covered call vs cash secured put ต่างกันอย่างไร

Covered call คือการขาย call option โดยมีหุ้น 100 ตัวที่คุณถืออยู่เป็นหลักประกัน ส่วน cash-secured put คือการขาย put option โดยคุณมีเงินสดเพียงพอที่จะซื้อหุ้น 100 ตัวที่ราคาใช้สิทธิ์ หากใช้สิทธิ์เดียวกันและวันหมดอายุเดียวกัน ทั้งสองตำแหน่งจะมีรูปแบบผลตอบแทนที่เหมือนกัน สิ่งที่แตกต่างกันคือรายละเอียดทางเทคนิค: คุณใช้สินทรัพย์ใดเป็นหลักประกัน และการถูกใช้สิทธิ์จะทำให้คุณต้องเคลื่อนไหวไปในทิศทางใด

หน้านี้จับคู่สัญญาจริงคู่หนึ่งและติดตามการเทรดทั้งสองรายการตั้งแต่วันที่เปิดสถานะ นั่นคือ call option ของ SPY ที่ราคาใช้สิทธิ์ $720 และ put option ของ SPY ที่ราคาใช้สิทธิ์ $720 ซึ่งหมดอายุในวันที่ 18 มิถุนายน 2026 SPY คือ ETF ที่ติดตามดัชนี S&P 500 ราคาของ SPY อยู่ที่ $720 ในวันที่ 1 พฤษภาคม ดังนั้น $720 จึงเป็นราคาใช้สิทธิ์ที่ใกล้เคียงราคาตลาดมากที่สุด และทั้งสองสถานะเริ่มต้นที่ระดับเดียวกัน

แต่ละสถานะประกอบด้วยอะไรบ้าง

การขายคอลแบบมีหลักทรัพย์ค้ำประกันประกอบด้วยสองส่วน และผู้ถือหุ้นมีส่วนหนึ่งอยู่แล้ว:

• หุ้นสามัญจำนวน 100 หุ้น
• สัญญาคอลที่ขายออกไปหนึ่งสัญญา ซึ่งทำให้ผู้ขายมีภาระต้องส่งมอบหุ้นเหล่านั้นที่ราคาใช้สิทธิจนถึงวันหมดอายุ

การขายพุตแบบมีเงินสดค้ำประกันก็ประกอบด้วยสองส่วนเช่นกัน:

• เงินสดที่กันไว้เพื่อซื้อหุ้น 100 หุ้นที่ราคาใช้สิทธิ จำนวน 72,000 ดอลลาร์สำหรับราคาใช้สิทธิ 720 ดอลลาร์
• สัญญาพุตที่ขายออกไปหนึ่งสัญญา ซึ่งทำให้ผู้ขายมีภาระต้องซื้อหุ้น 100 หุ้นที่ราคาใช้สิทธิจนถึงวันหมดอายุ

แต่ละสัญญาจะได้รับค่าพรีเมียมล่วงหน้าที่ผู้ขายจะเก็บไว้ไม่ว่าตลาดจะเคลื่อนไหวไปทางใด แต่ละสัญญาจะจำกัดกำไรไว้ที่จำนวนคงที่ แต่ละสัญญาจะทำให้สถานะมีความเสี่ยงต่ำกว่าราคาใช้สิทธิ สัญญาเหล่านี้ได้อธิบายไว้ใน สัญญาคอลออปชัน และ สัญญาพุตออปชัน และ คำแนะนำการขายคอลแบบมีหลักทรัพย์ค้ำประกันของเรา ได้ติดตามรายละเอียดด้านหุ้นของธุรกรรมนี้อย่างละเอียด

การทำ Covered Call และ Cash-Secured Put ให้ผลตอบแทนเหมือนกันหรือไม่

ที่ระดับราคาใช้สิทธิและวันหมดอายุที่ตรงกัน แผนภาพผลตอบแทนมีรูปร่างเดียวกัน ความสัมพันธ์นี้คือ put-call parity: การถือหุ้นบวกกับการขาย call จะเท่ากับการถือเงินสดบวกกับการขาย put เมื่อคิดรวมเงินปันผลและมูลค่าของหลักประกันตลอดระยะเวลาถือครองแล้ว หนึ่งรูปแบบความเสี่ยง มีสองวิธีในการเข้าไป

