Iron condor ou butterfly : seuils de rentabilité

Un iron condor et un iron butterfly sont la même stratégie options à quatre jambes, avec un strike déplacé. Chacune vend deux options et en achète deux plus éloignées pour se protéger. Les deux stratégies gagnent lorsque l’action reste dans une fourchette. Le butterfly vend ses deux options au même strike : le crédit est plus élevé, mais la zone de profit est plus étroite. Le condor écarte les deux strikes vendus et accepte un crédit plus faible en échange d’une zone plus large.

Iron condor et iron butterfly : un strike d’écart

Les deux positions sont constituées d’un put spread et d’un call spread sur la même action et avec la même date d’expiration. Une option short, c’est-à-dire une option vendue, vous verse immédiatement une prime. Une option long, c’est-à-dire une option achetée, coûte une prime et plafonne la perte maximale de la position. La vente des deux spreads génère un encaissement dès le premier jour. Cet encaissement correspond au crédit.

Prenons une action cotant 100 dollars, avec une expiration dans 30 jours. L’iron butterfly utilise quatre jambes :

• Acheter le put 95
• Vendre le put 100
• Vendre le call 100
• Acheter le call 105

L’iron condor conserve les mêmes ailes de 5 points, mais écarte les deux strikes vendus :

• Acheter le put 90
• Vendre le put 95
• Vendre le call 105
• Acheter le call 110

C’est toute la différence. Les options vendues du butterfly partagent un strike at the money, là où la prime est la plus élevée. Celles du condor se trouvent à 5 points de part et d’autre, là où la prime est moins élevée. Tout le reste est identique : les ailes de 5 points et la date d’expiration.

Comment calculer les break-evens

Le break-even est le cours auquel la position arrive à expiration sans gain ni perte. Les deux structures en ont un de chaque côté. Dans les deux cas, il s’agit d’un simple ajustement par rapport à un strike vendu.

Pour l’iron butterfly, les deux break-evens se calculent à partir du strike short commun :

• Le break-even bas correspond au strike short moins le crédit
• Le break-even haut correspond au strike short plus le crédit

Pour l’iron condor, chaque strike vendu a son propre break-even :

• Le break-even bas correspond au strike du put short moins le crédit
• Le break-even haut correspond au strike du call short plus le crédit

Supposons que le butterfly ci-dessus soit ouvert pour un crédit de 2,60 dollars et le condor pour un crédit de 1,30 dollar, dans les deux cas par action, avec un contrat couvrant 100 actions. Ces chiffres sont des exemples arrondis, et non des cotations issues d’une chaîne d’options. Le butterfly atteint son break-even à 97,40 et 102,60 dollars. Sa zone de profit mesure 5,20 dollars. Le condor atteint son break-even à 93,70 et 106,30 dollars. Sa zone mesure 12,60 dollars. Le butterfly encaisse deux fois plus de prime sur une zone dont la taille est inférieure de moitié.

La perte maximale obéit à la même règle dans les deux cas : largeur de l’aile moins le crédit. Le butterfly risque 5,00 dollars moins 2,60 dollars, soit 240 dollars par contrat, contre un profit maximal de 260 dollars. Le condor risque 5,00 dollars moins 1,30 dollar, soit 370 dollars par contrat, contre 130 dollars. Une zone plus large coûte davantage par contrat lorsque l’action en sort. Une autre asymétrie existe à l’intérieur même de la zone. Le butterfly n’atteint son gain maximal que si l’action termine exactement à 100 dollars. Le condor conserve le crédit intégral partout entre 95 et 105 dollars.

La zone de profit est-elle plus large que le mouvement attendu ?

Les niveaux de break-even ne suffisent pas à déterminer quelle structure correspond à un graphique donné. Le véritable test consiste à comparer la largeur de la zone de profit au mouvement attendu, c’est-à-dire l’amplitude déjà intégrée dans le prix des options sur la même période de détention. Notre guide sur le mouvement attendu à partir de la volatilité implicite détaille le calcul : la volatilité implicite annualisée, ajustée par la racine carrée de la fraction d’année détenue.

