Cara Kerja Buffer ETF: Memahami Cap dan Reset

Buffer ETF dan Mekanisme Kerjanya

Buffer ETF menyerap penurunan indeks pada persentase tertentu selama periode hasil tetap, biasanya dua belas bulan. Sebagai imbalannya, ETF ini membatasi potensi keuntungan di atas batas atas (cap) yang telah ditentukan. Buffer tersebut dibeli dengan mengorbankan potensi kenaikan, di mana cap berfungsi sebagai pendanaan untuk fitur perlindungan tersebut. Kedua angka ini ditetapkan pada satu tanggal, yaitu tanggal reset. Inilah alasan mengapa kinerja dana yang dibeli seseorang pada bulan ketujuh akan berbeda dengan profil yang tertera pada lembar fakta (fact sheet).

Apa itu buffer ETF?

Buffer ETF, yang juga dipasarkan sebagai defined outcome ETF, memegang sekumpulan opsi atas indeks saham, bukan saham indeks itu sendiri. Paket ini disusun pada tanggal reset dan berakhir pada hari terakhir periode hasil (outcome period). Semua yang diiklankan oleh dana tersebut diukur di antara kedua tanggal tersebut dan tidak berlaku di luar rentang waktu itu.

Terdapat empat kaki (legs) yang membentuk satu kesatuan transaksi:

• Long call dengan strike mendekati nol pada indeks. Instrumen ini bergerak poin demi poin mengikuti indeks dan berfungsi sebagai pengganti kepemilikan indeks.
• Long put dengan strike pada level indeks saat tanggal reset. Nilainya mulai meningkat saat indeks turun di bawah level tersebut.
• Short put dengan strike sembilan persen di bawah level reset, pada dana yang mengiklankan buffer sembilan persen. Opsi ini membatalkan long put setelah penurunan melampaui batas tersebut.
• Short call dengan strike di atas level reset. Premi dari opsi ini menutupi biaya kedua put, dan strike-nya tepat berada pada posisi cap (batas atas).

Kedua put tersebut membentuk put spread, yang membayar sembilan poin pertama dari penurunan dan tidak memberikan hasil setelahnya. Cap tidak ditentukan oleh manajer. Cap adalah strike yang membuat call yang dijual mampu menutupi biaya put spread tersebut pada tanggal reset. Cap berubah dari satu periode ke periode lainnya mengikuti harga opsi, dan harga opsi bergerak seiring dengan volatilitas serta suku bunga. Oleh karena itu, dua dana dengan buffer sembilan persen yang sama dapat mencatatkan cap yang sangat berbeda di tahun yang berbeda.

Jika struktur ini terasa familier, memang seharusnya demikian. Buffer ETF adalah collar yang dibangun dengan put spread sebagai pengganti put tunggal, yang dikemas dalam sebuah reksa dana. Strategi ini layak dibaca bersamaan dengan covered call ETF, yang menjual potensi kenaikan yang sama tanpa membeli perlindungan apa pun dari hasil penjualannya.

Bagaimana cara kerja payoff buffer dan cap?

Panel di bawah ini bersifat aritmetika, bukan riwayat pasar: cap sebesar 15% dan buffer sebesar 9% diterapkan pada hasil indeks dari -30% hingga +30%, sebelum biaya. Kolom pertama adalah return indeks selama keseluruhan periode hasil, diukur dari level reset. Terdapat tiga garis di atasnya, satu untuk setiap titik masuk. Mulailah dengan garis reset.

SELECT
    index_return_pct,
    round(fund_nav - 100, 1)              AS bought_at_reset_pct,
    round((fund_nav / 97.0 - 1) * 100, 1) AS bought_after_drop_pct,
    round((fund_nav / 104.0 - 1) * 100, 1) AS bought_after_rally_pct
FROM
(
    SELECT
        index_return_pct,
        100 + multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
                      index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
                      index_return_pct >= -9.0, 0.0,
                      index_return_pct + 9.0) AS fund_nav
    FROM
    (
        SELECT toFloat64(arrayJoin(range(21))) * 3 - 30 AS index_return_pct
    )
)
ORDER BY index_return_pct

Garis tersebut memiliki empat zona. Di atas cap, garis menjadi datar, pada 15% untuk hasil indeks sebesar 30%. Antara nol dan cap, garis mengikuti indeks satu banding satu. Antara nol dan lantai buffer, garis menjadi datar, dengan put spread membayar apa yang dilepaskan oleh indeks. Di bawah lantai, kerugian tambahan diteruskan tanpa perubahan, dan hasil indeks sebesar -30% membuat pembeli reset berada pada -21%.

Apa yang terjadi jika Anda membeli buffer ETF di tengah periode?

Harga strike ditetapkan berdasarkan level indeks pada tanggal reset, dan tidak berubah saat indeks bergerak. Siapa pun yang masuk tiga bulan kemudian akan mewarisi harga strike yang ditetapkan untuk orang lain. Panel di bawah ini menjaga dana tetap konstan dan memvariasikan titik masuk. Buffer tersisa adalah seberapa jauh indeks dapat turun dari level masuk sebelum kerugian mencapai pemegang. Cap tersisa adalah seberapa jauh lagi indeks dapat naik sebelum imbal hasil berhenti tumbuh.