ราคาที่เกิดขึ้นจริงในตลาดช่วยยืนยันประเด็นนี้ได้ดีกว่าแผนภาพ ด้านล่างคือมูลค่าของทั้งสองสถานะที่ประเมินทุกช่วงการซื้อขายตั้งแต่วันที่ 1 พฤษภาคม โดยแสดงเป็นกำไรหรือขาดทุนต่อหุ้นเทียบกับวันที่เปิดสถานะ

WITH entry AS (
    SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00720000') AS call0,
           avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00720000') AS put0,
           avg(underlying_close) AS spy0
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
      AND date = '2026-05-01'
      AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT g.date AS date,
       round(avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'), 2) AS covered_call_pl,
       round(any(entry.put0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'), 2) AS cash_secured_put_pl
FROM global_markets.options_greeks g, entry
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
  AND g.date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00720000') > 0
   AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00720000') > 0
ORDER BY g.date

เส้นทั้งสองเคลื่อนที่ไปด้วยกันตลอดทุกช่วง 29 ทั้งสองเส้นเปิดที่ศูนย์ในวันเดียวกัน ไต่ขึ้นพร้อมกันในเดือนพฤษภาคม ลดลงพร้อมกันในสัปดาห์ที่สองของเดือนมิถุนายน และปิดช่วงเวลาที่ $16.04 สำหรับ covered call เทียบกับ $11.73 สำหรับ cash-secured put

ความแตกต่างระหว่างเส้นทั้งสองนั้นมีอยู่จริงและควรกล่าวถึง ผู้ถือหุ้นได้รับเงินปันผลตลอดระยะเวลาถือครอง ในขณะที่ผู้ถือเงินสดไม่ได้รับ ส่วนเงินสดที่ใช้เป็นหลักประกันสามารถรับดอกเบี้ยที่หุ้นไม่ให้ จังหวะเวลาของการอ้างอิงราคายิ่งเพิ่มความผันผวนเข้าไปอีก แต่ไม่มีสิ่งใดเปลี่ยนแปลงรูปร่างของการเดิมพัน

การจ่ายผลตอบแทนตามราคาใช้สิทธิแต่ละระดับ

พรีเมียมของออปชันที่ถูกขายนั้นถูกกำหนดโดยตำแหน่งของราคาใช้สิทธิเทียบกับราคาปัจจุบัน ต่อไปนี้คือสายการซื้อขายวันที่ 18 มิถุนายน ที่ช่วงห่าง $10 รอบระดับราคาของ SPY ณ วันที่ 1 พฤษภาคม โดยแสดงทั้งคอลและพุตเคียงข้างกัน

SELECT concat('$', toString(intDiv(toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)), 1000))) AS strike_price,
       round(avgIf(option_close, substring(ticker, 12, 1) = 'C'), 2) AS call_premium,
       round(avgIf(option_close, substring(ticker, 12, 1) = 'P'), 2) AS put_premium
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker LIKE 'O:SPY260618%'
  AND date = '2026-05-01'
  AND implied_volatility > 0.02
  AND toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)) BETWEEN 690000 AND 770000
  AND toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)) % 10000 = 0
GROUP BY strike_price
HAVING countIf(substring(ticker, 12, 1) = 'C') > 0
   AND countIf(substring(ticker, 12, 1) = 'P') > 0
ORDER BY min(toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)))

ให้อ่านเป็นเส้นโค้งสะท้อนสองเส้น ที่ราคาใช้สิทธิ $690 ซึ่งอยู่ต่ำกว่าราคาตลาดมาก คอลมีพรีเมียม 40.27 ดอลลาร์ เทียบกับพุตที่มี 6.82 ดอลลาร์ ที่ราคาใช้สิทธิ $770 ซึ่งอยู่สูงกว่าราคาตลาดมาก คู่ดังกล่าวกลับด้านกัน: 0.98 ดอลลาร์สำหรับคอล และ 47.44 ดอลลาร์สำหรับพุต ที่ราคาใช้สิทธิ $720 ซึ่งเท่ากับราคาตลาด ราคาทั้งสองเกือบจะเท่ากันที่ 17.49 ดอลลาร์ เทียบกับ 14.41 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นภาวะเท่าเทียมที่ปรากฏในราคาซื้อขายจริง

