益の大半をほぼ同時に失いました。四つの数値のうち差が最大となるのは、1株当たり$2.12です。この間、原資産はおよそ40ドル動きました。

両者が実際に異なる点

担保。 一方のポジションでは100株が拘束されます。もう一方では、行使価格相当額の現金が拘束されます。行使価格が720ドルなら72,000ドルです。ブローカーは契約期間中、この現金を義務の履行に備えて保管します。

割り当ての方向。 イン・ザ・マネーで満期を迎えたカバードコールでは、行使価格で株式が売却されます。イン・ザ・マネーで満期を迎えたキャッシュ・セキュアード・プットでは、行使価格で株式を購入することになります。一方は株式ポジションから退出し、もう一方は株式ポジションに入るという、正反対の取引です。

開始時点。 カバードコールは、すでに株式を保有しているか、先に株式を購入することを前提とします。株式取引にかかるスプレッドや手数料も、あらかじめ支払います。プットを開始するために、株式を購入する必要はありません。

早期割り当て。 米国株式およびETFのオプションはアメリカン・スタイルのため、ショート・レッグは満期前に割り当てられる可能性があります。ショートコールは、権利落ち日とオプションで説明したように、権利落ち日の取引開始前に早期行使されることが最も多くなっています。ショートプットが早期に割り当てられる頻度ははるかに低く、通常は満期が近く、ディープ・イン・ザ・マネーとなった場合です。オプションの満期では、両戦略に共通する日程を説明しています。

口座の取引権限。 ブローカーはオプション取引の承認を段階別に設定しており、カバードコールに必要なレベルは、通常、プット売りに必要なレベルより低くなっています。退職口座ではカバードコールが一般に認められていますが、キャッシュ・セキュアード・プットの扱いはブローカーによって異なります。これらのルールは市場ではなくブローカーが定めるものであり、各口座でどちらの戦略を利用できるかを決めます。

遊休担保。 プットの担保となる現金は、取引期間中、口座に置かれます。遊休資金の置き場所では、その現金を待機中に運用して得られる収益について説明しています。

各取引が適する場面

どちらの取引も、行使価格付近で株式を保有する意思と、そこを超える上昇益を限定する構造を表します。選択は、口座ですでに何を保有しているかによって決まる傾向があります。100株を保有し、その株式から収入を得たい投資家は、コールを売却します。市場価格が行使価格に達して株式を割り当てられない限り、株式を保有し続けます。現金を保有し、行使価格で株式を取得してもよい投資家は、プットを売却します。待機する間にプレミアムを受け取れます。同じ原資産について、まずプットを売り、割り当てられた株式に対してコールを売る取引を順に行う方法を、トレーダーはwheelと呼びます。

いずれもヘッジではありません。行使価格を下回ると、両方のポジションは、受け取ったプレミアムで損失が一部緩和されるだけで、株式へのエクスポージャーを全面的に負います。プロテクティブ・プットとカラーは、その目的のために用いられる構造です。ショートレッグ自体の仕組みについては、プットオプションの売買で説明しています。

FAQ

キャッシュ・セキュアード・プットはカバードコールと同じですか？

同じ行使価格と満期であれば、両者のペイオフの形状は同じです。これはプット・コール・パリティを別の形で示したものです。実務上の違いは、担保の種類、株式を保有するか現金を確保するか、権利行使による割り当ての方向です。上記の期間では、1株当たりの両者の結果の最大差は$2.12以内でした。

カバードコールとキャッシュ・セキュアード・プットでは、どちらが多くプレミアムを受け取れますか？

同じ行使価格で比較すると、両者のプレミアムは近い水準になります。2026年5月1日には、$720 SPYコールのプレミアムは$17.49で、同じ行使価格のプットは$14.41でした。実際の両戦略間のプレミアム差は、オプションの種類ではなく、異なる行使価格で売却することから生じます。

それぞれ満期を迎えるとどうなりますか？

カバードコールで満期時の株価が行使価格を上回っている場合、100株は行使価格で売却され、プレミアムは売り手に残ります。株価が行使価格以下で満期を迎えた場合、コールは価値を失効し、株式とプレミアムの両方が残ります。キャッシュ・セキュアード・プットで満期時の株価が行使価格を下回っている場合、確保した現金で100株を行使価格で購入することになり、プレミアムは保持します。株価が行使価格以上であれば、プットは価値を失効し、担保は解放されます。

カバードコールやキャッシュ・セキュアード・プットで損失が出ることはありますか？

はい。いずれも株式へのエクスポージャーで損失が生じる可能性があります。株価が下落すれば、カバードコールの売り手が保有する株式も下落します。プットの売り手は、市場価格を上回る行使価格で購入する義務を負います。プレミアムは損失を和らげますが、下落を止める下限ではありません。いずれもポジション価値の全額に相当する損失が生じる可能性があります。

両者には同じオプション取引承認レベルが必要ですか？

通常は同じではありません。多くのブローカーでは、カバードコールをショート・プットより低い承認レベルに設定しています。退職口座の規則はさらに異なります。どちらも、契約期間中は株式または現金という担保を維持する必要があります。

このページの価格はすべて、SPYの2026年6月18日満期チェーンに対する保存済みクエリによるものです。各パネルのSQLを開き、Strasmore terminalで再実行してください。