כתובה מכוסה מול PUT מגובה במזומן

כתובה מכוסה מוכרת אופציית CALL כנגד 100 מניות שכבר בבעלותך. PUT מגובה במזומן מוכר אופציית PUT בזמן שאתה מחזיק מספיק מזומן לרכישת 100 מניות במחיר המימוש. באותו מחיר מימוש ובאותו מועד פקיעה, שתי העסקאות נושאות אותו פרופיל תשואה, ומה שמבדיל ביניהן נמצא בתשתית: איזה נכס אתה מעמיד כבטוחה, ולאיזה כיוון מימוש מעביר אותך.

דף זה נועל זוג חוזים אמיתי אחד ועוקב אחר שתי העסקאות מהיום שבו נפתחו: ה-CALL של SPY במחיר $720 וה-PUT של SPY במחיר $720, כל אחת פגה ב-18 ביוני 2026. SPY הוא ה-ETF שעוקב אחרי S&P 500. הוא עמד על $720 ב-1 במאי, כך ש-$720 היה מחיר המימוש בכסף, ושתי העמדות התחילו בשוויון.

ממה מורכבת כל עמדה

האופציה המכוסה (covered call) מורכבת משני חלקים, ובעל המניות כבר מחזיק באחד מהם:

• 100 מניות של המניה.
• אופציית רכש אחת (call) שנמכרה כנגדן, המחייבת את המוכר למסור מניות אלו במחיר המימוש עד לפקיעה.

אופציית המכר המגובה במזומן (cash-secured put) מורכבת גם היא משני חלקים:

• מזומן שהופרש לרכישת 100 מניות במחיר המימוש, 72,000 דולר עבור מימוש של 720 דולר.
• אופציית מכר אחת (put) שנמכרה, המחייבת את המוכר לקנות 100 מניות במחיר המימוש עד לפקיעה.

כל אחת מהן גובה פרמיה מראש שנשמרת ללא קשר להתנהגות השוק בהמשך. כל אחת מגבילה את הרווח למספר קבוע. כל אחת משאירה את העמדה חשופה מתחת למחיר המימוש. החוזים עצמם מכוסים באופציות רכש ובאופציות מכר, והמדריך המפורט שלנו לאופציה מכוסה עוקב אחר צד המניה של עסקה זו בפירוט.

האם לכתר מכוסה ולפוט מגובה במזומן אותה תמורה?

בסטרייק ובמועד פקיעה תואמים, דיאגרמות התמורה זהות בצורתן. הקשר הוא שוויון פוט-קול: מניות בתוספת קול קצר שוות למזומן בתוספת פוט קצר, לאחר התחשבנות בדיבידנדים ובערך הבטוחה לאורך תקופת ההחזקה. פרופיל סיכון אחד, שתי דרכים להיכנס אליו.

מחירים מסומנים מיישבים את הנקודה טוב יותר מתרשים. להלן שני העמדות שהוערכו בכל מושב החל מ-1 במאי, המוצגות כרווח או הפסד למניה מול היום שבו נפתחו.

WITH entry AS (
    SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00720000') AS call0,
           avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00720000') AS put0,
           avg(underlying_close) AS spy0
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
      AND date = '2026-05-01'
      AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT g.date AS date,
       round(avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'), 2) AS covered_call_pl,
       round(any(entry.put0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'), 2) AS cash_secured_put_pl
FROM global_markets.options_greeks g, entry
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
  AND g.date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
HAVING countIf(g.ticker = 'O:SPY260618C00720000') > 0
   AND countIf(g.ticker = 'O:SPY260618P00720000') > 0
ORDER BY g.date

שני הקווים נעים יחד לאורך כל 29 המושבים. הם נפתחים באפס באותו היום, עולים יחד לאורך מאי, צונחים יחד בשבוע השני של יוני, ומסיימים את החלון ב-16.04 דולר עבור הכתר המכוסה לעומת 11.73 דולר עבור הפוט המגובה במזומן.

הפער בין הקווים הוא אמיתי וראוי לציון. בעל מניה מקבל דיבידנדים לאורך תקופת ההחזקה ובעל מזומן לא, בעוד שבטוחה במזומן יכולה להרוויח ריבית שמניות לא משלמות. תזמון הציטוטים מוסיף רעש על גבי זה. שום דבר מזה לא משנה את צורת ההימור.

מה כל סטרייק משלם

הפרמיה של אופציה קצרה נקבעת לפי מיקום הסטרייק ביחס למחיר הנוכחי. להלן שרשרת ה-18 ביוני במרווחים של 10 דולר סביב רמת ה-1 במאי של SPY, קולות ופוטים זה לצד זה.

