مقارنة الكتابة المغطاة والكتابة المضمونة نقدًا

الكتابة المُغطاة تعني بيع خيار شراء مقابل 100 سهم تمتلكها بالفعل. أما الكتابة المضمونة نقدًا فتعني بيع خيار بيع بينما تحتفظ بنقود كافية لشراء 100 سهم بسعر التنفيذ. عند نفس سعر التنفيذ ونفس تاريخ الاستحقاق، يحمل الخياران نفس شكل العائد، وما يفرق بينهما يكمن في التفاصيل الفنية: أي أصل تقدمه كضمان، وفي أي اتجاه تُحرّكك عملية التنفيذ.

تثبّت هذه الصفحة زوجًا حقيقيًا واحدًا من العقود وتتتبع كلا الصفقتين من يوم افتتاحهما: خيار شراء SPY بسعر 720 دولارًا وخيار بيع SPY بسعر 720 دولارًا، وكلاهما ينتهي في 18 يونيو 2026. SPY هو صندوق المؤشرات المتداول الذي يتتبع مؤشر S&P 500. كان سعره 720 دولارًا في 1 مايو، لذا كان سعر 720 دولارًا هو سعر التنفيذ عند نقطة التعادل، وبدأت المركّزان عند نفس المستوى.

مم تتكون كل صفقة

الخيار الشرائي المغطى يتكون من جزأين، ويمتلك مالك السهم أحدها بالفعل:

• 100 سهم من السهم.
• خيار شراء واحد يُباع مقابلها، يُلزم البائع بتسليم تلك الأسهم بسعر التنفيذ حتى تاريخ انتهاء الصلاحية.

الخيار البيعي المضمون نقداً يتكون أيضاً من جزأين:

• نقد مخصص لشراء 100 سهم بسعر التنفيذ، أي 72,000 دولار لسعر تنفيذ قدره 720 دولاراً.
• خيار بيع واحد يُباع، يُلزم البائع بشراء 100 سهم بسعر التنفيذ حتى تاريخ انتهاء الصلاحية.

كل منهما يجمع علاوة مقدماً تُحتفظ بها مهما كانت تحركات السوق التالية. كل منهما يحدد الربح عند رقم ثابت. كل منهما يترك الصفقة معرضة للخطر تحت سعر التنفيذ. العقدان نفسيهما مغطيان في خيارات الشراء وخيارات البيع، وشرحنا التفصيلي للخيار الشرائي المغطى يتتبع جانب السهم من هذه الصفقة بالتفصيل.

هل يحقق بيع خيار الشراء المغطى وبيع خيار البيع المضمون نقدًا نفس العائد؟

عند تطابق سعر التنفيذ وتاريخ الانتهاء، تكون مخططات العائد بنفس الشكل. العلاقة هي تكافؤ خيار البيع والشراء: الأسهم بالإضافة إلى خيار شراء قصير تساوي النقد بالإضافة إلى خيار بيع قصير، بعد احتساب توزيعات الأرباح وقيمة الضمان خلال فترة الاحتفاظ. ملف مخاطرة واحد، طريقتان للدخول إليه.

توضح الأسعار المسجلة النقطة بشكل أفضل من المخطط. فيما يلي كلا المركزين مُقيَّمين في كل جلسة تداول بدءًا من الأول من مايو، معروضين كربح أو خسارة لكل سهم مقابل يوم افتتاحهما.

WITH entry AS (
    SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00720000') AS call0,
           avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00720000') AS put0,
           avg(underlying_close) AS spy0
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
      AND date = '2026-05-01'
      AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT g.date AS date,
       round(avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'), 2) AS covered_call_pl,
       round(any(entry.put0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'), 2) AS cash_secured_put_pl
FROM global_markets.options_greeks g, entry
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
  AND g.date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00720000') > 0
   AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00720000') > 0
ORDER BY g.date

يتحرك الخطان معًا عبر جميع جلسات 29 . يفتتحان عند الصفر في نفس اليوم، يصعدان معًا خلال مايو، يتراجعان معًا في الأسبوع الثاني من يونيو، وينهيان الفترة عند 16.04 دولار لبيع خيار الشراء المغطى مقابل 11.73 دولار لبيع خيار البيع المضمون نقدًا.

