アイアン・コンドルとバタフライの損益分岐点比較

アイアン・コンドルとアイアン・バタフライは、四つのレッグで構成される同じオプション取引であり、片方の行使価格だけが異なります。どちらもオプションを二つ売り、さらにアウト・オブ・ザ・マネーのオプションを二つ買って損失を限定します。株価が一定のレンジ内にとどまれば、どちらも利益を得ます。バタフライは二つの売りオプションの行使価格が同じです。そのため、受け取るクレジットは大きい一方、利益ゾーンは狭くなります。コンドルは二つの売り行使価格を離し、より小さいクレジットと引き換えに、より広い利益ゾーンを得ます。

アイアン・コンドルとアイアン・バタフライの違いは一つの行使価格

どちらも、同じ銘柄、同じ満期日のプット・スプレッドとコール・スプレッドを組み合わせたポジションです。ショートオプションは、売却してプレミアムを先に受け取るオプションです。ロングオプションは、購入するためプレミアムを支払いますが、ポジションの最大損失を限定します。両方のスプレッドを売ることで、初日に資金が入ります。これがクレジットです。

株価100ドルの銘柄で、満期まで30日あるとします。アイアン・バタフライは四つのレッグで構成されます。

• 95プットを買う
• 100プットを売る
• 100コールを売る
• 105コールを買う

アイアン・コンドルは、5ドル幅のウイングを維持しながら、二つの売り行使価格を離します。

• 90プットを買う
• 95プットを売る
• 105コールを売る
• 110コールを買う

違いはこれだけです。バタフライの売りオプションは、プレミアムが最も厚いアット・ザ・マネーで同じ行使価格を共有します。コンドルの売りオプションは、両側で株価から5ドル離れているため、プレミアムはより薄くなります。その他はすべて同じです。ウイング幅は5ドルで、満期日も同じです。

損益分岐点の計算方法

損益分岐点とは、満期時に損益がゼロになる価格です。どちらの構造にも上下二つの損益分岐点があり、いずれも売り行使価格からクレジットを差し引き、または加えた水準です。

アイアン・バタフライでは、二つの損益分岐点が共通のショート行使価格を基準に決まります。

• 下側の損益分岐点は、ショート行使価格からクレジットを差し引いた価格です
• 上側の損益分岐点は、ショート行使価格にクレジットを加えた価格です

アイアン・コンドルでは、それぞれの売り行使価格に固有の損益分岐点があります。

• 下側の損益分岐点は、ショート・プットの行使価格からクレジットを差し引いた価格です
• 上側の損益分岐点は、ショート・コールの行使価格にクレジットを加えた価格です

上記のバタフライが2.60ドルのクレジット、コンドルが1.30ドルのクレジットで始まるとします。いずれも1株当たりの表示で、1枚の契約は100株を対象とします。これらは計算例として設定した概数であり、実際のオプションチェーンの気配値ではありません。バタフライの損益分岐点は97.40ドルと102.60ドルで、利益ゾーンの幅は5.20ドルです。コンドルの損益分岐点は93.70ドルと106.30ドルで、利益ゾーンの幅は12.60ドルです。バタフライは、半分未満の幅のゾーンで、コンドルの2倍のプレミアムを受け取っています。

最大損失は、どちらも「ウイング幅からクレジットを差し引く」というルールで決まります。バタフライのリスクは、5.00ドルから2.60ドルを差し引いた2.40ドルで、1枚当たり240ドルです。最大利益は260ドルです。コンドルのリスクは、5.00ドルから1.30ドルを差し引いた3.70ドルで、1枚当たり370ドルです。最大利益は130ドルです。株価が利益ゾーンを外れた日に発生する損失は、利益ゾーンが広いコンドルの方が1枚当たりで大きくなります。利益ゾーンの内部にも、別の非対称性があります。バタフライが最大利益に達するのは、株価が満期時にちょうど100ドルで終わった場合だけです。一方、コンドルは株価が95ドルから105ドルの間なら、どこで終わってもクレジット全額を維持できます。

利益ゾーンは予想変動幅より広いか

損益分岐点だけでは、どちらの構造が特定のチャートに適しているかは判断できません。判断材料になるのは、利益ゾーンの幅と予想変動幅の比較です。予想変動幅とは、同じ保有期間について、オプション価格にすでに織り込まれている値動きの大きさです。インプライド・ボラティリティから予想変動幅を計算する方法では、年率のインプライド・ボラティリティに、保有期間が1年に占める割合の平方根を掛ける計算方法を説明しています。

