Iron Condor ve Iron Butterfly Başabaş Noktaları

Iron condor ve iron butterfly, dört bacaklı aynı opsiyon stratejisinin farklı kullanım fiyatlarına sahip versiyonlarıdır. Her iki stratejide de iki opsiyon satılır ve koruma amacıyla daha dışarıdan iki opsiyon satın alınır. Her iki yapı da hisse senedi belirli bir fiyat aralığında kaldığı sürece kazanç sağlar. Iron butterfly stratejisinde satılan iki opsiyon aynı kullanım fiyatına sahiptir; bu durum daha dar bir kâr bölgesinde daha yüksek bir prim geliri yaratır. Iron condor stratejisinde ise satılan bu iki kullanım fiyatı birbirinden uzaklaştırılır; bu sayede daha geniş bir aralıkta daha düşük bir prim geliri elde edilir.

Iron condor ve iron butterfly: kullanım fiyatı farkı

Her iki pozisyon da aynı hisse senedi üzerinde ve aynı vade tarihine sahip bir put spread ile bir call spread'den oluşur. Sattığınız bir opsiyon, size peşin olarak prim ödemesi sağlar. Satın aldığınız bir opsiyon ise prim maliyeti yaratır ve pozisyonun olası zararını sınırlar. Her iki spread'in satılması, ilk gün nakit girişi sağlar ve bu tutar kredi olarak adlandırılır.

Otuz gün vadeli ve yüz dolar seviyesinden işlem gören bir hisse senedini ele alalım. Iron butterfly dört bacak kullanır:

• 95 kullanım fiyatlı put alımı
• 100 kullanım fiyatlı put satımı
• 100 kullanım fiyatlı call satımı
• 105 kullanım fiyatlı call alımı

Iron condor ise aynı beş puanlık kanatları korur ancak satılan iki kullanım fiyatını birbirinden ayırır:

• 90 kullanım fiyatlı put alımı
• 95 kullanım fiyatlı put satımı
• 105 kullanım fiyatlı call satımı
• 110 kullanım fiyatlı call alımı

Aradaki tek fark budur. Butterfly stratejisinde satılan opsiyonlar, primin en yüksek olduğu başabaş noktasında aynı kullanım fiyatını paylaşır. Condor stratejisinde ise satılan opsiyonlar, primin daha düşük olduğu her iki tarafta beşer puan dışarıda konumlanır. Beş puanlık kanatlar ve vade tarihi gibi diğer tüm unsurlar aynıdır.

Başabaş noktaları nasıl hesaplanır

Başabaş noktası, pozisyonun vade sonunda ne kâr ne de zarar ile kapandığı fiyattır. Her iki yapının da her iki tarafta birer başabaş noktası bulunur ve her ikisi de satılan kullanım fiyatından (strike price) yapılan basit sapmalardır.

Iron butterfly stratejisinde, her iki başabaş noktası da ortak kısa kullanım fiyatına bağlıdır:

• Alt başabaş noktası, kısa kullanım fiyatı eksi alınan kredidir.
• Üst başabaş noktası, kısa kullanım fiyatı artı alınan kredidir.

Iron condor stratejisinde ise her satılan kullanım fiyatının kendi başabaş noktası vardır:

• Alt başabaş noktası, kısa put kullanım fiyatı eksi alınan kredidir.
• Üst başabaş noktası, kısa call kullanım fiyatı artı alınan kredidir.

Yukarıdaki butterfly stratejisinin iki dolar altmış sent kredi ile, condor stratejisinin ise bir dolar otuz sent kredi ile açıldığını varsayalım; her iki rakam da hisse başına verilmiştir ve bir sözleşme yüz hisseyi kapsamaktadır. Bunlar yuvarlak örnek rakamlardır, herhangi bir opsiyon zincirinden alınmış fiyatlar değildir. Butterfly stratejisi doksan yedi dolar kırk sent ve yüz iki dolar altmış sent seviyelerinde başabaş noktasına ulaşır; bu da beş dolar yirmi sent genişliğinde bir kâr bölgesi demektir. Condor stratejisi ise doksan üç dolar yetmiş sent ve yüz altı dolar otuz sent seviyelerinde başabaş noktasına ulaşır; bu da on iki dolar altmış sent genişliğinde bir bölgedir. Butterfly, yarıdan daha küçük bir bölge üzerinde iki katı prim toplamıştır.