الفارق بين الخطين حقيقي ويستحق الذكر. يحصل حامل السهم على توزيعات أرباح خلال فترة الاحتفاظ بينما لا يحصل عليها حامل النقد، بينما يمكن للضمان النقدي أن يدر فائدة لا تدفعها الأسهم. توقيت الاقتباس يضيف تشويشًا فوق ذلك. لا شيء من هذا يغير شكل الرهان.

ما تدفعه كل نقطة تسعير

يُحدد علاوة الخيار القصير بناءً على موقع نقطة تسعيره مقارنة بالسعر الحالي. فيما يلي سلسلة 18 يونيو بفاصل 10 دولارات حول مستوى SPY في 1 مايو، مع عرض خيارات الشراء والبيع جنبًا إلى جنب.

SELECT concat('$', toString(intDiv(toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)), 1000))) AS strike_price,
       round(avgIf(option_close, substring(ticker, 12, 1) = 'C'), 2) AS call_premium,
       round(avgIf(option_close, substring(ticker, 12, 1) = 'P'), 2) AS put_premium
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker LIKE 'O:SPY260618%'
  AND date = '2026-05-01'
  AND implied_volatility > 0.02
  AND toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)) BETWEEN 690000 AND 770000
  AND toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)) % 10000 = 0
GROUP BY strike_price
HAVING countIf(substring(ticker, 12, 1) = 'C') > 0
   AND countIf(substring(ticker, 12, 1) = 'P') > 0
ORDER BY min(toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)))

اقرأها كمنحنيين متطابقين. عند نقطة التسعير $690، التي تقع أسفل السوق بكثير، حمل خيار الشراء علاوة قدرها 40.27 دولار مقابل 6.82 دولار لخيار البيع. عند $770، التي تقع أعلى السوق بكثير، ينعكس الزوج: 0.98 دولار لخيار الشراء، و47.44 دولار لخيار البيع. عند نقطة التسعير عند السوق $720، يتقارب الخياران تقريبًا، 17.49 دولار مقابل 14.41 دولار، وهو ما يمثل التكافؤ الظاهر في الأسعار الحية.

عادةً لا يُباع أي من الساقين عند السوق. يُكتب خيار الشراء المغطى غالبًا أعلى السوق، حيث دفع خيار الشراء عند $740 مبلغ 7.22 دولار. ويُكتب خيار البيع المضمون نقدًا غالبًا أسفل السوق، حيث دفع خيار البيع عند $700 مبلغ 8.66 دولار. تحدد نقطة التسعير كلاً من العلاوة المحصلة والسعر الذي ستنتقل به الأسهم بين الأطراف. يضع دلتا الخيار رقمًا على مدى احتمالية أن تنتهي كل نقطة تسعير داخل المال، وتصف مؤشرات الخيار اليونانية كيفية تغير العلاوة يومًا بعد يوم.

نفس الصفقة في أربع لحظات

WITH entry AS (
    SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00720000') AS call0,
           avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00720000') AS put0,
           avg(underlying_close) AS spy0
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
      AND date = '2026-05-01'
      AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT multiIf(g.date = '2026-05-01', '1. Both trades opened (May 1)',
               g.date = '2026-05-15', '2. Three weeks in (May 15)',
               g.date = '2026-06-02', '3. SPY high (Jun 2)',
               '4. SPY dip (Jun 10)') AS stage,
       round(avg(g.underlying_close), 2) AS spy_price,
       round(avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'), 2) AS covered_call_pl,
       round(any(entry.put0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'), 2) AS cash_secured_put_pl,
       round(abs((avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
                  - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'))
                 - (any(entry.put0)
                    - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'))), 2) AS gap_abs
FROM global_markets.options_greeks g, entry
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
  AND g.date IN ('2026-05-01', '2026-05-15', '2026-06-02', '2026-06-10')
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
ORDER BY g.date

