Iron condor a iron butterfly: różnice w break-even

Iron condor oraz iron butterfly to ta sama strategia opcyjna składająca się z czterech nóg, w której zmieniono jeden poziom ceny wykonania. W obu przypadkach sprzedaje się dwie opcje i kupuje dwie kolejne, bardziej oddalone od kursu, w celu zabezpieczenia. Obie strategie przynoszą zysk, gdy kurs akcji utrzymuje się w określonym przedziale. W strategii butterfly obie opcje sprzedawane są po tej samej cenie wykonania, co zapewnia wyższy kredyt przy węższej strefie zysku. W strategii condor te dwa poziomy sprzedaży są od siebie oddalone, co skutkuje mniejszym kredytem, ale szerszą strefą zysku.

Iron condor a iron butterfly: różnica jednego poziomu wykonania

Obie pozycje składają się ze spreadu put oraz spreadu call na te same akcje i z tą samą datą wygaśnięcia. Opcja krótka (sprzedana) generuje premię na starcie. Opcja długa (kupiona) kosztuje i ogranicza maksymalną stratę pozycji. Sprzedaż obu spreadów zapewnia dopływ gotówki w pierwszym dniu, co stanowi kredyt.

Przyjmijmy akcje wyceniane na 100 USD z terminem wygaśnięcia za 30 dni. Iron butterfly składa się z czterech nóg:

• Kupno opcji put 95
• Sprzedaż opcji put 100
• Sprzedaż opcji call 100
• Kupno opcji call 105

Iron condor zachowuje te same 5-punktowe skrzydła, ale rozdziela dwa sprzedane poziomy wykonania:

• Kupno opcji put 90
• Sprzedaż opcji put 95
• Sprzedaż opcji call 105
• Kupno opcji call 110

To jedyna różnica. W strategii butterfly sprzedane opcje mają ten sam poziom wykonania at-the-money, gdzie premia jest najwyższa. W strategii condor sprzedane opcje znajdują się 5 punktów dalej po każdej ze stron, gdzie premia jest niższa. Wszystkie pozostałe parametry są identyczne: 5-punktowe skrzydła oraz data wygaśnięcia.

Jak obliczyć progi rentowności (break-even)

Próg rentowności to cena, przy której pozycja w momencie wygaśnięcia nie przynosi ani zysku, ani straty. Obie struktury mają po jednym progu z każdej strony, wyznaczanym poprzez korektę ceny wykonania sprzedanej opcji o wartość otrzymanego kredytu.

W przypadku iron butterfly oba progi rentowności odnoszą się do wspólnej krótkiej ceny wykonania:

• Dolny próg rentowności to krótka cena wykonania minus kredyt
• Górny próg rentowności to krótka cena wykonania plus kredyt

W przypadku iron condor każda sprzedana cena wykonania ma własny próg:

• Dolny próg rentowności to krótka cena wykonania opcji put minus kredyt
• Górny próg rentowności to krótka cena wykonania opcji call plus kredyt

Załóżmy, że powyższy butterfly otwiera się z kredytem 2,60 USD, a condor z 1,30 USD (ceny na akcję, jeden kontrakt obejmuje 100 akcji). Są to przykładowe liczby. Butterfly osiąga próg rentowności przy 97,40 USD i 102,60 USD, co daje strefę zysku o szerokości 5,20 USD. Condor osiąga próg rentowności przy 93,70 USD i 106,30 USD, co daje strefę o szerokości 12,60 USD. Butterfly zebrał dwukrotnie wyższą premię w strefie o szerokości mniejszej niż połowa strefy condora.

Maksymalna strata w obu przypadkach podlega jednej zasadzie: szerokość skrzydła minus kredyt. Butterfly ryzykuje 5,00 USD minus 2,60 USD, czyli 240 USD na kontrakt, przy maksymalnym zysku 260 USD. Condor ryzykuje 5,00 USD minus 1,30 USD, czyli 370 USD na kontrakt, przy zysku 130 USD. Szersza strefa kosztuje więcej na kontrakt w dniach, gdy kurs akcji wychodzi poza nią. Wewnątrz samej strefy występuje asymetria. Butterfly osiąga maksymalny zysk tylko wtedy, gdy akcje kończą sesję dokładnie na poziomie 100 USD, podczas gdy condor zachowuje pełny kredyt w dowolnym punkcie między 95 a 105 USD.

Czy strefa zysku jest szersza niż oczekiwany ruch?

Same progi rentowności nie przesądzają o tym, która struktura pasuje do danego wykresu. Testem jest porównanie szerokości strefy zysku z oczekiwanym ruchem, czyli wielkością zmiany wycenionej już w opcjach na dany okres. Nasz przewodnik oczekiwany ruch wynikający z implikowanej zmienności wyjaśnia obliczenia: roczna implikowana zmienność przeskalowana przez pierwiastek kwadratowy z ułamka roku, na jaki utrzymywana jest pozycja.

