Paano gumagana ang buffer ETF: Caps at Resets

Ang mekanismo ng buffer ETF

Ang isang buffer ETF ay sumasalo sa unang bahagi ng pagbaba ng isang index sa loob ng isang fixed outcome period, na karaniwang tumatagal ng labindalawang buwan. Bilang kapalit, hindi nito ibinibigay ang anumang kita na lalampas sa isang itinakdang cap sa upside. Ang buffer ay binibili, at ang cap ang nagsisilbing pambayad dito. Ang parehong numero ay itinatakda sa isang petsa, ang reset, kaya naman ang pondo na binili ng isang investor sa ikapitong buwan ay kumikilos nang iba kumpara sa nakasaad sa fact sheet ng pondo.

Ano ang buffer ETF?

Ang buffer ETF, na ibinebenta rin bilang defined outcome ETF, ay humahawak ng kombinasyon ng mga option sa isang stock index sa halip na ang mismong mga share ng index. Ang kombinasyong ito ay binubuo sa reset date at nag-e-expire sa huling araw ng outcome period. Lahat ng ipinapatalastas ng pondo ay sinusukat sa pagitan ng dalawang petsang ito at hindi sa anumang oras sa pagitan nito.

May apat na bahagi ito, at itinuturing ang mga ito bilang isang trade:

• Isang long call na may strike price na malapit sa zero sa index. Gumagalaw ito nang point-for-point kasabay ng index at nagsisilbing kapalit ng pagmamay-ari nito.
• Isang long put na may strike price sa antas ng index sa reset date. Nagsisimula itong magkaroon ng halaga sa sandaling bumaba ang index sa ibaba ng antas na iyon.
• Isang short put na may strike price na 9% sa ibaba ng reset level, para sa pondong nag-aanunsyo ng 9% buffer. Kinakansela nito ang long put kapag lumampas na sa markang iyon ang pagbaba.
• Isang short call na may strike price na mas mataas sa reset level. Ang premium nito ang sumasagot sa gastos ng dalawang put, at ang strike nito ang eksaktong lokasyon ng cap.

Ang dalawang put ay bumubuo ng isang put spread, na sumasagot sa unang 9 na puntos ng pagbaba at wala nang iba pa pagkatapos nito. Hindi ang manager ang pumipili ng cap. Ito ay kung anong strike ang magpapahintulot sa ibinentang call na mabayaran ang put spread sa reset date. Nagbabago ang mga cap bawat period kasabay ng presyo ng mga option, at ang presyo ng mga option ay gumagalaw kasabay ng volatility at interest rates, kaya ang dalawang pondo na may parehong 9% buffer ay maaaring mag-print ng magkaibang cap sa magkaibang taon.

Kung pamilyar ang estratehiyang ito, dapat lang. Ang buffer ETF ay isang collar na binuo gamit ang put spread sa halip na isang put lang, na nakabalot sa loob ng isang pondo. Mainam itong basahin kasabay ng covered call ETFs, na nagbebenta ng parehong upside nang hindi bumibili ng anumang proteksyon gamit ang kinita.

Paano gumagana ang payoff ng buffer at cap?

Ang panel sa ibaba ay base sa aritmetika at hindi sa kasaysayan ng merkado: isang 15% cap at 9% buffer na inilapat sa mga resulta ng index mula -30% hanggang +30%, bago ang mga fee. Ang unang column ay ang return ng index sa buong panahon ng outcome, na sinusukat mula sa reset level. May tatlong linya rito, isa para sa bawat entry point. Magsimula sa reset line.

