Buffer ETF कैसे काम करते हैं: कैप और रीसेट की जानकारी

9%

बफर ETF की कार्यप्रणाली

एक बफर ETF एक निश्चित अवधि के दौरान, जो आमतौर पर बारह महीने की होती है, इंडेक्स में होने वाली शुरुआती गिरावट के एक हिस्से को अवशोषित करता है। इसके बदले में, यह फंड ऊपरी स्तर पर एक निश्चित सीमा (cap) से अधिक के लाभ को निवेशकों को नहीं देता है।

बफर को खरीदा जाता है, और यह cap ही है जो इसके भुगतान का जरिया बनती है। ये दोनों आंकड़े एक ही तारीख पर तय किए जाते हैं, जिसे रीसेट (reset) कहा जाता है। यही कारण है कि सातवें महीने में खरीदा गया फंड उस फंड से अलग व्यवहार करता है जो फैक्ट शीट पर दर्शाया गया है।

बफर ETF क्या है?

बफर ETF, जिसे डिफाइंड आउटकम ETF के रूप में भी बेचा जाता है, इंडेक्स के शेयरों के बजाय स्टॉक इंडेक्स पर options का एक पैकेज रखता है। यह पैकेज रीसेट तिथि पर तैयार किया जाता है और आउटकम अवधि के अंतिम दिन समाप्त हो जाता है। फंड जो कुछ भी विज्ञापित करता है, उसे केवल इन दो तिथियों के बीच मापा जाता है, न कि उनके बीच के किसी समय में।

इसमें चार लेग्स (legs) होते हैं, जिन्हें एक ट्रेड के रूप में देखा जाता है:

• इंडेक्स पर शून्य के करीब स्ट्राइक वाला एक लॉन्ग कॉल। यह इंडेक्स के साथ पॉइंट-दर-पॉइंट चलता है और इंडेक्स के स्वामित्व का विकल्प प्रदान करता है।
• रीसेट तिथि पर इंडेक्स स्तर पर स्ट्राइक वाला एक लॉन्ग पुट। जैसे ही इंडेक्स उस स्तर से नीचे गिरता है, इसका मूल्य बढ़ना शुरू हो जाता है।
• नौ प्रतिशत बफर का विज्ञापन करने वाले फंड में, रीसेट स्तर से नौ प्रतिशत नीचे स्ट्राइक वाला एक शॉर्ट पुट। जब गिरावट उस निशान से आगे निकल जाती है, तो यह लॉन्ग पुट को रद्द कर देता है।
• रीसेट स्तर से ऊपर स्ट्राइक वाला एक शॉर्ट कॉल। इसका प्रीमियम दोनों पुट्स की लागत को कवर करता है, और इसकी स्ट्राइक ठीक वहीं होती है जहाँ कैप (cap) निर्धारित होती है।

दोनों पुट्स मिलकर एक पुट स्प्रेड बनाते हैं, जो गिरावट के पहले नौ पॉइंट्स का भुगतान करता है और उसके बाद कुछ नहीं। कैप का चयन मैनेजर द्वारा नहीं किया जाता है। यह वह स्ट्राइक है जिस पर बेचा गया कॉल रीसेट तिथि पर पुट स्प्रेड की लागत को कवर कर सके। कैप्स ऑप्शन की कीमतों के साथ अवधि-दर-अवधि बदलते रहते हैं, और ऑप्शन की कीमतें अस्थिरता (volatility) और ब्याज दरों के साथ बदलती हैं। इसलिए, समान नौ प्रतिशत बफर वाले दो फंड अलग-अलग वर्षों में बहुत अलग कैप्स दिखा सकते हैं।

यदि यह संरचना जानी-पहचानी लगती है, तो ऐसा होना स्वाभाविक है। बफर ETF एक कॉलर है जिसे एक पुट स्प्रेड के साथ बनाया गया है, जिसमें सिंगल पुट के स्थान पर फंड का उपयोग किया गया है। इसे कवर्ड कॉल ETFs के साथ पढ़ना उपयोगी है, जो प्राप्त आय से कोई सुरक्षा खरीदे बिना उसी upside को बेचते हैं।

बफर और कैप पेऑफ कैसे काम करता है?