Maksimum zarar her iki strateji için de tek bir kurala tabidir: kanat genişliği eksi alınan kredi. Butterfly sözleşme başına beş dolar eksi iki dolar altmış sent, yani iki yüz kırk dolar risk taşırken, iki yüz altmış dolar maksimum kâr potansiyeli sunar. Condor ise beş dolar eksi bir dolar otuz sent, yani üç yüz yetmiş dolar risk taşırken, yüz otuz dolar kâr potansiyeli sunar. Daha geniş bölge, hisse senedinin bu bölgenin dışına çıktığı günlerde sözleşme başına daha yüksek maliyet yaratır. Bölgenin kendi içinde bir asimetri daha mevcuttur. Butterfly maksimum kârına yalnızca hisse senedi tam olarak yüz dolarda kapandığında ulaşırken, condor doksan beş ile yüz beş dolar arasındaki her seviyede alınan kredinin tamamını korur.

Kâr bölgesi beklenen hareketten daha mı geniş?

Başa baş seviyeleri, tek başlarına belirli bir grafik için hangi yapının uygun olduğunu belirlemez. Bunu belirleyen test, kâr bölgesi genişliğinin beklenen harekete, yani aynı elde tutma süresi boyunca opsiyonların içine halihazırda fiyatlanmış olan hareket büyüklüğüne oranlanmasıdır. Zımni volatiliteden beklenen hareket rehberimiz bu aritmetiği açıklamaktadır: yıllık zımni volatilite rakamının, elde tutulan sürenin yılın kesri olarak karekökü ile ölçeklendirilmesi.

SELECT
    underlying_symbol                                                       AS symbol,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * 100, 1)                      AS atm_iv_pct,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * sqrt(30.0 / 365.0) * 100, 2) AS expected_move_30d_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY symbol
HAVING count() > 50
ORDER BY expected_move_30d_pct DESC

Mayıs 2026 boyunca bu opsiyon zincirleri, sakin tarafta spot fiyatın 4.43%'ı kadar, SPY'de ise 19.65%'den AMD'e kadar uzanan otuz günlük hareketleri fiyatladı. Aynı yapı, ancak üzerinde çalışılacak çok farklı bir alan.

Şimdi bu testi üzerinde çalışılan örnekte uygulayalım. Yüz dolarlık bir hisse senedinde yüzde beşlik beklenen bir hareket, doksan beş dolar ile yüz beş dolar arasını, yani on dolarlık bir aralığı kapsar. Butterfly yapısının beş dolar yirmi sentlik bölgesi, bu aralığın sıfır virgül elli ikisini kapsar. Condor yapısının on iki dolar altmış sentlik bölgesi ise bunun bir virgül yirmi altısını kapsar. Aynı hisse, aynı kanatlar ve opsiyon zincirinin halihazırda fiyatladığı hareket boyunca sadece ikisinden biri kârlı kalır. Bir butterfly, fiyatlamadan daha sakin bir piyasada tam ödeme yapar ve hedeflediği günlerde yaklaşık iki kat daha fazla kazandırır.

Kelebek stratejisinin kredisi neden daha büyüktür

Opsiyon primi, kullanım fiyatları (strike) genelinde sabit değildir. Prim, kullanım fiyatı spot fiyata eşit olduğunda (at the money) zirve yapar ve her iki yöne doğru azalır; bu düşüşün eğimi, kredi hikayesinin tamamını oluşturur.

