Iron Condor أم Iron Butterfly: نقاط التعادل

تجمع صفقة iron condor وصفقة iron butterfly بين أرجل الخيارات الأربعة نفسها، مع تحريك أحد أسعار التنفيذ. تبيع كل منهما خيارين وتشتري خيارين أبعد عن السعر الحالي للحماية. وتحقق كلتاهما ربحاً ما دام السهم داخل نطاق معين. تبيع butterfly خياريها عند سعر التنفيذ نفسه، فتحصل على ائتمان أكبر مقابل نطاق ربح أضيق. أما condor فتباعد بين سعري التنفيذ المباعين، وتحصل على ائتمان أقل مقابل نطاق أوسع.

iron condor في مقابل iron butterfly: الفارق في سعر تنفيذ واحد

كلتا الصفقتين عبارة عن spread على put وspread على call للسهم نفسه وتاريخ انتهاء الصلاحية نفسه. الخيار القصير هو الخيار الذي تبيعه، ويمنحك علاوة مقدماً. أما الخيار الطويل فهو الخيار الذي تشتريه، ويكلفك علاوة ويحد من أقصى خسارة ممكنة. ويؤدي بيع الـspreadين إلى إدخال النقد في اليوم الأول، ويُسمى هذا المبلغ الائتمان.

لنفترض أن سهماً يتداول عند $100 وأن تاريخ انتهاء الصلاحية يبعد 30 يوماً. تتكون iron butterfly من أربعة أرجل:

• شراء put بسعر تنفيذ 95
• بيع put بسعر تنفيذ 100
• بيع call بسعر تنفيذ 100
• شراء call بسعر تنفيذ 105

وتحافظ iron condor على أجنحة بعرض 5 نقاط، لكنها تفصل بين سعري التنفيذ المباعين:

• شراء put بسعر تنفيذ 90
• بيع put بسعر تنفيذ 95
• بيع call بسعر تنفيذ 105
• شراء call بسعر تنفيذ 110

هذا هو الفارق الكامل. يشترك الخياران المباعان في butterfly في سعر تنفيذ واحد عند السعر الحالي، حيث تكون العلاوة في أعلى مستوياتها. أما الخياران المباعان في condor فيقعان على بُعد 5 نقاط من السعر الحالي على كل جانب، حيث تكون العلاوة أقل. وكل ما عدا ذلك متطابق: أجنحة بعرض 5 نقاط وتاريخ انتهاء الصلاحية نفسه.

كيفية حساب نقاط التعادل

نقطة التعادل هي السعر الذي تنتهي عنده الصفقة من دون ربح أو خسارة. ولكل من الهيكلين نقطة تعادل على كل جانب، وكلتاهما تُحسبان مباشرةً انطلاقاً من سعر التنفيذ المباع.

في iron butterfly، تُحسب نقطتا التعادل انطلاقاً من سعر التنفيذ القصير المشترك:

• نقطة التعادل الدنيا تساوي سعر التنفيذ القصير ناقص الائتمان
• نقطة التعادل العليا تساوي سعر التنفيذ القصير مضافاً إليه الائتمان

أما في iron condor، فلِكل سعر تنفيذ مباع نقطة التعادل الخاصة به:

• نقطة التعادل الدنيا تساوي سعر تنفيذ put القصير ناقص الائتمان
• نقطة التعادل العليا تساوي سعر تنفيذ call القصير مضافاً إليه الائتمان

لنفترض أن butterfly المذكورة أعلاه فُتحت مقابل ائتمان قدره $2.60، وأن condor فُتحت مقابل $1.30، وكلا السعرين محسوب للسهم الواحد، مع تغطية العقد الواحد 100 سهم. هذه أرقام تقريبية للتوضيح وليست أسعاراً مقتبسة من سلسلة خيارات. تحقق butterfly التعادل عند $97.40 و$102.60، ضمن نطاق ربح عرضه $5.20. أما condor فتحقق التعادل عند $93.70 و$106.30، ضمن نطاق عرضه $12.60. جمعت butterfly علاوة تعادل ضعف علاوة condor تقريباً، رغم أن نطاقها يقل عن نصف نطاق condor.

