Buffer ETF কীভাবে কাজ করে: ক্যাপ এবং রিসেট সম্পর্কে জানুন

বাফার ETF-এর কার্যপদ্ধতি

একটি বাফার ETF একটি নির্দিষ্ট সময়সীমার মধ্যে, সাধারণত বারো মাসের জন্য, সূচকের প্রাথমিক পতনের একটি অংশ শোষণ করে নেয়। এর বিনিময়ে, এটি সূচকের ঊর্ধ্বমুখী লাভের একটি নির্দিষ্ট সীমার (cap) উপরে কোনো মুনাফা প্রদান করে না।

এই বাফারটি মূলত কেনা হয় এবং ঊর্ধ্বমুখী লাভের ওপর আরোপিত ক্যাপ-এর মাধ্যমে এর খরচ মেটানো হয়। এই দুটি মানই একটি নির্দিষ্ট তারিখে নির্ধারিত হয়, যাকে রিসেট (reset) তারিখ বলা হয়। এই কারণেই, সপ্তম মাসে কোনো বিনিয়োগকারীর কেনা ফান্ডের আচরণ ফ্যাক্ট শিটে উল্লিখিত ফান্ডের আচরণের চেয়ে ভিন্ন হয়।

বাফার ETF কী?

একটি বাফার ETF, যা ডিফাইনড আউটকাম ETF হিসেবেও পরিচিত, সরাসরি সূচকের শেয়ার ধারণ না করে একটি স্টক সূচকের ওপর বিভিন্ন অপশনের একটি প্যাকেজ ধরে রাখে। এই প্যাকেজটি রিসেট ডেটে তৈরি করা হয় এবং আউটকাম পিরিয়ডের শেষ দিনে এর মেয়াদ শেষ হয়। ফান্ডটি যে ফলাফলগুলো প্রচার করে, তার সবকিছুই এই দুই তারিখের মধ্যবর্তী সময়ের ওপর ভিত্তি করে পরিমাপ করা হয়, এর বাইরের কোনো সময়ের জন্য নয়।

এতে চারটি অংশ থাকে, যা একটি একক ট্রেড হিসেবে কাজ করে:

• সূচকের প্রায় শূন্য স্ট্রাইক প্রাইসে একটি লং কল। এটি সূচকের সাথে তাল মিলিয়ে চলে এবং সূচকের মালিকানার বিকল্প হিসেবে কাজ করে।
• রিসেট ডেটে সূচকের লেভেলে একটি লং পুট। সূচকের মান এই লেভেলের নিচে নামলেই এটি মূল্য অর্জন করতে শুরু করে।
• রিসেট লেভেলের 9% নিচে একটি শর্ট পুট, যদি ফান্ডটি 9% বাফার প্রচার করে। সূচকের পতন যখন এই সীমানা অতিক্রম করে, তখন এটি লং পুটকে বাতিল করে দেয়।
• রিসেট লেভেলের উপরে একটি শর্ট কল। এর থেকে প্রাপ্ত প্রিমিয়াম দুটি পুট কেনার খরচ বহন করে এবং এর স্ট্রাইক প্রাইসটিই হলো ক্যাপ বা সর্বোচ্চ সীমার অবস্থান।

দুটি পুট মিলে একটি পুট স্প্রেড তৈরি করে, যা সূচকের প্রথম 9 পয়েন্ট পতন পর্যন্ত সুরক্ষা দেয়, কিন্তু এরপর আর কোনো সুরক্ষা প্রদান করে না। ক্যাপ বা সর্বোচ্চ সীমা ম্যানেজার নিজে নির্ধারণ করেন না। রিসেট ডেটে যে স্ট্রাইক প্রাইসের কারণে বিক্রি করা কলের প্রিমিয়াম পুট স্প্রেডের খরচ পুরোপুরি মেটাতে পারে, সেটিই ক্যাপ হিসেবে নির্ধারিত হয়। অপশনের দামের সাথে ক্যাপের মান প্রতি পিরিয়ডে পরিবর্তিত হয়, আর অপশনের দাম অস্থিরতা ও সুদের হারের ওপর নির্ভর করে। তাই একই 9% বাফার থাকা দুটি ফান্ডও বিভিন্ন বছরে ভিন্ন ভিন্ন ক্যাপ দেখাতে পারে।

