Iron Condor vs Iron Butterfly: Điểm hòa vốn

Một iron condor và một iron butterfly là cùng một giao dịch quyền chọn bốn chân, chỉ khác ở việc dịch chuyển một strike. Mỗi cấu trúc bán hai quyền chọn và mua thêm hai quyền chọn ở các strike xa hơn để phòng vệ. Cả hai đều có lãi khi giá cổ phiếu nằm trong một khoảng nhất định. Butterfly bán cả hai quyền chọn tại cùng một strike, nên thu credit lớn hơn nhưng có vùng lợi nhuận hẹp hơn. Condor tách hai strike bán ra, chấp nhận credit nhỏ hơn để có vùng lợi nhuận rộng hơn.

Iron condor và iron butterfly: cách nhau một strike

Cả hai vị thế đều gồm một put spread và một call spread trên cùng cổ phiếu, cùng ngày đáo hạn. Quyền chọn bán là quyền chọn bạn bán, giúp bạn nhận premium ngay từ đầu. Quyền chọn mua là quyền chọn bạn mua, khiến bạn phải trả premium và giới hạn mức thua lỗ tối đa của vị thế. Bán cả hai spread tạo dòng tiền vào ngay ngày đầu tiên. Khoản tiền đó là credit.

Giả sử một cổ phiếu đang giao dịch ở mức $100 và còn 30 ngày đến ngày đáo hạn. Iron butterfly gồm bốn chân:

• Mua put strike 95
• Bán put strike 100
• Bán call strike 100
• Mua call strike 105

Iron condor giữ nguyên hai cánh cách nhau 5 điểm, nhưng tách hai strike bán ra:

• Mua put strike 90
• Bán put strike 95
• Bán call strike 105
• Mua call strike 110

Đó là toàn bộ khác biệt. Hai quyền chọn bán của butterfly dùng chung một strike tại mức at-the-money, nơi premium cao nhất. Hai quyền chọn bán của condor nằm cách giá hiện tại 5 điểm ở mỗi phía, nơi premium thấp hơn. Các yếu tố còn lại giống nhau: hai cánh rộng 5 điểm và cùng ngày đáo hạn.

Cách tính các mức hòa vốn

Hòa vốn là mức giá tại đó vị thế kết thúc ngày đáo hạn mà không lãi cũng không lỗ. Cả hai cấu trúc đều có một mức hòa vốn ở mỗi phía. Cả hai đều được tính bằng cách cộng hoặc trừ credit vào strike bán.

Với iron butterfly, cả hai mức hòa vốn đều được tính từ strike bán chung:

• Hòa vốn phía dưới bằng strike bán trừ credit
• Hòa vốn phía trên bằng strike bán cộng credit

Với iron condor, mỗi strike bán có một mức hòa vốn riêng:

• Hòa vốn phía dưới bằng strike put bán trừ credit
• Hòa vốn phía trên bằng strike call bán cộng credit

Giả sử butterfly ở trên được mở với credit $2.60 và condor với credit $1.30. Cả hai mức giá đều tính trên mỗi cổ phiếu, trong khi một hợp đồng bao phủ 100 cổ phiếu. Đây là các con số minh họa được làm tròn, không phải báo giá từ một option chain. Butterfly có các mức hòa vốn là $97.40 và $102.60, tạo vùng lợi nhuận rộng $5.20. Condor có các mức hòa vốn là $93.70 và $106.30, tạo vùng rộng $12.60. Butterfly thu được premium gấp đôi, nhưng trong vùng lợi nhuận chưa bằng một nửa độ rộng của condor.

Mức lỗ tối đa của cả hai tuân theo cùng một quy tắc: độ rộng cánh trừ credit. Butterfly chịu rủi ro $5.00 trừ $2.60, tương đương $240 mỗi hợp đồng, trong khi lợi nhuận tối đa là $260. Condor chịu rủi ro $5.00 trừ $1.30, tương đương $370 mỗi hợp đồng, trong khi lợi nhuận tối đa là $130. Vùng lợi nhuận rộng hơn khiến mức lỗ trên mỗi hợp đồng cao hơn khi cổ phiếu rời khỏi vùng đó. Bên trong vùng lợi nhuận còn có một điểm bất đối xứng khác. Butterfly chỉ đạt lợi nhuận tối đa nếu cổ phiếu đóng cửa chính xác ở mức $100. Condor giữ nguyên toàn bộ credit ở bất kỳ mức giá nào trong khoảng từ $95 đến $105.

Vùng lợi nhuận có rộng hơn expected move không?

Chỉ nhìn các mức hòa vốn chưa đủ để xác định cấu trúc nào phù hợp với một biểu đồ cụ thể. Phép kiểm tra quan trọng là so sánh độ rộng vùng lợi nhuận với expected move, tức quy mô biến động mà thị trường quyền chọn đã định giá cho cùng thời gian nắm giữ. Hướng dẫn của chúng tôi về expected move từ implied volatility trình bày cách tính: lấy implied volatility thường niên nhân với căn bậc hai của phần năm mà vị thế được nắm giữ.