SELECT
    concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avgIf(px, leg = 'call'), 2)                        AS call_price,
    round(avgIf(px, leg = 'put'), 2)                         AS put_price
FROM
(
    SELECT
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
        if(lower(toString(option_type)) LIKE 'c%', 'call', 'put')                         AS leg,
        toFloat64(option_close)                                                           AS px
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35
      AND volume > 0
      AND (lower(toString(option_type)) LIKE 'c%' OR lower(toString(option_type)) LIKE 'p%')
)
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
   AND countIf(leg = 'call') > 0
   AND countIf(leg = 'put') > 0
ORDER BY off_pct

Bir ay boyunca ortalaması alındığında, otuz gün vadeli ve kullanım fiyatı spot fiyata eşit olan bir SPY call opsiyonu 13.55 seviyesinden kapandı. Spot fiyattan +6% uzaklıktaki kullanım fiyatına sahip call opsiyonu 0.72 seviyesinden, spot fiyattan -6% uzaklıktaki kullanım fiyatına sahip put opsiyonu ise 2.74 seviyesinden kapandı. Panel bir çadır şekli çizer. Kelebek stratejisinin sattığı her şey zirvede yer alırken, kondor stratejisinin sattığı her şey eğimin aşağısında kalır. İşlenmiş örnekteki kredi farkı, dolar cinsinden ölçülen bu şekildir. Bu fiyatların türetildiği opsiyon zinciri düzeni için bkz: opsiyon zinciri nasıl okunur.

Hangisi daha fazla volatilite riski taşır?

Vega, zımni volatilite bir puan değiştiğinde opsiyon fiyatının ne kadar hareket edeceğini ölçer; opsiyon vegası bu konuyu detaylıca ele alır. Vega, primle aynı eğilimi izler: kullanım fiyatı seviyesinde en yüksektir, kullanım fiyatları uzaklaştıkça azalır ve sözleşmenin vadesi uzadıkça artar.

WITH chain AS
(
    SELECT
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
        toFloat64(vega)                                                                   AS leg_vega,
        if(days_to_expiry <= 14, 'near', 'far')                                           AS dte_bucket
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND volume > 0
      AND iv_converged = 1
      AND ((days_to_expiry BETWEEN 7 AND 14) OR (days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35))
)
SELECT
    concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near')
          / (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100) AS vol_risk_7_to_14d_pct,
    round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far')
          / (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100)  AS vol_risk_25_to_35d_pct
FROM chain
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
   AND countIf(dte_bucket = 'near') > 0
   AND countIf(dte_bucket = 'far') > 0
ORDER BY off_pct

Her bir dilim, kendi vade aralığı için kullanım fiyatı seviyesindeki (at-the-money) değere endekslenmiştir; bu da her iki eğriyi yüz üzerinden başlayan tek bir ölçeğe oturtur. Yirmi beş ila otuz beş gün vadede, spot fiyatın yüzde altı üzerindeki kullanım fiyatı, at-the-money vegasının 33% oranını taşır. Yedi ila on dört gün vadede ise aynı kullanım fiyatı 7% oranını taşır. Butterfly stratejisi, bu eğrinin zirvesini iki kez satar. Condor stratejisi ise eğim üzerinde iki nokta aşağıdan satış yapar. İşlem açıldıktan sonra zımni volatilitede yaşanan bir artış, butterfly stratejisinin kısa bacağını daha sert bir şekilde aşağı çeker; aynı asimetri, planlı bir olay sonrasında zımni volatilitenin düşmesiyle gerçekleşen IV crush sürecinde stratejinin lehine işler.

Dört bacaklı işlemlerin maliyeti

Her yapı, açılışta dört sözleşme gerektirir; vade sonuna kadar tutulmadığı takdirde kapanış için dört sözleşme daha eklenir. Her bacak bir bid-ask spread üzerinden işlem görür ve spread genişliği, opsiyon zincirinin ne kadarının fiilen işlem gördüğünü belirler. likit ve volatil opsiyonlar rehberimiz, çok hareketli bir zincir ile çok işlem gören bir zinciri birbirinden ayırır; emirlerin gerçekleşmesini sağlayan ise ikincisidir.

