مقایسه covered call و cash-secured put در SPY

یک پوشش خرید (covered call) به این معناست که یک اختیار خرید (call option) را در مقابل 100 سهمی که از قبل دارید، می‌فروشید. یک اختیار فروش تضمین‌شده با نقد (cash-secured put) نیز اختیار فروش (put option) را در حالی می‌فروشید که به اندازه کافی نقدینگی برای خرید 100 سهم به قیمت اعمال (strike) در اختیار دارید. در یک قیمت اعمال و یک تاریخ انقضای یکسان، این دو ساختار بازدهی مشابهی دارند و تفاوت آن‌ها در جزئیات فنی نهفته است: اینکه کدام دارایی را به عنوان وثیقه می‌گذارید و در صورت اعمال شدن، موقعیت شما به کدام سمت حرکت می‌کند.

این صفحه یک جفت واقعی از قراردادها را مشخص می‌کند و هر دو معامله را از روز باز شدن آن‌ها دنبال می‌کند: اختیار خرید SPY با قیمت اعمال 720 دلار و اختیار فروش SPY با قیمت اعمال 720 دلار، که هر دو در 18 ژوئن 2026 منقضی می‌شوند. SPY صندوق قابل معامله (ETF) است که شاخص S&P 500 را دنبال می‌کند. این صندوق در تاریخ 1 مه برابر با 720 دلار بود، بنابراین قیمت اعمال 720 دلار، قیمت سر به سر (at-the-money) محسوب می‌شد و هر دو موقعیت در یک سطح شروع شدند.

هر موقعیت از چه اجزایی تشکیل شده است

کال کاور شده (covered call) دو بخش دارد و یک سهام‌دار از قبل یکی از آن‌ها را در اختیار دارد:

• 100 سهم از آن سهام.
• یک اختیار فروش (call) که در مقابل آن‌ها فروخته شده و فروشنده را موظف می‌کند آن سهام را تا تاریخ انقضا به قیمت اعمال (strike) تحویل دهد.

پوت تضمین‌شده با نقد (cash-secured put) نیز دو بخش دارد:

• نقدی که برای خرید 100 سهم به قیمت اعمال کنار گذاشته شده است، مثلاً 72,000 دلار برای قیمت اعمال 720 دلار.
• یک اختیار خرید (put) فروخته شده که فروشنده را موظف می‌کند 100 سهم را تا تاریخ انقضا به قیمت اعمال بخرد.

هر یک از این موقعیت‌ها یک حق‌الزحمه (premium) پیش‌دست دریافت می‌کنند که فارغ از تحولات بعدی بازار، نزد فروشنده باقی می‌ماند. هر یک سود را به عددی ثابت محدود می‌کند. هر یک موقعیت را در زیر قیمت اعمال در معرض ریسک قرار می‌دهد. خود قراردادها در اختیار خرید (call option) و اختیار فروش (put option) توضیح داده شده‌اند، و راهنمای گام‌به‌گام کال کاور شده ما جنبه سهامی این معامله را به تفصیل دنبال می‌کند.

آیا فروش پوشش‌دار سهام (covered call) و فروش تضمین‌شده با نقد (cash-secured put) بازدهی یکسانی دارند؟

در صورت یکسان بودن قیمت اعمال و سررسید، نمودارهای بازدهی این دو استراتژی شکلی مشابه دارند. رابطهٔ این دو بر اساس برابری خرید-فروش (put-call parity) است: سهام به همراه یک اختیار فروش کوتاه معادل است با وجه نقد به همراه یک اختیار خرید کوتاه، به شرطی که سود سهام و ارزش وثیقه در طول دورهٔ نگهداری محاسبه شوند. یک ریسک، دو راه برای ورود به آن.

قیمت‌های ثبت‌شده این موضوع را بهتر از یک نمودار نشان می‌دهند. در زیر، ارزش هر دو موقعیت در هر جلسهٔ معاملاتی از اول ماه مه، به صورت سود یا زیان به ازای هر سهم نسبت به روز افتتاح، محاسبه شده است.

WITH entry AS (
    SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00720000') AS call0,
           avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00720000') AS put0,
           avg(underlying_close) AS spy0
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
      AND date = '2026-05-01'
      AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT g.date AS date,
       round(avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'), 2) AS covered_call_pl,
       round(any(entry.put0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'), 2) AS cash_secured_put_pl
FROM global_markets.options_greeks g, entry
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
  AND g.date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00720000') > 0
   AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00720000') > 0
ORDER BY g.date

دو خط در تمام جلسات 29 با هم حرکت می‌کنند. هر دو در یک روز از صفر شروع می‌شوند، در طول ماه مه با هم بالا می‌روند، در هفتهٔ دوم ژوئن با هم افت می‌کنند و در پایان بازهٔ زمانی، فروش پوشش‌دار سهام به $16.04 و فروش تضمین‌شده با نقد به $11.73 می‌رسد.