SELECT
    underlying_symbol                                                       AS symbol,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * 100, 1)                      AS atm_iv_pct,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * sqrt(30.0 / 365.0) * 100, 2) AS expected_move_30d_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY symbol
HAVING count() > 50
ORDER BY expected_move_30d_pct DESC

Trong tháng 5/2026, các option chain này định giá biến động trong 30 ngày ở mức 4.43% giá hiện tại tại đầu thấp của khoảng, vào SPY, và tăng lên 19.65% vào AMD. Cùng một cấu trúc nhưng khoảng không để vận hành rất khác nhau.

Hãy áp dụng phép kiểm tra này vào ví dụ trên. Expected move 5% đối với cổ phiếu giá $100 tương ứng với khoảng từ $95 đến $105, rộng $10. Vùng lợi nhuận $5.20 của butterfly bao phủ 0,52 lần khoảng này. Vùng $12.60 của condor bao phủ 1,26 lần. Cùng một cổ phiếu, cùng độ rộng cánh, nhưng chỉ một cấu trúc duy trì lợi nhuận trong toàn bộ biến động mà option chain đã định giá. Butterfly có lợi nhuận trong những ngày thị trường yên ắng hơn mức định giá đó, và đạt lợi nhuận cao hơn khoảng gấp đôi trong những ngày giá đóng cửa tại vùng tối ưu.

Vì sao credit của butterfly lớn hơn

Premium quyền chọn không đồng đều giữa các strike. Premium đạt đỉnh tại mức at-the-money rồi giảm dần về hai phía. Hình dạng của đường giảm đó giải thích toàn bộ chênh lệch credit.

SELECT
    concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avgIf(px, leg = 'call'), 2)                        AS call_price,
    round(avgIf(px, leg = 'put'), 2)                         AS put_price
FROM
(
    SELECT
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
        if(lower(toString(option_type)) LIKE 'c%', 'call', 'put')                         AS leg,
        toFloat64(option_close)                                                           AS px
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35
      AND volume > 0
      AND (lower(toString(option_type)) LIKE 'c%' OR lower(toString(option_type)) LIKE 'p%')
)
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
   AND countIf(leg = 'call') > 0
   AND countIf(leg = 'put') > 0
ORDER BY off_pct

Tính trung bình trong tháng, call SPY còn 30 ngày đến đáo hạn và có strike at-the-money đóng cửa ở mức $13.55. Call có strike cách giá hiện tại +6% đóng cửa ở mức $0.72, còn put có strike cách giá hiện tại -6% đóng cửa ở mức $2.74. Biểu đồ tạo thành hình lều. Tất cả quyền chọn mà butterfly bán đều nằm tại đỉnh, trong khi các quyền chọn mà condor bán nằm thấp hơn trên sườn dốc. Chênh lệch credit trong ví dụ trên chính là hình dạng đó, được đo bằng dollar. Để xem cấu trúc của option chain tạo ra các mức giá này, hãy đọc cách đọc một option chain.

Cấu trúc nào chịu rủi ro biến động lớn hơn?

Vega đo mức thay đổi giá của một quyền chọn khi implied volatility thay đổi một điểm. Hướng dẫn option vega của chúng tôi trình bày chi tiết hơn. Vega có cùng hình dạng lều như premium: cao nhất tại mức at-the-money, giảm khi strike cách xa hơn và lớn hơn khi hợp đồng còn nhiều thời gian hơn.

WITH chain AS
(
    SELECT
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
        toFloat64(vega)                                                                   AS leg_vega,
        if(days_to_expiry <= 14, 'near', 'far')                                           AS dte_bucket
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND volume > 0
      AND iv_converged = 1
      AND ((days_to_expiry BETWEEN 7 AND 14) OR (days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35))
)
SELECT
    concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near')
          / (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100) AS vol_risk_7_to_14d_pct,
    round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far')
          / (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100)  AS vol_risk_25_to_35d_pct
FROM chain
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
   AND countIf(dte_bucket = 'near') > 0
   AND countIf(dte_bucket = 'far') > 0
ORDER BY off_pct

Mỗi nhóm được quy đổi theo mức at-the-money của chính khoảng thời gian đáo hạn đó. Cách này đưa cả hai đường về cùng một thang đo, bắt đầu từ 100. Với thời gian còn 25 đến 35 ngày, strike cao hơn giá hiện tại 6% có vega bằng 33% mức vega at-the-money. Với thời gian còn 7 đến 14 ngày, cùng strike đó có vega bằng 7%. Butterfly bán đỉnh của đường cong này ở cả hai quyền chọn. Condor bán hai quyền chọn thấp hơn trên sườn dốc. Nếu implied volatility tăng sau khi giao dịch được mở, giá trị hai quyền chọn bán trung tâm của butterfly giảm mạnh hơn. Sự bất đối xứng tương tự cũng có lợi cho butterfly trong IV crush, tức mức giảm implied volatility thường xảy ra sau một sự kiện đã được lên lịch.

