Covered Call và Cash-Secured Put khác gì?

Một covered call là việc bán một call option trên 100 cổ phiếu mà bạn đã sở hữu. Một cash-secured put là việc bán một put option trong khi bạn nắm giữ đủ tiền mặt để mua 100 cổ phiếu tại strike price. Với cùng strike price và cùng ngày đáo hạn, hai vị thế có cùng dạng payoff. Điểm khác biệt nằm ở cơ chế thực hiện: tài sản nào được dùng làm tài sản thế chấp và việc bị assignment làm vị thế chuyển dịch theo hướng nào.

Trang này cố định một cặp hợp đồng thực tế và theo dõi cả hai giao dịch từ ngày mở vị thế: call SPY $720 và put SPY $720, đều đáo hạn vào ngày 18 tháng 6 năm 2026. SPY là ETF theo dõi S&P 500. SPY ở mức $720 vào ngày 1 tháng 5, nên $720 là strike price at-the-money và cả hai vị thế bắt đầu ở trạng thái cân bằng.

Cấu phần của từng vị thế

Covered call có hai phần, trong đó người sở hữu cổ phiếu đã nắm giữ sẵn một phần:

• 100 cổ phiếu.
• Bán một call option đối với số cổ phiếu này. Giao dịch đó buộc người bán phải giao số cổ phiếu này ở exercise price cho đến khi đáo hạn.

Cash-secured put cũng có hai phần:

• Khoản tiền mặt được dành riêng để mua 100 cổ phiếu ở exercise price, tương đương $72,000 với exercise price $720.
• Bán một put option. Giao dịch đó buộc người bán phải mua 100 cổ phiếu ở exercise price cho đến khi đáo hạn.

Mỗi chiến lược đều thu premium ngay từ đầu và được giữ lại bất kể thị trường diễn biến tiếp theo ra sao. Mỗi chiến lược đều giới hạn mức lãi ở một con số cố định. Mỗi chiến lược đều khiến vị thế chịu rủi ro khi giá giảm xuống dưới exercise price. Các hợp đồng được trình bày trong call options và put options, còn hướng dẫn chi tiết về covered call phân tích cụ thể phần cổ phiếu của giao dịch này.

Covered call và put được bảo đảm bằng tiền mặt có mức lãi/lỗ giống nhau không?

Với cùng strike và ngày đáo hạn, biểu đồ lãi/lỗ có cùng hình dạng. Mối quan hệ này được gọi là put-call parity: nắm giữ cổ phiếu và bán một call tương đương với nắm giữ tiền mặt và bán một put, sau khi tính đến cổ tức và giá trị của tài sản thế chấp trong thời gian nắm giữ. Cùng một cấu trúc rủi ro, nhưng có hai cách tham gia.

Giá khớp lệnh thực tế thể hiện rõ hơn biểu đồ. Dưới đây là giá trị của cả hai vị thế trong từng phiên kể từ ngày 1 tháng 5, được thể hiện dưới dạng lãi hoặc lỗ trên mỗi cổ phiếu so với ngày mở vị thế.

WITH entry AS (
    SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00720000') AS call0,
           avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00720000') AS put0,
           avg(underlying_close) AS spy0
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
      AND date = '2026-05-01'
      AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT g.date AS date,
       round(avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'), 2) AS covered_call_pl,
       round(any(entry.put0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'), 2) AS cash_secured_put_pl
FROM global_markets.options_greeks g, entry
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
  AND g.date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00720000') > 0
   AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00720000') > 0
ORDER BY g.date

Hai đường biến động cùng nhau trong toàn bộ 29 phiên. Cả hai bắt đầu từ mức zero trong cùng một ngày, cùng tăng trong tháng 5, cùng giảm trong tuần thứ hai của tháng 6, và kết thúc giai đoạn này ở mức $16.04 đối với covered call, so với $11.73 đối với put được bảo đảm bằng tiền mặt.

Khoảng cách giữa hai đường là có thật và cần được giải thích. Người nắm giữ cổ phiếu nhận cổ tức trong thời gian nắm giữ, còn người nắm giữ tiền mặt thì không. Ngược lại, tiền mặt dùng làm tài sản thế chấp có thể tạo ra lãi, trong khi cổ phiếu không trả lãi. Thời điểm báo giá cũng tạo thêm nhiễu. Không yếu tố nào trong số đó làm thay đổi hình dạng của cấu trúc giao dịch.

Mỗi strike mang lại mức chi trả nào

Premium của một option bán phụ thuộc vào vị trí của strike so với giá hiện tại. Dưới đây là chuỗi quyền chọn ngày 18 tháng 6, với các strike cách nhau $10 quanh mức giá SPY ngày 1 tháng 5, gồm call và put đặt cạnh nhau.

