Bởi Matt Connor
covered call vs cash-secured put khác nhau
Covered call và cash-secured put cùng một strike có cùng hình dạng lợi nhuận. Xem cả hai được định giá trên cùng chuỗi SPY, và điểm khác biệt thực sự nằm ở đâu.
Một covered call là bán quyền chọn mua (call) đối với 100 cổ phiếu bạn đã sở hữu. Một cash-secured put là bán quyền chọn bán (put) trong khi bạn giữ đủ tiền mặt để mua 100 cổ phiếu ở mức giá thực hiện. Ở cùng mức giá thực hiện và cùng ngày đáo hạn, hai vị thế này có cùng hình dạng lợi nhuận, và điểm khác biệt nằm ở phần kỹ thuật: tài sản nào bạn dùng làm tài sản thế chấp, và hướng giao dịch nào sẽ chuyển giao cổ phiếu cho bạn.
Trang này chọn một cặp hợp đồng thực tế và theo dõi cả hai giao dịch từ ngày mở vị thế: quyền chọn mua SPY $720 và quyền chọn bán SPY $720, mỗi hợp đồng đáo hạn vào ngày 18 tháng 6 năm 2026. SPY là ETF theo dõi chỉ số S&P 500. Vào ngày 1 tháng 5, SPY ở mức $720, do đó $720 là mức giá thực hiện ngang giá (at-the-money) và cả hai vị thế đều bắt đầu ở mức ngang nhau.
Cấu trúc của từng vị thế
Covered call có hai phần, và người sở hữu cổ phiếu đã nắm giữ một phần:
- 100 cổ phiếu.
- Một quyền chọn mua được bán ra để đối ứng, khiến người bán có nghĩa vụ giao số cổ phiếu đó tại mức giá thực hiện cho đến khi đáo hạn.
Cash-secured put cũng có hai phần:
- Tiền mặt được dành riêng để mua 100 cổ phiếu tại mức giá thực hiện, tức 72.000 đô la cho mức giá thực hiện 720 đô la.
- Một quyền chọn bán được bán ra, khiến người bán có nghĩa vụ mua 100 cổ phiếu tại mức giá thực hiện cho đến khi đáo hạn.
Mỗi vị thế đều thu về một khoản phí trả trước, được giữ lại bất kể thị trường diễn biến thế nào tiếp theo. Mỗi vị thế đều giới hạn lợi nhuận ở một con số cố định. Mỗi vị thế đều để lại rủi ro khi giá nằm dưới mức giá thực hiện. Các hợp đồng này được giải thích chi tiết trong quyền chọn mua và quyền chọn bán, còn bài hướng dẫn covered call của chúng tôi sẽ mô tả chi tiết phần cổ phiếu của giao dịch này.
Giao dịch covered call và cash-secured put có cùng lợi nhuận không?
Tại cùng một mức giá thực hiện và ngày đáo hạn, biểu đồ lợi nhuận có cùng hình dạng. Mối quan hệ này là put-call parity: cổ phiếu cộng với một quyền chọn mua bán (short call) tương đương với tiền mặt cộng với một quyền chọn bán bán (short put), sau khi tính đến cổ tức và giá trị của tài sản thế chấp trong suốt thời gian nắm giữ. Một hồ sơ rủi ro, hai cách để tham gia.
Giá niêm yết minh họa rõ hơn biểu đồ. Dưới đây là cả hai vị thế được định giá mỗi phiên từ ngày 1 tháng 5, thể hiện dưới dạng lãi hoặc lỗ trên mỗi cổ phiếu so với ngày mở vị thế.
