Covered call и cash-secured put: сравнение стратегий

Стратегии covered call и cash-secured put

Стратегия covered call предполагает продажу call-опциона при наличии в портфеле ста акций базового актива. Стратегия cash-secured put заключается в продаже put-опциона при наличии денежных средств, достаточных для покупки ста акций по цене исполнения (strike). При одинаковой цене исполнения и дате экспирации профиль доходности обеих стратегий идентичен. Различие заключается в технической реализации: в качестве обеспечения выступает либо актив, либо денежные средства, а также в направлении позиции при исполнении опциона.

На этой странице рассматривается конкретная пара контрактов, отслеживаемая с момента открытия: call-опцион на SPY со страйком 720 долларов и put-опцион на SPY со страйком 720 долларов. Срок действия обоих контрактов истекает восемнадцатого июня две тысячи двадцать шестого года. SPY — это ETF, отслеживающий индекс S&P 500. Первого мая котировка составляла 720, поэтому страйк 720 долларов был «на деньгах» (at-the-money), и обе позиции были открыты на равных условиях.

Структура каждой позиции

Стратегия covered call состоит из двух частей, одна из которых уже есть у владельца акций:

• Сто акций базового актива.
• Один проданный call-опцион, который обязывает продавца поставить эти акции по цене исполнения (strike) до истечения срока действия контракта.

Стратегия cash-secured put также состоит из двух частей:

• Денежные средства, зарезервированные для покупки ста акций по цене исполнения (например, семьдесят две тысячи долларов для страйка семьсот двадцать).
• Один проданный put-опцион, который обязывает продавца купить сто акций по цене исполнения до истечения срока действия контракта.

В обоих случаях продавец получает премию авансом, которая остается у него независимо от дальнейшего движения рынка. Каждая стратегия ограничивает потенциальную прибыль фиксированным уровнем. Каждая оставляет позицию под риском снижения ниже цены исполнения. Сами контракты подробно описаны в разделах call-опционы и put-опционы, а в нашем руководстве по covered call детально рассматривается акционерная составляющая этой сделки.

Идентичны ли профили доходности у стратегий covered call и cash-secured put?

При одинаковых страйках и датах экспирации графики доходности имеют идентичную форму. В основе лежит паритет пут-колл: владение акциями плюс проданный call-опцион эквивалентны денежным средствам плюс проданный put-опцион, если учитывать дивиденды и доходность обеспечения за период удержания позиции. Это один и тот же профиль риска, доступный через два разных инструмента.

Рыночные цены подтверждают это лучше, чем графики. Ниже представлены обе позиции, оцениваемые каждую сессию начиная с первого мая, в виде прибыли или убытка на акцию относительно дня открытия.

WITH entry AS (
    SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00720000') AS call0,
           avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00720000') AS put0,
           avg(underlying_close) AS spy0
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
      AND date = '2026-05-01'
      AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT g.date AS date,
       round(avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'), 2) AS covered_call_pl,
       round(any(entry.put0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'), 2) AS cash_secured_put_pl
FROM global_markets.options_greeks g, entry
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
  AND g.date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00720000') > 0
   AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00720000') > 0
ORDER BY g.date

Обе линии движутся синхронно на протяжении всех 29 сессий. Они стартуют с нуля в один и тот же день, вместе растут в течение мая, снижаются во вторую неделю июня и завершают период на уровне $16.04 для стратегии covered call против $11.73 для cash-secured put.

Разница между линиями реальна, и у неё есть причины. Владелец акций получает дивиденды за период удержания, а владелец денежных средств — нет, при этом денежное обеспечение может приносить процентный доход, который не выплачивают акции. Разница во времени котирования добавляет к этому рыночный шум. Однако ничто из перечисленного не меняет сути самой ставки.

Стоимость каждого страйка

Премия по короткому опциону определяется положением его страйка относительно текущей цены. Ниже представлена цепочка опционов на 18 июня с шагом в десять долларов вокруг уровня SPY на 1 мая; call и put опционы приведены для сравнения.