Chi phí khớp lệnh cho bốn chân

Mỗi cấu trúc cần mở bốn hợp đồng. Nếu không giữ đến ngày đáo hạn, vị thế có thể cần thêm tối đa bốn hợp đồng để đóng. Mỗi chân đều phải vượt qua bid-ask spread. Độ rộng spread phản ánh mức độ giao dịch thực tế của option chain. Hướng dẫn quyền chọn thanh khoản cao và quyền chọn biến động của chúng tôi phân biệt một chain biến động mạnh với một chain có khối lượng giao dịch lớn. Chính yếu tố thứ hai quyết định khả năng khớp lệnh.

SELECT
    symbol,
    round(avg(strikes))       AS strikes_traded_per_day,
    round(avg(busy_strikes))  AS strikes_over_100_lots_per_day
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol                            AS symbol,
        date,
        countDistinct(strike_price)                  AS strikes,
        countDistinctIf(strike_price, volume >= 100) AS busy_strikes
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND volume > 0
    GROUP BY symbol, date
)
GROUP BY symbol
ORDER BY strikes_traded_per_day DESC

Trong một phiên trung bình của tháng 5/2026, SPY có 268 strike với thời gian còn 20 đến 45 ngày ghi nhận ít nhất một hợp đồng được khớp, và 171 trong số đó giao dịch từ 100 hợp đồng trở lên. Ở nhóm thanh khoản thấp, KO ghi nhận 32 strike có giao dịch và 9 trong số đó đạt từ 100 hợp đồng trở lên. Condor cần bốn strike riêng biệt có giao dịch để có thể thực hiện. Butterfly cần ba strike, nhưng strike trung tâm có quy mô gấp đôi. Trong một chain chỉ có vài chục strike ghi nhận giao dịch trong một phiên, các strike cần cho một trong hai cấu trúc có thể nằm trong nhóm hoàn toàn không có giao dịch. Phí hoa hồng còn được tính thêm. Hướng dẫn chi phí giao dịch quyền chọn phân tích chi phí theo từng phía của mỗi hợp đồng.

Câu hỏi thường gặp

Iron condor khác iron butterfly như thế nào?

Cả hai đều bán một put spread và một call spread với cùng ngày đáo hạn. Iron butterfly bán hai quyền chọn bán tại cùng một strike, thường là mức at-the-money. Iron condor tách hai strike này, với một strike nằm dưới giá cổ phiếu và một strike nằm trên giá cổ phiếu. Butterfly thu credit lớn hơn, còn condor có vùng lợi nhuận rộng hơn.

Tính mức hòa vốn của iron butterfly như thế nào?

Lấy strike bán chung. Trừ credit để tính mức hòa vốn phía dưới, rồi cộng credit để tính mức hòa vốn phía trên. Butterfly tại strike 100, được mở với credit $2.60, có các mức hòa vốn là $97.40 và $102.60, tạo vùng lợi nhuận rộng $5.20.

Tính mức hòa vốn của iron condor như thế nào?

Lấy strike put bán trừ credit, rồi lấy strike call bán cộng cùng khoản credit đó. Condor bán put strike 95 và call strike 105 với credit $1.30 có các mức hòa vốn là $93.70 và $106.30, tạo vùng rộng $12.60.

Iron condor hay iron butterfly chịu lỗ lớn hơn?

Mức lỗ tối đa của cả hai bằng độ rộng cánh trừ credit. Vì vậy, nếu hai cấu trúc có cùng độ rộng cánh, cấu trúc thu ít premium hơn sẽ chịu rủi ro lớn hơn. Với cánh rộng 5 điểm, butterfly nhận credit $2.60 và chịu rủi ro $240 mỗi hợp đồng, còn condor nhận credit $1.30 và chịu rủi ro $370. Condor chỉ đạt mức lỗ tối đa sau khi cổ phiếu biến động mạnh hơn.

Iron butterfly có chịu rủi ro vega lớn hơn không?

Có. Vega đạt đỉnh tại strike at-the-money, và butterfly bán hai quyền chọn tại đó. Các strike bán của condor nằm xa hơn, nơi vega chỉ bằng một phần mức đỉnh, như biểu đồ quy đổi ở trên cho thấy.

Mỗi biểu đồ ở đây đều có phần SQL chính xác đã tạo ra dữ liệu, nằm trong một mục mở rộng bên dưới. Để tái tạo một trong hai biểu đồ bậc thang cho tài sản cơ sở hoặc tháng khác, hãy yêu cầu bằng tiếng Anh thông thường trên Strasmore terminal.