SELECT concat('$', toString(intDiv(toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)), 1000))) AS strike_price,
       round(avgIf(option_close, substring(ticker, 12, 1) = 'C'), 2) AS call_premium,
       round(avgIf(option_close, substring(ticker, 12, 1) = 'P'), 2) AS put_premium
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker LIKE 'O:SPY260618%'
  AND date = '2026-05-01'
  AND implied_volatility > 0.02
  AND toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)) BETWEEN 690000 AND 770000
  AND toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)) % 10000 = 0
GROUP BY strike_price
HAVING countIf(substring(ticker, 12, 1) = 'C') > 0
   AND countIf(substring(ticker, 12, 1) = 'P') > 0
ORDER BY min(toUInt32OrZero(substring(ticker, 13, 8)))

קראו זאת כשתי עקומות תאומות. בסטרייק $690, הנמוך משמעותית מהשוק, הקול נשא פרמיה של 40.27 דולר לעומת 6.82 דולר של הפוט. ב-$770, הגבוה משמעותית ממנו, הזוג מתהפך: 0.98 דולר לקול ו-47.44 דולר לפוט. בסטרייק ה-at-the-money $720 השניים כמעט נפגשים, 17.49 דולר מול 14.41 דולר, שזה שוויוניות המופיעה בציטוטים חיים.

בדרך כלל לא מוכרים אף רגל ב-at-the-money. קול מכוסה נכתב בדרך כלל מעל השוק, שם הקול ב-$740 שילם 7.22 דולר. פוט מגובה במזומן נכתב בדרך כלל מתחתיו, שם הפוט ב-$700 שילם 8.66 דולר. הסטרייק קובע גם את הפרמיה שנגבית וגם את המחיר שבו המניות היו עוברות ידיים. דלתא של אופציה נותנת מספר להסתברות שכל סטרייק יסיים בתוך הכסף, ו-הגרסאות של האופציה מתארות כיצד הפרמיה נסחפת מיום ליום.

אותה עסקה בארבע נקודות זמן

WITH entry AS (
    SELECT avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00720000') AS call0,
           avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00720000') AS put0,
           avg(underlying_close) AS spy0
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
      AND date = '2026-05-01'
      AND implied_volatility > 0.02
)
SELECT multiIf(g.date = '2026-05-01', '1. Both trades opened (May 1)',
               g.date = '2026-05-15', '2. Three weeks in (May 15)',
               g.date = '2026-06-02', '3. SPY high (Jun 2)',
               '4. SPY dip (Jun 10)') AS stage,
       round(avg(g.underlying_close), 2) AS spy_price,
       round(avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'), 2) AS covered_call_pl,
       round(any(entry.put0)
             - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'), 2) AS cash_secured_put_pl,
       round(abs((avg(g.underlying_close) - any(entry.spy0) + any(entry.call0)
                  - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618C00720000'))
                 - (any(entry.put0)
                    - avgIf(g.option_close, g.ticker = 'O:SPY260618P00720000'))), 2) AS gap_abs
FROM global_markets.options_greeks g, entry
WHERE g.ticker IN ('O:SPY260618C00720000', 'O:SPY260618P00720000')
  AND g.date IN ('2026-05-01', '2026-05-15', '2026-06-02', '2026-06-10')
  AND g.implied_volatility > 0.02
GROUP BY g.date
ORDER BY g.date

קראו את הטבלה מלמעלה למטה. שתיהן מתחילות מאפס כש-SPY עומד על 720 דולר. לאחר שלושה שבועות, SPY ב-737.34 דולר, האופציה המכוסה הראתה 7.32 דולר למניה לעומת 6.44 דולר של האופציה, פער של 0.88 דולר. בשיא של SPY ב-2 ביוני שעמד על 759.63 דולר, שתיהן הגיעו לתקרה שלהן, 15.47 ו-13.35 דולר. במהלך מושב המסחר ב-10 ביוני במחיר של 722.88 דולר, שתיהן השיבו את רוב הרווח הזה יחד. ההפרש הרחב ביותר מבין ארבע הקריאות מפריד ביניהן ב-2.12 דולר למניה, לאורך תקופה שבה הנכס הבסיסי נע בכ-40 דולר.

היכן שני אלה באמת שונים

בטוחה. עמדה אחת קושרת 100 מניות. העמדה השנייה קושרת את מחיר המימוש במזומן, 72,000 דולר במחיר מימוש של 720 דולר, שהברוקר מחזיק כנגד ההתחייבות למשך חיי החוזה.

כיוון המימוש. אופציית קול מכוסה שמסתיימת בתוך הכסף מסתיימת במכירת המניות במחיר המימוש. אופציית פוט מגובה במזומן שמסתיימת בתוך הכסף מסתיימת בקניית המניות במחיר המימוש. דלתות הפוכות: אחת יוצאת מפוזיציית מניות, השנייה נכנסת אליה.

נקודת ההתחלה. אופציית קול מכוסה מניחה שהמניות כבר קיימות, או שהן נרכשות תחילה, כשהמרווח וכל עמלה על רגל המניה משולמים מראש. אופציית הפוט אינה דורשת רכישת מניות כדי להיפתח.

