Por Iron Condor vs Iron Butterfly: Pontos de Equilíbrio
Compare iron condor e iron butterfly: quatro pernas, um strike deslocado, pontos de equilíbrio, vega e custos de execução de cada estrutura.
Uma iron condor e uma iron butterfly são a mesma operação de opções com quatro pernas, com um strike deslocado. Cada uma vende duas opções e compra outras duas, mais afastadas, como proteção. Ambas geram resultado positivo enquanto a ação permanece dentro de uma faixa. A butterfly vende as duas opções no mesmo strike: recebe um crédito maior, mas dentro de uma zona de lucro mais estreita. A condor afasta os dois strikes vendidos e aceita um crédito menor em troca de uma zona mais ampla.
Iron condor vs iron butterfly: um strike de diferença
As duas posições combinam um put spread e um call spread sobre a mesma ação e com a mesma data de vencimento. Uma opção vendida, que o investidor vende, paga um prémio à partida. Uma opção comprada, que o investidor compra, exige o pagamento de um prémio e limita a perda máxima da posição. A venda dos dois spreads gera entrada de caixa no primeiro dia. Esse valor é o crédito.
Considere uma ação negociada a $100, com vencimento em 30 dias. A iron butterfly usa quatro pernas:
- Comprar o put de strike 95
- Vender o put de strike 100
- Vender o call de strike 100
- Comprar o call de strike 105
A iron condor mantém as mesmas asas de 5 pontos e separa os dois strikes vendidos:
- Comprar o put de strike 90
- Vender o put de strike 95
- Vender o call de strike 105
- Comprar o call de strike 110
Essa é toda a diferença. As opções vendidas da butterfly têm o mesmo strike no dinheiro, onde o prémio é maior. As opções vendidas da condor ficam 5 pontos para fora de cada lado, onde o prémio é menor. Todo o resto é igual: as asas de 5 pontos e a data de vencimento.
Como calcular os pontos de equilíbrio
O ponto de equilíbrio é o preço em que a posição chega ao vencimento sem lucro nem perda. As duas estruturas têm um ponto de equilíbrio de cada lado. Em ambas, ele é calculado diretamente a partir de um strike vendido.
Na iron butterfly, os dois pontos de equilíbrio partem do strike vendido comum:
- O ponto de equilíbrio inferior é o strike vendido menos o crédito
- O ponto de equilíbrio superior é o strike vendido mais o crédito
Na iron condor, cada strike vendido tem o seu próprio ponto de equilíbrio:
- O ponto de equilíbrio inferior é o strike do put vendido menos o crédito
- O ponto de equilíbrio superior é o strike do call vendido mais o crédito
Suponha que a butterfly acima seja aberta por um crédito de $2,60 e a condor por $1,30, ambos cotados por ação, com cada contrato cobrindo 100 ações. São números redondos para o exemplo, não cotações de uma cadeia de opções. A butterfly atinge o equilíbrio em $97,40 e $102,60, formando uma zona de lucro de $5,20. A condor atinge o equilíbrio em $93,70 e $106,30, formando uma zona de $12,60. A butterfly recebeu o dobro do prémio dentro de uma zona com menos da metade do tamanho.
A perda máxima segue a mesma regra nas duas estruturas: largura da asa menos o crédito. A butterfly arrisca $5,00 menos $2,60, ou $240 por contrato, contra um lucro máximo de $260. A condor arrisca $5,00 menos $1,30, ou $370 por contrato, contra $130 de lucro. A zona mais ampla custa mais por contrato nos dias em que a ação sai dela. Há ainda outra assimetria dentro da própria zona. A butterfly só atinge o lucro máximo se a ação terminar exatamente em $100. A condor mantém o crédito integral em qualquer ponto entre $95 e $105.
A zona de lucro é mais ampla que o movimento esperado?
Os níveis de equilíbrio, isoladamente, não determinam qual estrutura se ajusta a um determinado gráfico. O teste relevante compara a largura da zona de lucro com o movimento esperado, ou seja, o tamanho da variação já incorporada nos preços das opções durante o mesmo período de manutenção. O nosso guia sobre movimento esperado a partir da volatilidade implícita mostra o cálculo: a volatilidade implícita anualizada ajustada pela raiz quadrada da fração de um ano mantida.