SELECT
    underlying_symbol                                                       AS symbol,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * 100, 1)                      AS atm_iv_pct,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * sqrt(30.0 / 365.0) * 100, 2) AS expected_move_30d_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY symbol
HAVING count() > 50
ORDER BY expected_move_30d_pct DESC

2026年5月を通じて、これらのチェーンが織り込んだ30日間の予想変動幅は、静かな局面ではスポット価格の4.43%で、SPYから19.65%まで上昇し、AMDに達しました。同じ構造でも、利用できる余地は大きく異なります。

先ほどの計算例で確認します。株価100ドルに対する5%の予想変動幅は、95ドルから105ドルまでで、幅は10ドルです。バタフライの5.20ドルの利益ゾーンは、その範囲の0.52倍です。コンドルの12.60ドルの利益ゾーンは1.26倍です。同じ銘柄、同じウイング幅でも、オプションチェーンがすでに織り込んでいる値動き全体で利益を維持できるのは、二つのうちコンドルだけです。その予想変動幅より静かな値動きなら、バタフライは利益を得ます。また、株価が利益ゾーン内に収まった日には、コンドルのおよそ2倍の利益を受け取れます。

バタフライのクレジットが大きい理由

オプション・プレミアムは、行使価格によって一様ではありません。アット・ザ・マネーで最大になり、そこから両側に離れるほど低下します。この低下の形が、クレジットの差を生みます。

SELECT
    concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avgIf(px, leg = 'call'), 2)                        AS call_price,
    round(avgIf(px, leg = 'put'), 2)                         AS put_price
FROM
(
    SELECT
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
        if(lower(toString(option_type)) LIKE 'c%', 'call', 'put')                         AS leg,
        toFloat64(option_close)                                                           AS px
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35
      AND volume > 0
      AND (lower(toString(option_type)) LIKE 'c%' OR lower(toString(option_type)) LIKE 'p%')
)
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
   AND countIf(leg = 'call') > 0
   AND countIf(leg = 'put') > 0
ORDER BY off_pct

1か月の平均で、満期まで30日のSPYコールのうち、アット・ザ・マネーの行使価格のものは$13.55で引けました。スポット価格から+6%離れた行使価格のコールは$0.72で引け、スポット価格から-6%離れた行使価格のプットは$2.74で引けました。パネルはテント型の分布を示しています。バタフライが売るオプションはすべて頂点に位置し、コンドルが売るオプションは傾斜部分に位置します。計算例におけるクレジット差は、この形状をドルで表したものです。これらの価格が取得されたオプションチェーンの見方については、オプションチェーンの読み方を参照してください。

ボラティリティリスクが大きいのはどちらか

ベガは、インプライド・ボラティリティが1ポイント変化したときに、オプション価格がどれだけ動くかを示します。詳しくはオプションのベガで説明しています。ベガはプレミアムと同じテント型の分布を示します。アット・ザ・マネーで最大になり、行使価格が離れるほど小さくなります。また、契約の残存期間が長いほど大きくなります。

WITH chain AS
(
    SELECT
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
        toFloat64(vega)                                                                   AS leg_vega,
        if(days_to_expiry <= 14, 'near', 'far')                                           AS dte_bucket
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND volume > 0
      AND iv_converged = 1
      AND ((days_to_expiry BETWEEN 7 AND 14) OR (days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35))
)
SELECT
    concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near')
          / (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100) AS vol_risk_7_to_14d_pct,
    round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far')
          / (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100)  AS vol_risk_25_to_35d_pct
FROM chain
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
   AND countIf(dte_bucket = 'near') > 0
   AND countIf(dte_bucket = 'far') > 0
ORDER BY off_pct

