아이언 콘도르 vs 아이언 버터플라이 손익분기점 비교

아이언 콘도르와 아이언 버터플라이의 구조

아이언 콘도르(iron condor)와 아이언 버터플라이(iron butterfly)는 모두 네 개의 다리로 구성된 옵션 전략이며, 행사가격(strike price) 설정 방식에서 차이가 납니다. 두 전략 모두 두 개의 옵션을 매도하고, 더 먼 행사가격의 옵션 두 개를 매수하여 방어 수단으로 활용합니다. 기초자산인 주가가 특정 범위 내에 머무를 때 수익이 발생하는 구조입니다.

아이언 버터플라이는 매도하는 두 옵션의 행사가격을 동일하게 설정합니다. 이는 더 좁은 수익 구간을 형성하는 대신 더 큰 옵션 프리미엄(option premium)을 수취하는 전략입니다. 반면 아이언 콘도르는 매도하는 두 행사가격을 서로 떨어뜨려 놓습니다. 이를 통해 더 넓은 수익 구간을 확보하는 대신 수취하는 프리미엄은 상대적으로 작아집니다.

아이언 콘도르와 아이언 버터플라이: 행사가격 차이

두 포지션 모두 동일한 주식과 만기일을 가진 풋 스프레드(put spread)와 콜 스프레드(call spread)로 구성됩니다. 매도하는 옵션인 쇼트 옵션(short option)은 선취로 옵션 프리미엄(option premium)을 지급합니다. 매수하는 옵션인 롱 옵션(long option)은 프리미엄을 지불하며 포지션의 최대 손실을 제한합니다. 두 스프레드를 모두 매도하면 첫날 현금이 유입되며, 이 금액이 크레딧(credit)이 됩니다.

만기가 30일 남았고 100달러에 거래되는 주식을 가정해 보겠습니다. 아이언 버터플라이는 네 개의 레그(leg)를 사용합니다.

• 95 풋 매수
• 100 풋 매도
• 100 콜 매도
• 105 콜 매수

아이언 콘도르는 동일한 5포인트 윙(wing)을 유지하면서 매도한 두 행사가격을 분리합니다.

• 90 풋 매수
• 95 풋 매도
• 105 콜 매도
• 110 콜 매수

이것이 차이점의 전부입니다. 버터플라이의 매도 옵션은 등가격(at the money)에서 하나의 행사가격을 공유하며, 이곳의 프리미엄이 가장 두텁습니다. 콘도르의 매도 옵션은 양쪽으로 5포인트 떨어진 곳에 위치하며, 이곳의 프리미엄은 더 얇습니다. 5포인트 윙과 만기일을 포함한 나머지 조건은 모두 동일합니다.

손익분기점 계산 방법

손익분기점(break-even)은 포지션이 만기 시점에 수익도 손실도 없는 상태로 종료되는 가격을 의미합니다. 아이언 버터플라이와 아이언 콘도르 두 구조 모두 양쪽에 하나씩의 손익분기점을 가지며, 이는 모두 매도한 행사가격(strike price)에서 일정 금액을 가감하여 산출됩니다.

아이언 버터플라이의 경우, 두 손익분기점은 공통된 매도 행사가격을 기준으로 결정됩니다.

• 하단 손익분기점은 매도 행사가격에서 수취한 크레딧(credit)을 뺀 가격입니다.
• 상단 손익분기점은 매도 행사가격에 수취한 크레딧을 더한 가격입니다.

아이언 콘도르의 경우, 각각의 매도 행사가격이 별도의 손익분기점을 결정합니다.

• 하단 손익분기점은 매도 풋옵션(put option) 행사가격에서 크레딧을 뺀 가격입니다.
• 상단 손익분기점은 매도 콜옵션(call option) 행사가격에 크레딧을 더한 가격입니다.