تتبع أقصى خسارة قاعدة واحدة في الهيكلين: عرض الجناح ناقص الائتمان. تخاطر butterfly بمبلغ $5.00 ناقص $2.60، أي $240 لكل عقد، مقابل ربح أقصى قدره $260. أما condor فتخاطر بمبلغ $5.00 ناقص $1.30، أي $370 لكل عقد، مقابل $130. ويكلف النطاق الأوسع مبلغاً أكبر لكل عقد في الأيام التي يخرج فيها السهم من النطاق. وهناك تفاوت آخر داخل النطاق نفسه. لا تحقق butterfly ربحها الأقصى إلا إذا أنهى السهم التداول عند $100 تماماً، بينما تحتفظ condor بكامل الائتمان عند أي سعر بين $95 و$105.

هل نطاق الربح أوسع من الحركة المتوقعة؟

لا تكفي مستويات التعادل وحدها لتحديد الهيكل المناسب للرسم البياني المعني. الاختبار الحاسم هو مقارنة عرض نطاق الربح بالحركة المتوقعة، أي حجم الحركة التي سعّرتها الخيارات مسبقاً خلال فترة الاحتفاظ نفسها. يشرح دليلنا عن الحركة المتوقعة من التقلب الضمني الحساب بالتفصيل: التقلب الضمني السنوي مضروباً في الجذر التربيعي للكسر من السنة الذي تم الاحتفاظ خلاله بالصفقة.

SELECT
    underlying_symbol                                                       AS symbol,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * 100, 1)                      AS atm_iv_pct,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * sqrt(30.0 / 365.0) * 100, 2) AS expected_move_30d_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY symbol
HAVING count() > 50
ORDER BY expected_move_30d_pct DESC

خلال مايو 2026، سعّرت هذه السلاسل حركة لمدة 30 يوماً تعادل 4.43% من السعر الفوري في الطرف الهادئ، عند SPY، وصولاً إلى 19.65% عند AMD. الهيكل واحد، لكن المساحة المتاحة للعمل مختلفة جداً.

لنطبّق الاختبار الآن على المثال السابق. تمتد حركة متوقعة قدرها 5% لسهم سعره $100 من $95 إلى $105، أي ضمن نطاق عرضه $10. يغطي نطاق butterfly البالغ $5.20 ما نسبته 0.52 من ذلك النطاق. أما نطاق condor البالغ $12.60 فيغطي 1.26 منه. السهم نفسه، والأجنحة نفسها، والفارق الوحيد هو أن إحدى الصفقتين فقط تبقى مربحة عبر الحركة التي تسعّرها السلسلة مسبقاً. تحقق butterfly ربحاً عندما يكون التداول أهدأ من تلك التسعيرة، وتدفع نحو ضعف المبلغ في الأيام التي ينتهي فيها السهم عند المستوى الأنسب لها.

لماذا يكون ائتمان butterfly أكبر؟

لا تكون علاوة الخيار ثابتة عبر أسعار التنفيذ. تبلغ ذروتها عند السعر الحالي، ثم تنخفض على جانبيه. وشكل هذا الانخفاض هو جوهر الفرق في الائتمان.

SELECT
    concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avgIf(px, leg = 'call'), 2)                        AS call_price,
    round(avgIf(px, leg = 'put'), 2)                         AS put_price
FROM
(
    SELECT
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
        if(lower(toString(option_type)) LIKE 'c%', 'call', 'put')                         AS leg,
        toFloat64(option_close)                                                           AS px
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35
      AND volume > 0
      AND (lower(toString(option_type)) LIKE 'c%' OR lower(toString(option_type)) LIKE 'p%')
)
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
   AND countIf(leg = 'call') > 0
   AND countIf(leg = 'put') > 0
ORDER BY off_pct