Câu lệnh SQL chính xác đằng sau mỗi con số
WITH entry AS (
SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00720000') AS call0,
avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00720000') AS put0,
avg(underlying_close) AS spy0
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
AND date = '2026-05-01'
AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT g.date AS date,
round(avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
- avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'), 2) AS covered_call_pl,
round(any(entry.put0)
- avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'), 2) AS cash_secured_put_pl
FROM global_markets.options_greeks g, entry
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
AND g.date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00720000') > 0
AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00720000') > 0
ORDER BY g.dateHai đường biến động cùng nhau qua tất cả các phiên 29. Chúng mở ở mức 0 vào cùng một ngày, cùng tăng trong tháng 5, cùng giảm trong tuần thứ hai của tháng 6, và kết thúc khung thời gian ở mức $16.04 cho covered call so với $11.73 cho cash-secured put.
Khoảng cách giữa hai đường là có thật và đáng được đề cập. Người nắm giữ cổ phiếu nhận được cổ tức trong suốt thời gian nắm giữ, trong khi người nắm giữ tiền mặt thì không; ngược lại, tài sản thế chấp bằng tiền mặt có thể sinh lãi mà cổ phiếu không có. Thời điểm báo giá cũng tạo thêm nhiễu loạn. Không điều nào thay đổi hình dạng của ván cược.
Mỗi mức giá thực hiện trả bao nhiêu
Phí premium của một quyền chọn bán được xác định bởi vị trí của mức giá thực hiện so với giá hiện tại. Dưới đây là chuỗi ngày 18 tháng 6 với các mức giá cách nhau $10 xung quanh mức giá của SPY ngày 1 tháng 5, quyền chọn mua và quyền chọn bán được đặt cạnh nhau.
Hãy đọc nó như hai đường cong phản chiếu. Ở mức giá thực hiện $690, thấp hơn nhiều so với thị trường, quyền chọn mua có premium $40.27 so với $6.82 của quyền chọn bán. Ở mức $770, cao hơn nhiều so với thị trường, cặp này đảo ngược: $0.98 cho quyền chọn mua, $47.44 cho quyền chọn bán. Ở mức giá thực hiện ngang giá $720, hai mức gần như chạm nhau, $17.49 so với $14.41, đó là sự ngang giá hiện ra trong các báo giá trực tiếp.
Cả hai vế thường không được bán ở mức giá ngang bằng thị trường. Một covered call thường được viết ở trên thị trường, nơi quyền chọn mua $740 trả $7.22. Một cash-secured put thường được viết ở dưới thị trường, nơi quyền chọn bán $700 trả $8.66. Mức giá thực hiện xác định cả premium thu được và mức giá mà cổ phiếu sẽ được chuyển giao. Delta quyền chọn định lượng khả năng mỗi mức giá thực hiện kết thúc trong trạng thái có lời, và các hệ số Hy Lạp của quyền chọn mô tả cách premium biến động từng ngày.
Cùng một giao dịch tại bốn thời điểm
Câu lệnh SQL chính xác đằng sau mỗi con số
WITH entry AS (
SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00720000') AS call0,
avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00720000') AS put0,
avg(underlying_close) AS spy0
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
AND date = '2026-05-01'
AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT multiIf(g.date = '2026-05-01', '1. Both trades opened (May 1)',
g.date = '2026-05-15', '2. Three weeks in (May 15)',
g.date = '2026-06-02', '3. SPY high (Jun 2)',
'4. SPY dip (Jun 10)') AS stage,
round(avg(g.underlying_close), 2) AS spy_price,
round(avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
- avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'), 2) AS covered_call_pl,
round(any(entry.put0)
- avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'), 2) AS cash_secured_put_pl,
round(abs((avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
- avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'))
- (any(entry.put0)
- avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'))), 2) AS gap_abs
FROM global_markets.options_greeks g, entry
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
AND g.date IN ('2026-05-01', '2026-05-15', '2026-06-02', '2026-06-10')
AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
ORDER BY g.dateĐọc xuống bảng. Cả hai đều bắt đầu từ 0 với SPY ở mức $720. Sau ba tuần, SPY ở mức $737.34, vị thế covered call cho thấy $7.32 mỗi cổ phiếu so với $6.44 của vị thế put, chênh lệch $0.88. Tại đỉnh ngày 2 tháng 6 của SPY ở mức $759.63, cả hai đều chạm mức trần, lần lượt là $15.47 và $13.35. Trong phiên ngày 10 tháng 6 ở mức $722.88, cả hai cùng mất phần lớn mức lợi nhuận đó. Khoảng cách rộng nhất trong bốn lần đo lường là $2.12 mỗi cổ phiếu, trong một giai đoạn mà tài sản cơ sở biến động khoảng bốn mươi đô la.
