Iron Condor מול Iron Butterfly: ניתוח נקודות איזון

Iron condor מול Iron butterfly: הפרש של מחיר מימוש אחד

שני המבנים הם אסטרטגיות המורכבות מ-put spread ו-call spread על אותה מניה ובאותו תאריך פקיעה. אופציה קצרה (Short), שאותה אתם מוכרים, משלמת לכם פרמיה מראש. אופציה ארוכה (Long), שאותה אתם קונים, עולה פרמיה ומגבילה את ההפסד המקסימלי של הפוזיציה. מכירת שני ה-spreads מייצרת תזרים מזומנים ביום הראשון, וסכום זה הוא ה-credit.

נניח מניה הנסחרת ב-$100 עם פקיעה בעוד 30 יום. ה-Iron butterfly משתמש בארבע רגליים:

• קניית put במחיר מימוש 95
• מכירת put במחיר מימוש 100
• מכירת call במחיר מימוש 100
• קניית call במחיר מימוש 105

ה-Iron condor שומר על אותן כנפיים ברוחב 5 נקודות ומפריד בין שני מחירי המימוש הנמכרים:

• קניית put במחיר מימוש 90
• מכירת put במחיר מימוש 95
• מכירת call במחיר מימוש 105
• קניית call במחיר מימוש 110

זהו כל ההבדל. האופציות הנמכרות ב-butterfly חולקות מחיר מימוש אחד ב-at-the-money, שם הפרמיה היא הגבוהה ביותר. האופציות הנמכרות ב-condor ממוקמות 5 נקודות מחוץ לכסף בכל צד, שם הפרמיה דקה יותר. כל השאר זהה: כנפיים ברוחב 5 נקודות ותאריך הפקיעה.

כיצד לחשב נקודות איזון (Break-even)

נקודת איזון היא המחיר שבו הפוזיציה מסיימת את תקופת הפקיעה ללא רווח וללא הפסד. לשני המבנים יש נקודת איזון אחת בכל צד, ושתיהן נגזרות מהסטה של מחיר המימוש הנמכר.

עבור ה-Iron butterfly, שתי נקודות האיזון נגזרות ממחיר המימוש הקצר המשותף:

• נקודת איזון תחתונה היא מחיר המימוש הקצר פחות ה-credit
• נקודת איזון עליונה היא מחיר המימוש הקצר ועוד ה-credit

עבור ה-Iron condor, לכל מחיר מימוש נמכר יש נקודת איזון משלו:

• נקודת איזון תחתונה היא מחיר המימוש של ה-put הקצר פחות ה-credit
• נקודת איזון עליונה היא מחיר המימוש של ה-call הקצר ועוד ה-credit

נניח שה-butterfly לעיל נפתח תמורת credit של $2.60 וה-condor תמורת $1.30, שניהם למניה, כאשר חוזה אחד מכסה 100 מניות. אלו מספרים עגולים לצורך דוגמה, לא ציטוטים מבורסה כלשהי. ה-butterfly מאוזן ב-$97.40 וב-$102.60, אזור רווח ברוחב $5.20. ה-condor מאוזן ב-$93.70 וב-$106.30, אזור ברוחב $12.60. ה-butterfly גבה פי שניים פרמיה על אזור קטן מחצי הגודל.

הפסד מקסימלי עוקב אחר כלל אחד לשניהם: רוחב הכנף פחות ה-credit. ה-butterfly מסתכן ב-$5.00 פחות $2.60, כלומר $240 לחוזה, מול רווח מקסימלי של $260. ה-condor מסתכן ב-$5.00 פחות $1.30, כלומר $370 לחוזה, מול $130. האזור הרחב יותר עולה יותר לחוזה בימים שבהם המניה יוצאת ממנו. אסימטריה נוספת קיימת בתוך אזור הרווח עצמו. ה-butterfly מגיע למקסימום שלו רק אם המניה מסיימת בדיוק ב-$100, בעוד שה-condor שומר על מלוא ה-credit בכל נקודה שבין $95 ל-$105.

האם אזור הרווח רחב יותר מהתנועה הצפויה?

רמות האיזון כשלעצמן אינן קובעות איזה מבנה מתאים לגרף נתון. המבחן הקובע הוא רוחב אזור הרווח מול התנועה הצפויה, גודל התנועה שכבר מתומחר באופציות לאותה תקופת החזקה. המדריך שלנו בנושא תנועה צפויה מתנודתיות גלומה מפרט את החישוב: נתון התנודתיות הגלומה השנתית מותאם לפי השורש הריבועי של חלק השנה שבו מוחזקת הפוזיציה.