앞서 언급한 버터플라이 포지션이 2.60달러의 크레딧으로, 콘도르 포지션이 1.30달러의 크레딧으로 체결되었다고 가정해 보겠습니다. 이는 주당 가격이며, 계약당 100주를 포함합니다. 이는 이해를 돕기 위한 예시 수치이며 실제 시장 호가가 아닙니다. 버터플라이의 손익분기점은 97.40달러와 102.60달러로, 수익 구간의 폭은 5.20달러입니다. 콘도르의 손익분기점은 93.70달러와 106.30달러로, 수익 구간의 폭은 12.60달러입니다. 버터플라이는 절반 미만의 수익 구간에서 두 배의 프리미엄을 수취했습니다.

최대 손실은 두 전략 모두 동일한 규칙을 따릅니다. 바로 윙(wing)의 폭에서 크레딧을 뺀 값입니다. 버터플라이는 5.00달러에서 2.60달러를 뺀 계약당 240달러의 리스크를 부담하며, 최대 수익은 260달러입니다. 콘도르는 5.00달러에서 1.30달러를 뺀 계약당 370달러의 리스크를 부담하며, 최대 수익은 130달러입니다. 수익 구간이 넓을수록 주가가 해당 구간을 벗어날 때 계약당 더 큰 비용이 발생합니다. 수익 구간 내부에도 비대칭성이 존재합니다. 버터플라이는 주가가 정확히 100달러에서 마감해야 최대 수익을 얻을 수 있는 반면, 콘도르는 95달러에서 105달러 사이 어디에서 마감하더라도 전체 크레딧을 수익으로 확정할 수 있습니다.

수익 구간이 예상 변동폭보다 넓은가?

손익분기점(break-even level)만으로는 특정 차트에 어떤 구조가 적합한지 결정할 수 없습니다. 이를 판단하는 기준은 예상 변동폭(expected move) 대비 수익 구간의 폭입니다. 예상 변동폭이란 동일한 보유 기간 동안 옵션 가격에 이미 반영된 주가 움직임의 크기를 의미합니다. 내재변동성(implied volatility)을 통한 예상 변동폭 가이드에서 산출 방식을 설명합니다. 연간 내재변동성 수치에 보유 기간을 연 단위로 환산한 값의 제곱근을 곱하여 계산합니다.

SELECT
    underlying_symbol                                                       AS symbol,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * 100, 1)                      AS atm_iv_pct,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * sqrt(30.0 / 365.0) * 100, 2) AS expected_move_30d_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY symbol
HAVING count() > 50
ORDER BY expected_move_30d_pct DESC

2026년 5월 만기 옵션 체인에서 30일간의 예상 변동폭은 변동성이 낮은 종목의 경우 현물 가격의 4.43% 수준이었으며, SPY을 거쳐 AMD에서는 19.65%까지 확대되었습니다. 동일한 구조라도 운용 가능한 범위는 크게 다릅니다.

이제 실무 예시에 이 테스트를 적용해 봅니다. 주가 100달러인 종목의 예상 변동폭이 5%라면, 95달러에서 105달러까지 총 10달러의 범위가 형성됩니다. 버터플라이(butterfly) 전략의 5.20달러 수익 구간은 이 범위의 0.52배를 커버합니다. 반면 콘도르(condor) 전략의 12.60달러 수익 구간은 1.26배를 커버합니다. 같은 종목, 같은 외가격(wings)을 설정하더라도, 옵션 체인이 이미 가격에 반영하고 있는 변동폭 내에서 수익을 유지할 수 있는 전략은 둘 중 하나뿐입니다. 버터플라이 전략은 시장이 예상보다 조용할 때 최대 수익을 내며, 적중하는 날에는 콘도르 대비 대략 두 배의 수익을 제공합니다.

버터플라이 스프레드의 크레딧이 더 큰 이유

옵션 프리미엄(option premium)은 행사가격(strike price)에 따라 일정하지 않습니다. 등가격(at the money)에서 정점을 찍고 양옆으로 갈수록 하락하는데, 이 하락 곡선의 형태가 곧 크레딧의 핵심입니다.