SELECT
    index_return_pct,
    round(fund_nav - 100, 1)              AS bought_at_reset_pct,
    round((fund_nav / 97.0 - 1) * 100, 1) AS bought_after_drop_pct,
    round((fund_nav / 104.0 - 1) * 100, 1) AS bought_after_rally_pct
FROM
(
    SELECT
        index_return_pct,
        100 + multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
                      index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
                      index_return_pct >= -9.0, 0.0,
                      index_return_pct + 9.0) AS fund_nav
    FROM
    (
        SELECT toFloat64(arrayJoin(range(21))) * 3 - 30 AS index_return_pct
    )
)
ORDER BY index_return_pct

Ang linyang iyon ay may apat na zone. Sa itaas ng cap, ito ay nagiging flat, sa 15% para sa index outcome na 30%. Sa pagitan ng zero at ng cap, sinusundan nito ang index nang one-for-one. Sa pagitan ng zero at ng buffer floor, ito ay nananatiling flat, kung saan ang put spread ang nagbabayad ng nawala sa index. Sa ibaba ng floor, ang labis na lugi ay direktang nararamdaman, at ang -30% index outcome ay nag-iiwan sa reset buyer sa -21%.

Ano ang mangyayari kung bibili ka ng buffer ETF sa gitna ng period?

Ang mga strike ay nakapako base sa level ng index sa petsa ng reset, at hindi ang mga ito gumagalaw kasabay ng index. Sinumang papasok pagkalipas ng tatlong buwan ay magmamana ng mga strike na itinakda para sa ibang tao. Ang panel sa ibaba ay nagpapanatili sa pondo na fixed habang binabago ang entry point. Ang remaining buffer ay kung gaano kalayo ang maaaring ibagsak ng index mula sa entry level bago umabot ang lugi sa may-hawak. Ang remaining cap ay kung gaano pa kalayo ang maaaring itaas ng index bago huminto ang paglaki ng payoff.

SELECT
    entry_index_move_pct,
    round(greatest((index_level - 91.0) / index_level, 0.0) * 100, 1)  AS remaining_buffer_pct,
    round(greatest((115.0 - index_level) / index_level, 0.0) * 100, 1) AS remaining_cap_pct
FROM
(
    SELECT
        entry_index_move_pct,
        100.0 + entry_index_move_pct AS index_level
    FROM
    (
        SELECT toFloat64(arrayJoin(range(11))) * 3 - 12 AS entry_index_move_pct
    )
)
ORDER BY entry_index_move_pct

Sa mismong reset lang nagbabasa ang dalawa ng 9% at 15%, ang pares na nakalimbag sa sheet. Sa index na 6% sa ibaba ng reset level, ang natitirang cushion ay 3.2% ng karagdagang pagbaba at ang espasyo hanggang sa cap ay lumawak na sa 22.3%. Sa index na 6% sa itaas nito, bumabaligtad ang sitwasyon: 14.2% ng cushion na nasa malayo sa ibaba ng merkado, at 8.5% na lamang ng upside ang natitira para makuha sa loob ng isang buong period ng paghawak.

Ang mga strike ay kalahati lamang ng kuwento. Ang kabilang kalahati ay ang entry price. Ang dalawang natitirang linya sa unang panel ay kumukuha ng parehong terminal outcomes at ipinapadaan ang mga ito sa dalawang halimbawa ng entry marks: isang pondo sa 97 matapos bumagsak ang index ng 6%, at isang pondo sa 104 matapos itong tumaas ng 6%. Sa itaas ng grid na iyon, ang reset buyer ay kumikita ng 15%, ang buyer sa 97 ay kumikita ng 18.6%, at ang buyer sa 104 ay kumikita ng 10.6%. Kung ang index ay magtatapos nang eksakto kung saan ito nag-reset, sa 0%, ang reset buyer ay nasa 0% at ang buyer sa 104 ay nasa -3.8%.

Pansinin kung paano nakakaapekto ang bawat entry. Ang pagbili nang may discount ay nagtataas sa bawat outcome sa linyang iyon habang nag-iiwan lamang ng 3.2% na cushion sa ilalim nito. Ang pagbili matapos ang rally ay kabaligtaran nito. Wala sa dalawa ang pondong inilalarawan sa sheet. Ang mga totoong entry mark ay nagmumula sa option package na nade-value araw-araw, at ang mga issuer ay naglalathala ng kasalukuyang remaining buffer at remaining cap. Higit pa rito ang anumang premium o discount sa NAV na dala ng presyo ng share sa sandali ng trade.