এই কাঠামোর সাথে পরিচিত মনে হলে তা স্বাভাবিক। একটি বাফার ETF হলো একটি কলার, যেখানে একটি মাত্র পুটের পরিবর্তে পুট স্প্রেড ব্যবহার করা হয় এবং পুরো প্রক্রিয়াটিকে একটি ফান্ডের মোড়কে রাখা হয়। কভারড কল ETF-এর সাথে তুলনা করে এটি পড়া জরুরি, কারণ সেগুলো একই ধরনের আপসাইড বিক্রি করলেও প্রাপ্ত অর্থ দিয়ে কোনো সুরক্ষা কেনে না।

বাফার এবং ক্যাপ পে-অফ কীভাবে কাজ করে?

নিচের প্যানেলটি বাজারের ইতিহাসের পরিবর্তে গাণিতিক হিসাবের ওপর ভিত্তি করে তৈরি: 15% ক্যাপ এবং 9% বাফার, যা ফি কাটার আগে -30% থেকে +30% সূচক ফলাফলের ওপর প্রয়োগ করা হয়েছে। প্রথম কলামটি রিসেট লেভেল থেকে পরিমাপ করা পুরো ফলাফল সময়কালে সূচকের রিটার্ন নির্দেশ করে। এতে তিনটি লাইন রয়েছে, যার প্রতিটি একটি এন্ট্রি পয়েন্টের জন্য। রিসেট লাইন থেকে শুরু করা যাক।

SELECT
    index_return_pct,
    round(fund_nav - 100, 1)              AS bought_at_reset_pct,
    round((fund_nav / 97.0 - 1) * 100, 1) AS bought_after_drop_pct,
    round((fund_nav / 104.0 - 1) * 100, 1) AS bought_after_rally_pct
FROM
(
    SELECT
        index_return_pct,
        100 + multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
                      index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
                      index_return_pct >= -9.0, 0.0,
                      index_return_pct + 9.0) AS fund_nav
    FROM
    (
        SELECT toFloat64(arrayJoin(range(21))) * 3 - 30 AS index_return_pct
    )
)
ORDER BY index_return_pct

সেই লাইনে চারটি জোন বা অঞ্চল রয়েছে। ক্যাপের উপরে এটি সমতল হয়ে যায়, যেখানে 30% সূচক ফলাফলের জন্য মান দাঁড়ায় 15%। শূন্য থেকে ক্যাপের মধ্যে এটি সূচকের সাথে সমানুপাতিক হারে পরিবর্তিত হয়। শূন্য থেকে বাফার ফ্লোরের মধ্যে এটি সমতল থাকে, যেখানে পুট স্প্রেড সূচকের হারানো অংশ পূরণ করে। ফ্লোরের নিচে অতিরিক্ত লোকসান সরাসরি প্রতিফলিত হয় এবং -30% সূচক ফলাফলের ক্ষেত্রে রিসেট ক্রেতার অবস্থান দাঁড়ায় -21%।

আপনি যদি পিরিয়ডের মাঝামাঝি সময়ে একটি বাফার ETF কেনেন তবে কী ঘটবে?