فاصلهٔ بین دو خط واقعی است و ارزش نام‌گذاری دارد. دارندهٔ سهام در طول دورهٔ نگهداری سود سهام دریافت می‌کند، اما دارندهٔ وجه نهد چنین سودی ندارد. از سوی دیگر، وثیقهٔ نقدی می‌تواند بهره ایجاد کند که سهام چنین نمی‌کند. زمان نقل‌قول قیمت‌ها نیز نویز اضافی ایجاد می‌کند. هیچ‌کدام از این موارد شکل شرط را تغییر نمی‌دهد.

هر قرارداد چه مبلغی پرداخت می‌کند

حق‌الزحمه (پریمیوم) یک اختیار معامله (آپشن) فروخته‌شده بر اساس فاصله قیمت اعمال (استرایک) آن از قیمت جاری تعیین می‌شود. در زیر زنجیره قراردادهای سررسید 18 ژوئن با فواصل 10 دلاری حول سطح 1 می SPY، شامل اختیار خرید (کال) و اختیار فروش (پوت) در کنار هم آورده شده است.

SELECT concat('$', toString(intDiv(toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)), 1000))) AS strike_price,
       round(avgIf(option_close, substring(ticker, 12, 1) = 'C'), 2) AS call_premium,
       round(avgIf(option_close, substring(ticker, 12, 1) = 'P'), 2) AS put_premium
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker LIKE 'O:SPY260618%'
  AND date = '2026-05-01'
  AND implied_volatility > 0.02
  AND toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)) BETWEEN 690000 AND 770000
  AND toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)) % 10000 = 0
GROUP BY strike_price
HAVING countIf(substring(ticker, 12, 1) = 'C') > 0
   AND countIf(substring(ticker, 12, 1) = 'P') > 0
ORDER BY min(toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)))

این جدول را به‌صورت دو منحنی آینه‌ای بخوانید. در قیمت اعمال $690 که بسیار پایین‌تر از بازار است، اختیار خرید حق‌الزحمه‌ای معادل $40.27 داشت در حالی که اختیار فروش $6.82 پرداخت می‌کرد. در قیمت اعمال $770 که بسیار بالاتر از بازار است، این نسبت برعکس می‌شود: $0.98 برای اختیار خرید و $47.44 برای اختیار فروش. در قیمت اعمال نزدیک به بازار (ات-د-مانی) $720، این دو تقریباً برابر می‌شوند: $17.49 در مقابل $14.41، که همان برابری (پریتی) است و در قیمت‌های لحظه‌ای دیده می‌شود.

معمولاً هیچ‌یک از پایه‌ها در قیمت نزدیک به بازار فروخته نمی‌شود. یک اختیار خرید پوشیده (کاورد کال) معمولاً بالاتر از بازار نوشته می‌شود، جایی که اختیار خرید $740 مبلغ $7.22 پرداخت می‌کرد. یک اختیار فروش تضمین‌شده با نقد (کش-سکیورد پوت) معمولاً پایین‌تر از بازار نوشته می‌شود، جایی که اختیار فروش $700 مبلغ $8.66 پرداخت می‌کرد. قیمت اعمال هم حق‌الزحمه دریافتی و هم قیمتی را که سهام در آن معامله می‌شوند تعیین می‌کند. دلتای اختیار معامله عددی را نشان می‌دهد که احتمال به‌پایان‌رسیدن هر قیمت اعمال در وضعیت سودده (این-د-مانی) را مشخص می‌کند، و یونانی‌های اختیار معامله توصیف می‌کنند که حق‌الزحمه روزبه‌روز چگونه تغییر می‌کند.

معامله‌ای یکسان در چهار مقطع زمانی

WITH entry AS (
    SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00720000') AS call0,
           avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00720000') AS put0,
           avg(underlying_close) AS spy0
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
      AND date = '2026-05-01'
      AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT multiIf(g.date = '2026-05-01', '1. Both trades opened (May 1)',
               g.date = '2026-05-15', '2. Three weeks in (May 15)',
               g.date = '2026-06-02', '3. SPY high (Jun 2)',
               '4. SPY dip (Jun 10)') AS stage,
       round(avg(g.underlying_close), 2) AS spy_price,
       round(avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'), 2) AS covered_call_pl,
       round(any(entry.put0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'), 2) AS cash_secured_put_pl,
       round(abs((avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
                  - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'))
                 - (any(entry.put0)
                    - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'))), 2) AS gap_abs
FROM global_markets.options_greeks g, entry
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
  AND g.date IN ('2026-05-01', '2026-05-15', '2026-06-02', '2026-06-10')
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
ORDER BY g.date