Ano ang magiging resulta ng 15% cap at 9% buffer?

Mas madaling husgahan ang isang panuntunan kung ibabatay sa totoong kinalabasan. Ang panel sa ibaba ay gumagamit ng SPY, ang pinakamatandang tracker ng S&P 500, sinusukat ang price return nito mula sa unang close ng bawat calendar year hanggang sa huli, at inilalapat ang parehong 15/9 rule sa bawat outcome period, bago ang mga bayarin. Hindi kasama ang mga dibidendo sa kalkulasyon, na tumutugma sa estruktura: ang mga pondong ito ay humahawak ng options sa isang price index, at ang mga dibidendo ng index ay hindi kailanman nakakarating sa shareholder.

SELECT
    outcome_year,
    index_return_pct,
    multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
            index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
            index_return_pct >= -9.0, 0.0,
            index_return_pct + 9.0) AS fund_return_pct
FROM
(
    SELECT
        toString(toYear(date)) AS outcome_year,
        round((toFloat64(argMax(close, date)) / toFloat64(argMin(close, date)) - 1) * 100, 1) AS index_return_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2014-01-01'
      AND date <  '2026-01-01'
    GROUP BY toYear(date)
)
ORDER BY outcome_year

Noong 2019 ang index ay nagtala ng 28.7% at ang linya ng pondo ay nagpapakita ng 15%. Lahat ng lampas sa cap ay napunta sa kung sino man ang bumili ng call na iyon. Noong 2018 ang index ay nagtapos sa -7%, sa loob ng buffer, at ang linya ng pondo ay nagpapakita ng 0%. Ipinapakita ng 2022 kung ano ang sakop ng buffer at kung saan ito humihinto: ang index sa -19.9% laban sa pondo sa -10.899999999999999%, siyam na puntos ang nasipsip at ang natitira ay direktang ipinasa.

Paano nag-iipon ang mga bayarin at paulit-ulit na outcome periods?

Ang isang outcome period ay sumusunod sa isang tuwirang panuntunan. Iba ang usapin kung isang dekada ang pag-uusapan. Bawat reset ay nagpapasimula muli ng cap, at ang bayarin ay ibinabawas sa bawat period anuman ang gawin ng index. Ipinapakita ng panel sa ibaba ang compounding ng parehong taunang resulta sa dalawang paraan: ang index nang mag-isa, at ang buffered payoff matapos ang taunang bayarin na 0.79%.

WITH yearly AS
(
    SELECT
        toString(toYear(date)) AS outcome_year,
        round((toFloat64(argMax(close, date)) / toFloat64(argMin(close, date)) - 1) * 100, 1) AS index_return_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2014-01-01'
      AND date <  '2026-01-01'
    GROUP BY toYear(date)
),
outcomes AS
(
    SELECT
        outcome_year,
        1.0 + (index_return_pct / 100) AS index_growth,
        (1.0 + (multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
                        index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
                        index_return_pct >= -9.0, 0.0,
                        index_return_pct + 9.0) / 100)) * (1.0 - 0.0079) AS fund_growth
    FROM yearly
)
SELECT
    outcome_year,
    round((exp(sum(log(index_growth)) OVER (ORDER BY outcome_year ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW)) - 1) * 100, 1) AS index_cum_pct,
    round((exp(sum(log(fund_growth))  OVER (ORDER BY outcome_year ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW)) - 1) * 100, 1) AS fund_net_cum_pct
FROM outcomes
ORDER BY outcome_year

Sa loob ng 12 na outcome periods, ang linya ng index ay umaabot sa 276.8% habang ang buffered line, net ng bayarin, ay umaabot sa 169.3%. Ang agwat ay lumalaki sa mga taong may cap at hindi na muling nagsasara. Ang isang taon na nagbibigay ng bahagi ng return ng index sa cap ay nagpapababa rin sa base na pinagbabasehan ng compounding sa mga susunod na taon, at ang bayarin ay ibinabawas sa mga flat na taon at buffered na taon nang pareho. Ito ang path dependence na nakikita na ng mga mambabasa sa leveraged ETFs, na tumatakbo sa taunang orasan sa halip na pang-araw-araw.