नीचे दिया गया पैनल बाजार के इतिहास के बजाय अंकगणित पर आधारित है: पंद्रह प्रतिशत का कैप और नौ प्रतिशत का बफर, इंडेक्स के ऋण तीस प्रतिशत से धन तीस प्रतिशत के परिणामों पर लागू किया गया है, जो शुल्क से पहले है। पहला कॉलम रीसेट स्तर से मापे गए पूरे परिणाम की अवधि में इंडेक्स का रिटर्न है। इस पर तीन लाइनें हैं, प्रत्येक प्रवेश बिंदु के लिए एक। रीसेट लाइन से शुरुआत करें।

SELECT
    index_return_pct,
    round(fund_nav - 100, 1)              AS bought_at_reset_pct,
    round((fund_nav / 97.0 - 1) * 100, 1) AS bought_after_drop_pct,
    round((fund_nav / 104.0 - 1) * 100, 1) AS bought_after_rally_pct
FROM
(
    SELECT
        index_return_pct,
        100 + multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
                      index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
                      index_return_pct >= -9.0, 0.0,
                      index_return_pct + 9.0) AS fund_nav
    FROM
    (
        SELECT toFloat64(arrayJoin(range(21))) * 3 - 30 AS index_return_pct
    )
)
ORDER BY index_return_pct

उस लाइन में चार क्षेत्र हैं। कैप के ऊपर यह सपाट हो जाती है, जो 30% के इंडेक्स परिणाम के लिए 15% पर होती है। शून्य और कैप के बीच यह इंडेक्स के साथ एक-के-बदले-एक चलती है। शून्य और बफर फ्लोर के बीच यह सपाट रहती है, जहाँ पुट स्प्रेड वह भुगतान करता है जिसे इंडेक्स छोड़ देता है। फ्लोर के नीचे अतिरिक्त नुकसान बिना किसी बदलाव के गुजर जाता है, और -30% का इंडेक्स परिणाम रीसेट खरीदार को -21% पर छोड़ देता है।

यदि आप मध्य-अवधि में बफर ETF खरीदते हैं तो क्या होता है?

स्ट्राइक प्राइस रीसेट तिथि पर इंडेक्स स्तर के आधार पर तय किए जाते हैं, और इंडेक्स में बदलाव के साथ वे नहीं बदलते हैं। जो कोई भी तीन महीने बाद निवेश करता है, उसे किसी और के लिए निर्धारित स्ट्राइक प्राइस मिलते हैं। नीचे दी गई तालिका फंड को स्थिर रखती है और प्रवेश बिंदु (entry point) को बदलती है। शेष बफर (remaining buffer) वह सीमा है जहाँ तक इंडेक्स प्रवेश स्तर से गिर सकता है इससे पहले कि नुकसान निवेशक तक पहुँचे। शेष कैप (remaining cap) वह सीमा है जहाँ तक इंडेक्स और ऊपर जा सकता है इससे पहले कि लाभ मिलना बंद हो जाए।

SELECT
    entry_index_move_pct,
    round(greatest((index_level - 91.0) / index_level, 0.0) * 100, 1)  AS remaining_buffer_pct,
    round(greatest((115.0 - index_level) / index_level, 0.0) * 100, 1) AS remaining_cap_pct
FROM
(
    SELECT
        entry_index_move_pct,
        100.0 + entry_index_move_pct AS index_level
    FROM
    (
        SELECT toFloat64(arrayJoin(range(11))) * 3 - 12 AS entry_index_move_pct
    )
)
ORDER BY entry_index_move_pct