SELECT
    concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avgIf(px, leg = 'call'), 2)                        AS call_price,
    round(avgIf(px, leg = 'put'), 2)                         AS put_price
FROM
(
    SELECT
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
        if(lower(toString(option_type)) LIKE 'c%', 'call', 'put')                         AS leg,
        toFloat64(option_close)                                                           AS px
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35
      AND volume > 0
      AND (lower(toString(option_type)) LIKE 'c%' OR lower(toString(option_type)) LIKE 'p%')
)
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
   AND countIf(leg = 'call') > 0
   AND countIf(leg = 'put') > 0
ORDER BY off_pct

한 달간 평균을 냈을 때, 만기 30일 남은 SPY 등가격 콜옵션은 13.55에 마감되었습니다. 현물 가격에서 +6% 떨어진 행사가격의 콜옵션은 0.72에, 현물 가격에서 -6% 떨어진 풋옵션은 2.74에 마감되었습니다. 이 패널은 텐트 모양의 곡선을 그립니다. 버터플라이 전략이 매도하는 모든 옵션은 정점에 위치하며, 콘도르 전략이 매도하는 모든 옵션은 경사면 아래에 위치합니다. 예시에서 나타난 크레딧 차이는 달러 단위로 측정된 이 곡선의 형태에서 비롯됩니다. 해당 가격들이 도출된 옵션 체인의 구성 방식은 옵션 체인 읽는 법에서 확인할 수 있습니다.

어느 쪽의 변동성 리스크가 더 큰가?

베가(Vega)는 내재변동성이 1포인트 변동할 때 옵션 가격이 얼마나 움직이는지를 측정하며, 옵션 베가에서 이를 심도 있게 다룹니다. 베가는 프리미엄과 동일한 궤적을 그리는데, 등가격(at-the-money)에서 가장 높고, 행사가격이 멀어질수록 작아지며, 계약 만기까지 남은 시간이 길수록 커집니다.

WITH chain AS
(
    SELECT
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
        toFloat64(vega)                                                                   AS leg_vega,
        if(days_to_expiry <= 14, 'near', 'far')                                           AS dte_bucket
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND volume > 0
      AND iv_converged = 1
      AND ((days_to_expiry BETWEEN 7 AND 14) OR (days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35))
)
SELECT
    concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near')
          / (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100) AS vol_risk_7_to_14d_pct,
    round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far')
          / (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100)  AS vol_risk_25_to_35d_pct
FROM chain
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
   AND countIf(dte_bucket = 'near') > 0
   AND countIf(dte_bucket = 'far') > 0
ORDER BY off_pct

각 버킷(bucket)은 만기 범위별 등가격 수치를 기준으로 지수화되어 두 곡선 모두 100에서 시작하는 동일한 척도에 놓입니다. 만기까지 25일에서 35일 남은 시점에서 현물 가격보다 6% 높은 행사가격은 등가격 베가의 33%를 가집니다. 만기까지 7일에서 14일 남은 시점에서는 동일한 행사가격이 7%를 가집니다. 버터플라이(butterfly) 전략은 해당 곡선의 정점을 두 번 매도합니다. 콘도르(condor) 전략은 경사면 아래의 두 지점을 매도합니다. 거래 개시 후 내재변동성이 상승하면 버터플라이의 숏 포지션 본체에 더 큰 타격을 주며, 예정된 이벤트 이후 흔히 발생하는 내재변동성 급락인 IV 크러시(IV crush) 상황에서는 동일한 비대칭성이 전략에 유리하게 작용합니다.

네 개의 레그를 체결하는 데 드는 비용

각 구조는 개설 시 네 개의 계약이 필요하며, 만기까지 보유하지 않을 경우 청산 시 최대 네 개의 계약이 추가로 필요합니다. 모든 레그는 매수-매도 호가 스프레드(bid-ask spread)를 거쳐야 하며, 스프레드 폭은 해당 옵션 체인에서 실제로 거래되는 물량을 결정합니다. 당사의 유동성 높은 옵션과 변동성 높은 옵션 가이드는 가격 변동이 심한 체인과 거래가 활발한 체인을 구분하며, 체결 여부를 결정짓는 것은 후자입니다.

