تفاوت آیرون کاندور و آیرون باترفلای در نقاط سر‌به‌سر

آیرون کاندور (Iron Condor) و آیرون باترفلای (Iron Butterfly) هر دو استراتژی‌های چهار‌مرحله‌ای (four-leg) در بازار اختیار معامله هستند که در آن‌ها یکی از قیمت‌های اعمال (strike price) جابه‌جا شده است. در هر دو استراتژی، معامله‌گر دو اختیار را می‌فروشد و دو اختیار دیگر را در قیمت‌های دورتر برای پوشش ریسک خریداری می‌کند. هر دو ساختار زمانی سودآور هستند که قیمت دارایی پایه در یک محدوده مشخص باقی بماند. در استراتژی باترفلای، هر دو اختیار در یک قیمت اعمال یکسان فروخته می‌شوند که منجر به دریافت اعتبار (credit) بیشتر در یک محدوده سود باریک‌تر می‌شود. در مقابل، در استراتژی کاندور، آن دو قیمت اعمالِ فروخته‌شده از هم فاصله می‌گیرند که باعث دریافت اعتبار کمتر در ازای ایجاد یک محدوده سود وسیع‌تر می‌شود.

آیرون کاندور در برابر آیرون باترفلای: تفاوت در یک قیمت اعمال

هر دو موقعیت شامل یک اسپرد فروش (put spread) و یک اسپرد خرید (call spread) روی یک دارایی پایه و با تاریخ انقضای یکسان هستند. اختیار فروخته‌شده (short option) در ابتدا حق‌بیمه‌ای را به حساب شما واریز می‌کند. اختیار خریداری‌شده (long option) مستلزم پرداخت حق‌بیمه است و سقف زیان موقعیت را محدود می‌کند. فروش هر دو اسپرد در روز نخست باعث ورود نقدینگی می‌شود که همان اعتبار دریافتی است.

فرض کنید قیمت یک سهم 100 دلار است و 30 روز تا انقضای قراردادها باقی مانده است. آیرون باترفلای از چهار مرحله تشکیل می‌شود:

• خرید اختیار فروش (put) با قیمت اعمال 95
• فروش اختیار فروش (put) با قیمت اعمال 100
• فروش اختیار خرید (call) با قیمت اعمال 100
• خرید اختیار خرید (call) با قیمت اعمال 105

آیرون کاندور همان بال‌های 5 واحدی را حفظ کرده و دو قیمت اعمال فروخته‌شده را از هم جدا می‌کند:

• خرید اختیار فروش (put) با قیمت اعمال 90
• فروش اختیار فروش (put) با قیمت اعمال 95
• فروش اختیار خرید (call) با قیمت اعمال 105
• خرید اختیار خرید (call) با قیمت اعمال 110

تفاوت دقیقاً همین‌جاست. در باترفلای، اختیارهای فروخته‌شده در قیمت اعمال «در سود» (at-the-money) مشترک هستند، جایی که حق‌بیمه بیشترین مقدار را دارد. در کاندور، اختیارهای فروخته‌شده در هر طرف 5 واحد فاصله دارند، جایی که حق‌بیمه کمتر است. سایر موارد، از جمله بال‌های 5 واحدی و تاریخ انقضا، یکسان هستند.

نحوه محاسبه نقاط سربه‌سر

نقطه سربه‌سر (break-even) قیمتی است که در آن موقعیت در زمان انقضا بدون سود و زیان بسته می‌شود. هر دو ساختار در هر طرف یک نقطه سربه‌سر دارند که از کسر یا جمع اعتبار دریافتی از قیمت اعمالِ فروخته‌شده به دست می‌آید.

برای آیرون باترفلای، هر دو نقطه سربه‌سر نسبت به قیمت اعمال مشترک محاسبه می‌شوند:

• نقطه سربه‌سر پایین: قیمت اعمالِ فروخته‌شده منهای اعتبار دریافتی
• نقطه سربه‌سر بالا: قیمت اعمالِ فروخته‌شده به‌علاوه اعتبار دریافتی

برای آیرون کاندور، هر قیمت اعمالِ فروخته‌شده نقطه سربه‌سر خاص خود را دارد:

• نقطه سربه‌سر پایین: قیمت اعمالِ اختیار فروشِ فروخته‌شده منهای اعتبار دریافتی
• نقطه سربه‌سر بالا: قیمت اعمالِ اختیار خریدِ فروخته‌شده به‌علاوه اعتبار دریافتی