केवल रीसेट के समय ही दोनों का मान 9% और 15% होता है, जो शीट पर छपे आंकड़े हैं। यदि इंडेक्स रीसेट स्तर से छह प्रतिशत नीचे है, तो शेष कुशन (cushion) 3.2% की और गिरावट का है और कैप तक की जगह बढ़कर 22.3% हो गई है। यदि इंडेक्स इससे छह प्रतिशत ऊपर है, तो स्थिति उलट जाती है: 14.2% का कुशन बाजार से काफी नीचे है, और पूरी अवधि के लिए केवल 8.5% की बढ़त (upside) शेष है।

स्ट्राइक प्राइस कहानी का आधा हिस्सा हैं। दूसरा आधा हिस्सा प्रवेश मूल्य (entry price) है। पहले पैनल की दो शेष पंक्तियाँ समान अंतिम परिणामों को लेती हैं और उन्हें दो उदाहरणों के माध्यम से दर्शाती हैं: इंडेक्स के छह प्रतिशत गिरने के बाद 97 पर एक फंड, और छह प्रतिशत बढ़ने के बाद 104 पर एक फंड। उस ग्रिड के शीर्ष पर, रीसेट पर खरीदने वाला 15% प्राप्त करता है, 97 पर खरीदने वाला 18.6% प्राप्त करता है, और 104 पर खरीदने वाला 10.6% प्राप्त करता है। यदि इंडेक्स ठीक उसी स्तर पर समाप्त होता है जहाँ से वह रीसेट हुआ था, यानी 0% पर, तो रीसेट पर खरीदने वाला 0% पर होता है और 104 पर खरीदने वाला -3.8% पर होता है।

ध्यान दें कि प्रत्येक प्रवेश बिंदु परिणामों को कैसे प्रभावित करता है। छूट पर खरीदने से उस पंक्ति के सभी परिणाम बेहतर हो जाते हैं, लेकिन नीचे केवल 3.2% का कुशन बचता है। रैली के बाद खरीदने से इसका उल्टा होता है। इनमें से कोई भी वह फंड नहीं है जो शीट पर वर्णित है। वास्तविक प्रवेश मूल्य दैनिक आधार पर मूल्यांकित ऑप्शन पैकेज से आते हैं, और जारीकर्ता वर्तमान शेष बफर और शेष कैप प्रकाशित करते हैं। इसके ऊपर, व्यापार के समय शेयर मूल्य पर जो भी NAV पर प्रीमियम या छूट होती है, वह लागू होती है।

15% कैप और 9% बफर ने क्या परिणाम दिए होते?

किसी नियम का मूल्यांकन वास्तविक परिणामों के आधार पर करना आसान होता है। नीचे दी गई तालिका SPY, जो सबसे पुराना S&P 500 ट्रैकर है, को आधार बनाती है। यह प्रत्येक कैलेंडर वर्ष के पहले क्लोज से अंतिम क्लोज तक के प्राइस रिटर्न को मापती है और शुल्क से पहले, प्रत्येक अवधि पर 15/9 का नियम लागू करती है। डिविडेंड इस गणना का हिस्सा नहीं हैं, जो कि फंड की संरचना के अनुरूप है: ये फंड प्राइस इंडेक्स पर options रखते हैं और इंडेक्स के डिविडेंड शेयरधारक तक नहीं पहुँचते हैं।

SELECT
    outcome_year,
    index_return_pct,
    multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
            index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
            index_return_pct >= -9.0, 0.0,
            index_return_pct + 9.0) AS fund_return_pct
FROM
(
    SELECT
        toString(toYear(date)) AS outcome_year,
        round((toFloat64(argMax(close, date)) / toFloat64(argMin(close, date)) - 1) * 100, 1) AS index_return_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2014-01-01'
      AND date <  '2026-01-01'
    GROUP BY toYear(date)
)
ORDER BY outcome_year