بمتوسط الشهر، أُغلق call على SPY، يستحق بعد 30 يوماً وسعر تنفيذه عند السعر الحالي، عند $13.55. وأُغلق call الذي يبتعد سعر تنفيذه +6% عن السعر الفوري عند $0.72، بينما أُغلق put الذي يبتعد سعر تنفيذه -6% عن السعر الفوري عند $2.74. يرسم الشكل خيمة. تقع جميع الخيارات التي تبيعها butterfly عند القمة، بينما تقع جميع الخيارات التي تبيعها condor على المنحدر. ويعبّر فارق الائتمان في المثال عن هذا الشكل مقاساً بالدولار. ولمعرفة كيفية ترتيب السلسلة التي جاءت منها هذه الأسعار، راجع كيفية قراءة سلسلة الخيارات.

أي الصفقتين تحمل مخاطر تقلب أكبر؟

يقيس vega مقدار تحرك سعر الخيار عندما يتحرك التقلب الضمني نقطة واحدة، ويشرح دليل vega الخيارات ذلك بالتفصيل. ويتبع vega شكل العلاوة نفسه: يكون أعلى عند السعر الحالي، وينخفض كلما ابتعد سعر التنفيذ، ويزداد كلما طال الوقت المتبقي على العقد.

WITH chain AS
(
    SELECT
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
        toFloat64(vega)                                                                   AS leg_vega,
        if(days_to_expiry <= 14, 'near', 'far')                                           AS dte_bucket
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND volume > 0
      AND iv_converged = 1
      AND ((days_to_expiry BETWEEN 7 AND 14) OR (days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35))
)
SELECT
    concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near')
          / (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100) AS vol_risk_7_to_14d_pct,
    round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far')
          / (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100)  AS vol_risk_25_to_35d_pct
FROM chain
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
   AND countIf(dte_bucket = 'near') > 0
   AND countIf(dte_bucket = 'far') > 0
ORDER BY off_pct

تُقاس كل فئة مقارنةً بقراءة السعر الحالي لعقود نطاق الاستحقاق نفسه، ما يضع المنحنيين على مقياس واحد يبدأ من 100. وبعد 25 إلى 35 يوماً، يحمل سعر التنفيذ الذي يزيد 6% على السعر الفوري 33% من vega عند السعر الحالي. وبعد 7 إلى 14 يوماً، يحمل سعر التنفيذ نفسه 7%. تبيع butterfly قمة هذا المنحنى مرتين. أما condor فتبيع نقطتين أسفل المنحدر. ويؤدي ارتفاع التقلب الضمني بعد فتح الصفقة إلى خفض قيمة الجسم القصير في butterfly بدرجة أكبر. ويعمل التفاوت نفسه لمصلحتها عبر انكماش IV، أي انخفاض التقلب الضمني الذي يحدث عادةً بعد حدث مجدول.

تكلفة تنفيذ الأرجل الأربعة

يتطلب فتح كل هيكل أربعة عقود، وقد يتطلب إغلاقه ما يصل إلى أربعة عقود إضافية إذا لم يُحتفظ به حتى تاريخ انتهاء الصلاحية. ويعبر كل رجل spread بين سعر العرض والطلب، ويتتبع اتساع هذا spread مقدار التداول الفعلي في السلسلة. ويفصل دليلنا عن الخيارات السائلة في مقابل الخيارات المتقلبة بين السلسلة التي تتحرك كثيراً والسلسلة التي تشهد تداولاً كثيفاً. والعامل الثاني هو الذي يحدد جودة التنفيذ.