SELECT
    underlying_symbol                                                       AS symbol,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * 100, 1)                      AS atm_iv_pct,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * sqrt(30.0 / 365.0) * 100, 2) AS expected_move_30d_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY symbol
HAVING count() > 50
ORDER BY expected_move_30d_pct DESC

Sur l’ensemble du mois de mai 2026, ces chaînes ont intégré des mouvements à 30 jours de 4.43% du spot dans la partie la plus calme, le SPY, jusqu’à 19.65% le AMD. La structure est identique, mais la marge de manœuvre est très différente.

Appliquons maintenant le test à l’exemple. Un mouvement attendu de 5 % sur une action à 100 dollars couvre la zone 95-105 dollars, soit une amplitude de 10 dollars. La zone de 5,20 dollars du butterfly couvre 0,52 de cette amplitude. La zone de 12,60 dollars du condor en couvre 1,26. Même action, mêmes ailes, mais une seule des deux structures reste profitable sur l’ensemble du mouvement déjà intégré dans les prix de la chaîne. Le butterfly est intégralement rémunérateur lorsque le marché est plus calme que ce que ces prix impliquent. Les jours où le cours termine dans sa zone, il verse environ deux fois plus.

Pourquoi le crédit du butterfly est plus élevé

La prime d’option n’est pas uniforme selon les strikes. Elle atteint son maximum at the money, puis diminue de part et d’autre. Cette forme explique entièrement l’écart de crédit.

SELECT
    concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avgIf(px, leg = 'call'), 2)                        AS call_price,
    round(avgIf(px, leg = 'put'), 2)                         AS put_price
FROM
(
    SELECT
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
        if(lower(toString(option_type)) LIKE 'c%', 'call', 'put')                         AS leg,
        toFloat64(option_close)                                                           AS px
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35
      AND volume > 0
      AND (lower(toString(option_type)) LIKE 'c%' OR lower(toString(option_type)) LIKE 'p%')
)
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
   AND countIf(leg = 'call') > 0
   AND countIf(leg = 'put') > 0
ORDER BY off_pct

Sur la moyenne du mois, un call SPY à 30 jours et au strike at the money a clôturé à 13.55 dollars. Le call dont le strike se situait à +6% du spot a clôturé à 0.72 dollars. Le put dont le strike se situait à -6% du spot a clôturé à 2.74 dollars. Le graphique forme une tente. Toutes les options vendues par le butterfly se trouvent au sommet. Celles vendues par le condor se trouvent sur la pente. L’écart de crédit de l’exemple correspond à cette forme, mesurée en dollars. Pour comprendre la présentation de la chaîne à l’origine de ces prix, consultez comment lire une chaîne d’options.

Laquelle présente le plus de risque de volatilité ?

Le vega mesure la variation du prix d’une option lorsque la volatilité implicite évolue d’un point. Notre guide sur le vega des options l’explique en détail. Le vega suit la même forme en tente que la prime : il est maximal at the money, diminue lorsque les strikes s’éloignent et augmente avec le temps restant avant l’expiration.

WITH chain AS
(
    SELECT
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
        toFloat64(vega)                                                                   AS leg_vega,
        if(days_to_expiry <= 14, 'near', 'far')                                           AS dte_bucket
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND volume > 0
      AND iv_converged = 1
      AND ((days_to_expiry BETWEEN 7 AND 14) OR (days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35))
)
SELECT
    concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near')
          / (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100) AS vol_risk_7_to_14d_pct,
    round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far')
          / (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100)  AS vol_risk_25_to_35d_pct
FROM chain
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
   AND countIf(dte_bucket = 'near') > 0
   AND countIf(dte_bucket = 'far') > 0
ORDER BY off_pct

Chaque compartiment est indexé sur la valeur at the money de sa propre échéance. Les deux courbes sont ainsi placées sur une même échelle qui commence à 100. Entre 25 et 35 jours avant l’expiration, le strike situé 6 % au-dessus du spot affiche 33% du vega at the money. Entre 7 et 14 jours avant l’expiration, le même strike affiche 7%. Le butterfly vend deux fois le sommet de cette courbe. Le condor vend deux points situés sur la pente. Une hausse de la volatilité implicite après l’ouverture de la position pénalise davantage le corps short du butterfly. La même asymétrie lui est favorable lors d’un IV crush, c’est-à-dire d’une baisse de la volatilité implicite qui suit souvent un événement programmé.