SELECT
    underlying_symbol                                                       AS symbol,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * 100, 1)                      AS atm_iv_pct,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * sqrt(30.0 / 365.0) * 100, 2) AS expected_move_30d_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY symbol
HAVING count() > 50
ORDER BY expected_move_30d_pct DESC

W maju 2026 roku te serie opcyjne wyceniały 30-dniowe ruchy na poziomie 4.43% kursu w spokojnym otoczeniu, na SPY, aż do 19.65% przy AMD. Ta sama struktura, bardzo różna przestrzeń do pracy.

Przeprowadźmy test na przykładzie. Oczekiwany ruch 5% dla akcji o wartości 100 USD obejmuje zakres od 95 do 105 USD, czyli 10 USD. Strefa 5,20 USD w strategii butterfly pokrywa 0,52 tego zakresu. Strefa 12,60 USD w strategii condor pokrywa 1,26 tego zakresu. Te same akcje, te same skrzydła, a tylko jedna z dwóch strategii pozostaje zyskowna w ramach ruchu, który rynek już wycenia. Butterfly wypłaca pełny zysk przy mniejszej zmienności niż wyceniana i wypłaca mniej więcej dwa razy więcej w dniach, w których kurs znajduje się w strefie.

Dlaczego kredyt w strategii butterfly jest wyższy

Premia opcyjna nie jest stała dla wszystkich cen wykonania. Osiąga szczyt at-the-money i spada po obu stronach, a kształt tego spadku determinuje wysokość kredytu.

SELECT
    concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avgIf(px, leg = 'call'), 2)                        AS call_price,
    round(avgIf(px, leg = 'put'), 2)                         AS put_price
FROM
(
    SELECT
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
        if(lower(toString(option_type)) LIKE 'c%', 'call', 'put')                         AS leg,
        toFloat64(option_close)                                                           AS px
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35
      AND volume > 0
      AND (lower(toString(option_type)) LIKE 'c%' OR lower(toString(option_type)) LIKE 'p%')
)
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
   AND countIf(leg = 'call') > 0
   AND countIf(leg = 'put') > 0
ORDER BY off_pct

Uśredniając dla całego miesiąca, opcja call na SPY z terminem 30 dni i ceną wykonania at-the-money zamknęła się na poziomie 13.55. Opcja call z ceną wykonania +6% od kursu zamknęła się na 0.72, a opcja put z ceną wykonania -6% od kursu zamknęła się na 2.74. Wykres tworzy kształt namiotu. Wszystko, co sprzedaje butterfly, znajduje się na szczycie, a wszystko, co sprzedaje condor, znajduje się na zboczu. Różnica w kredycie w naszym przykładzie to właśnie ten kształt, mierzony w dolarach. Informacje o układzie serii opcyjnych, z których pochodzą te ceny, znajdują się w jak czytać łańcuch opcji.

Która strategia niesie większe ryzyko zmienności?

Vega mierzy, o ile zmienia się cena opcji, gdy implikowana zmienność zmienia się o jeden punkt, co szczegółowo opisuje vega opcji. Vega tworzy ten sam kształt namiotu co premia: najwyższa wartość at-the-money, mniejsza w miarę oddalania się od ceny wykonania i większa, im więcej czasu pozostało do wygaśnięcia kontraktu.

WITH chain AS
(
    SELECT
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS off_pct,
        toFloat64(vega)                                                                   AS leg_vega,
        if(days_to_expiry <= 14, 'near', 'far')                                           AS dte_bucket
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND volume > 0
      AND iv_converged = 1
      AND ((days_to_expiry BETWEEN 7 AND 14) OR (days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35))
)
SELECT
    concat(if(off_pct > 0, '+', ''), toString(off_pct), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near')
          / (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'near') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100) AS vol_risk_7_to_14d_pct,
    round(avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far')
          / (SELECT avgIf(leg_vega, dte_bucket = 'far') FROM chain WHERE off_pct = 0) * 100)  AS vol_risk_25_to_35d_pct
FROM chain
GROUP BY off_pct
HAVING off_pct BETWEEN -6 AND 6
   AND countIf(dte_bucket = 'near') > 0
   AND countIf(dte_bucket = 'far') > 0
ORDER BY off_pct

Każdy przedział jest indeksowany względem odczytu at-the-money dla własnego zakresu wygaśnięcia, co sprowadza obie krzywe do jednej skali zaczynającej się od 100. Przy terminie 25 do 35 dni, cena wykonania o 6% powyżej kursu niesie 33% vegi at-the-money. Przy terminie 7 do 14 dni ta sama cena wykonania niesie 7%. Butterfly sprzedaje szczyt tej krzywej dwukrotnie. Condor sprzedaje dwa punkty niżej na zboczu. Wzrost implikowanej zmienności po otwarciu pozycji mocniej obciąża krótką nogę strategii butterfly, a ta sama asymetria działa na jej korzyść podczas IV crush, czyli spadku implikowanej zmienności, który zazwyczaj następuje po zaplanowanych wydarzeniach rynkowych.

