作者： 铁鹰式期权与铁蝶式期权盈亏平衡点对比
铁鹰式期权与铁蝶式期权只差一个行权价。了解两者盈亏平衡点、权利金、vega风险和成交成本，判断哪种结构更适合您的交易计划。
铁鹰式期权和铁蝶式期权都是四腿期权交易策略，只是其中一个行权价不同。两者都会卖出两份期权，并买入两份更虚值的期权进行保护。只要股价维持在一定区间内，两种策略都能获利。铁蝶式期权以同一个行权价卖出两份期权，因此权利金更高，但获利区间更窄。铁鹰式期权则将两个卖出期权的行权价分开，以较低权利金换取更宽的获利区间。
铁鹰式期权与铁蝶式期权：只差一个行权价
两种策略都由同一只股票、同一到期日的一组看跌价差和一组看涨价差组成。卖出期权的空头期权会在建仓时收取权利金。买入期权的多头期权需要支付权利金，但可以限制仓位的最大损失。卖出两组价差会在建仓当天带来现金流入，这笔资金就是净权利金收入。
假设某股票目前交易于$100，距离到期还有30天。铁蝶式期权由四条腿组成：
- 买入95看跌期权
- 卖出100看跌期权
- 卖出100看涨期权
- 买入105看涨期权
铁鹰式期权保留相同的5点翼宽，并将两个卖出期权的行权价分开：
- 买入90看跌期权
- 卖出95看跌期权
- 卖出105看涨期权
- 买入110看涨期权
这就是两者的全部区别。铁蝶式期权的卖出期权共用一个平值行权价。平值期权的权利金通常最丰厚。铁鹰式期权的卖出期权分别位于现价上下5点的位置，权利金较低。其他条件完全相同：翼宽均为5点，到期日也相同。
如何计算盈亏平衡点
盈亏平衡点是指持仓到期时不赚不亏的价格。两种结构各有一个上方盈亏平衡点和一个下方盈亏平衡点，计算方式都是从卖出期权的行权价加减权利金。
对于铁蝶式期权，两个盈亏平衡点都围绕共同的空头行权价计算：
- 下方盈亏平衡点为卖出期权行权价减去权利金
- 上方盈亏平衡点为卖出期权行权价加上权利金
对于铁鹰式期权，每个卖出期权都有对应的盈亏平衡点：
- 下方盈亏平衡点为卖出看跌期权行权价减去权利金
- 上方盈亏平衡点为卖出看涨期权行权价加上权利金
假设上面的铁蝶式期权以$2.60的权利金收入建仓，铁鹰式期权以$1.30的权利金收入建仓。两者报价均按每股计算，每张合约覆盖100股。这些是便于说明的整数示例，并非任何期权链上的实际报价。铁蝶式期权的盈亏平衡点为$97.40和$102.60，获利区间宽度为$5.20。铁鹰式期权的盈亏平衡点为$93.70和$106.30，获利区间宽度为$12.60。铁蝶式期权在不到其一半宽度的区间内收取了两倍权利金。
两种策略的最大损失都遵循同一规则：翼宽减去权利金。铁蝶式期权的风险为$5.00减去$2.60，即每张合约$240；最大利润为$260。铁鹰式期权的风险为$5.00减去$1.30，即每张合约$370；最大利润为$130。当股价离开获利区间时，更宽的区间会带来更高的单张合约损失。区间内部还存在另一项不对称性。只有股价恰好收于$100，铁蝶式期权才能达到最大利润；而铁鹰式期权只要股价收于$95至$105之间的任意位置，就能保留全部权利金收入。
获利区间是否宽于预期波动幅度？
仅看盈亏平衡点，无法判断哪种结构更适合某张走势图。真正需要比较的是获利区间宽度与预期波动幅度。预期波动幅度是期权在相同持有期内已经定价的波动范围。我们的隐含波动率预期波动幅度指南介绍了计算方法：将年化隐含波动率乘以持有年限比例的平方根。
每个数字背后的完整 SQL
SELECT
underlying_symbol AS symbol,
round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * 100, 1) AS atm_iv_pct,
round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * sqrt(30.0 / 365.0) * 100, 2) AS expected_move_30d_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
AND iv_converged = 1
AND volume > 0
AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY symbol
HAVING count() > 50
ORDER BY expected_move_30d_pct DESC在2026年5月期间，这些期权链将30天波动幅度定价为现货价格的4.43%至19.65%。其中，低波动端为4.43%，对应SPY；高波动端达到19.65%，对应AMD。结构相同，但可操作空间差异很大。