โดยปกติแล้วจะไม่มีการขายออปชันทั้งสองฝั่งที่ราคาเท่ากับตลาด การขายคอลแบบมีหลักทรัพย์ค้ำประกัน (covered call) มักเขียนไว้สูงกว่าราคาตลาด โดยที่คอลที่ราคาใช้สิทธิ $740 จ่ายพรีเมียม 7.22 ดอลลาร์ การขายพุตแบบมีเงินสดค้ำประกัน (cash-secured put) มักเขียนไว้ต่ำกว่าราคาตลาด โดยที่พุตที่ราคาใช้สิทธิ $700 จ่ายพรีเมียม 8.66 ดอลลาร์ ราคาใช้สิทธิเป็นตัวกำหนดทั้งพรีเมียมที่เก็บได้และราคาที่หุ้นจะเปลี่ยนมือ เดลต้าของออปชัน เป็นตัวบอกตัวเลขว่าออปชันแต่ละราคาใช้สิทธิมีโอกาสสิ้นสุดในสถานะมีเงิน (in the money) มากน้อยเพียงใด และ ตัววัดความเสี่ยงของออปชัน อธิบายว่าพรีเมียมเปลี่ยนแปลงไปในแต่ละวันอย่างไร

การซื้อขายแบบเดียวกันในสี่ช่วงเวลา

WITH entry AS (
    SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00720000') AS call0,
           avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00720000') AS put0,
           avg(underlying_close) AS spy0
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
      AND date = '2026-05-01'
      AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT multiIf(g.date = '2026-05-01', '1. Both trades opened (May 1)',
               g.date = '2026-05-15', '2. Three weeks in (May 15)',
               g.date = '2026-06-02', '3. SPY high (Jun 2)',
               '4. SPY dip (Jun 10)') AS stage,
       round(avg(g.underlying_close), 2) AS spy_price,
       round(avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'), 2) AS covered_call_pl,
       round(any(entry.put0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'), 2) AS cash_secured_put_pl,
       round(abs((avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
                  - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'))
                 - (any(entry.put0)
                    - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'))), 2) AS gap_abs
FROM global_markets.options_greeks g, entry
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
  AND g.date IN ('2026-05-01', '2026-05-15', '2026-06-02', '2026-06-10')
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
ORDER BY g.date

อ่านตารางจากบนลงล่าง ทั้งสองเริ่มต้นที่ศูนย์ โดย SPY อยู่ที่ $720 ผ่านไปสามสัปดาห์ SPY อยู่ที่ $737.34 การขายแบบมีหลักประกัน (covered call) แสดงผลที่ $7.32 ต่อหุ้น เทียบกับของพัตที่ $6.44 ซึ่งต่างกัน $0.88 ณ จุดสูงสุดของ SPY ในวันที่ 2 มิถุนายนที่ $759.63 ทั้งสองถึงเพดานของตนแล้ว คือ $15.47 และ $13.35 ตลอดช่วงการซื้อขายวันที่ 10 มิถุนายนที่ $722.88 ทั้งสองคืนกำไรส่วนใหญ่กลับไปพร้อมกัน ค่าที่กว้างที่สุดในสี่ค่าที่วัดได้แยกทั้งสองออกจากกัน $2.12 ต่อหุ้น ตลอดช่วงที่สินทรัพย์อ้างอิงเคลื่อนที่ไปประมาณสี่สิบดอลลาร์

จุดที่ทั้งสองแตกต่างกันอย่างแท้จริง

หลักประกัน. ตำแหน่งหนึ่งผูกมัดหุ้น 100 หุ้น อีกตำแหน่งหนึ่งผูกมัดเงินสดตามราคาใช้สิทธิ์ 72,000 ดอลลาร์ที่ราคาใช้สิทธิ์ 720 ดอลลาร์ ซึ่งนายหน้าถือไว้เพื่อรองรับภาระผูกพันตลอดอายุของสัญญา

ทิศทางการถูกมอบหมาย. คอลแบบมีหลักประกันที่สิ้นสุดในสถานะได้เงินจะจบลงด้วยการขายหุ้นตามราคาใช้สิทธิ์ พุตแบบมีเงินสดค้ำประกันที่สิ้นสุดในสถานะได้เงินจะจบลงด้วยการซื้อหุ้นตามราคาใช้สิทธิ์ ประตูคนละด้าน: อันหนึ่งออกจากสถานะหุ้น อีกอันหนึ่งเข้าสู่สถานะหุ้น