O SQL exato por trás de cada número
SELECT
underlying_symbol AS symbol,
round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * 100, 1) AS atm_iv_pct,
round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * sqrt(30.0 / 365.0) * 100, 2) AS expected_move_30d_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
AND iv_converged = 1
AND volume > 0
AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY symbol
HAVING count() > 50
ORDER BY expected_move_30d_pct DESCAo longo de maio de 2026, essas cadeias precificaram movimentos de 30 dias equivalentes a 4.43% do preço à vista na ponta mais tranquila, em SPY, chegando a 19.65% em AMD. A mesma estrutura pode ter uma margem de manobra muito diferente.
Agora aplique o teste ao exemplo. Um movimento esperado de 5% numa ação a $100 vai de $95 a $105, numa faixa de $10. A zona de $5,20 da butterfly cobre 0,52 dessa faixa. A zona de $12,60 da condor cobre 1,26. É a mesma ação, com as mesmas asas, mas apenas uma das estruturas permanece lucrativa em todo o movimento que a cadeia já está precificando. A butterfly paga integralmente quando o mercado fica mais calmo do que essa precificação. Nos dias em que o preço termina nessa zona, paga aproximadamente o dobro.
Por que o crédito da butterfly é maior
O prémio das opções não é igual em todos os strikes. Ele atinge o pico no dinheiro e diminui dos dois lados. O formato dessa queda explica todo o diferencial de crédito.
O SQL exato por trás de cada número
SELECT
concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
round(avgIf(px, leg = 'call'), 2) AS call_price,
round(avgIf(px, leg = 'put'), 2) AS put_price
FROM
(
SELECT
toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
if(lower(toString(option_type)) LIKE 'c%', 'call', 'put') AS leg,
toFloat64(option_close) AS px
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35
AND volume > 0
AND (lower(toString(option_type)) LIKE 'c%' OR lower(toString(option_type)) LIKE 'p%')
)
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
AND countIf(leg = 'call') > 0
AND countIf(leg = 'put') > 0
ORDER BY off_pctNa média do mês, um call da SPY com vencimento em 30 dias e strike no dinheiro fechou a $13.55. O call com strike +6% distante do preço à vista fechou a $0.72, e o put com strike -6% distante do preço à vista fechou a $2.74. O painel desenha uma tenda. Tudo o que a butterfly vende está no pico. Tudo o que a condor vende fica na parte descendente da curva. A diferença de crédito no exemplo é esse formato, medido em dólares. Para entender como esses preços aparecem na cadeia, consulte como ler uma cadeia de opções.
Qual das duas tem mais risco de volatilidade?
Vega mede quanto o preço de uma opção varia quando a volatilidade implícita muda um ponto. O guia vega de opções explica o conceito em detalhe. A vega acompanha a mesma tenda do prémio: é maior no dinheiro, menor à medida que os strikes se afastam e aumenta quanto mais tempo resta até ao vencimento do contrato.
O SQL exato por trás de cada número
WITH chain AS
(
SELECT
toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
toFloat64(vega) AS leg_vega,
if(days_to_expiry <= 14, 'near', 'far') AS dte_bucket
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
AND volume > 0
AND iv_converged = 1
AND ((days_to_expiry BETWEEN 7 AND 14) OR (days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35))
)
SELECT
concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near')
/ (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100) AS vol_risk_7_to_14d_pct,
round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far')
/ (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100) AS vol_risk_25_to_35d_pct
FROM chain
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
AND countIf(dte_bucket = 'near') > 0
AND countIf(dte_bucket = 'far') > 0
ORDER BY off_pctCada faixa é indexada à leitura no dinheiro da sua própria faixa de vencimento. Assim, as duas curvas começam em 100 e ficam na mesma escala. Entre 25 e 35 dias até ao vencimento, o strike 6% acima do preço à vista apresenta 33% da vega no dinheiro. Entre 7 e 14 dias até ao vencimento, o mesmo strike apresenta 7%. A butterfly vende duas vezes o pico da curva. A condor vende dois pontos abaixo na curva. Uma alta da volatilidade implícita depois da abertura da operação reduz mais o valor do corpo vendido da butterfly. A mesma assimetria favorece a butterfly no IV crush, a queda da volatilidade implícita que costuma ocorrer depois de um evento programado.
O custo de executar as quatro pernas
Cada estrutura exige quatro contratos para ser aberta. Se não for mantida até ao vencimento, pode exigir até outros quatro para ser encerrada. Cada perna atravessa um spread bid-ask. A largura do spread acompanha o volume efetivamente negociado na cadeia. O nosso guia sobre opções líquidas vs. voláteis distingue uma cadeia que se move muito de uma cadeia que negocia muito. É a segunda característica que determina a execução.