SELECT concat('$', toString(intDiv(toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)), 1000))) AS strike_price,
       round(avgIf(option_close, substring(ticker, 12, 1) = 'C'), 2) AS call_premium,
       round(avgIf(option_close, substring(ticker, 12, 1) = 'P'), 2) AS put_premium
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker LIKE 'O:SPY260618%'
  AND date = '2026-05-01'
  AND implied_volatility > 0.02
  AND toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)) BETWEEN 690000 AND 770000
  AND toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)) % 10000 = 0
GROUP BY strike_price
HAVING countIf(substring(ticker, 12, 1) = 'C') > 0
   AND countIf(substring(ticker, 12, 1) = 'P') > 0
ORDER BY min(toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)))

Hãy đọc biểu đồ này như hai đường cong đối xứng. Tại strike $690, thấp hơn nhiều so với thị trường, call có premium $40.27, trong khi put có premium $6.82. Tại $770, cao hơn nhiều so với thị trường, mối quan hệ đảo ngược: call ở mức $0.98, còn put ở mức $47.44. Tại strike $720, tức mức at-the-money, hai mức premium gần như bằng nhau: $17.49 so với $14.41. Đây là biểu hiện của parity trong các báo giá thực tế.

Thông thường, không bên nào được bán tại mức at-the-money. Covered call thường được viết tại mức cao hơn giá thị trường, nơi call $740 có premium $7.22. Cash-secured put thường được viết tại mức thấp hơn giá thị trường, nơi put $700 có premium $8.66. Strike xác định cả premium thu được và mức giá mà cổ phiếu sẽ được chuyển nhượng. Delta của option lượng hóa khả năng mỗi strike kết thúc in the money, còn các option greeks mô tả cách premium thay đổi theo từng ngày.

Cùng một giao dịch tại bốn thời điểm

WITH entry AS (
    SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00720000') AS call0,
           avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00720000') AS put0,
           avg(underlying_close) AS spy0
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
      AND date = '2026-05-01'
      AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT multiIf(g.date = '2026-05-01', '1. Both trades opened (May 1)',
               g.date = '2026-05-15', '2. Three weeks in (May 15)',
               g.date = '2026-06-02', '3. SPY high (Jun 2)',
               '4. SPY dip (Jun 10)') AS stage,
       round(avg(g.underlying_close), 2) AS spy_price,
       round(avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'), 2) AS covered_call_pl,
       round(any(entry.put0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'), 2) AS cash_secured_put_pl,
       round(abs((avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
                  - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'))
                 - (any(entry.put0)
                    - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'))), 2) AS gap_abs
FROM global_markets.options_greeks g, entry
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
  AND g.date IN ('2026-05-01', '2026-05-15', '2026-06-02', '2026-06-10')
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
ORDER BY g.date

Đọc bảng từ trên xuống. Cả hai đều bắt đầu từ mức 0 khi SPY ở $720. Sau ba tuần, khi SPY ở $737.34, covered call ghi nhận $7.32 mỗi cổ phiếu, so với $6.44 của put, chênh lệch $0.88. Tại mức đỉnh ngày 2 tháng 6 của SPY là $759.63, cả hai đều chạm mức trần, lần lượt là $15.47 và $13.35. Trong phiên ngày 10 tháng 6, khi SPY ở $722.88, cả hai cùng trả lại phần lớn mức tăng đó. Mức chênh lệch lớn nhất trong bốn lần đo là $2.12 mỗi cổ phiếu, trong một giai đoạn mà tài sản cơ sở biến động khoảng bốn mươi đô la.

Điểm khác biệt thực sự giữa hai chiến lược

Tài sản thế chấp. Một vị thế cần giữ 100 cổ phiếu. Vị thế còn lại cần giữ số tiền mặt tương đương strike, là $72,000 với strike $720. Broker giữ khoản tiền này để bảo đảm nghĩa vụ trong suốt thời hạn hợp đồng.

Hướng assignment. Covered call kết thúc in the money sẽ dẫn đến việc bán cổ phiếu tại strike. Cash-secured put kết thúc in the money sẽ dẫn đến việc mua cổ phiếu tại strike. Đây là hai hướng ngược nhau: một chiến lược đóng vị thế cổ phiếu, còn chiến lược kia mở vị thế cổ phiếu.

Điểm bắt đầu. Covered call giả định cổ phiếu đã có sẵn, hoặc được mua trước. Khi đó, spread và mọi khoản commission của phần giao dịch cổ phiếu được thanh toán ngay từ đầu. Put không cần mua cổ phiếu để mở vị thế.

Assignment sớm. Các option trên cổ phiếu Mỹ và ETF theo kiểu American, nên một chân short có thể bị assignment trước ngày đáo hạn. Short call thường được thực hiện sớm nhất vào đầu phiên trước ex-dividend date. Trường hợp này được trình bày trong ex-dividend date và option. Short put ít bị assignment sớm hơn nhiều, thường chỉ xảy ra khi option deep in the money vào giai đoạn cuối của thời hạn. Khi option đáo hạn trình bày lịch áp dụng cho cả hai chiến lược.