SELECT
    symbol,
    round(avg(strikes))       AS strikes_traded_per_day,
    round(avg(busy_strikes))  AS strikes_over_100_lots_per_day
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol                            AS symbol,
        date,
        countDistinct(strike_price)                  AS strikes,
        countDistinctIf(strike_price, volume >= 100) AS busy_strikes
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND volume > 0
    GROUP BY symbol, date
)
GROUP BY symbol
ORDER BY strikes_traded_per_day DESC

Mayıs 2026 dönemindeki ortalama bir seansta, SPY, 20 ila 45 gün vadesi kalan 268 kullanım fiyatında en az bir sözleşme işlemi görmüş ve bunların 171 kısmında 100 lot veya üzeri işlem gerçekleşmiştir. Grubun düşük hacimli tarafında ise KO, 32 kullanım fiyatında işlem göstermiş ve bunların 9 kısmında 100 lot veya üzeri işlem yapılmıştır. Bir condor stratejisinin uygulanabilmesi için dört ayrı kullanım fiyatının işlem görüyor olması gerekir. Bir butterfly stratejisi için ise üç kullanım fiyatı gerekir; orta bacakta ise iki katı büyüklükte pozisyon açılmalıdır. Bir seansta sadece birkaç düzine kullanım fiyatının işlem gördüğü bir zincirde, yapının ihtiyaç duyduğu kullanım fiyatları hiç işlem görmemiş olanlar arasında kalabilir. Komisyonlar da buna eklenir ve opsiyon işlem maliyetleri rehberimiz, sözleşme başına düşen maliyetleri detaylandırır.

Sıkça Sorulan Sorular

Iron condor ile iron butterfly arasındaki fark nedir?

Her iki strateji de aynı vade için bir put spread ve bir call spread satar. Iron butterfly, her iki kısa opsiyonu da genellikle at-the-money seviyesinde, aynı kullanım fiyatından satar. Iron condor ise bu fiyatları birbirinden ayırır; birini hisse fiyatının altına, diğerini ise üstüne yerleştirir. Butterfly daha yüksek prim geliri sağlarken, condor daha geniş bir kâr bölgesi sunar.

Iron butterfly için başabaş noktası nasıl hesaplanır?

Ortak kısa kullanım fiyatını alın, alt başabaş noktası için alınan primi çıkarın, üst başabaş noktası için ise aynı primi ekleyin. Yüz kullanım fiyatında iki dolar altmış sent primle açılan bir butterfly, doksan yedi dolar kırk sent ve yüz iki dolar altmış sent seviyelerinde başabaş noktasına ulaşır; bu da beş dolar yirmi sent genişliğinde bir kâr bölgesi demektir.

Iron condor için başabaş noktası nasıl hesaplanır?

Alınan primi kısa put kullanım fiyatından çıkarın ve aynı primi kısa call kullanım fiyatına ekleyin. Doksan beş put ve yüz beş call opsiyonlarının bir dolar otuz sent primle satıldığı bir condor, doksan üç dolar yetmiş sent ve yüz altı dolar otuz sent seviyelerinde başabaş noktasına ulaşır; bu da on iki dolar altmış sent genişliğinde bir bölgedir.

Iron condor mu yoksa iron butterfly mı daha fazla zarar ettirir?

Her ikisinde de maksimum zarar, kanat genişliğinden alınan primin çıkarılmasıyla bulunur. Bu nedenle, kanat genişlikleri aynı olduğunda, daha az prim alan yapı daha fazla risk taşır. Beş puanlık kanatlara sahip iki dolar altmış sentlik bir butterfly kontrat başına iki yüz kırk dolar risk taşırken, bir dolar otuz sentlik bir condor üç yüz yetmiş dolar risk taşır. Condor bu maksimum zarara ancak hisse fiyatında daha büyük bir hareket gerçekleştikten sonra ulaşır.

Iron butterfly daha fazla vega riski taşır mı?

Evet. Vega, at-the-money kullanım fiyatında zirve yapar ve butterfly burada iki opsiyon satar. Condor'un kısa pozisyonları ise yukarıdaki endeksli kademede görüldüğü üzere, vega değerinin zirveye kıyasla çok daha düşük olduğu daha dış seviyelerde yer alır.

Buradaki her panel, bir altındaki genişletilebilir alanda sunulan ve veriyi üreten SQL sorgusunu içerir. Farklı bir dayanak varlık veya farklı bir vade üzerinde herhangi bir kademeyi yeniden oluşturmak için Strasmore terminali üzerinden talebinizi iletebilirsiniz.