SELECT
    underlying_symbol                                                       AS symbol,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * 100, 1)                      AS atm_iv_pct,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * sqrt(30.0 / 365.0) * 100, 2) AS expected_move_30d_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY symbol
HAVING count() > 50
ORDER BY expected_move_30d_pct DESC

לאורך מאי 2026, שרשראות אלו תמחרו תנועות של 30 יום בשיעור של 4.43% מהמחיר בנקודת הקצה השקטה, ב-SPY, ועד 19.65% ב-AMD. אותו מבנה, מרחב פעולה שונה מאוד.

כעת בצעו את המבחן על דוגמת החישוב. תנועה צפויה של 5% על מניה של $100 משתרעת מ-$95 עד $105, טווח של $10. אזור ה-$5.20 של ה-butterfly מכסה 0.52 מהטווח הזה. אזור ה-$12.60 של ה-condor מכסה 1.26 ממנו. אותה מניה, אותן כנפיים, ורק אחד משניהם נשאר רווחי לאורך התנועה שהשרשרת כבר מתמחרת. ה-butterfly משלם במלואו בטייפ שקט יותר מהתמחור, והוא משלם בערך פי שניים בימים שבהם הוא נוחת בתוך הטווח.

מדוע ה-credit של ה-butterfly גדול יותר

פרמיית אופציות אינה אחידה לאורך מחירי המימוש. היא מגיעה לשיא ב-at-the-money ויורדת בשני הצדדים, וצורת הירידה הזו היא כל סיפור ה-credit.

SELECT
    concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avgIf(px, leg = 'call'), 2)                        AS call_price,
    round(avgIf(px, leg = 'put'), 2)                         AS put_price
FROM
(
    SELECT
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
        if(lower(toString(option_type)) LIKE 'c%', 'call', 'put')                         AS leg,
        toFloat64(option_close)                                                           AS px
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35
      AND volume > 0
      AND (lower(toString(option_type)) LIKE 'c%' OR lower(toString(option_type)) LIKE 'p%')
)
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
   AND countIf(leg = 'call') > 0
   AND countIf(leg = 'put') > 0
ORDER BY off_pct

בממוצע לאורך החודש, אופציית call על SPY ל-30 יום במחיר המימוש at-the-money נסגרה ב-$13.55. ה-call במחיר מימוש של +6% מהמחיר נסגר ב-$0.72, וה-put במחיר מימוש של -6% מהמחיר נסגר ב-$2.74. הפאנל משרטט אוהל. כל מה שה-butterfly מוכר יושב בשיא, וכל מה שה-condor מוכר יושב במורד השיפוע. פער ה-credit בדוגמה הוא הצורה הזו, כשהיא נמדדת בדולרים. עבור מבנה השרשרת שממנו מגיעים המחירים הללו, ראו כיצד לקרוא שרשרת אופציות.

איזה מהם נושא יותר סיכון תנודתיות?

מדד ה-Vega מודד בכמה משתנה מחיר האופציה כאשר התנודתיות הגלומה משתנה בנקודה אחת, והמדריך אופציית vega מכסה זאת לעומק. ה-Vega משרטט את אותו אוהל כמו הפרמיה: הגבוה ביותר ב-at-the-money, קטן יותר ככל שמחירי המימוש מתרחקים, וגדול יותר ככל שנותר יותר זמן לחוזה.

WITH chain AS
(
    SELECT
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
        toFloat64(vega)                                                                   AS leg_vega,
        if(days_to_expiry <= 14, 'near', 'far')                                           AS dte_bucket
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND volume > 0
      AND iv_converged = 1
      AND ((days_to_expiry BETWEEN 7 AND 14) OR (days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35))
)
SELECT
    concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near')
          / (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100) AS vol_risk_7_to_14d_pct,
    round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far')
          / (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100)  AS vol_risk_25_to_35d_pct
FROM chain
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
   AND countIf(dte_bucket = 'near') > 0
   AND countIf(dte_bucket = 'far') > 0
ORDER BY off_pct

כל קטגוריה ממוספרת לפי הקריאה ב-at-the-money עבור טווח הפקיעה שלה, מה שמציב את שני העקומות על קנה מידה אחד המתחיל ב-100. בטווח של 25 עד 35 יום לפקיעה, מחיר מימוש הגבוה ב-6% מהמחיר הנוכחי נושא 33% מה-vega של ה-at-the-money. בטווח של 7 עד 14 יום, אותו מחיר מימוש נושא 7%. ה-butterfly מוכר את שיא העקומה הזו פעמיים. ה-condor מוכר שתי נקודות במורד השיפוע. עלייה בתנודתיות הגלומה לאחר פתיחת הפוזיציה פוגעת קשה יותר בגוף הקצר של ה-butterfly, ואותה אסימטריה פועלת לטובתו דרך IV crush, הירידה בתנודתיות הגלומה המתרחשת בדרך כלל לאחר אירוע מתוזמן.