Le coût d’exécution des quatre jambes

Chaque structure nécessite quatre contrats à l’ouverture. Si elle n’est pas conservée jusqu’à l’expiration, elle peut nécessiter jusqu’à quatre contrats supplémentaires à la clôture. Chaque jambe franchit un bid-ask spread. La largeur du spread reflète le niveau d’activité réel sur la chaîne. Notre guide options liquides ou volatiles distingue une chaîne qui évolue fortement d’une chaîne qui traite beaucoup. C’est le second facteur qui détermine la qualité des exécutions.

SELECT
    symbol,
    round(avg(strikes))       AS strikes_traded_per_day,
    round(avg(busy_strikes))  AS strikes_over_100_lots_per_day
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol                            AS symbol,
        date,
        countDistinct(strike_price)                  AS strikes,
        countDistinctIf(strike_price, volume >= 100) AS busy_strikes
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND volume > 0
    GROUP BY symbol, date
)
GROUP BY symbol
ORDER BY strikes_traded_per_day DESC

Lors d’une séance moyenne de mai 2026, SPY comptait 268 strikes avec 20 à 45 jours restants avant l’expiration, ayant enregistré au moins un contrat exécuté. Parmi eux, 171 avaient traité au moins 100 lots. Dans la partie la moins liquide du groupe, KO affichait 32 strikes ayant traité, dont 9 à 100 lots ou plus. Un condor nécessite quatre strikes distincts pour être négociable. Un butterfly en nécessite trois, avec une taille double sur le strike central. Dans une chaîne où seules quelques dizaines de strikes enregistrent des prints au cours d’une séance, les strikes nécessaires à l’une ou l’autre structure peuvent faire partie de ceux qui n’ont enregistré aucun trade. Les commissions s’ajoutent à ces coûts. Notre guide le coût des transactions sur options détaille le coût par contrat et par côté.

FAQ

Quelle est la différence entre un iron condor et un iron butterfly ?

Les deux stratégies vendent un put spread et un call spread sur une même échéance. L’iron butterfly vend les deux options short au même strike, généralement at the money. L’iron condor les sépare : l’un se situe sous le cours de l’action et l’autre au-dessus. Le butterfly encaisse un crédit plus élevé. Le condor offre une zone de profit plus large.

Comment calculer le break-even d’un iron butterfly ?

Prenez le strike short commun. Soustrayez le crédit pour obtenir le break-even bas, puis ajoutez le crédit pour obtenir le break-even haut. Un butterfly au strike 100 ouvert pour un crédit de 2,60 dollars atteint son break-even à 97,40 et 102,60 dollars. Sa zone de profit mesure 5,20 dollars.

Comment calculer le break-even d’un iron condor ?

Soustrayez le crédit du strike du put short. Ajoutez le même crédit au strike du call short. Un condor short le put 95 et le call 105 pour un crédit de 1,30 dollar atteint son break-even à 93,70 et 106,30 dollars. Sa zone mesure 12,60 dollars.

La perte est-elle plus élevée avec un iron condor ou un iron butterfly ?

Dans les deux cas, la perte maximale correspond à la largeur de l’aile moins le crédit. À ailes identiques, la structure qui encaisse le moins de prime présente donc le risque le plus élevé. Avec des ailes de 5 points, le butterfly à crédit de 2,60 dollars risque 240 dollars par contrat. Le condor à crédit de 1,30 dollar risque 370 dollars. Le condor n’atteint cette perte maximale qu’après un mouvement plus important de l’action.

Un iron butterfly présente-t-il davantage de risque de vega ?

Oui. Le vega atteint son maximum au strike at the money, et le butterfly y vend deux options. Les strikes short du condor sont plus éloignés. Leur vega représente une fraction du maximum, comme le montre l’échelle indexée ci-dessus.

Chaque graphique présenté ici contient le SQL exact qui l’a produit, dans un expander situé juste en dessous. Pour reconstruire l’une ou l’autre échelle sur une autre valeur sous-jacente ou sur un autre mois, formulez votre demande en anglais courant sur le terminal Strasmore.