فرض کنید باترفلای مذکور با اعتبار 2.60 دلار و کاندور با اعتبار 1.30 دلار باز شوند (ارقام برای هر سهم است و هر قرارداد 100 سهم را پوشش می‌دهد). این‌ها ارقام فرضی برای آموزش هستند. باترفلای در قیمت‌های 97.40 و 102.60 دلار به نقطه سربه‌سر می‌رسد که محدوده سود آن 5.20 دلار است. کاندور در قیمت‌های 93.70 و 106.30 دلار سربه‌سر می‌شود که محدوده سود آن 12.60 دلار است. باترفلای دو برابر حق‌بیمه بیشتری در محدوده‌ای کمتر از نصفِ اندازه کاندور دریافت کرده است.

حداکثر زیان برای هر دو از یک قاعده پیروی می‌کند: عرض بال منهای اعتبار دریافتی. باترفلای با 5 دلار عرض بال و 2.60 دلار اعتبار، 240 دلار ریسک به ازای هر قرارداد دارد، در حالی که حداکثر سود آن 260 دلار است. کاندور با 5 دلار عرض بال و 1.30 دلار اعتبار، 370 دلار ریسک دارد در حالی که حداکثر سود آن 130 دلار است. محدوده وسیع‌تر در روزهایی که قیمت سهم از آن خارج می‌شود، هزینه بیشتری به همراه دارد. یک عدم تقارن دیگر نیز در داخل خودِ محدوده وجود دارد؛ باترفلای تنها زمانی به حداکثر سود می‌رسد که قیمت سهم دقیقاً 100 دلار باشد، اما کاندور در هر قیمتی بین 95 تا 105 دلار، کل اعتبار را حفظ می‌کند.

آیا محدوده سود از حرکت مورد انتظار وسیع‌تر است؟

سطوح سربه‌سر به‌تنهایی تعیین نمی‌کنند که کدام ساختار برای یک نمودار خاص مناسب است. آزمون مناسب، مقایسه عرض محدوده سود با «حرکت مورد انتظار» (expected move) است؛ یعنی میزان حرکتی که بازار از قبل در قیمت اختیارهای همان دوره زمانی لحاظ کرده است. راهنمای ما در حرکت مورد انتظار از نوسان ضمنی محاسبات آن را توضیح می‌دهد: رقم نوسان ضمنی سالانه که در جذر کسرِ زمانی از سال ضرب می‌شود.

SELECT
    underlying_symbol                                                       AS symbol,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * 100, 1)                      AS atm_iv_pct,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * sqrt(30.0 / 365.0) * 100, 2) AS expected_move_30d_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY symbol
HAVING count() > 50
ORDER BY expected_move_30d_pct DESC

در طول ماه مه 2026، این زنجیره‌ها حرکت‌های 30 روزه را از 4.43% قیمت پایه در حالت آرام، تا SPY، و در موارد پرنوسان تا 19.65% در AMD قیمت‌گذاری کردند. ساختار یکسان، اما فضای مانور بسیار متفاوت.

حال آزمون را روی مثال قبلی اجرا کنید. حرکت مورد انتظار 5 درصدی برای سهم 100 دلاری، محدوده‌ای 10 واحدی (95 تا 105) را پوشش می‌دهد. محدوده 5.20 دلاری باترفلای تنها 0.52 آن محدوده را پوشش می‌دهد، در حالی که محدوده 12.60 دلاری کاندور 1.26 آن را پوشش می‌دهد. در سهم یکسان و با بال‌های یکسان، تنها یکی از این دو در برابر حرکتی که بازار از قبل قیمت‌گذاری کرده، سودآور باقی می‌ماند. باترفلای در بازاری آرام‌تر از پیش‌بینی‌ها سود کامل می‌دهد و در روزهایی که قیمت در محدوده می‌ماند، تقریباً دو برابر سود بیشتری نسبت به کاندور دارد.

چرا اعتبار باترفلای بیشتر است؟

حق‌بیمه اختیار معامله در تمام قیمت‌های اعمال یکسان نیست. این مقدار در قیمت‌های «در سود» (at-the-money) به اوج می‌رسد و در دو طرف کاهش می‌یابد؛ شکل این کاهش، دلیل اصلی تفاوت اعتبار دریافتی است.