اقرأ الجدول من الأعلى إلى الأسفل. يبدأ كلاهما من الصفر مع SPY بسعر 720 دولارًا. بعد ثلاثة أسابيع، SPY عند 737.34 دولارًا، أظهرت covered call 7.32 دولارًا للسهم الواحد مقابل 6.44 دولارًا للخيار البيعي، بفارق 0.88 دولارًا. عند أعلى نقطة لـ SPY في 2 يونيو عند 759.63 دولارًا، بلغ كلاهما حده الأقصى، 15.47 و13.35 دولارًا. خلال جلسة 10 يونيو عند 722.88 دولارًا، استعاد كلاهما معظم تلك المكاسب معًا. أوسع قراءة بين الأربع تفصل بينهما 2.12 دولارًا للسهم الواحد، وذلك خلال فترة تحرك فيها الأصل الأساسي حوالي أربعين دولارًا.

حيث يكمن الاختلاف الحقيقي بينهما

الضمان. إحدى المركزين يربط 100 سهم. والآخر يربط قيمة سعر التنفيذ نقدًا، أي 72,000 دولار عند سعر تنفيذ 720 دولارًا، وهو المبلغ الذي يحتفظ به الوسيط مقابل الالتزام طوال عمر العقد.

اتجاه الإحالة. عقد الشراء المغطى الذي ينتهي في نطاق الربح يؤدي إلى بيع الأسهم بسعر التنفيذ. عقد البيع المضمون نقدًا الذي ينتهي في نطاق الربح يؤدي إلى شراء الأسهم بسعر التنفيذ. بابان متعاكسان: أحدهما يخرج من مركز سهمي، والآخر يدخل إليه.

نقطة البداية. عقد الشراء المغطى يفترض أن الأسهم موجودة مسبقًا، أو أنها تُشترى أولاً، مع دفع فارق السعر وأي عمولة على جزء السهم مقدمًا. عقد البيع لا يحتاج إلى شراء أسهم لفتحه.

الإحالة المبكرة. خيارات الأسهم الأمريكية وصناديق المؤشرات المتداولة هي من النمط الأمريكي، لذا يمكن إحالة الجانب القصير قبل انتهاء الصلاحية. عقد الشراء القصير يُمارس مبكرًا في أغلب الأحيان في الجلسة التي تسبق تاريخ توزيع الأرباح السابقة، وهي الحالة التي تم شرحها في تواريخ توزيع الأرباح السابقة والخيارات. عقد البيع القصير يُحال مبكرًا بشكل أقل تكرارًا، وعادةً عندما يكون عميقًا في نطاق الربح في مرحلة متأخرة من عمره. عند انتهاء صلاحية الخيارات يحدد التقويم الذي يستندان إليه.

أذونات الحساب. يصنف الوسطاء الموافقة على الخيارات في مستويات، والمستوى المطلوب لعقود الشراء المغطاة عادة ما يكون أقل من المستوى المطلوب لبيع عقود البيع. حسابات التقاعد تسمح عادة بعقود الشراء المغطاة، بينما تختلف عقود البيع المضمونة نقدًا حسب الوسيط. هذه القواعد تعود للوسيط وليس للسوق، وهي التي تحدد أي من الاثنين متاح في حساب معين.

الضمان الخامل. النقود الخاصة بعقد البيع تبقى في الحساب طوال عمر الصفقة. أين تركن النقود الخاملة يغطي ما يمكن أن يحققه هذا الرصيد من عائد أثناء انتظاره.