Ile kosztuje realizacja czterech nóg

Każda struktura to cztery kontrakty przy otwarciu i, jeśli nie jest utrzymywana do wygaśnięcia, do czterech kolejnych przy zamknięciu. Każda noga przechodzi przez spread bid-ask, a szerokość spreadu odzwierciedla rzeczywistą płynność obrotu. Nasz przewodnik płynne a zmienne opcje rozróżnia serię, która mocno się porusza, od tej, w której odbywa się duży obrót; to właśnie ten drugi czynnik decyduje o realizacji zleceń.

SELECT
    symbol,
    round(avg(strikes))       AS strikes_traded_per_day,
    round(avg(busy_strikes))  AS strikes_over_100_lots_per_day
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol                            AS symbol,
        date,
        countDistinct(strike_price)                  AS strikes,
        countDistinctIf(strike_price, volume >= 100) AS busy_strikes
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMD')
      AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-05-29'
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND volume > 0
    GROUP BY symbol, date
)
GROUP BY symbol
ORDER BY strikes_traded_per_day DESC

Podczas przeciętnej sesji w maju 2026 roku, SPY miało 268 cen wykonania z terminem 20 do 45 dni, na których wykonano przynajmniej jeden kontrakt, a 171 z nich miało obrót 100 lotów lub więcej. W mniej płynnej grupie, KO wykazywało 32 aktywnych cen wykonania, z czego 9 miało obrót 100 lotów lub więcej. Condor wymaga, aby cztery oddzielne ceny wykonania były zbywalne. Butterfly wymaga trzech, z podwójną wielkością na środkowej. W serii, gdzie w trakcie sesji aktywnych jest tylko kilkanaście cen wykonania, pożądane przez obie strategie poziomy mogą należeć do tych, na których w ogóle nie zawarto transakcji. Do tego dochodzą prowizje, a koszty handlu opcjami szczegółowo rozbijają stronę kosztową na kontrakt.

FAQ

Jaka jest różnica między iron condor a iron butterfly?

Obie strategie sprzedają spread put i spread call w ramach jednej daty wygaśnięcia. Iron butterfly sprzedaje obie krótkie opcje po tej samej cenie wykonania, zazwyczaj at-the-money. Iron condor rozdziela je: jedną cenę wykonania poniżej kursu akcji, a drugą powyżej. Butterfly zbiera wyższy kredyt, a condor uzyskuje szerszą strefę zysku.

Jak obliczyć próg rentowności dla iron butterfly?

Należy wziąć wspólną krótką cenę wykonania, odjąć kredyt dla dolnego progu rentowności i dodać kredyt dla górnego. Butterfly przy cenie wykonania 100 otwarty z kredytem 2,60 USD osiąga próg rentowności przy 97,40 USD i 102,60 USD, co daje strefę zysku o szerokości 5,20 USD.

Jak obliczyć próg rentowności dla iron condor?

Należy odjąć kredyt od krótkiej ceny wykonania opcji put i dodać ten sam kredyt do krótkiej ceny wykonania opcji call. Condor ze sprzedaną opcją put 95 i call 105 za kredyt 1,30 USD osiąga próg rentowności przy 93,70 USD i 106,30 USD, co daje strefę o szerokości 12,60 USD.

Która strategia traci więcej: iron condor czy iron butterfly?

Maksymalna strata w obu przypadkach to szerokość skrzydła minus kredyt, więc przy tych samych skrzydłach strategia, która zebrała mniej premii, ryzykuje więcej. Przy 5-punktowych skrzydłach, butterfly z kredytem 2,60 USD ryzykuje 240 USD na kontrakt, a condor z kredytem 1,30 USD ryzykuje 370 USD. Condor osiąga tę maksymalną stratę dopiero po większym ruchu kursu akcji.

Czy iron butterfly niesie większe ryzyko vega?

Tak. Vega osiąga szczyt przy cenie wykonania at-the-money, a butterfly sprzedaje tam dwie opcje. Krótkie ceny wykonania w strategii condor znajdują się dalej, gdzie odczyt vegi stanowi ułamek wartości szczytowej, co pokazuje powyższa indeksowana drabinka.

Każdy panel zawiera dokładne zapytanie SQL, które go wygenerowało, dostępne po rozwinięciu. Aby odtworzyć dowolną drabinkę dla innego instrumentu bazowego lub innego miesiąca, należy zapytać o to w prostym języku na terminalu Strasmore.