Quyền giao dịch trong tài khoản. Broker phân loại quyền giao dịch option theo các cấp độ. Cấp độ cần thiết cho covered call thường thấp hơn cấp độ cần thiết để bán put. Tài khoản hưu trí thường được phép giao dịch covered call, còn cash-secured put tùy thuộc vào từng broker. Các quy định này do broker đặt ra, không phải do thị trường. Chúng quyết định chiến lược nào trong hai chiến lược có thể được sử dụng trong một tài khoản cụ thể.

Tài sản thế chấp nhàn rỗi. Tiền mặt của put nằm trong tài khoản trong suốt thời gian giao dịch. Nơi gửi tiền mặt nhàn rỗi trình bày khoản tiền này có thể tạo ra lợi suất như thế nào trong thời gian chờ.

Khi nào mỗi chiến lược phù hợp

Cả hai giao dịch đều thể hiện cùng một quan điểm: sẵn sàng sở hữu cổ phiếu quanh strike, đồng thời chấp nhận mức lợi nhuận bị giới hạn khi giá vượt lên trên strike. Lựa chọn thường phụ thuộc vào những gì tài khoản đang nắm giữ. Người sở hữu 100 cổ phiếu và muốn tạo thu nhập từ số cổ phiếu đó sẽ bán call, đồng thời tiếp tục nắm giữ cổ phiếu trừ khi thị trường mua chúng ở strike. Người đang nắm giữ tiền mặt và sẵn sàng nhận cổ phiếu ở strike sẽ bán put, thu premium trong thời gian chờ đợi. Khi thực hiện lần lượt hai giao dịch trên cùng một tài sản cơ sở—trước tiên là put, sau đó là call trên số cổ phiếu được phân bổ—đây là chu kỳ mà các trader gọi là wheel.

Cả hai đều không phải là chiến lược phòng hộ. Khi giá nằm dưới strike, cả hai vị thế đều chịu toàn bộ mức độ rủi ro theo cổ phiếu, chỉ được bù đắp bằng premium đã thu. Protective put và collar là các cấu trúc được thiết kế cho mục đích đó; cơ chế của chính chân bán khống được trình bày trong mua và bán quyền chọn put.

Câu hỏi thường gặp

Cash-secured put có giống covered call không?

Nếu có cùng strike và ngày đáo hạn, hai chiến lược có cùng dạng lợi nhuận, theo cách diễn đạt lại của put-call parity. Khác biệt thực tế nằm ở tài sản thế chấp, việc sử dụng cổ phiếu hay tiền mặt, và hướng assignment. Trong khoảng thời gian được nêu ở trên, kết quả trên mỗi cổ phiếu của hai chiến lược chênh nhau tối đa 2.12.

Covered call hay cash-secured put thu được premium nhiều hơn?

Ở cùng strike, hai mức premium thường khá sát nhau. Ngày 1 tháng 5 năm 2026, call SPY $720 có premium $17.49, còn put cùng strike có premium $14.41. Trong thực tế, chênh lệch premium giữa hai chiến lược chủ yếu đến từ việc bán tại các strike khác nhau, không phải từ loại quyền chọn.

Điều gì xảy ra khi mỗi chiến lược đáo hạn?

Nếu covered call kết thúc trên strike, 100 cổ phiếu sẽ được bán tại strike và người bán giữ premium. Nếu giá kết thúc tại hoặc dưới strike, call đáo hạn vô giá trị; người bán giữ cả cổ phiếu và premium. Nếu cash-secured put kết thúc dưới strike, người bán phải dùng tiền mặt đã dành riêng để mua 100 cổ phiếu tại strike và giữ premium. Nếu giá kết thúc tại hoặc trên strike, put đáo hạn vô giá trị và tài sản thế chấp được giải phóng.

Covered call hoặc cash-secured put có thể khiến bạn thua lỗ không?

Có, xét trên phần tiếp xúc với cổ phiếu trong cả hai chiến lược. Nếu cổ phiếu giảm, giá trị cổ phiếu của người bán covered call cũng giảm theo. Người bán put phải mua cổ phiếu tại strike cao hơn giá thị trường. Premium chỉ tạo một khoản đệm, không phải mức sàn. Khoản lỗ của một trong hai chiến lược có thể lên tới toàn bộ giá trị vị thế.

Hai chiến lược có cần cùng một cấp độ phê duyệt giao dịch quyền chọn không?

Thông thường là không. Phần lớn broker xếp covered call vào cấp độ phê duyệt thấp hơn short put. Quy định đối với tài khoản hưu trí cũng có thể khác. Cả hai chiến lược đều yêu cầu tài sản thế chấp tương ứng, gồm cổ phiếu hoặc tiền mặt, được duy trì trong suốt thời hạn hợp đồng.

Mọi mức giá trên trang này đều là kết quả từ truy vấn đã lưu trên chuỗi quyền chọn SPY ngày 18 tháng 6 năm 2026. Hãy mở SQL của bất kỳ bảng nào và chạy lại trên terminal Strasmore.