SELECT
    entry_index_move_pct,
    round(greatest((index_level - 91.0) / index_level, 0.0) * 100, 1)  AS remaining_buffer_pct,
    round(greatest((115.0 - index_level) / index_level, 0.0) * 100, 1) AS remaining_cap_pct
FROM
(
    SELECT
        entry_index_move_pct,
        100.0 + entry_index_move_pct AS index_level
    FROM
    (
        SELECT toFloat64(arrayJoin(range(11))) * 3 - 12 AS entry_index_move_pct
    )
)
ORDER BY entry_index_move_pct

Hanya pada saat reset, kedua angka tersebut bernilai 9% dan 15%, pasangan yang tercetak pada lembar data. Dengan indeks 6% di bawah level reset, bantalan yang tersisa adalah 3.2% dari penurunan lebih lanjut dan ruang menuju cap telah melebar menjadi 22.3%. Dengan indeks 6% di atasnya, kondisinya terbalik: 14.2% bantalan berada jauh di bawah pasar, dan hanya 8.5% potensi kenaikan yang tersisa untuk dikumpulkan selama periode penahanan penuh.

Harga strike hanyalah separuh dari cerita. Separuh lainnya adalah harga masuk. Dua baris tersisa di panel pertama mengambil hasil akhir yang sama dan menjalankannya melalui dua titik masuk ilustratif: dana di level 97 setelah indeks turun 6%, dan dana di level 104 setelah indeks naik 6%. Di bagian atas grid tersebut, pembeli saat reset mengumpulkan 15%, pembeli di level 97 mengumpulkan 18.6%, dan pembeli di level 104 mengumpulkan 10.6%. Jika indeks berakhir tepat di tempatnya saat reset, yaitu 0%, pembeli saat reset berada di 0% dan pembeli di level 104 berada di -3.8%.

Perhatikan ke arah mana setiap titik masuk memengaruhi hasil. Membeli dengan diskon meningkatkan setiap hasil di sepanjang baris tersebut namun hanya menyisakan 3.2% bantalan di bawahnya. Membeli setelah reli memberikan efek sebaliknya. Tidak satu pun dari keduanya adalah dana yang dijelaskan pada lembar data. Titik masuk yang sebenarnya berasal dari paket opsi yang dinilai setiap hari, dan penerbit mempublikasikan buffer tersisa dan cap tersisa saat ini. Di atas itu, terdapat premi atau diskon terhadap NAV yang dibawa oleh harga saham pada saat transaksi dilakukan.

Apa hasil dari cap 15% dan buffer 9%?

Sebuah aturan lebih mudah dinilai berdasarkan hasil nyata. Panel di bawah ini menggunakan SPY, pelacak S&P 500 tertua, mengukur return harganya dari penutupan pertama setiap tahun kalender hingga penutupan terakhir, dan menerapkan aturan 15/9 yang sama pada setiap periode hasil tersebut, sebelum dikurangi biaya. Dividen berada di luar perhitungan, yang sesuai dengan strukturnya: dana ini memegang opsi atas indeks harga, dan dividen indeks tidak pernah sampai ke pemegang saham.

SELECT
    outcome_year,
    index_return_pct,
    multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
            index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
            index_return_pct >= -9.0, 0.0,
            index_return_pct + 9.0) AS fund_return_pct
FROM
(
    SELECT
        toString(toYear(date)) AS outcome_year,
        round((toFloat64(argMax(close, date)) / toFloat64(argMin(close, date)) - 1) * 100, 1) AS index_return_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2014-01-01'
      AND date <  '2026-01-01'
    GROUP BY toYear(date)
)
ORDER BY outcome_year

Pada 2019 indeks mencatatkan return 28.7% dan baris dana menunjukkan 15%. Segala sesuatu di atas cap menjadi milik pihak yang membeli call option tersebut. Pada 2018 indeks berakhir di -7%, di dalam buffer, dan baris dana menunjukkan 0%. 2022 menunjukkan apa yang dicakup oleh buffer dan di mana batasnya: indeks di -19.9% dibandingkan dengan dana di -10.899999999999999%, sembilan poin diserap dan sisanya diteruskan sepenuhnya.

Bagaimana biaya dan periode hasil berulang terakumulasi?

Satu periode hasil adalah aturan yang lugas. Satu dekade periode tersebut adalah persoalan yang berbeda. Setiap reset memulai kembali cap, dan biaya dipotong pada setiap periode terlepas dari kinerja indeks. Panel di bawah ini mengompoun hasil tahunan yang sama dengan dua cara: indeks itu sendiri, dan imbal hasil buffered setelah biaya tahunan sebesar 0,79%.