جدول را از بالا به پایین بخوانید. هر دو از صفر شروع می‌کنند و اس‌پی‌وای در قیمت 720 دلار قرار دارد. سه هفته بعد، اس‌پی‌وای به 737.34 دلار رسیده، کال کاور شده 7.32 دلار به ازای هر سهم نشان می‌دهد در مقابل 6.44 دلار پوت، تفاوتی به میزان 0.88 دلار. در اوج قیمت اس‌پی‌وای در دوم ژوئن یعنی 759.63 دلار، هر دو به سقف خود رسیده بودند، به ترتیب 15.47 و 13.35 دلار. در جریان معاملات دهم ژوئن با قیمت 722.88 دلار، هر دو بخش عمده‌ای از این افزایش را از دست دادند. گسترده‌ترین فاصله در میان چهار قرائت، آنها را به میزان 2.12 دلار به ازای هر سهم از هم جدا می‌کند، در بازه‌ای که دارایی پایه حدود چهل دلار نوسان داشته است.

جایی که این دو واقعاً تفاوت دارند

وثیقه. یک موقعیت، 100 سهم را درگیر می‌کند. موقعیت دیگر، مبلغ ضربه را به صورت نقد، 72,000 دلار با ضربه 720 دلار، درگیر می‌کند که کارگزار آن را برای تمام مدت قرارداد در برابر تعهد نگه می‌دارد.

جهت واگذاری. یک اختیار خرید پوشش‌دار که در وضعیت سودآور به پایان می‌رسد، با فروش سهام به قیمت ضربه تمام می‌شود. یک اختیار فروش نقدی که در وضعیت سودآور به پایان می‌رسد، با خرید سهام به قیمت ضربه تمام می‌شود. دو در مخالف: یکی از یک موقعیت سهامی خارج می‌شود، دیگری وارد آن می‌شود.

نقطه شروع. یک اختیار خرید پوشش‌دار فرض می‌کند که سهام از قبل وجود دارد، یا اینکه ابتدا خریداری می‌شود، با اسپرد و هر کارمزدی روی پایه سهام که پیش‌پرداخت می‌شود. اختیار فروش برای باز کردن نیازی به خرید سهم ندارد.

واگذاری زودهنگام. اختیارهای سهام و ETF ایالات متحده از نوع آمریکایی هستند، بنابراین یک پایه فروخته‌شده می‌تواند قبل از انقضا واگذار شود. یک اختیار خرید فروخته‌شده اغلب در جلسه قبل از تاریخ بدون سود سهام به صورت زودهنگام اعمال می‌شود، موردی که در تاریخ‌های بدون سود سهام و اختیارها توضیح داده شده است. یک اختیار فروش فروخته‌شده به مراتب کمتر به صورت زودهنگام واگذار می‌شود، معمولاً زمانی که در اواخر عمر خود عمیقاً در وضعیت سودآور است. زمان انقضای اختیارها تقویمی را تعیین می‌کند که هر دو بر آن تکیه دارند.

مجوزهای حساب. کارگزاران تأیید اختیار را در سطوحی درجه‌بندی می‌کنند و سطح مورد نیاز برای اختیارهای خرید پوشش‌دار معمولاً پایین‌تر از سطح مورد نیاز برای فروش اختیارهای فروش است. حساب‌های بازنشستگی معمولاً اختیارهای خرید پوشش‌دار را مجاز می‌دانند، در حالی که اختیارهای فروش نقدی بسته به کارگزار متفاوت است. این قوانین متعلق به کارگزار است تا بازار، و آنها تعیین می‌کنند که کدام یک از این دو در یک حساب مشخص در دسترس است.

نقد بیکار. نقد اختیار فروش برای تمام مدت معامله در حساب می‌ماند. کجا نقد بیکار را پارک کنیم پوشش می‌دهد که این موجودی در حالی که منتظر است چه چیزی می‌تواند به دست آورد.

هر کدام در جای خود

هر دو معامله یک دیدگاه را بیان می‌کنند: تمایل به داشتن سهم در محدوده قیمت اعمال، همراه با سقف سود در بالای آن. انتخاب معمولاً به دنبال دارایی‌ای است که حساب از قبل دارد. دارنده 100 سهم که می‌خواهد از آن‌ها درآمد کسب کند، یک اختیار فروش می‌نویسد و سهام را نگه می‌دارد مگر اینکه بازار آن‌ها را در قیمت اعمال از او بگیرد. کسی که پول نقد دارد و حاضر است سهام را در قیمت اعمال بپذیرد، اختیار فروش را می‌فروشد و در حین انتظار، حق‌الزحمه دریافت می‌کند. اجرای متوالی این دو بر روی یک دارایی پایه، ابتدا اختیار فروش و سپس اختیار خرید بر روی سهام تخصیص‌یافته، چرخه‌ای است که معامله‌گران آن را «چرخ» می‌نامند.