מה העלות של ביצוע ארבע רגליים

כל מבנה מורכב מארבעה חוזים לפתיחה, וכאשר הוא לא מוחזק עד הפקיעה, עד ארבעה נוספים לסגירה. כל רגל חוצה מרווח קנייה-מכירה (bid-ask spread), ורוחב המרווח עוקב אחר היקף המסחר בשרשרת. המדריך שלנו אופציות נזילות מול תנודתיות מפריד בין שרשרת שזזה הרבה לבין שרשרת שנסחרת הרבה, והשנייה היא זו שקובעת את הביצוע.

SELECT
    symbol,
    round(avg(strikes))       AS strikes_traded_per_day,
    round(avg(busy_strikes))  AS strikes_over_100_lots_per_day
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol                            AS symbol,
        date,
        countDistinct(strike_price)                  AS strikes,
        countDistinctIf(strike_price, volume >= 100) AS busy_strikes
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND volume > 0
    GROUP BY symbol, date
)
GROUP BY symbol
ORDER BY strikes_traded_per_day DESC

בסשן ממוצע במאי 2026, ל-SPY היו 268 מחירי מימוש עם 20 עד 45 יום לפקיעה שרשמו לפחות חוזה אחד, ו-171 מהם נסחרו ב-100 לוטים או יותר. בקצה הדליל של הקבוצה, KO הציג 32 מחירי מימוש נסחרים ו-9 מהם ב-100 לוטים ומעלה. ה-condor דורש ארבעה מחירי מימוש נפרדים שיהיו סחירים. ה-butterfly דורש שלושה, עם גודל כפול באמצעי. בשרשרת שבה רק כמה עשרות מחירי מימוש נרשמים בסשן, מחירי המימוש שכל מבנה דורש עלולים להיות בין אלו שמעולם לא נסחרו. עמלות מתווספות על כך, והמדריך מה העלות של מסחר באופציות מפרק את הצד של העלות לחוזה.

שאלות נפוצות

מה ההבדל בין Iron condor ל-Iron butterfly?

שניהם מוכרים put spread ו-call spread באותה פקיעה. ה-Iron butterfly מוכר את שתי האופציות הקצרות באותו מחיר מימוש, בדרך כלל ב-at-the-money. ה-Iron condor מפריד ביניהן, מחיר מימוש אחד מתחת למחיר המניה ואחד מעליו. ה-butterfly גובה credit גדול יותר, וה-condor מקבל אזור רווח רחב יותר.

כיצד מחשבים את נקודת האיזון ב-Iron butterfly?

קחו את מחיר המימוש הקצר המשותף, החסירו את ה-credit עבור נקודת האיזון התחתונה, והוסיפו את ה-credit עבור העליונה. butterfly במחיר מימוש 100 שנפתח ב-credit של $2.60 מאוזן ב-$97.40 וב-$102.60, אזור רווח ברוחב $5.20.

כיצד מחשבים את נקודת האיזון ב-Iron condor?

החסירו את ה-credit ממחיר המימוש של ה-put הקצר, והוסיפו את אותו credit למחיר המימוש של ה-call הקצר. condor עם put קצר ב-95 ו-call קצר ב-105 עבור credit של $1.30 מאוזן ב-$93.70 וב-$106.30, אזור ברוחב $12.60.

איזה מהם מפסיד יותר, Iron condor או Iron butterfly?

הפסד מקסימלי בשניהם הוא רוחב הכנף פחות ה-credit, לכן עם כנפיים תואמות, המבנה שגבה פחות פרמיה מסתכן יותר. עם כנפיים של 5 נקודות, ה-butterfly של $2.60 מסתכן ב-$240 לחוזה וה-condor של $1.30 מסתכן ב-$370. ה-condor מגיע למקסימום הזה רק לאחר תנועה גדולה יותר במניה.

האם Iron butterfly נושא יותר סיכון vega?

כן. ה-vega מגיע לשיא במחיר המימוש at-the-money, וה-butterfly מוכר שם שתי אופציות. מחירי המימוש הקצרים של ה-condor יושבים רחוק יותר, שם ה-vega מהווה שבריר מהשיא, כפי שמראה הסולם הממוספר לעיל.

כל פאנל כאן נושא את ה-SQL המדויק שיצר אותו, במרחק לחיצה אחת. כדי לבנות מחדש כל אחד מהסולמות על נכס בסיס אחר או חודש אחר, בקשו זאת באנגלית פשוטה בטרמינל Strasmore.