SELECT
    symbol,
    round(avg(strikes))       AS strikes_traded_per_day,
    round(avg(busy_strikes))  AS strikes_over_100_lots_per_day
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol                            AS symbol,
        date,
        countDistinct(strike_price)                  AS strikes,
        countDistinctIf(strike_price, volume >= 100) AS busy_strikes
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND volume > 0
    GROUP BY symbol, date
)
GROUP BY symbol
ORDER BY strikes_traded_per_day DESC

في جلسة متوسطة خلال مايو 2026، شهد SPY تداولاً في 268 من أسعار التنفيذ، مع بقاء 20 إلى 45 يوماً حتى الاستحقاق، وسُجّل تداول عقد واحد على الأقل في 171 منها. وفي الطرف الأقل سيولة من المجموعة، أظهر KO تداولاً في 32 من أسعار التنفيذ، وبلغ حجم التداول 100 عقد أو أكثر في 9 منها. تحتاج condor إلى أربعة أسعار تنفيذ منفصلة حتى تكون قابلة للتداول. أما butterfly فتحتاج إلى ثلاثة، مع حجم مضاعف عند سعر التنفيذ الأوسط. وفي سلسلة لا يُتداول فيها سوى بضع عشرات من أسعار التنفيذ خلال الجلسة، قد تكون أسعار التنفيذ التي يحتاجها أي من الهيكلين من بين الأسعار التي لم تشهد أي تداول على الإطلاق. وتُضاف العمولات إلى ذلك، بينما يوضح تكلفة تداول الخيارات نصيب كل عقد من التكلفة.

الأسئلة الشائعة

ما الفرق بين iron condor وiron butterfly؟

تبيع كلتاهما spread على put وspread على call ضمن تاريخ انتهاء صلاحية واحد. تبيع iron butterfly الخيارين القصيرين عند سعر التنفيذ نفسه، عادةً عند السعر الحالي. أما iron condor فتفصل بينهما، بحيث يقع أحدهما أسفل السهم والآخر فوقه. تجمع butterfly ائتماناً أكبر، بينما تحصل condor على نطاق ربح أوسع.

كيف تحسب نقطة التعادل في iron butterfly؟

خذ سعر التنفيذ القصير المشترك، واطرح منه الائتمان لحساب نقطة التعادل الدنيا، ثم أضف الائتمان لحساب النقطة العليا. فإذا فُتحت butterfly عند سعر تنفيذ 100 مقابل ائتمان قدره $2.60، فإنها تحقق التعادل عند $97.40 و$102.60، ضمن نطاق ربح عرضه $5.20.

كيف تحسب نقطة التعادل في iron condor؟

اطرح الائتمان من سعر تنفيذ put القصير، وأضف الائتمان نفسه إلى سعر تنفيذ call القصير. فإذا كانت condor تبيع put عند 95 وcall عند 105 مقابل ائتمان قدره $1.30، فإنها تحقق التعادل عند $93.70 و$106.30، ضمن نطاق عرضه $12.60.

أيهما يتكبد خسارة أكبر، iron condor أم iron butterfly؟

تساوي أقصى خسارة في كلتيهما عرض الجناح ناقص الائتمان. لذلك، عند تطابق الأجنحة، يخاطر الهيكل الذي حصل على علاوة أقل بمبلغ أكبر. ومع أجنحة بعرض 5 نقاط، تخاطر butterfly التي حصلت على ائتمان $2.60 بمبلغ $240 لكل عقد، بينما تخاطر condor التي حصلت على ائتمان $1.30 بمبلغ $370. ولا تصل condor إلى هذه الخسارة القصوى إلا بعد تحرك أكبر في السهم.

هل تحمل iron butterfly مخاطر vega أكبر؟

نعم. تبلغ vega ذروتها عند سعر التنفيذ الحالي، وتبيع butterfly خيارين هناك. وتقع أسعار التنفيذ القصيرة في condor على مسافة أبعد، حيث تمثل vega جزءاً من القمة، كما يوضح السلم النسبي أعلاه.

يتضمن كل شكل هنا استعلام SQL الدقيق الذي أنتجه، ويمكن فتحه من خلال موسّع واحد. ولإعادة بناء أي من السلمين على أصل أساسي مختلف أو لشهر مختلف، اطلب ذلك باللغة الإنجليزية العادية على منصة Strasmore الطرفية.