现在将这一测试应用于上面的示例。股价为$100时，5%的预期波动幅度对应$95至$105，区间宽度为$10。铁蝶式期权的$5.20获利区间覆盖该范围的0.52。铁鹰式期权的$12.60获利区间覆盖其1.26倍。股票、翼宽均相同，只有一种结构能在期权链已经定价的整个波动范围内保持盈利。铁蝶式期权只有在实际波动低于该定价范围时才能获得收益；但在股价落入其获利区间的交易日，收益约为铁鹰式期权的两倍。
为什么铁蝶式期权的权利金更高
期权权利金不会在各个行权价之间保持不变。平值期权的权利金最高，向两侧逐渐下降。这种下降形态决定了两种策略的权利金差异。
每个数字背后的完整 SQL
SELECT
concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
round(avgIf(px, leg = 'call'), 2) AS call_price,
round(avgIf(px, leg = 'put'), 2) AS put_price
FROM
(
SELECT
toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
if(lower(toString(option_type)) LIKE 'c%', 'call', 'put') AS leg,
toFloat64(option_close) AS px
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35
AND volume > 0
AND (lower(toString(option_type)) LIKE 'c%' OR lower(toString(option_type)) LIKE 'p%')
)
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
AND countIf(leg = 'call') > 0
AND countIf(leg = 'put') > 0
ORDER BY off_pct按整个月份计算，SPY距离到期30天、行权价为平值的看涨期权，收盘价平均为$13.55。行权价比现货价格高+6%的看涨期权，收盘价为$0.72；行权价比现货价格低-6%的看跌期权，收盘价为$2.74。图表呈现出一个帐篷形曲线。铁蝶式期权卖出的两份期权都位于峰值，铁鹰式期权卖出的两份期权则位于斜坡上。示例中的权利金差异，就是这种价格形态以美元计量后的结果。有关这些价格所对应的期权链结构，请参阅如何阅读期权链。
哪种策略的波动率风险更高？
Vega衡量隐含波动率每变动一个百分点时期权价格的变化幅度。期权Vega对此有详细说明。Vega与权利金呈现相同的帐篷形分布：平值位置最高，行权价越偏离现货价格越低；距离到期时间越长，Vega通常越高。
每个数字背后的完整 SQL
WITH chain AS
(
SELECT
toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
toFloat64(vega) AS leg_vega,
if(days_to_expiry <= 14, 'near', 'far') AS dte_bucket
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
AND volume > 0
AND iv_converged = 1
AND ((days_to_expiry BETWEEN 7 AND 14) OR (days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35))
)
SELECT
concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near')
/ (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100) AS vol_risk_7_to_14d_pct,
round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far')
/ (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100) AS vol_risk_25_to_35d_pct
FROM chain
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
AND countIf(dte_bucket = 'near') > 0
AND countIf(dte_bucket = 'far') > 0