各バケットは、それぞれの満期期間におけるアット・ザ・マネーの数値を基準にしています。そのため、両方の曲線を100から始まる同じ尺度で比較できます。満期まで25〜35日の場合、スポット価格を6%上回る行使価格のベガは、アット・ザ・マネーの33%です。満期まで7〜14日の場合、同じ行使価格のベガは7%です。バタフライは、この曲線の頂点を二つ売ります。コンドルは、傾斜部分で二つのオプションを売ります。取引開始後にインプライド・ボラティリティが上昇すると、バタフライのショート・ボディはより大きく評価損を受けます。一方、予定イベント後によく起こるインプライド・ボラティリティの低下であるIV crushでは、同じ非対称性がバタフライに有利に働きます。

四つのレッグを約定させるコスト

どちらの構造も、建てる際には四つの契約が必要です。満期まで保有しない場合、決済にも最大でさらに四つの契約が必要になります。各レッグでビッド・アスク・スプレッドをまたぐため、スプレッド幅はチェーンの実際の取引量を反映します。流動性の高いオプションと変動の大きいオプションでは、値動きが大きいチェーンと、取引量が多いチェーンを区別しています。約定を左右するのは後者です。

SELECT
    symbol,
    round(avg(strikes))       AS strikes_traded_per_day,
    round(avg(busy_strikes))  AS strikes_over_100_lots_per_day
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol                            AS symbol,
        date,
        countDistinct(strike_price)                  AS strikes,
        countDistinctIf(strike_price, volume >= 100) AS busy_strikes
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND volume > 0
    GROUP BY symbol, date
)
GROUP BY symbol
ORDER BY strikes_traded_per_day DESC

2026年5月の平均的な取引日に、SPYでは満期まで20〜45日の行使価格のうち、268が少なくとも1枚約定しました。そのうち100枚以上取引されたものは171でした。取引が薄いグループの端では、KOで32の行使価格が取引され、そのうち9が100枚以上でした。コンドルを取引可能にするには、別々の四つの行使価格が必要です。バタフライには三つで足りますが、中央の行使価格では取引枚数が二倍になります。1回の取引日に約定する行使価格が数十しかないチェーンでは、どちらの構造が必要とする行使価格も、まったく取引されないものに含まれる可能性があります。これに加えて手数料もかかります。オプション取引にかかるコストでは、1契約当たりのコストを分解しています。

よくある質問

アイアン・コンドルとアイアン・バタフライの違いは何ですか

どちらも一つの満期について、プット・スプレッドとコール・スプレッドを売ります。アイアン・バタフライは、通常アット・ザ・マネーで、二つのショートオプションを同じ行使価格で売ります。アイアン・コンドルは、株価の下と上に一つずつ売り行使価格を置き、両者を離します。バタフライはより大きなクレジットを受け取り、コンドルはより広い利益ゾーンを得ます。

アイアン・バタフライの損益分岐点はどのように計算しますか

共通のショート行使価格を基準にします。下側の損益分岐点ではクレジットを差し引き、上側の損益分岐点ではクレジットを加えます。行使価格100ドルで2.60ドルのクレジットを受け取ったバタフライの損益分岐点は97.40ドルと102.60ドルで、利益ゾーンの幅は5.20ドルです。

アイアン・コンドルの損益分岐点はどのように計算しますか

ショート・プットの行使価格からクレジットを差し引き、ショート・コールの行使価格に同じクレジットを加えます。95プットと105コールをショートし、1.30ドルのクレジットを受け取るコンドルの損益分岐点は93.70ドルと106.30ドルで、利益ゾーンの幅は12.60ドルです。

アイアン・コンドルとアイアン・バタフライでは、どちらの損失が大きくなりますか

どちらも最大損失はウイング幅からクレジットを差し引いた額です。そのため、ウイング幅が同じなら、受け取るプレミアムが少ない構造の方が大きなリスクを負います。ウイング幅が5ドルの場合、2.60ドルのバタフライのリスクは1枚当たり240ドル、1.30ドルのコンドルのリスクは370ドルです。コンドルが最大損失に達するには、株価がより大きく動く必要があります。

アイアン・バタフライはベガリスクが大きいですか

はい。ベガはアット・ザ・マネーの行使価格で最大になり、バタフライはそこで二つのオプションを売ります。コンドルのショート行使価格はより外側にあるため、上記の指数化したラダーが示すように、ベガは頂点の一部にとどまります。

ここにある各パネルには、そのパネルを生成した正確なSQLが、展開欄の一つ下に記載されています。別の原資産や別の月についてラダーを再構築する場合は、Strasmore terminalで平易な英語を使って依頼してください。