هیچ‌کدام پوشش ریسک نیستند. در زیر قیمت اعمال، هر دو موقعیت دارای ریسک کامل سهام هستند که تنها با حق‌الزحمه دریافتی تعدیل می‌شود. اختیارهای فروش محافظتی و یقه‌ها ساختارهایی هستند که برای این کار ساخته شده‌اند و مکانیک پایه کوتاه خود در خرید و فروش اختیارهای فروش قرار دارد.

پرسش‌های متداول

آیا فروش اختیار فروش نقدی (cash-secured put) با فروش اختیار خرید پوشش‌دار (covered call) یکسان است؟

در همان قیمت اعمال و تاریخ انقضا، شکل بازدهی یکسانی دارند که بازنویسی برابری اختیار خرید و فروش (put-call parity) است. تفاوت‌های عملی در وثیقه، سهام در مقابل وجه نقد و جهت اعمال است. در بازه زمانی مشخص‌شده در بالا، دو نتیجه به‌ازای هر سهم در بیشترین فاصله خود در محدوده 2.12 دلار از یکدیگر باقی ماندند.

کدام یک حق‌الزحمه (premium) بیشتری جمع‌آوری می‌کند، فروش اختیار خرید پوشش‌دار یا فروش اختیار فروش نقدی؟

در یک قیمت اعمال منطبق، دو حق‌الزحمه نزدیک به یکدیگر قرار دارند. در تاریخ 1 مه 2026، اختیار خرید SPY با نماد $720 حق‌الزحمه 17.49 دلار را در مقابل اختیار فروش با همان قیمت اعمال به مبلغ 14.41 دلار داشت. شکاف‌های حق‌الزحمه بین دو استراتژی در عمل ناشی از فروش آن‌ها در قیمت‌های اعمال متفاوت است، نه از نوع اختیار.

در زمان انقضا با هر یک چه اتفاقی می‌افتد؟

یک فروش اختیار خرید پوشش‌دار که در بالای قیمت اعمال به پایان برسد، با فروش 100 سهم در قیمت اعمال خاتمه می‌یابد و حق‌الزحمه نزد فروشنده باقی می‌ماند. اگر در قیمت اعمال یا پایین‌تر از آن به پایان برسد، اختیار خرید بی‌ارزش منقضی می‌شود و هم سهام و هم حق‌الزحمه باقی می‌مانند. یک فروش اختیار فروش نقدی که در پایین‌تر از قیمت اعمال به پایان برسد، با خرید 100 سهم در قیمت اعمال از وجه نقد ذخیره‌شده خاتمه می‌یابد و حق‌الزحمه حفظ می‌شود. در قیمت اعمال یا بالاتر از آن، اختیار فروش بی‌ارزش منقضی می‌شود و وثیقه آزاد می‌گردد.

آیا می‌توانید در فروش اختیار خرید پوشش‌دار یا فروش اختیار فروش نقدی ضرر کنید؟

بله، به دلیل مواجهه با سهام در هر یک. اگر سهم کاهش یابد، سهام نویسنده اختیار خرید پوشش‌دار نیز همراه با آن کاهش می‌یابد و فروشنده اختیار فروش موظف است در قیمت اعمالی بالاتر از بازار خرید کند. حق‌الزحمه یک بالشتک است، نه یک کف، و ضرر در هر یک می‌تواند تا ارزش کامل موقعیت برسد.

آیا این دو به سطح تأییدیه یکسانی برای اختیار معامله نیاز دارند؟

معمولاً خیر. اکثر کارگزاران فروش اختیار خرید پوشش‌دار را در سطح تأییدیه پایین‌تری نسبت به فروش اختیار فروش قرار می‌دهند و قوانین حساب‌های بازنشستگی نیز متفاوت است. هر یک همچنین نیاز دارد که وثیقه خود، یعنی سهام یا وجه نقد، برای مدت اعتبار قرارداد در جای خود باقی بماند.

هر قیمت در این صفحه یک پرسش ذخیره‌شده بر روی زنجیره SPY با تاریخ انقضای 18 ژوئن 2026 است. SQL هر پنل را باز کنید و آن را در ترمینال Strasmore دوباره اجرا کنید.