SELECT
    concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avgIf(px, leg = 'call'), 2)                        AS call_price,
    round(avgIf(px, leg = 'put'), 2)                         AS put_price
FROM
(
    SELECT
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
        if(lower(toString(option_type)) LIKE 'c%', 'call', 'put')                         AS leg,
        toFloat64(option_close)                                                           AS px
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35
      AND volume > 0
      AND (lower(toString(option_type)) LIKE 'c%' OR lower(toString(option_type)) LIKE 'p%')
)
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
   AND countIf(leg = 'call') > 0
   AND countIf(leg = 'put') > 0
ORDER BY off_pct

به‌طور میانگین در طول ماه، یک اختیار خرید SPY با سررسید 30 روزه در قیمت «در سود»، با قیمت 13.55 بسته شد. اختیار خرید با فاصله +6% از قیمت پایه با قیمت 0.72، و اختیار فروش با فاصله -6% از قیمت پایه با قیمت 2.74 بسته شدند. این نمودار یک شکل خیمه‌ای ایجاد می‌کند. تمام اختیارهایی که باترفلای می‌فروشد در قله این خیمه قرار دارند و تمام اختیارهایی که کاندور می‌فروشد در دامنه‌های آن قرار دارند. شکاف اعتبار در مثال ما، همان شکل هندسی است که با دلار اندازه‌گیری می‌شود. برای مشاهده چیدمان زنجیره‌ای که این قیمت‌ها از آن استخراج شده‌اند، به نحوه خواندن زنجیره اختیار معامله مراجعه کنید.

کدام‌یک ریسک نوسان بیشتری دارد؟

شاخص «وگا» (Vega) اندازه‌گیری می‌کند که با تغییر یک واحدی نوسان ضمنی، قیمت اختیار چقدر تغییر می‌کند. وگا در اختیار معامله این موضوع را به‌طور کامل پوشش می‌دهد. وگا نیز همان الگوی خیمه‌ای حق‌بیمه را دنبال می‌کند: در قیمت‌های «در سود» بیشترین مقدار را دارد، با دور شدن از قیمت اعمال کاهش می‌یابد و با افزایش زمان باقی‌مانده تا سررسید، بزرگ‌تر می‌شود.

WITH chain AS
(
    SELECT
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
        toFloat64(vega)                                                                   AS leg_vega,
        if(days_to_expiry <= 14, 'near', 'far')                                           AS dte_bucket
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND volume > 0
      AND iv_converged = 1
      AND ((days_to_expiry BETWEEN 7 AND 14) OR (days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35))
)
SELECT
    concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near')
          / (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100) AS vol_risk_7_to_14d_pct,
    round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far')
          / (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100)  AS vol_risk_25_to_35d_pct
FROM chain
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
   AND countIf(dte_bucket = 'near') > 0
   AND countIf(dte_bucket = 'far') > 0
ORDER BY off_pct

هر بخش نسبت به مقدار «در سود» برای همان بازه سررسید شاخص‌گذاری شده است تا هر دو منحنی روی یک مقیاس از 100 شروع شوند. در بازه 25 تا 35 روز مانده به سررسید، قیمت اعمال 6 درصد بالاتر از قیمت پایه، 33% از وگای «در سود» را دارد. در بازه 7 تا 14 روز، همان قیمت اعمال 7% را دارد. باترفلای قله این منحنی را دو بار می‌فروشد، در حالی که کاندور دو نقطه پایین‌تر از دامنه را می‌فروشد. افزایش نوسان ضمنی پس از باز شدن معامله، به بدنه فروخته‌شده باترفلای آسیب بیشتری می‌زند، اما همین عدم تقارن در زمان IV crush (افت ناگهانی نوسان ضمنی که معمولاً پس از رویدادهای برنامه‌ریزی‌شده رخ می‌دهد) به نفع باترفلای عمل می‌کند.

هزینه اجرای چهار مرحله

هر ساختار شامل چهار قرارداد برای باز کردن است و اگر تا زمان انقضا نگه داشته نشود، تا چهار قرارداد دیگر برای بستن نیاز دارد. هر مرحله از معامله باید از اسپرد خریدوفروش (bid-ask spread) عبور کند و عرض این اسپرد نشان‌دهنده میزان نقدشوندگی واقعی زنجیره است. راهنمای ما در اختیارهای نقدشونده در برابر پرنوسان تفاوت بین زنجیره‌ای که قیمت‌هایش زیاد تغییر می‌کند با زنجیره‌ای که حجم معاملات بالایی دارد را مشخص می‌کند؛ و این دومی است که تعیین‌کننده قیمت نهایی (fill) است.