2019 में इंडेक्स का रिटर्न 28.7% रहा और फंड की लाइन 15% दर्शाती है। कैप से ऊपर का सारा लाभ उस व्यक्ति को मिला जिसने वह call option खरीदा था। 2018 में इंडेक्स -7% पर बंद हुआ, जो बफर के भीतर था, और फंड की लाइन 0% दर्शाती है। 2022 यह दिखाता है कि बफर क्या कवर करता है और कहाँ समाप्त होता है: इंडेक्स -19.9% पर था जबकि फंड -10.899999999999999% पर, जहाँ नौ अंक बफर द्वारा सोख लिए गए और शेष गिरावट सीधे फंड पर लागू हुई।

शुल्क और बार-बार आने वाली परिणाम अवधियाँ किस प्रकार जुड़ती हैं?

एक परिणाम अवधि एक सीधा नियम है। एक दशक की अवधियाँ एक अलग प्रश्न है। प्रत्येक रीसेट कैप को पुनः आरंभ करता है, और इंडेक्स का प्रदर्शन चाहे जो भी हो, शुल्क हर अवधि में काटा जाता है। नीचे दिया गया पैनल एक ही वार्षिक परिणामों को दो तरीकों से संयोजित करता है: इंडेक्स का अपना प्रदर्शन, और 0.79% के वार्षिक शुल्क के बाद बफ़र्ड पेऑफ़।

WITH yearly AS
(
    SELECT
        toString(toYear(date)) AS outcome_year,
        round((toFloat64(argMax(close, date)) / toFloat64(argMin(close, date)) - 1) * 100, 1) AS index_return_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2014-01-01'
      AND date <  '2026-01-01'
    GROUP BY toYear(date)
),
outcomes AS
(
    SELECT
        outcome_year,
        1.0 + (index_return_pct / 100) AS index_growth,
        (1.0 + (multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
                        index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
                        index_return_pct >= -9.0, 0.0,
                        index_return_pct + 9.0) / 100)) * (1.0 - 0.0079) AS fund_growth
    FROM yearly
)
SELECT
    outcome_year,
    round((exp(sum(log(index_growth)) OVER (ORDER BY outcome_year ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW)) - 1) * 100, 1) AS index_cum_pct,
    round((exp(sum(log(fund_growth))  OVER (ORDER BY outcome_year ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW)) - 1) * 100, 1) AS fund_net_cum_pct
FROM outcomes
ORDER BY outcome_year

12 परिणाम अवधियों में इंडेक्स लाइन 276.8% तक पहुँचती है, जबकि शुल्क घटाने के बाद बफ़र्ड लाइन 169.3% तक पहुँचती है। यह अंतर उन वर्षों में बढ़ता है जब कैप लागू होती है और यह कभी समाप्त नहीं होता। जिस वर्ष इंडेक्स रिटर्न का एक हिस्सा कैप के कारण छूट जाता है, वह उस आधार को भी कम कर देता है जिससे बाद के प्रत्येक वर्ष का कंपाउंडिंग होता है, और शुल्क सपाट वर्षों और बफ़र्ड वर्षों, दोनों में काटा जाता है। यह वही पाथ डिपेंडेंस है जिसका सामना पाठक पहले ही leveraged ETFs में कर चुके हैं, जो दैनिक के बजाय वार्षिक घड़ी पर चलते हैं।

वितरण और पूंजी की वापसी (return of capital) का क्या?

ये फंड लाभांश देने वाले शेयरों के बजाय options और collateral रखते हैं, इसलिए नियमित आय का प्रवाह इनके डिज़ाइन का हिस्सा नहीं है। कई फंड तो एक निश्चित अवधि के दौरान कुछ भी भुगतान नहीं करते हैं। जब भुगतान प्राप्त होता है, तो उसका स्वरूप महत्वपूर्ण होता है। इसका एक हिस्सा return of capital के रूप में वर्गीकृत किया जा सकता है, जो वर्ष के लिए आय के रूप में गिने जाने के बजाय धारक के cost basis को कम कर देता है। Return of capital की ओर झुका हुआ वितरण मूल निवेश का ही एक हिस्सा वापस आना है, और भुगतान की तारीख पर NAV में उतनी ही गिरावट आती है जितनी किसी अन्य वितरण के मामले में होती है।

अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न

बफर ETF क्या है?