SELECT concat('$', toString(intDiv(toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)), 1000))) AS strike_price,
       round(avgIf(option_close, substring(ticker, 12, 1) = 'C'), 2) AS call_premium,
       round(avgIf(option_close, substring(ticker, 12, 1) = 'P'), 2) AS put_premium
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker LIKE 'O:SPY260618%'
  AND date = '2026-05-01'
  AND implied_volatility > 0.02
  AND toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)) BETWEEN 690000 AND 770000
  AND toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)) % 10000 = 0
GROUP BY strike_price
HAVING countIf(substring(ticker, 12, 1) = 'C') > 0
   AND countIf(substring(ticker, 12, 1) = 'P') > 0
ORDER BY min(toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)))

Рассматривайте это как две зеркальные кривые. На страйке $690, который значительно ниже рынка, премия по call составила 40.27 долларов против 6.82 долларов по put. На страйке $770, значительно выше рынка, ситуация меняется на противоположную: 0.98 долларов за call и 47.44 долларов за put. На страйке «при деньгах» (at-the-money) $720 значения почти совпадают: 17.49 долларов против 14.41 долларов, что отражает паритет в реальных котировках.

Обычно ни одна из сторон не продается «при деньгах». Covered call чаще всего выписывается выше рынка, где call на страйке $740 принес премию в 7.22 долларов. Cash-secured put обычно выписывается ниже рынка, где put на страйке $700 принес премию в 8.66 долларов. Страйк определяет как размер полученной премии, так и цену, по которой акции перейдут к другому владельцу. Опционная дельта выражает в цифрах вероятность того, что каждый страйк закроется «в деньгах», а опционные греки описывают, как премия меняется день ото дня.

Одна и та же сделка в четыре момента

WITH entry AS (
    SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00720000') AS call0,
           avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00720000') AS put0,
           avg(underlying_close) AS spy0
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
      AND date = '2026-05-01'
      AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT multiIf(g.date = '2026-05-01', '1. Both trades opened (May 1)',
               g.date = '2026-05-15', '2. Three weeks in (May 15)',
               g.date = '2026-06-02', '3. SPY high (Jun 2)',
               '4. SPY dip (Jun 10)') AS stage,
       round(avg(g.underlying_close), 2) AS spy_price,
       round(avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'), 2) AS covered_call_pl,
       round(any(entry.put0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'), 2) AS cash_secured_put_pl,
       round(abs((avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
                  - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'))
                 - (any(entry.put0)
                    - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'))), 2) AS gap_abs
FROM global_markets.options_greeks g, entry
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
  AND g.date IN ('2026-05-01', '2026-05-15', '2026-06-02', '2026-06-10')
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
ORDER BY g.date

Изучите таблицу ниже. Обе позиции начинаются с нуля при цене SPY в $720. Через три недели, при цене SPY в $737.34, доходность по covered call составила $7.32 на акцию против $6.44 по put-опциону, что дает разницу в $0.88. На максимуме 2 июня, когда SPY достиг $759.63, обе стратегии уперлись в свой потолок, показав $15.47 и $13.35. В ходе сессии 10 июня, при цене $722.88, обе позиции растеряли большую часть этого прироста. Максимальное расхождение между ними из четырех замеров составляет $2.12 на акцию на отрезке, в течение которого базовый актив прошел примерно сорок долларов.

В чем заключается основное различие

Обеспечение. Одна позиция требует наличия ста акций. Другая требует наличия денежных средств в размере цены исполнения: семьдесят две тысячи долларов при страйке семьсот двадцать долларов. Брокер удерживает эту сумму в качестве обеспечения обязательств на протяжении всего срока действия контракта.

Направление исполнения. Если покрытый call-опцион закрывается «в деньгах», результатом становится продажа акций по цене исполнения. Если обеспеченный денежными средствами put-опцион закрывается «в деньгах», результатом становится покупка акций по цене исполнения. Это противоположные векторы: один позволяет выйти из позиции по акциям, другой — войти в неё.

Точка входа. Покрытый call предполагает, что акции уже находятся в портфеле или покупаются в первую очередь, при этом спред и любые комиссии по сделке с акциями оплачиваются авансом. Для открытия позиции по put-опциону покупка акций не требуется.

Досрочное исполнение. Опционы на акции и ETF в США относятся к американскому типу, поэтому короткая позиция может быть исполнена до истечения срока действия контракта. Короткий call чаще всего исполняется досрочно перед датой ex-dividend, как описано в даты ex-dividend и опционы. Короткий put исполняется досрочно гораздо реже, обычно когда он глубоко «в деньгах» незадолго до экспирации. В когда истекают опционы приводится календарь, по которому работают оба инструмента.