স্ট্রাইক প্রাইসগুলো রিসেট ডেটে সূচকের স্তরের বিপরীতে নির্ধারিত থাকে এবং সূচকের পরিবর্তনের সাথে সেগুলো পরিবর্তিত হয় না। তিন মাস পরে যারা বিনিয়োগ করেন, তারা মূলত অন্য কারো জন্য নির্ধারিত স্ট্রাইক প্রাইসগুলোই গ্রহণ করেন। নিচের প্যানেলটি ফান্ডকে স্থির রেখে এন্ট্রি পয়েন্ট পরিবর্তনের প্রভাব দেখায়। রিমেইনিং বাফার হলো এন্ট্রি লেভেল থেকে সূচক কতটা নিচে নামলে বিনিয়োগকারীর ক্ষতি শুরু হবে তার পরিমাপ। রিমেইনিং ক্যাপ হলো সূচক আর কতটা বাড়লে পে-অফ বৃদ্ধি বন্ধ হয়ে যাবে তার সীমা।

SELECT
    entry_index_move_pct,
    round(greatest((index_level - 91.0) / index_level, 0.0) * 100, 1)  AS remaining_buffer_pct,
    round(greatest((115.0 - index_level) / index_level, 0.0) * 100, 1) AS remaining_cap_pct
FROM
(
    SELECT
        entry_index_move_pct,
        100.0 + entry_index_move_pct AS index_level
    FROM
    (
        SELECT toFloat64(arrayJoin(range(11))) * 3 - 12 AS entry_index_move_pct
    )
)
ORDER BY entry_index_move_pct

শুধুমাত্র রিসেট ডেটেই এই দুটি মান 9% এবং 15% এর সমান হয়, যা শিটে উল্লেখ থাকে। সূচক যদি রিসেট লেভেলের 6% নিচে থাকে, তবে অবশিষ্ট কুশন হলো 3.2% এবং ক্যাপ পর্যন্ত পৌঁছানোর সুযোগ বেড়ে দাঁড়ায় 22.3%। সূচক যদি রিসেট লেভেলের 6% উপরে থাকে, তবে চিত্রটি উল্টে যায়: 14.2% কুশন বাজারের অনেক নিচে অবস্থান করে এবং পুরো পিরিয়ড ধরে রাখার জন্য মাত্র 8.5% আপসাইড অবশিষ্ট থাকে।

স্ট্রাইক প্রাইস হলো গল্পের অর্ধেক। বাকি অর্ধেক হলো এন্ট্রি প্রাইস। প্রথম প্যানেলের অবশিষ্ট দুটি লাইন একই টার্মিনাল আউটকামগুলোকে দুটি দৃষ্টান্তমূলক এন্ট্রি মার্কের মাধ্যমে বিশ্লেষণ করে: সূচক 6% পতনের পর 97-এ থাকা একটি ফান্ড এবং 6% বৃদ্ধির পর 104-এ থাকা একটি ফান্ড। সেই গ্রিডের শীর্ষে, রিসেট ডেটে কেনা ক্রেতা 15% আয় করেন, 97-এ কেনা ক্রেতা 18.6% আয় করেন এবং 104-এ কেনা ক্রেতা 10.6% আয় করেন। যদি সূচক ঠিক রিসেট লেভেলে অর্থাৎ 0%-এ শেষ হয়, তবে রিসেট ডেটের ক্রেতার অবস্থান হয় 0% এবং 104-এ কেনা ক্রেতার অবস্থান হয় -3.8%।

লক্ষ্য করুন প্রতিটি এন্ট্রি কীভাবে প্রভাব ফেলে। ডিসকাউন্টে কেনা সেই লাইনের প্রতিটি ফলাফলকে উন্নত করে, কিন্তু নিচে মাত্র 3.2% কুশন অবশিষ্ট রাখে। র‍্যালির পরে কেনা হলে ঠিক উল্টোটি ঘটে। এর কোনোটিই শিটে বর্ণিত মূল ফান্ড নয়। প্রকৃত এন্ট্রি মার্কগুলো প্রতিদিন মূল্যায়ন করা অপশন প্যাকেজ থেকে আসে এবং ইস্যুকারীরা বর্তমান রিমেইনিং বাফার ও রিমেইনিং ক্যাপ প্রকাশ করে। এর ওপর ট্রেডের মুহূর্তে শেয়ার প্রাইসে থাকা NAV-এর বিপরীতে প্রিমিয়াম বা ডিসকাউন্ট যুক্ত হয়।

15% ক্যাপ এবং 9% বাফার কী ফলাফল দিত?