จุดเริ่มต้น. คอลแบบมีหลักประกันสันนิษฐานว่ามีหุ้นอยู่แล้ว หรือซื้อหุ้นก่อน โดยจ่ายค่าสเปรดและค่าคอมมิชชันของฝั่งหุ้นล่วงหน้า พุตไม่จำเป็นต้องซื้อหุ้นเพื่อเปิดสถานะ

การถูกมอบหมายก่อนกำหนด. ออปชันหุ้นและ ETF ของสหรัฐฯ เป็นแบบอเมริกัน ดังนั้นฝั่งที่ขายสามารถถูกมอบหมายก่อนวันหมดอายุได้ คอลที่ขายมักถูกใช้สิทธิ์ก่อนกำหนดในช่วงก่อนวันขึ้นเครื่องหมาย XD ซึ่งเป็นกรณีที่อธิบายไว้ใน วันที่ขึ้นเครื่องหมาย XD และออปชัน พุตที่ขายถูกมอบหมายก่อนกำหนดน้อยกว่ามาก โดยปกติเมื่ออยู่ในสถานะได้เงินลึกในช่วงปลายอายุ เมื่อออปชันหมดอายุ กำหนดปฏิทินที่ทั้งคู่ใช้ร่วมกัน

สิทธิ์การซื้อขายในบัญชี. นายหน้าจัดระดับการอนุมัติออปชันเป็นระดับ และระดับที่จำเป็นสำหรับคอลแบบมีหลักประกันมักจะต่ำกว่าระดับที่จำเป็นสำหรับการขายพุต บัญชีเกษียณมักอนุญาตให้ทำคอลแบบมีหลักประกันได้ ในขณะที่พุตแบบมีเงินสดค้ำประกันขึ้นอยู่กับนายหน้าแต่ละราย กฎเหล่านี้เป็นของนายหน้ามากกว่าตลาด และเป็นตัวกำหนดว่าตำแหน่งใดจะสามารถทำได้ในบัญชีที่กำหนด

หลักประกันที่ไม่ได้ใช้งาน. เงินสดของพุตจะอยู่ในบัญชีตลอดอายุการเทรด จะจอดเงินสดที่ไม่ได้ใช้งานไว้ที่ไหน ครอบคลุมว่ายอดคงเหลือนั้นสามารถสร้างผลตอบแทนอะไรได้บ้างในขณะที่รอ

เมื่อใดที่แต่ละวิธีเหมาะสม

การเทรดทั้งสองแบบแสดงมุมมองเดียวกัน คือ ความเต็มใจที่จะถือหุ้น ณ ระดับราคาใช้สิทธิ พร้อมกับจำกัดกำไรส่วนเกินไว้เหนือระดับดังกล่าว การเลือกใช้วิธีใดมักขึ้นอยู่กับสิ่งที่พอร์ตการลงทุนถืออยู่แล้ว ผู้ที่ถือหุ้น 100 หุ้นและต้องการสร้างรายได้จากหุ้นเหล่านั้น จะเขียนคอลออปชันและคงถือหุ้นไว้ เว้นแต่ตลาดจะดึงหุ้นไปที่ระดับราคาใช้สิทธิ ส่วนผู้ที่ถือเงินสดและยอมรับหุ้น ณ ระดับราคาใช้สิทธิ จะขายพุตออปชันและเก็บพรีเมียมระหว่างรอ การดำเนินการทั้งสองแบบสลับกันบนสินทรัพย์อ้างอิงเดียวกัน โดยเริ่มจากพุตก่อนแล้วตามด้วยคอลบนหุ้นที่ถูกโอนมา คือวงจรที่เทรดเดอร์เรียกว่า วีล (wheel)

ทั้งสองวิธีไม่ใช่การป้องกันความเสี่ยง ต่ำกว่าระดับราคาใช้สิทธิ ทั้งสองสถานะมีความเสี่ยงต่อหุ้นเต็มจำนวน โดยมีเพียงพรีเมียมที่เก็บได้เป็นตัวรองรับ พุตออปชันเพื่อป้องกัน และ คอลลาร์ คือโครงสร้างที่ออกแบบมาเพื่อจุดประสงค์นั้น ส่วนกลไกของขาสั้นนั้นอยู่ในหัวข้อ การซื้อและขายพุตออปชัน

คำถามที่พบบ่อย

การขายพุทโดยมีเงินสดค้ำประกันเหมือนกับการขายคอลโดยมีหุ้นค้ำประกันหรือไม่?

