बफर ETF कसे काम करतात: कॅप आणि रिसेटची माहिती

बफर ETF ची कार्यपद्धती

बफर ETF एका ठराविक कालावधीसाठी, साधारणपणे बारा महिन्यांसाठी, इंडेक्समधील घसरणीचा सुरुवातीचा काही भाग शोषून घेतात. या बदल्यात, इंडेक्समध्ये होणाऱ्या वाढीवर एक निश्चित मर्यादा (cap) लादली जाते. बफर खरेदी करण्यासाठी लागणारा खर्च हा या मर्यादेच्या (cap) माध्यमातून भरून काढला जातो. या दोन्ही गोष्टी एकाच तारखेला, ज्याला 'रिसेट' (reset) म्हणतात, निश्चित केल्या जातात. यामुळेच सातव्या महिन्यात खरेदी केलेल्या फंडाची कामगिरी आणि फॅक्ट शीटवर दर्शवलेली कामगिरी यात फरक असतो.

बफर ETF म्हणजे काय?

बफर ETF, ज्याला 'defined outcome ETF' म्हणूनही विकले जाते, ते इंडेक्स शेअर्सऐवजी स्टॉक इंडेक्सवरील ऑप्शन्सचा संच (package) धारण करते. हा संच रिसेट तारखेला तयार केला जातो आणि आउटकम कालावधीच्या शेवटच्या दिवशी तो एक्सपायर होतो. फंड ज्या गोष्टींची जाहिरात करतो, त्या सर्व गोष्टींचे मोजमाप या दोन तारखांच्या दरम्यानच केले जाते, त्यामधील कोणत्याही काळात नाही.

यामध्ये चार लेग्स (legs) असतात आणि ते एकाच ट्रेडप्रमाणे काम करतात:

• इंडेक्सवर शून्याच्या जवळ स्ट्राइक असलेला एक लाँग कॉल. हा इंडेक्ससोबत पॉइंट-टू-पॉइंट हालचाल करतो आणि इंडेक्सच्या मालकीची जागा घेतो.
• रिसेट तारखेला इंडेक्सच्या पातळीवर स्ट्राइक असलेला एक लाँग पुट. इंडेक्स त्या पातळीच्या खाली जाताच याचे मूल्य वाढू लागते.
• 9% बफरची जाहिरात करणाऱ्या फंडामध्ये, रिसेट पातळीच्या 9% खाली स्ट्राइक असलेला एक शॉर्ट पुट. घसरण त्या मर्यादेच्या पुढे गेल्यास, हा पुट लाँग पुटला रद्द करतो.
• रिसेट पातळीच्या वर स्ट्राइक असलेला एक शॉर्ट कॉल. या कॉलचा प्रीमियम दोन पुट्सचा खर्च भरून काढतो आणि त्याचा स्ट्राइक नेमका तिथेच असतो जिथे 'कॅप' (cap) निश्चित होतो.

हे दोन पुट्स मिळून एक 'पुट स्प्रेड' तयार करतात, जो घसरणीच्या पहिल्या नऊ पॉइंट्ससाठी भरपाई देतो आणि त्यानंतर काहीही देत नाही. कॅपची निवड मॅनेजर करत नाही. रिसेट तारखेला जो स्ट्राइक विकलेल्या कॉलला त्या पुट स्प्रेडचा खर्च भरून काढण्यास सक्षम करतो, तोच कॅप ठरतो. ऑप्शन्सच्या किमतींनुसार कॅप्स प्रत्येक कालावधीत बदलतात आणि ऑप्शन्सच्या किमती या अस्थिरता (volatility) आणि व्याजदरांवर अवलंबून असतात. त्यामुळे, समान 9% बफर असलेले दोन फंड वेगवेगळ्या वर्षांत खूप वेगळे कॅप्स देऊ शकतात.

जर ही रचना तुम्हाला ओळखीची वाटत असेल, तर ते स्वाभाविक आहे. बफर ETF म्हणजे एका पुटच्या ऐवजी पुट स्प्रेड वापरून तयार केलेले कॉलर (collar) आहे, जे एका फंडामध्ये गुंफलेले असते. कव्हर्ड कॉल ETFs सोबत याचे वाचन करणे फायदेशीर ठरते, कारण ते मिळणाऱ्या उत्पन्नातून कोणतीही सुरक्षा न खरेदी करता समान अपसाईड (upside) विकतात.

बफर आणि कॅप पेऑफ कसे काम करते?

खालील तक्ता हा बाजाराच्या इतिहासापेक्षा गणिती आधारावर आहे: फी वजा करण्यापूर्वी, -30% ते +30% इंडेक्स परिणामांवर 15% कॅप आणि 9% बफर लागू केले आहेत. पहिला स्तंभ हा रिसेट लेव्हलपासून मोजलेल्या संपूर्ण कालावधीतील इंडेक्सचा परतावा दर्शवतो. त्यावर तीन रेषा आहेत, ज्या प्रत्येक एन्ट्री पॉईंटसाठी एक आहेत. रिसेट लाईनपासून सुरुवात करा.