एक बफर ETF, जिसे डिफाइंड आउटकम ETF भी कहा जाता है, इंडेक्स ऑप्शंस को होल्ड करता है। ये ऑप्शंस एक निर्धारित अवधि (आमतौर पर एक वर्ष) के दौरान इंडेक्स में होने वाली शुरुआती कुछ प्रतिशत की गिरावट को सोख लेते हैं, जिसके बदले में लाभ की एक सीमा (cap) तय कर दी जाती है। ये दोनों आंकड़े रीसेट की तारीख पर तय किए जाते हैं और अगली रीसेट तारीख तक प्रभावी रहते हैं।

क्या बफर ETF बाजार में बड़ी गिरावट से सुरक्षा प्रदान करते हैं?

ये गिरावट के केवल शुरुआती हिस्से को कवर करते हैं, और वह भी केवल आउटकम अवधि के अंत में मापे जाने पर। यदि इंडेक्स में तीस प्रतिशत की गिरावट आती है और बफर नौ प्रतिशत का है, तो शुल्क से पहले फंड में लगभग इक्कीस प्रतिशत की गिरावट आएगी। अवधि के बीच में फंड अपने बफर मूल्य से नीचे ट्रेड कर सकता है, क्योंकि ऑप्शंस में एक्सपायरी तक टाइम वैल्यू बनी रहती है।

यदि मैं अवधि के बीच में बफर ETF खरीदूं तो क्या होगा?

स्ट्राइक प्राइस रीसेट के समय तय किए जाते हैं, इसलिए बचा हुआ बफर और बची हुई कैप शायद ही कभी विज्ञापित आंकड़ों के बराबर होते हैं। गिरावट के बाद सुरक्षा कवच (cushion) छोटा हो जाता है और कैप तक की दूरी बढ़ जाती है। तेजी के बाद स्थिति इसके विपरीत होती है। जारीकर्ता इन दोनों आंकड़ों को प्रतिदिन प्रकाशित करते हैं।

क्या बफर ETF की कैप हर साल एक जैसी होती है?

नहीं। कैप वह स्ट्राइक प्राइस है जो बेचे गए कॉल ऑप्शन से प्राप्त प्रीमियम के जरिए पुट स्प्रेड की लागत को पूरा करती है। यह ऑप्शंस की कीमतों और ब्याज दरों के साथ बदलती रहती है। शांत बाजार में तय की गई कैप आमतौर पर अस्थिर दौर के बाद तय की गई कैप से कम रही है।

क्या बफर ETF डिविडेंड देते हैं?

आमतौर पर बहुत कम या कुछ भी नहीं। ये कोलेटरल के साथ-साथ प्राइस इंडेक्स पर ऑप्शंस रखते हैं, इसलिए इंडेक्स से मिलने वाले डिविडेंड शेयरधारकों तक नहीं पहुंचते हैं। यदि कोई वितरण किया जाता है, तो उसमें रिटर्न ऑफ कैपिटल शामिल हो सकता है, जिससे कॉस्ट बेसिस कम हो जाता है।

निष्कर्ष एक पंक्ति में यह है: बफर खरीदा जाता है, मुफ्त में नहीं मिलता, और कैप इसकी कीमत है। क्या यह ट्रेड किसी पोर्टफोलियो के लिए उपयुक्त है, यह एक अलग सवाल है, लेकिन इसकी गणितीय गणना रीसेट की तारीख पर तय हो जाती है। ऊपर दिए गए प्रत्येक पैनल के साथ उसका SQL जुड़ा हुआ है। कैप बदलें, बफर बदलें, और Strasmore टर्मिनल पर इंडेक्स इतिहास के किसी भी दौर के लिए समान ग्रिड चलाएं।