ที่ราคาใช้สิทธิและวันหมดอายุเดียวกัน ทั้งสองมีรูปแบบผลตอบแทนที่เหมือนกัน ซึ่งเป็นการยืนยันหลักการพุท-คอลพาริตีอีกครั้ง ความแตกต่างในทางปฏิบัติคือหลักประกัน หุ้นเทียบกับเงินสด และทิศทางการถูกมอบหมาย ในช่วงเวลาที่แสดงไว้ข้างต้น ผลลัพธ์ต่อหุ้นของทั้งสองวิธีแตกต่างกันไม่เกิน 2.12 ในจุดที่ห่างกันมากที่สุด

วิธีใดเก็บพรีเมียมได้มากกว่า ระหว่างการขายคอลโดยมีหุ้นค้ำประกันกับการขายพุทโดยมีเงินสดค้ำประกัน?

ที่ราคาใช้สิทธิที่เท่ากัน พรีเมียมของทั้งสองวิธีจะใกล้เคียงกัน ณ วันที่ 1 พฤษภาคม 2026 คอลของ $720 SPY มีพรีเมียม 17.49 เทียบกับพุทที่ราคาใช้สิทธิเดียวกันที่ 14.41 ช่องว่างของพรีเมียมระหว่างสองกลยุทธ์ในทางปฏิบัติเกิดจากการขายที่ราคาใช้สิทธิต่างกัน ไม่ใช่จากประเภทของออปชัน

จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อครบกำหนดอายุสัญญาสำหรับแต่ละวิธี?

การขายคอลโดยมีหุ้นค้ำประกันที่สิ้นสุดเหนือราคาใช้สิทธิจะทำให้หุ้น 100 หุ้นถูกขายที่ราคาใช้สิทธิ และพรีเมียมยังคงอยู่กับผู้ขาย หากสิ้นสุดที่หรือต่ำกว่าราคาใช้สิทธิ คอลจะหมดอายุโดยไม่มีค่า และทั้งหุ้นและพรีเมียมยังคงอยู่ การขายพุทโดยมีเงินสดค้ำประกันที่สิ้นสุดต่ำกว่าราคาใช้สิทธิจะทำให้ซื้อหุ้น 100 หุ้นที่ราคาใช้สิทธิจากเงินสดที่สำรองไว้ โดยพรีเมียมถูกเก็บไว้ หากที่หรือสูงกว่าราคาใช้สิทธิ พุทจะหมดอายุโดยไม่มีค่า และหลักประกันจะถูกปล่อยคืน

คุณสามารถขาดทุนจากการขายคอลโดยมีหุ้นค้ำประกันหรือการขายพุทโดยมีเงินสดค้ำประกันได้หรือไม่?

ได้ จากการเปิดรับความเสี่ยงในส่วนของหุ้นในแต่ละวิธี หากหุ้นลดลง หุ้นของผู้เขียนคอลโดยมีหุ้นค้ำประกันจะลดลงตามไปด้วย และผู้ขายพุทมีภาระผูกพันต้องซื้อที่ราคาใช้สิทธิสูงกว่าราคาตลาด พรีเมียมเป็นเพียงเบาะรองรับ ไม่ใช่พื้นป้องกัน และการขาดทุนจากวิธีใดวิธีหนึ่งอาจสูงถึงมูลค่าเต็มของสถานะ

ทั้งสองวิธีต้องมีระดับการอนุมัติออปชันเดียวกันหรือไม่?

โดยทั่วไปไม่ นายหน้าส่วนใหญ่กำหนดให้การขายคอลโดยมีหุ้นค้ำประกันอยู่ในระดับการอนุมัติที่ต่ำกว่าการขายพุท และกฎของบัญชีเกษียณก็แตกต่างกันอีก แต่ละวิธียังต้องมีหลักประกัน ไม่ว่าจะเป็นหุ้นหรือเงินสด ให้คงอยู่ตลอดอายุของสัญญา

ราคาทุกจุดในหน้านี้เป็นผลลัพธ์จากการสอบถามที่เก็บไว้จากห่วงโซ่ออปชันของ SPY วันที่ 18 มิถุนายน 2026 เปิด SQL ของแผงใดก็ได้และรันอีกครั้งบนเทอร์มินัล Strasmore