ORDER BY off_pct每个分组都以对应到期期限范围的平值Vega为基准，因此两条曲线均从100开始，处于同一尺度。距离到期25至35天时，行权价高于现货价格6%的期权，其Vega为平值Vega的33%。距离到期7至14天时，同一行权价的Vega为7%。铁蝶式期权两次卖出这条曲线的峰值。铁鹰式期权的两个卖出行权价则位于斜坡下方。建仓后隐含波动率上升，会更明显地压低铁蝶式期权空头中间行权价的价值；相反，经过隐含波动率坍缩时，这种不对称性会对铁蝶式期权有利。隐含波动率坍缩通常发生在预定事件之后。
四条腿成交需要支付什么成本
每种结构开仓时都包含四份合约。如果持仓不到期，平仓时最多还需要交易四份合约。每条腿都要跨越买卖价差，而价差宽度反映了期权链的实际交易活跃度。我们的高流动性与高波动期权指南区分了价格波动大和交易量大的期权链。决定成交质量的是后者。
每个数字背后的完整 SQL
SELECT
symbol,
round(avg(strikes)) AS strikes_traded_per_day,
round(avg(busy_strikes)) AS strikes_over_100_lots_per_day
FROM
(
SELECT
underlying_symbol AS symbol,
date,
countDistinct(strike_price) AS strikes,
countDistinctIf(strike_price, volume >= 100) AS busy_strikes
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
AND volume > 0
GROUP BY symbol, date
)
GROUP BY symbol
ORDER BY strikes_traded_per_day DESC在2026年5月的平均交易日中，SPY共有268个剩余期限为20至45天的行权价至少出现过一张合约的成交，其中171的行权价成交量达到100张或以上。在该组中交易最不活跃的部分，KO显示有32个行权价出现成交，其中9的成交量达到100张或以上。铁鹰式期权需要四个不同的行权价具备流动性。铁蝶式期权需要三个行权价，但中间行权价需要两倍的交易规模。如果某条期权链在一个交易日内只有几十个行权价出现成交，任一结构所需的行权价都可能完全没有成交记录。除此之外，还要考虑佣金。交易期权的成本对每张合约、每条腿的成本进行了拆分。
这些图表如何构建
四个图表均读取每日每张合约的期权交易记录，只保留当天有成交的合约。两组阶梯图先将每张合约的行权价四舍五入至最接近的整数百分比。计算基准是该交易日标的资产的收盘价。随后，图表对固定的2026年5月窗口内所有交易日取平均，因此重新生成时数值保持不变。价格阶梯图根据合约自身的类型标记，将每条记录归入看涨期权腿或看跌期权腿。匹配时不区分大小写，因此数据源中的C和P会与另一个数据源中的call和put归入相同分组。Vega阶梯图使用指数化数值，而不是原始数值：每个分组显示为相同到期期限范围内平值Vega的百分比，使10天合约和30天合约能够在同一尺度上进行比较。隐含波动率图表使用剩余期限为20至45天、接近平值行权价的收敛读数。$100的股价、$2.60的权利金收入和$1.30的权利金收入均为便于教学的整数示例，并非实际报价。
常见问题
铁鹰式期权和铁蝶式期权有什么区别？
两者都会针对同一到期日卖出一组看跌价差和一组看涨价差。铁蝶式期权将两个空头期权设在同一个行权价，通常是平值行权价。铁鹰式期权则将两个空头行权价分开，一个低于股价，一个高于股价。铁蝶式期权收取的权利金更高，铁鹰式期权的获利区间更宽。
如何计算铁蝶式期权的盈亏平衡点？
以共同的空头行权价为基准。下方盈亏平衡点为该行权价减去权利金，上方盈亏平衡点为该行权价加上权利金。以100行权价建仓、收取$2.60权利金的铁蝶式期权，其盈亏平衡点为$97.40和$102.60，获利区间宽度为$5.20。
如何计算铁鹰式期权的盈亏平衡点？
从卖出看跌期权的行权价中减去权利金，并将相同权利金加到卖出看涨期权的行权价上。假设铁鹰式期权卖出95看跌期权和105看涨期权，收取$1.30权利金，其盈亏平衡点为$93.70和$106.30，获利区间宽度为$12.60。
铁鹰式期权和铁蝶式期权，哪种策略的损失更大？
两者的最大损失均为翼宽减去权利金。因此，在翼宽相同的情况下，收取较低权利金的结构承担更大风险。翼宽为5点时，收取$2.60权利金的铁蝶式期权每张合约风险为$240，收取$1.30权利金的铁鹰式期权风险为$370。铁鹰式期权只有在股价出现更大幅度的波动后，才会达到这一最大损失。
铁蝶式期权的Vega风险更高吗？
是。Vega在平值行权价处达到峰值，而铁蝶式期权在该位置卖出两份期权。铁鹰式期权的空头行权价更远离现货价格，其Vega仅为峰值的一部分，上面的指数化阶梯图对此进行了展示。
本文每个图表下方的展开区域都包含生成该图表的完整SQL。若要在其他标的或其他月份重建任一阶梯图，请在Strasmore终端中用自然语言提出请求。