Ano ang tungkol sa mga distribution at return of capital?

Ang mga pondong ito ay humahawak ng mga option at collateral sa halip na mga share na nagbabayad ng dibidendo, kaya ang regular na income stream ay hindi bahagi ng disenyo nito, at marami ang hindi nagbabayad ng anuman sa loob ng isang outcome period. Kapag may dumating na bayad, mahalaga ang katangian nito. Ang bahagi nito ay maaaring uriin bilang return of capital, na nagpapababa sa cost basis ng may-hawak sa halip na ituring na kita para sa taon. Ang distribution na nakatuon sa return of capital ay bahagi ng orihinal na investment na ibinabalik, at ang NAV ay bumababa nang katumbas ng bayad sa pay date gaya ng gagawin nito para sa anumang iba pang distribution.

FAQ

Ano ang buffer ETF?

Ang buffer ETF, na tinatawag ding defined outcome ETF, ay humahawak ng mga index option na sumasalo sa unang ilang porsyento ng pagbaba ng index sa loob ng itinakdang outcome period, na karaniwang isang taon, kapalit ng limitasyon o cap sa kikitain. Ang parehong figure ay itinatakda sa reset date at mananatili hanggang sa susunod na reset.

Pinoprotektahan ba ng mga buffer ETF ang investor laban sa crash?

Sinasakop lamang nito ang unang bahagi ng pagbaba, at sinusukat lamang ito sa pagtatapos ng outcome period. Kung ang index ay bumaba ng 30% laban sa 9% buffer, ang pondo ay bababa ng humigit-kumulang 21% bago ang mga fee. Sa kalagitnaan ng period, maaaring mag-trade ang pondo nang mas mababa sa buffered value nito dahil ang mga option ay may taglay pang time value hanggang sa expiry.

Ano ang mangyayari kung bibili ako ng buffer ETF sa kalagitnaan ng period?

Ang mga strike ay itinakda noong reset, kaya ang natitirang buffer at natitirang cap ay bihirang tumugma sa inaanunsyong pares. Pagkatapos ng pagbaba, mas maliit ang cushion at mas malayo ang distansya patungo sa cap. Pagkatapos ng rally, kabaligtaran ang nangyayari. Inilalathala ng mga issuer ang parehong figure araw-araw.

Pareho ba ang cap ng buffer ETF bawat taon?

Hindi. Ang cap ay nakadepende sa kung anong strike ang magpapabayad sa put spread gamit ang ibinentang call sa reset date, na nagbabago base sa presyo ng option at interest rates. Ang mga cap na itinakda sa mahinahong merkado ay karaniwang mas mababa kaysa sa mga cap na itinakda pagkatapos ng mga panahon ng volatility.

Nagbabayad ba ng dibidendo ang mga buffer ETF?

Sa pangkalahatan, maliit o wala. Humahawak sila ng mga option sa isang price index kasama ang collateral, kaya ang mga dibidendo ng index ay hindi naipapasa sa mga shareholder, at ang anumang distribution na ibinabayad ay maaaring maglaman ng return of capital, na nagpapababa sa cost basis.

Ang hatol ay maipapaliwanag sa isang linya: ang buffer ay binibili, hindi ibinibigay nang libre, at ang cap ay ang presyo nito. Kung ang trade na ito ay angkop sa isang partikular na portfolio ay hiwalay na usapin sa pag-unawa sa aritmetika nito, at ang aritmetika ay nakapako sa reset date. Ang bawat panel sa itaas ay may kasamang SQL sa ilalim nito. Baguhin ang cap, baguhin ang buffer, at patakbuhin ang parehong grid laban sa anumang bahagi ng kasaysayan ng index sa Strasmore terminal.