متى يناسب كل خيار

كلا الصفقتين تعبران عن رؤية واحدة: الرغبة في امتلاك السهم حول سعر الإضراب، مع حد أقصى للربح فوقه. يعتمد الاختيار عادةً على ما يملكه الحساب بالفعل. حامل 100 سهم يريد دخلاً منها يكتب خيار شراء ويحتفظ بالأسهم ما لم يأخذها السوق بسعر الإضراب. شخص يملك نقداً ويقبل الأسهم بسعر الإضراب يبيع خيار باء ويجمع العلاوة أثناء الانتظار. تنفيذ أحدهما تلو الآخر على نفس الأصل الأساسي، خيار باء أولاً ثم خيارات شراء على الأسهم المخصصة، هو الحلقة التي يسميها المتداولون العجلة.

لا يعمل أي منهما كتحوط. تحت سعر الإضراب، يحمل كلا المركزين تعرضاً كاملاً للأسهم، مخففاً فقط بالعلاوة المحصلة. خيارات الباء الوقائية والأطواق هي الهياكل المصممة لتلك المهمة، وآليات الساق القصيرة نفسها موجودة في شراء وبيع خيارات الباء.

الأسئلة الشائعة

هل البيع المغطى نقدًا هو نفسه البيع المغطى بالأسهم؟

عند نفس سعر التنفيذ وتاريخ الاستحقاق، يحملان نفس شكل العائد، وهو إعادة صياغة لتكافؤ البيع والشراء. الاختلافات العملية تكمن في الضمانات، الأسهم مقابل النقد، واتجاه التنفيذ. خلال الفترة المحددة أعلاه، بقيت النتيجتان لكل سهم ضمن 2.12 دولار من بعضهما البعض عند أقصى اتساع بينهما.

أي منهما يجمع علاوة أعلى، البيع المغطى بالأسهم أم البيع المغطى نقدًا؟

عند سعر تنفيذ متطابق، تكون العلاوتان متقاربتين. في 1 مايو 2026، حمل خيار الشراء $720 لـ SPY 17.49 دولار مقابل خيار البيع عند نفس السعر بـ 14.41 دولار. الفجوات في العلاوة بين الاستراتيجيتين عمليًا تأتي من بيعهما بأسعار تنفيذ مختلفة، وليس من نوع الخيار.

ماذا يحدث عند الاستحقاق لكل منهما؟

البيع المغطى بالأسهم الذي ينتهي فوق سعر التنفيذ يؤدي إلى بيع 100 سهم بسعر التنفيذ، وتبقى العلاوة مع البائع. الانتهاء عند أو تحت السعر يؤدي إلى انتهاء خيار الشراء بلا قيمة، وتبقى الأسهم والعلاوة. البيع المغطى نقدًا الذي ينتهي تحت سعر التنفيذ يؤدي إلى شراء 100 سهم بسعر التنفيذ من النقد المحجوز، مع الاحتفاظ بالعلاوة. عند أو فوق السعر، ينتهي خيار البيع بلا قيمة ويتم تحرير الضمان.

هل يمكنك خسارة المال في البيع المغطى بالأسهم أو البيع المغطى نقدًا؟

نعم، بسبب التعرض للأسهم في كل منهما. إذا انخفض السهم، تنخفض أسهم كاتب البيع المغطى بالأسهم معه، ويُلزم بائع خيار البيع بالشراء بسعر تنفيذ أعلى من السوق. العلاوة هي وسادة وليست أرضية، والخسارة في أي منهما يمكن أن تصل إلى القيمة الكاملة للمركز.

هل يحتاجان إلى نفس مستوى الموافقة على الخيارات؟

ليس عادةً. تضع معظم الوسطاء البيع المغطى بالأسهم في مستوى موافقة أقل من خيارات البيع القصيرة، وتختلف قواعد حسابات التقاعد أيضًا. كل منهما يتطلب ضماناته، أسهمًا أو نقدًا، للبقاء في مكانها طوال عمر العقد.

كل سعر في هذه الصفحة هو استعلام مخزن عن سلسلة SPY ليوم 18 يونيو 2026. افتح SQL أي لوحة وأعد تشغيلها على محطة Strasmore.