Nơi hai chiến lược thực sự khác biệt
Tài sản thế chấp. Một vị thế khóa 100 cổ phiếu. Vị thế còn lại khóa tiền mặt tương ứng với giá strike, 72.000 đô la ở mức strike 720, mà công ty môi giới giữ để đảm bảo nghĩa vụ trong suốt thời gian hợp đồng.
Hướng chỉ định. Một covered call kết thúc trong tiền sẽ dẫn đến việc cổ phiếu được bán ở mức strike. Một cash-secured put kết thúc trong tiền sẽ dẫn đến việc cổ phiếu được mua ở mức strike. Hai hướng ngược nhau: một chiến lược thoát khỏi vị thế cổ phiếu, chiến lược kia bước vào vị thế cổ phiếu.
Điểm khởi đầu. Covered call giả định cổ phiếu đã có sẵn, hoặc được mua trước, với spread và mọi khoản phí giao dịch cho phần cổ phiếu được thanh toán ngay từ đầu. Put không cần mua cổ phiếu để mở vị thế.
Chỉ định sớm. Quyền chọn cổ phiếu và ETF của Mỹ theo phong cách Mỹ, do đó một vế short có thể được chỉ định trước khi đáo hạn. Một call short thường được thực hiện sớm nhất trong phiên giao dịch trước ngày giao dịch không hưởng quyền cổ tức, trường hợp đã được trình bày chi tiết trong ngày giao dịch không hưởng quyền cổ tức và quyền chọn. Một put short được chỉ định sớm ít thường xuyên hơn nhiều, điển hình là khi nó ở trạng thái deep in the money vào giai đoạn cuối vòng đời. Khi quyền chọn đáo hạn thiết lập lịch mà cả hai đều dựa vào.
Quyền hạn tài khoản. Các công ty môi giới phân loại phê duyệt quyền chọn theo cấp độ, và cấp độ yêu cầu cho covered call thường thấp hơn cấp độ yêu cầu cho bán put. Tài khoản hưu trí thường cho phép covered call, trong khi cash-secured put tùy thuộc vào từng công ty môi giới. Các quy tắc này thuộc về công ty môi giới chứ không phải thị trường, và chúng quyết định chiến lược nào khả dụng trong một tài khoản nhất định.
Tài sản thế chấp nhàn rỗi. Tiền mặt của put nằm trong tài khoản suốt thời gian giao dịch. Nơi để tiền mặt nhàn rỗi đề cập đến khoản lợi tức mà số dư đó có thể kiếm được trong khi chờ đợi.
Khi mỗi chiến lược phù hợp
Cả hai giao dịch đều thể hiện một quan điểm: sẵn sàng nắm giữ cổ phiếu quanh mức strike, kết hợp với mức lợi nhuận giới hạn phía trên. Lựa chọn thường phụ thuộc vào những gì tài khoản đã có sẵn. Người nắm giữ 100 cổ phiếu muốn tạo thu nhập từ chúng sẽ viết một quyền chọn mua và giữ lại cổ phiếu trừ khi thị trường lấy đi ở mức strike. Người có tiền mặt sẵn sàng nhận cổ phiếu ở mức strike sẽ bán quyền chọn bán, thu phí bảo hiểm trong khi chờ đợi. Thực hiện lần lượt hai chiến lược trên cùng một tài sản cơ sở, bán quyền chọn bán trước rồi viết quyền chọn mua trên số cổ phiếu đã được phân bổ, là vòng lặp mà nhà giao dịch gọi là chiến lược bánh xe.