SELECT
    symbol,
    round(avg(strikes))       AS strikes_traded_per_day,
    round(avg(busy_strikes))  AS strikes_over_100_lots_per_day
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol                            AS symbol,
        date,
        countDistinct(strike_price)                  AS strikes,
        countDistinctIf(strike_price, volume >= 100) AS busy_strikes
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND volume > 0
    GROUP BY symbol, date
)
GROUP BY symbol
ORDER BY strikes_traded_per_day DESC

در یک جلسه معاملاتی میانگین در مه 2026، SPY دارای 268 قیمت اعمال با 20 تا 45 روز مانده به سررسید بود که حداقل یک قرارداد در آن‌ها ثبت شد و 171 از آن‌ها 100 لات یا بیشتر معامله شدند. در بخش‌های کم‌حجم‌تر، KO نشان‌دهنده 32 قیمت اعمال معامله‌شده و 9 از آن‌ها با حجم 100 لات یا بیشتر بود. کاندور به چهار قیمت اعمال قابل معامله نیاز دارد. باترفلای به سه قیمت نیاز دارد که در قیمت میانی حجم دوبرابر است. در زنجیره‌ای که تنها چند ده قیمت اعمال در یک جلسه معامله می‌شوند، ممکن است قیمت‌های مورد نیاز هر دو ساختار جزو مواردی باشند که اصلاً معامله نشده‌اند. کارمزدها نیز به این هزینه‌ها اضافه می‌شوند و هزینه معاملات اختیار معامله جزئیات آن را به ازای هر قرارداد بررسی می‌کند.

پرسش‌های متداول

تفاوت آیرون کاندور و آیرون باترفلای چیست؟

هر دو یک اسپرد فروش و یک اسپرد خرید را در یک تاریخ انقضا می‌فروشند. آیرون باترفلای هر دو اختیار فروخته‌شده را در یک قیمت اعمال یکسان (معمولاً «در سود») می‌فروشد. آیرون کاندور آن‌ها را جدا می‌کند؛ یکی در یک قیمت اعمال پایین‌تر از قیمت سهم و دیگری در قیمت بالاتر. باترفلای اعتبار بیشتری دریافت می‌کند و کاندور محدوده سود وسیع‌تری دارد.

چگونه نقطه سربه‌سر آیرون باترفلای را محاسبه کنیم؟

قیمت اعمال مشترک فروخته‌شده را در نظر بگیرید؛ برای نقطه سربه‌سر پایین، اعتبار را از آن کسر کنید و برای نقطه سربه‌سر بالا، اعتبار را به آن اضافه کنید. باترفلای با قیمت اعمال 100 و اعتبار 2.60 دلار، در قیمت‌های 97.40 و 102.60 دلار سربه‌سر می‌شود که محدوده سود آن 5.20 دلار است.

چگونه نقطه سربه‌سر آیرون کاندور را محاسبه کنیم؟

اعتبار را از قیمت اعمال اختیار فروشِ فروخته‌شده کسر کنید و همان اعتبار را به قیمت اعمال اختیار خریدِ فروخته‌شده اضافه کنید. کاندوری که اختیار فروش 95 و اختیار خرید 105 را با اعتبار 1.30 دلار می‌فروشد، در قیمت‌های 93.70 و 106.30 دلار سربه‌سر می‌شود که محدوده سود آن 12.60 دلار است.

کدام‌یک زیان بیشتری دارد، آیرون کاندور یا آیرون باترفلای؟

حداکثر زیان در هر دو برابر است با عرض بال منهای اعتبار دریافتی؛ بنابراین با بال‌های یکسان، ساختاری که حق‌بیمه کمتری دریافت کرده، ریسک بیشتری دارد. با بال‌های 5 واحدی، باترفلای با اعتبار 2.60 دلار، 240 دلار ریسک دارد و کاندور با اعتبار 1.30 دلار، 370 دلار ریسک دارد. کاندور تنها پس از حرکت بزرگ‌تر قیمت سهم به این حداکثر زیان می‌رسد.

آیا آیرون باترفلای ریسک وگای بیشتری دارد؟

بله. وگا در قیمت اعمال «در سود» به اوج می‌رسد و باترفلای دو اختیار را در آنجا می‌فروشد. قیمت‌های اعمال فروخته‌شده در کاندور در فواصل دورتری قرار دارند که وگا در آنجا کسر کوچکی از اوج است، همان‌طور که در نردبان شاخص‌گذاری‌شده بالا نشان داده شده است.

هر پنل در اینجا شامل کد SQL دقیقی است که آن را تولید کرده است. برای بازسازی هر یک از نمودارها روی دارایی پایه یا ماه متفاوت، آن را به زبان ساده در ترمینال Strasmore درخواست کنید.