O SQL exato por trás de cada número
SELECT
symbol,
round(avg(strikes)) AS strikes_traded_per_day,
round(avg(busy_strikes)) AS strikes_over_100_lots_per_day
FROM
(
SELECT
underlying_symbol AS symbol,
date,
countDistinct(strike_price) AS strikes,
countDistinctIf(strike_price, volume >= 100) AS busy_strikes
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
AND volume > 0
GROUP BY symbol, date
)
GROUP BY symbol
ORDER BY strikes_traded_per_day DESCNuma sessão média de maio de 2026, SPY tinha 268 strikes com 20 a 45 dias até ao vencimento que registaram pelo menos um contrato negociado. Desses, 171 negociaram lotes de 100 contratos ou mais. Na ponta menos líquida do grupo, KO apresentava 32 strikes negociados, e 9 deles registaram 100 lotes ou mais. Uma condor precisa de quatro strikes distintos para ser negociável. Uma butterfly precisa de três, com o dobro do tamanho no strike central. Numa cadeia em que apenas algumas dezenas de strikes registam negócios numa sessão, os strikes necessários para qualquer uma das estruturas podem estar entre os que não tiveram nenhuma negociação. As comissões são cobradas além disso. O guia quanto custa negociar opções detalha o custo por contrato e por lado.
Como estes painéis são construídos
Os quatro painéis leem registos diários de opções por contrato e mantêm apenas os contratos que negociaram naquele dia. As duas escadas arredondam o strike de cada contrato para a percentagem inteira mais próxima em relação ao preço de fecho do ativo subjacente naquela sessão. Depois, calculam a média de todas as sessões da janela fixa de maio de 2026, para que os números permaneçam estáveis quando houver uma nova geração. A escada de preços classifica cada registo como perna de call ou de put com base no indicador de tipo do próprio contrato. A correspondência não diferencia maiúsculas de minúsculas, de modo que uma fonte que use C e P entre nas mesmas faixas de outra que use call e put. A escada de vega é indexada, e não bruta: cada faixa aparece como uma percentagem da vega no dinheiro da mesma faixa de vencimento. Isso mantém contratos de 10 e 30 dias na mesma escala de leitura. Os painéis de volatilidade implícita usam leituras convergentes de strikes próximos do dinheiro com 20 a 45 dias até ao vencimento. A ação a $100, o crédito de $2,60 e o crédito de $1,30 são números redondos para fins didáticos, não cotações.
Perguntas frequentes
Qual é a diferença entre uma iron condor e uma iron butterfly?
As duas vendem um put spread e um call spread com o mesmo vencimento. A iron butterfly vende as duas opções curtas no mesmo strike, normalmente no dinheiro. A iron condor separa esses strikes: um fica abaixo da ação e o outro, acima. A butterfly recebe um crédito maior. A condor obtém uma zona de lucro mais ampla.
Como calcular o ponto de equilíbrio de uma iron butterfly?
Use o strike vendido comum. Subtraia o crédito para obter o ponto de equilíbrio inferior e some o crédito para obter o superior. Uma butterfly no strike 100 aberta por um crédito de $2,60 atinge o equilíbrio em $97,40 e $102,60, numa zona de lucro de $5,20.
Como calcular o ponto de equilíbrio de uma iron condor?
Subtraia o crédito do strike do put vendido e some o mesmo crédito ao strike do call vendido. Uma condor vendida no put de strike 95 e no call de strike 105 por um crédito de $1,30 atinge o equilíbrio em $93,70 e $106,30, numa zona de $12,60.
Qual perde mais: uma iron condor ou uma iron butterfly?
A perda máxima das duas é a largura da asa menos o crédito. Portanto, com asas iguais, a estrutura que recebeu menos prémio arrisca mais. Com asas de 5 pontos, a butterfly de $2,60 arrisca $240 por contrato, enquanto a condor de $1,30 arrisca $370. A condor só atinge essa perda máxima depois de uma variação maior da ação.
Uma iron butterfly tem mais risco de vega?
Sim. A vega atinge o pico no strike no dinheiro, e a butterfly vende duas opções nesse ponto. Os strikes vendidos da condor ficam mais afastados, onde a vega representa uma fração do pico, como mostra a escada indexada acima.
Cada painel inclui o SQL exato que o produziu, num expansor logo abaixo. Para reconstruir qualquer uma das escadas com outro ativo subjacente ou outro mês, faça o pedido em linguagem simples no terminal Strasmore.