מימוש מוקדם. אופציות על מניות ותעודות סל בארה"ב הן בסגנון אמריקאי, כך שרגל קצרה יכולה להתממש לפני פקיעה. אופציית קול קצרה ממומשת לרוב מוקדם במושב שלפני תאריך אקס-דיבידנד, מקרה שנדון בתאריכי אקס-דיבידנד ואופציות. אופציית פוט קצרה ממומשת מוקדם בתדירות נמוכה בהרבה, בדרך כלל כשהיא עמוק בתוך הכסף בשלב מאוחר בחייה. כאשר אופציות פוקעות קובע את לוח השנה שעליו שתיהן יושבות.

הרשאות חשבון. ברוקרים מדרגים אישור לאופציות ברמות, והרמה הנדרשת לאופציות קול מכוסות נמוכה בדרך כלל מהרמה הנדרשת למכירת אופציות פוט. חשבונות פנסיה מתירים בדרך כלל אופציות קול מכוסות, בעוד שאופציות פוט מגובות במזומן משתנות לפי ברוקר. כללים אלה שייכים לברוקר ולא לשוק, והם קובעים איזה משני הכלים זמין בכלל בחשבון נתון.

בטוחה לא פעילה. המזומן של אופציית הפוט יושב בחשבון למשך חיי העסקה. היכן להחנות מזומן לא פעיל מכסה מה היתרה הזו יכולה להרוויח בזמן שהיא ממתינה.

מתי כל אחת מתאימה

שתי העסקאות מבטאות השקפה אחת: נכונות להחזיק במניה סביב מחיר המימוש, יחד עם רווח מוגבל מעליו. הבחירה נוטה להתאים למה שהחשבון כבר מחזיק. מי שמחזיק 100 מניות ורוצה להפיק מהן הכנסה כותב קול ושומר על המניות אלא אם השוק לוקח אותן במחיר המימוש. מי שמחזיק מזומן ומוכן לקבל את המניות במחיר המימוש מוכר את הפוט וגובה פרמיה תוך כדי המתנה. ביצוע אחת אחרי השנייה על אותו נכס בסיס, קודם פוט ולאחר מכן קולים על המניות שהוקצו, הוא הלולאה שהסוחרים מכנים הגלגל.

אף אחת מהן אינה גידור. מתחת למחיר המימוש שתי העמדות נושאות חשיפה מלאה להון, מרופדת רק בפרמיה שנגבתה. פוטים מגנים וקולרים הם המבנים שנבנו למטרה זו, והמכניקה של הרגל הקצרה עצמה נמצאת בקנייה ומכירה של אופציות פוט.

שאלות נפוצות

האם פוט מגובה במזומן זהה לקול מכוסה?

באותו מימוש ובאותו תאריך פקיעה יש להן אותו מבנה תשואה, שהוא ניסוח מחדש של שוויון פוט-קול. ההבדלים המעשיים הם בבטוחה, במניות לעומת מזומן, ובכיוון המימוש. במהלך התקופה המצוינת למעלה, שתי התוצאות למניה נותרו בטווח של 2.12 דולר זו מזו בנקודת הרוחב המקסימלית שלהן.

איזו מהן גובה פרמיה גבוהה יותר, קול מכוסה או פוט מגובה במזומן?

במימוש תואם שתי הפרמיות קרובות זו לזו. ב-1 במאי 2026, הקול על $720 SPY עמד על 17.49 דולר, לעומת הפוט באותו מימוש שעמד על 14.41 דולר. פערי פרמיה בין שתי האסטרטגיות בפועל נובעים ממכירתן במימושים שונים, לא מסוג האופציה.

מה קורה בפקיעה בכל אחת מהן?

קול מכוסה שמסתיים מעל המימוש מביא למכירת 100 המניות במימוש, והפרמיה נשארת אצל המוכר. אם הוא מסתיים במימוש או מתחתיו, הקול פוקע חסר ערך והן המניות והן הפרמיה נשארות. פוט מגובה במזומן שמסתיים מתחת למימוש מביא לקניית 100 מניות במימוש מתוך המזומן השמור, תוך שמירת הפרמיה. במימוש או מעליו הפוט פוקע חסר ערך והבטוחה משתחררת.

האם אפשר להפסיד כסף על קול מכוסה או פוט מגובה במזומן?

כן, בשל החשיפה למניה בכל אחת מהן. אם המניה יורדת, מניות כותב הקול המכוסה יורדות איתה, ומוכר הפוט מחויב לקנות במימוש הגבוה מהשוק. הפרמיה היא כרית, לא רצפה, וההפסד בכל אחת מהן יכול להגיע לערך המלא של הפוזיציה.

האם שתיהן דורשות את אותה רמת אישור לאופציות?

בדרך כלל לא. רוב הברוקרים ממקמים קול מכוסה ברמת אישור נמוכה יותר מאשר פוטים קצרים, וגם הכללים לחשבונות פנסיה שונים. כל אחת מהן דורשת שהבטוחה שלה, מניות או מזומן, תישאר במקומה למשך חיי החוזה.

כל מחיר בעמוד זה הוא שאילתה שמורה על שרשרת SPY ל-18 ביוני 2026. פתחו את ה-SQL של כל פאנל והריצו אותו שוב בטרמינל של סטרסמור.