একটি নিয়মকে বাস্তব ফলাফলের নিরিখে বিচার করা সহজ। নিচের প্যানেলে SPY-কে ব্যবহার করা হয়েছে, যা S&P 500-এর সবচেয়ে পুরনো ট্র্যাকার। এখানে প্রতিটি ক্যালেন্ডার বছরের প্রথম ক্লোজিং থেকে শেষ ক্লোজিং পর্যন্ত এর প্রাইস রিটার্ন পরিমাপ করা হয়েছে এবং প্রতিটি সময়কালের ফলাফলের ওপর ফি কাটার আগে একই 15/9 নিয়ম প্রয়োগ করা হয়েছে। লভ্যাংশ এই হিসাবের বাইরে রাখা হয়েছে, যা এই ফান্ডগুলোর কাঠামোর সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ: এই ফান্ডগুলো একটি প্রাইস ইনডেক্সের ওপর অপশন ধরে রাখে এবং ইনডেক্সের লভ্যাংশ কখনোই শেয়ারহোল্ডারের কাছে পৌঁছায় না।

SELECT
    outcome_year,
    index_return_pct,
    multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
            index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
            index_return_pct >= -9.0, 0.0,
            index_return_pct + 9.0) AS fund_return_pct
FROM
(
    SELECT
        toString(toYear(date)) AS outcome_year,
        round((toFloat64(argMax(close, date)) / toFloat64(argMin(close, date)) - 1) * 100, 1) AS index_return_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2014-01-01'
      AND date <  '2026-01-01'
    GROUP BY toYear(date)
)
ORDER BY outcome_year

2019 সালে ইনডেক্স 28.7% রিটার্ন দিয়েছে এবং ফান্ডের লাইনে 15% দেখা যাচ্ছে। ক্যাপের ওপরের সমস্ত মুনাফা সেই ব্যক্তি পেয়েছেন যিনি সেই কল অপশনটি কিনেছিলেন। 2018 সালে ইনডেক্স -7%-এ শেষ হয়েছে, যা বাফারের ভেতরে ছিল এবং ফান্ডের লাইনে 0% দেখা যাচ্ছে। 2022-এ বাফার কী কভার করে এবং কোথায় তা শেষ হয় তা দেখানো হয়েছে: ইনডেক্স -19.9%-এ এবং ফান্ড -10.899999999999999%-এ; এখানে নয় পয়েন্ট শোষিত হয়েছে এবং বাকিটা সরাসরি প্রতিফলিত হয়েছে।

ফি এবং পুনরাবৃত্ত ফলাফল পিরিয়ডগুলো কীভাবে একত্রিত হয়?

একটি ফলাফল পিরিয়ড একটি সরল নিয়মের ওপর ভিত্তি করে চলে। কিন্তু এক দশকের ফলাফল হিসাব করা ভিন্ন একটি বিষয়। প্রতিটি রিসেট ক্যাপটিকে নতুন করে শুরু করে এবং সূচক যাই করুক না কেন, প্রতিটি পিরিয়ডেই ফি কেটে নেওয়া হয়। নিচের প্যানেলটি একই বার্ষিক ফলাফলকে দুটি উপায়ে কম্পাউন্ড করে দেখায়: সূচকটি নিজে থেকে এবং 0.79% বার্ষিক ফি কাটার পর বাফারড পে-অফ।