Разрешения по счету. Брокеры присваивают уровни доступа к торговле опционами, и уровень, необходимый для покрытых call-опционов, обычно ниже уровня, требуемого для продажи put-опционов. Пенсионные счета, как правило, позволяют использовать покрытые call-опционы, тогда как правила для обеспеченных денежными средствами put-опционов зависят от конкретного брокера. Эти правила устанавливаются брокером, а не рынком, и именно они определяют, доступен ли тот или иной инструмент на конкретном счете.

Простаивающее обеспечение. Денежные средства под put-опцион остаются на счете в течение всего срока сделки. В где разместить свободные денежные средства рассматриваются варианты получения дохода на этот остаток в период ожидания.

Когда уместна каждая из стратегий

Обе сделки отражают единый взгляд на рынок: готовность владеть активом по цене исполнения (strike) при ограничении прибыли выше этого уровня. Выбор обычно зависит от того, что уже находится в портфеле. Инвестор, владеющий сотней акций и желающий получать с них доход, продает call-опцион и удерживает бумаги, пока рынок не выкупит их по цене исполнения. Тот, у кого есть свободные денежные средства и кто готов приобрести акции по цене исполнения, продает put-опцион и получает премию в ожидании исполнения. Последовательное использование этих стратегий для одного базового актива — сначала продажа put, а затем продажа call на полученные в результате исполнения акции — трейдеры называют «колесом» (the wheel).

Ни одна из этих стратегий не является хеджированием. Ниже цены исполнения обе позиции несут полный риск владения акциями, который лишь частично компенсируется полученной премией. Защитные put-опционы и коллэры — это структуры, предназначенные именно для защиты, а механика короткой позиции подробно описана в разделе покупка и продажа put-опционов.

Часто задаваемые вопросы

Является ли cash-secured put тем же самым, что и covered call?

При одинаковой цене исполнения и дате экспирации они имеют идентичный профиль доходности, что является следствием паритета пут-колл. Практические различия заключаются в обеспечении — акции против денежных средств — и направлении исполнения обязательств. За период, указанный выше, результаты по обеим стратегиям в расчете на акцию различались не более чем на $2.12 в моменте максимального расхождения.

Какая стратегия приносит больше премии: covered call или cash-secured put?

При одинаковой цене исполнения премии по этим инструментам близки. Первого мая две тысячи двадцать шестого года call-опцион на SPY с ценой исполнения $720 стоил $17.49, тогда как пут-опцион с той же ценой исполнения — $14.41. Разница в премиях на практике возникает из-за выбора разных цен исполнения, а не из-за типа опциона.

Что происходит с каждой из стратегий при экспирации?

Если covered call закрывается выше цены исполнения, сто акций продаются по этой цене, а премия остается у продавца. Если цена закрытия равна или ниже цены исполнения, опцион обесценивается, а акции и премия остаются у инвестора. Если cash-secured put закрывается ниже цены исполнения, инвестор покупает сто акций по этой цене за счет зарезервированных средств, оставляя премию себе. Если цена закрытия равна или выше цены исполнения, пут обесценивается, а обеспечение высвобождается.

Можно ли потерять деньги на covered call или cash-secured put?

Да, из-за рыночного риска базового актива. Если акции падают, стоимость позиции владельца covered call снижается, а продавец пута обязан купить акции по цене выше рыночной. Премия служит лишь частичной защитой, а не страховкой от убытков, и потери по любой из стратегий могут достигать полной стоимости позиции.

Требуют ли эти стратегии одинакового уровня доступа к торговле опционами?

Как правило, нет. Большинство брокеров присваивают covered call более низкий уровень доступа, чем коротким путам, а правила для пенсионных счетов могут отличаться еще сильнее. Кроме того, для каждой стратегии требуется, чтобы обеспечение — акции или денежные средства — оставалось на счете в течение всего срока действия контракта.

Все цены на этой странице получены посредством запроса к базе данных по опционам на SPY с экспирацией восемнадцатого июня две тысячи двадцать шестого года. Откройте SQL-код любой панели и перезапустите его в терминале Strasmore.