Không chiến lược nào là phòng hộ. Dưới mức strike, cả hai vị thế đều chịu rủi ro hoàn toàn từ cổ phiếu, chỉ được giảm nhẹ nhờ phí bảo hiểm đã thu. Quyền chọn bán bảo vệ và collar là những cấu trúc được xây dựng cho mục đích đó, và cơ chế của chân bán nằm trong mua và bán quyền chọn bán.
FAQ
Bán quyền chọn bán có đảm bảo bằng tiền mặt có giống với bán quyền chọn mua có đảm bảo bằng cổ phiếu không?
Tại cùng một mức giá thực hiện và ngày đáo hạn, chúng có cùng hình dạng lợi nhuận, đó là sự tái khẳng định của nguyên lý put-call parity. Sự khác biệt thực tế nằm ở tài sản thế chấp, cổ phiếu so với tiền mặt, và hướng chuyển giao. Trong khung thời gian được cố định ở trên, hai kết quả trên mỗi cổ phiếu nằm trong khoảng cách 2.12 so với nhau tại điểm xa nhất.
Chiến lược nào thu được nhiều phí hơn, bán quyền chọn mua có đảm bảo bằng cổ phiếu hay bán quyền chọn bán có đảm bảo bằng tiền mặt?
Tại cùng một mức giá thực hiện, hai mức phí nằm gần nhau. Vào ngày 1 tháng 5 năm 2026, quyền chọn mua $720 SPY có giá 17.49 so với quyền chọn bán cùng mức giá thực hiện ở mức 14.41. Khoảng cách phí giữa hai chiến lược trong thực tế đến từ việc bán chúng ở các mức giá thực hiện khác nhau, chứ không phải từ loại quyền chọn.
Điều gì xảy ra khi đáo hạn với mỗi chiến lược?
Một quyền chọn mua có đảm bảo bằng cổ phiếu kết thúc trên mức giá thực hiện sẽ dẫn đến việc 100 cổ phiếu được bán ở mức giá thực hiện, và phí vẫn thuộc về người bán. Kết thúc ở hoặc dưới mức giá đó, quyền chọn mua đáo hạn vô giá trị và cả cổ phiếu lẫn phí đều được giữ lại. Một quyền chọn bán có đảm bảo bằng tiền mặt kết thúc dưới mức giá thực hiện sẽ dẫn đến việc 100 cổ phiếu được mua ở mức giá thực hiện từ số tiền mặt dự trữ, phí được giữ lại. Ở hoặc trên mức giá thực hiện, quyền chọn bán đáo hạn vô giá trị và tài sản thế chấp được giải phóng.
Bạn có thể mất tiền với quyền chọn mua có đảm bảo bằng cổ phiếu hoặc quyền chọn bán có đảm bảo bằng tiền mặt không?
Có, do rủi ro từ vị thế cổ phiếu trong mỗi chiến lược. Nếu cổ phiếu giảm, cổ phiếu của người bán quyền chọn mua có đảm bảo bằng cổ phiếu cũng giảm theo, và người bán quyền chọn bán có nghĩa vụ mua ở mức giá thực hiện cao hơn thị trường. Phí là một lớp đệm, không phải là một mức sàn, và khoản lỗ của mỗi chiến lược có thể lên tới toàn bộ giá trị của vị thế.
Hai chiến lược này có cần cùng cấp độ phê duyệt quyền chọn không?
Thông thường là không. Hầu hết các nhà môi giới xếp quyền chọn mua có đảm bảo bằng cổ phiếu ở cấp độ phê duyệt thấp hơn so với quyền chọn bán trần, và các quy tắc tài khoản hưu trí cũng khác nhau. Mỗi chiến lược cũng yêu cầu tài sản thế chấp, cổ phiếu hoặc tiền mặt, phải được duy trì trong suốt thời hạn của hợp đồng.
Mọi mức giá trên trang này là một truy vấn được lưu trữ trên chuỗi quyền chọn SPY ngày 18 tháng 6 năm 2026. Mở SQL của bất kỳ bảng nào và chạy lại nó trên terminal Strasmore.