SELECT
    symbol,
    round(avg(strikes))       AS strikes_traded_per_day,
    round(avg(busy_strikes))  AS strikes_over_100_lots_per_day
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol                            AS symbol,
        date,
        countDistinct(strike_price)                  AS strikes,
        countDistinctIf(strike_price, volume >= 100) AS busy_strikes
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND volume > 0
    GROUP BY symbol, date
)
GROUP BY symbol
ORDER BY strikes_traded_per_day DESC

2026년 5월의 평균적인 세션에서 SPY은 잔존 만기 20~45일인 268개의 행사가격(strike)에서 최소 한 계약 이상의 거래가 발생했으며, 이 중 171은 100계약(lot) 이상 거래되었습니다. 거래가 적은 종목군에서는 KO가 32개의 행사가격에서 거래를 보였고, 그중 9만이 100계약 이상 거래되었습니다. 콘도르(condor) 전략은 네 개의 서로 다른 행사가격이 거래 가능해야 합니다. 버터플라이(butterfly) 전략은 세 개의 행사가격이 필요하며, 중간 행사가격에는 두 배의 규모가 요구됩니다. 세션당 수십 개의 행사가격에서만 거래가 발생하는 체인에서는, 전략에 필요한 행사가격이 아예 거래되지 않은 종목일 가능성도 있습니다. 여기에 수수료가 추가되며, 옵션 거래 비용에서 계약당 비용을 상세히 다룹니다.

자주 묻는 질문(FAQ)

아이언 버터플라이(iron butterfly)와 아이언 콘도르(iron condor)의 차이점은 무엇입니까?

두 전략 모두 동일한 만기일에 풋 스프레드(put spread)와 콜 스프레드(call spread)를 매도합니다. 아이언 버터플라이는 두 매도 옵션을 동일한 행사가격(보통 등가격, at-the-money)에서 체결합니다. 반면 아이언 콘도르는 행사가격을 분리하여, 하나는 주가보다 낮은 가격에, 다른 하나는 높은 가격에 설정합니다. 아이언 버터플라이는 더 큰 프리미엄을 수취하며, 아이언 콘도르는 더 넓은 수익 구간을 확보합니다.

아이언 버터플라이의 손익분기점은 어떻게 계산합니까?

공통된 매도 행사가격에서 수취한 프리미엄을 빼면 하단 손익분기점이 되고, 더하면 상단 손익분기점이 됩니다. 행사가격 100에서 2.60달러의 프리미엄을 받고 개설한 버터플라이의 손익분기점은 97.40달러와 102.60달러이며, 수익 구간은 5.20달러 폭입니다.

아이언 콘도르의 손익분기점은 어떻게 계산합니까?

매도 풋 행사가격에서 프리미엄을 빼고, 매도 콜 행사가격에 동일한 프리미엄을 더합니다. 95 풋과 105 콜을 매도하여 1.30달러의 프리미엄을 받은 콘도르의 손익분기점은 93.70달러와 106.30달러이며, 수익 구간은 12.60달러 폭입니다.

아이언 콘도르와 아이언 버터플라이 중 어느 쪽의 손실이 더 큽니까?

두 전략의 최대 손실은 윙(wing) 폭에서 프리미엄을 뺀 값입니다. 따라서 윙 폭이 같다면 더 적은 프리미엄을 받은 구조가 더 큰 위험을 부담합니다. 5포인트 윙을 기준으로 2.60달러를 받은 버터플라이는 계약당 240달러의 위험을, 1.30달러를 받은 콘도르는 370달러의 위험을 부담합니다. 콘도르는 주가가 더 크게 움직인 후에야 최대 손실에 도달합니다.

아이언 버터플라이가 베가(vega) 위험을 더 많이 부담합니까?

그렇습니다. 베가는 등가격(at-the-money) 행사가격에서 정점에 달하며, 버터플라이는 해당 가격에서 두 개의 옵션을 매도합니다. 콘도르의 매도 행사가격은 더 외가격(out-of-the-money)에 위치하며, 위에서 인덱싱된 사다리꼴 구조가 보여주듯 베가 값은 정점의 일부에 불과합니다.

여기에 있는 모든 패널은 해당 데이터를 생성한 SQL을 포함하고 있으며, 확장 버튼을 누르면 확인할 수 있습니다. 다른 기초자산이나 다른 만기 월로 사다리꼴 구조를 재구성하려면 Strasmore 터미널에서 평이한 영어로 요청하십시오.