WITH yearly AS
(
    SELECT
        toString(toYear(date)) AS outcome_year,
        round((toFloat64(argMax(close, date)) / toFloat64(argMin(close, date)) - 1) * 100, 1) AS index_return_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2014-01-01'
      AND date <  '2026-01-01'
    GROUP BY toYear(date)
),
outcomes AS
(
    SELECT
        outcome_year,
        1.0 + (index_return_pct / 100) AS index_growth,
        (1.0 + (multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
                        index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
                        index_return_pct >= -9.0, 0.0,
                        index_return_pct + 9.0) / 100)) * (1.0 - 0.0079) AS fund_growth
    FROM yearly
)
SELECT
    outcome_year,
    round((exp(sum(log(index_growth)) OVER (ORDER BY outcome_year ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW)) - 1) * 100, 1) AS index_cum_pct,
    round((exp(sum(log(fund_growth))  OVER (ORDER BY outcome_year ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW)) - 1) * 100, 1) AS fund_net_cum_pct
FROM outcomes
ORDER BY outcome_year

12 সংখ্যক ফলাফল পিরিয়ড শেষে সূচকের লাইনটি 276.8%-এ পৌঁছায়, যেখানে ফি বাদ দেওয়ার পর বাফারড লাইনটি 169.3%-এ পৌঁছায়। ক্যাপড বছরগুলোতে এই ব্যবধান তৈরি হয় এবং তা আর কখনো কমে না। যে বছরগুলোতে সূচকের রিটার্নের একটি অংশ ক্যাপের কারণে ছেড়ে দিতে হয়, তা পরবর্তী বছরগুলোর কম্পাউন্ডিংয়ের ভিত্তিকেও কমিয়ে দেয়। এছাড়া, বাজার স্থির থাকুক বা বাফারড থাকুক, সব ক্ষেত্রেই ফি কেটে নেওয়া হয়। এটি সেই পাথ ডিপেন্ডেন্স বা পথের ওপর নির্ভরশীলতা, যা পাঠকরা ইতিমধ্যে leveraged ETFs-এর ক্ষেত্রে দেখেছেন, তবে এখানে তা দৈনিকের পরিবর্তে বার্ষিক ভিত্তিতে কাজ করে।

ডিস্ট্রিবিউশন এবং রিটার্ন অফ ক্যাপিটাল সম্পর্কে কী জানা প্রয়োজন?

এই ফান্ডগুলো লভ্যাংশ প্রদানকারী শেয়ারের পরিবর্তে অপশন এবং কোলাটেরাল ধরে রাখে। তাই নিয়মিত আয়ের প্রবাহ এই কাঠামোর অংশ নয় এবং অনেক ক্ষেত্রে একটি নির্দিষ্ট আউটকাম পিরিয়ড জুড়ে কোনো পেমেন্টই আসে না। যখন কোনো পেমেন্ট আসে, তখন তার প্রকৃতি গুরুত্বপূর্ণ। এর একটি অংশকে return of capital হিসেবে শ্রেণীবদ্ধ করা যেতে পারে, যা বছরের আয় হিসেবে গণ্য না হয়ে হোল্ডারের cost basis কমিয়ে দেয়। রিটার্ন অফ ক্যাপিটাল-এর দিকে ঝুঁকে থাকা ডিস্ট্রিবিউশন হলো মূল বিনিয়োগের একটি অংশ ফেরত আসা। অন্য যেকোনো ডিস্ট্রিবিউশনের মতোই, পে-ডেটে পেমেন্টের সমপরিমাণ NAV কমে যায়।

সচরাচর জিজ্ঞাসিত প্রশ্ন (FAQ)

বাফার ETF কী?

একটি বাফার ETF, যাকে ডিফাইনড আউটকাম ETF-ও বলা হয়, এমন কিছু ইনডেক্স অপশন ধরে রাখে যা একটি নির্দিষ্ট সময়সীমার মধ্যে (সাধারণত এক বছর) সূচকের প্রাথমিক কয়েক শতাংশ দরপতন শোষণ করে নেয়। এর বিনিময়ে বিনিয়োগকারীর মুনাফার একটি সর্বোচ্চ সীমা (cap) নির্ধারণ করে দেওয়া হয়। এই দুটি মানই রিসেট ডেট-এ নির্ধারিত হয় এবং পরবর্তী রিসেট পর্যন্ত কার্যকর থাকে।

বাফার ETF কি বাজারের ধস থেকে সুরক্ষা দেয়?