WITH yearly AS
(
    SELECT
        toString(toYear(date)) AS outcome_year,
        round((toFloat64(argMax(close, date)) / toFloat64(argMin(close, date)) - 1) * 100, 1) AS index_return_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2014-01-01'
      AND date <  '2026-01-01'
    GROUP BY toYear(date)
),
outcomes AS
(
    SELECT
        outcome_year,
        1.0 + (index_return_pct / 100) AS index_growth,
        (1.0 + (multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
                        index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
                        index_return_pct >= -9.0, 0.0,
                        index_return_pct + 9.0) / 100)) * (1.0 - 0.0079) AS fund_growth
    FROM yearly
)
SELECT
    outcome_year,
    round((exp(sum(log(index_growth)) OVER (ORDER BY outcome_year ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW)) - 1) * 100, 1) AS index_cum_pct,
    round((exp(sum(log(fund_growth))  OVER (ORDER BY outcome_year ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW)) - 1) * 100, 1) AS fund_net_cum_pct
FROM outcomes
ORDER BY outcome_year

Selama 12 periode hasil, garis indeks mencapai 276.8% sementara garis buffered, setelah dikurangi biaya, mencapai 169.3%. Kesenjangan melebar pada tahun-tahun yang terkena cap dan tidak pernah tertutup. Tahun yang mengorbankan sebagian return indeks demi cap juga menurunkan basis yang digunakan untuk kompound setiap tahun berikutnya, dan biaya tetap dipotong baik pada tahun yang datar maupun tahun yang ter-buffer. Ini adalah ketergantungan jalur (path dependence) yang sudah ditemui pembaca pada leveraged ETFs, yang berjalan pada siklus tahunan, bukan harian.

Bagaimana dengan distribusi dan return of capital?

Dana ini memegang opsi dan agunan, bukan saham yang membagikan dividen, sehingga aliran pendapatan reguler bukanlah bagian dari desainnya, dan banyak yang tidak membayar apa pun selama periode hasil. Ketika pembayaran tiba, karakteristiknya menjadi penting. Sebagian dari pembayaran tersebut dapat diklasifikasikan sebagai return of capital, yang menurunkan cost basis pemegang alih-alih dihitung sebagai pendapatan tahun berjalan. Distribusi yang berbobot pada return of capital merupakan sebagian dari investasi awal yang dikembalikan, dan NAV turun sebesar nilai pembayaran pada tanggal pembayaran, persis seperti yang terjadi pada distribusi lainnya.

FAQ

Apa itu buffer ETF?

Buffer ETF, yang juga disebut sebagai defined outcome ETF, memegang opsi indeks yang menyerap penurunan indeks beberapa persen pertama selama periode hasil yang ditetapkan, biasanya satu tahun, sebagai imbalan atas pembatasan (cap) pada keuntungan. Kedua angka tersebut ditetapkan pada tanggal reset dan berlaku hingga reset berikutnya.

Apakah buffer ETF melindungi dari kejatuhan pasar?

Produk ini menanggung bagian pertama dari penurunan, dan hanya jika diukur pada akhir periode hasil. Indeks yang turun tiga puluh persen terhadap buffer sembilan persen membuat dana tersebut turun sekitar dua puluh satu persen sebelum biaya. Di tengah periode, dana dapat diperdagangkan di bawah nilai buffer-nya, karena opsi masih memiliki nilai waktu hingga jatuh tempo.

Apa yang terjadi jika saya membeli buffer ETF di tengah periode?

Strike ditetapkan pada saat reset, sehingga buffer dan cap yang tersisa jarang sesuai dengan angka yang diiklankan. Setelah penurunan, bantalan (cushion) menjadi lebih kecil dan jarak ke cap menjadi lebih besar. Setelah reli, hal sebaliknya yang terjadi. Penerbit mempublikasikan kedua angka tersebut setiap hari.

Apakah cap buffer ETF sama setiap tahun?

Tidak. Cap adalah strike berapa pun yang memungkinkan call yang dijual membayar put spread pada tanggal reset, yang bergerak seiring dengan harga opsi dan suku bunga. Cap yang ditetapkan di pasar yang tenang umumnya lebih rendah daripada cap yang ditetapkan setelah periode volatilitas tinggi.

Apakah buffer ETF membayar dividen?

Umumnya sedikit atau tidak sama sekali. Produk ini memegang opsi pada indeks harga bersama dengan agunan, sehingga dividen indeks tidak diteruskan kepada pemegang saham, dan setiap distribusi yang dibayarkan dapat mencakup return of capital, yang menurunkan cost basis.

Kesimpulannya dapat diringkas dalam satu baris: buffer dibeli, bukan diberikan, dan cap adalah harganya. Apakah perdagangan tersebut sesuai dengan portofolio tertentu adalah pertanyaan terpisah dari apakah aritmatikanya dipahami, dan aritmatika tersebut ditetapkan pada tanggal reset. Setiap panel di atas dikirimkan dengan SQL di bawahnya. Ubah cap, ubah buffer, dan jalankan grid yang sama terhadap rentang riwayat indeks apa pun di terminal Strasmore.