এগুলো কেবল দরপতনের প্রাথমিক অংশটুকু কভার করে এবং তা কেবল আউটকাম পিরিয়ডের শেষে পরিমাপ করা হয়। যদি কোনো সূচক 30% পড়ে যায় এবং বাফার থাকে 9%, তবে ফি বাদ দেওয়ার আগে ফান্ডটির দর প্রায় 21% কমবে। পিরিয়ডের মাঝামাঝি সময়ে ফান্ডটি তার বাফার করা মূল্যের নিচে লেনদেন করতে পারে, কারণ অপশনগুলোর মেয়াদ শেষ না হওয়া পর্যন্ত সেগুলোর টাইম ভ্যালু থাকে।

পিরিয়ডের মাঝামাঝি সময়ে বাফার ETF কিনলে কী হয়?

যেহেতু স্ট্রাইক প্রাইসগুলো রিসেট ডেট-এ নির্ধারিত হয়, তাই অবশিষ্ট বাফার এবং ক্যাপ সাধারণত বিজ্ঞাপনে উল্লিখিত জোড়ার সাথে মেলে না। দরপতনের পর বাফার বা সুরক্ষা স্তরটি ছোট হয়ে যায় এবং ক্যাপ পর্যন্ত দূরত্ব বেড়ে যায়। বাজার ঊর্ধ্বমুখী হলে এর বিপরীতটি ঘটে। ইস্যুকারী প্রতিষ্ঠানগুলো প্রতিদিন এই দুটি মান প্রকাশ করে।

বাফার ETF-এর ক্যাপ কি প্রতি বছর একই থাকে?

না। রিসেট ডেট-এ পুট স্প্রেড-এর খরচ মেটানোর জন্য যে স্ট্রাইক প্রাইসে কল অপশন বিক্রি করা সম্ভব হয়, সেটিই ক্যাপ হিসেবে নির্ধারিত হয়। এটি অপশনের দাম এবং সুদের হারের সাথে পরিবর্তিত হয়। শান্ত বাজারে নির্ধারিত ক্যাপ সাধারণত অস্থির বাজারের তুলনায় কম হয়।

বাফার ETF কি লভ্যাংশ দেয়?

সাধারণত খুব সামান্য বা কিছুই দেয় না। এগুলো কোলাটেরালের পাশাপাশি প্রাইস ইনডেক্সের অপশন ধরে রাখে, তাই সূচকের লভ্যাংশ শেয়ারহোল্ডারদের কাছে পৌঁছায় না। কোনো ডিস্ট্রিবিউশন প্রদান করা হলে তার মধ্যে রিটার্ন অফ ক্যাপিটাল অন্তর্ভুক্ত থাকতে পারে, যা বিনিয়োগের cost basis কমিয়ে দেয়।

সারকথাটি এক লাইনে বলা যায়: বাফারটি কেনা হয়, বিনামূল্যে পাওয়া যায় না এবং ক্যাপ হলো এর মূল্য। এই ট্রেডটি কোনো পোর্টফোলিওতে মানানসই কি না, তা একটি আলাদা প্রশ্ন; তবে এর গাণিতিক হিসাবটি রিসেট ডেট-এ নির্ধারিত থাকে। উপরের প্রতিটি প্যানেল তার অন্তর্নিহিত SQL-এর মাধ্যমে পরিচালিত হয়। ক্যাপ পরিবর্তন করুন, বাফার পরিবর্তন করুন এবং Strasmore টার্মিনালে সূচকের ইতিহাসের যেকোনো সময়ের বিপরীতে একই গ্রিড চালান।