SELECT
    index_return_pct,
    round(fund_nav - 100, 1)              AS bought_at_reset_pct,
    round((fund_nav / 97.0 - 1) * 100, 1) AS bought_after_drop_pct,
    round((fund_nav / 104.0 - 1) * 100, 1) AS bought_after_rally_pct
FROM
(
    SELECT
        index_return_pct,
        100 + multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
                      index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
                      index_return_pct >= -9.0, 0.0,
                      index_return_pct + 9.0) AS fund_nav
    FROM
    (
        SELECT toFloat64(arrayJoin(range(21))) * 3 - 30 AS index_return_pct
    )
)
ORDER BY index_return_pct

त्या रेषेचे चार विभाग आहेत. कॅपच्या वर ती सपाट होते, जिथे 30% इंडेक्स परिणामासाठी परतावा 15% इतका असतो. शून्य आणि कॅपच्या दरम्यान ती इंडेक्सच्या बरोबरीने चालते. शून्य आणि बफर फ्लोरच्या दरम्यान ती सपाट राहते, कारण पुट स्प्रेड इंडेक्सने गमावलेली रक्कम भरून काढतो. फ्लोरच्या खाली अतिरिक्त नुकसान जसेच्या तसे लागू होते आणि -30% इंडेक्स परिणामामुळे रिसेट खरेदीदाराला -21% परतावा मिळतो.

जर तुम्ही कालावधीच्या मध्यभागी बफर ETF खरेदी केला तर काय होते?

स्ट्राइक प्राईस (strikes) रिसेट तारखेला इंडेक्सच्या पातळीनुसार निश्चित केल्या जातात आणि इंडेक्समध्ये बदल झाला तरी त्या बदलत नाहीत. तीन महिन्यांनंतर गुंतवणूक करणारी व्यक्ती इतरांसाठी निश्चित केलेल्या स्ट्राइक प्राईसचा वारसा घेते. खालील तक्ता फंड स्थिर ठेवतो आणि प्रवेशाची वेळ (entry point) बदलतो. 'रिमेनिंग बफर' म्हणजे तोटा होण्यापूर्वी इंडेक्स प्रवेश पातळीपासून किती खाली जाऊ शकतो हे दर्शवते. 'रिमेनिंग कॅप' म्हणजे पेऑफ वाढणे थांबण्यापूर्वी इंडेक्स अजून किती वर जाऊ शकतो हे दर्शवते.

SELECT
    entry_index_move_pct,
    round(greatest((index_level - 91.0) / index_level, 0.0) * 100, 1)  AS remaining_buffer_pct,
    round(greatest((115.0 - index_level) / index_level, 0.0) * 100, 1) AS remaining_cap_pct
FROM
(
    SELECT
        entry_index_move_pct,
        100.0 + entry_index_move_pct AS index_level
    FROM
    (
        SELECT toFloat64(arrayJoin(range(11))) * 3 - 12 AS entry_index_move_pct
    )
)
ORDER BY entry_index_move_pct

केवळ रिसेटच्या वेळीच हे दोन आकडे 9% आणि 15% असे असतात, जे शीटवर छापलेले असतात. इंडेक्स रिसेट पातळीच्या सहा टक्के खाली असताना, उर्वरित कुशन 3.2% इतक्या घसरणीचे असते आणि कॅपपर्यंतची जागा वाढून 22.3% होते. इंडेक्स रिसेट पातळीच्या सहा टक्के वर असताना परिस्थिती उलट होते: 14.2% इतके कुशन बाजाराच्या खाली असते आणि पूर्ण कालावधीसाठी केवळ 8.5% इतकीच वाढीची संधी शिल्लक राहते.

स्ट्राइक प्राईस ही अर्धीच गोष्ट आहे. दुसरी अर्धी गोष्ट म्हणजे खरेदीची किंमत (entry price). पहिल्या तक्त्यातील उर्वरित दोन ओळी समान अंतिम परिणामांचा विचार करतात आणि दोन उदाहरणात्मक प्रवेश बिंदूंवर त्यांची गणना करतात: इंडेक्स सहा टक्क्यांनी घसरल्यानंतर 97 वर असलेला फंड आणि इंडेक्स सहा टक्क्यांनी वाढल्यानंतर 104 वर असलेला फंड. त्या ग्रिडच्या वरच्या भागात, रिसेटच्या वेळी खरेदी करणारा 15% मिळवतो, 97 वर खरेदी करणारा 18.6% मिळवतो आणि 104 वर खरेदी करणारा 10.6% मिळवतो. जर इंडेक्स नेमका रिसेटच्या पातळीवर, म्हणजेच 0% वर स्थिरावला, तर रिसेटच्या वेळी खरेदी करणारा 0% वर असतो आणि 104 वर खरेदी करणारा -3.8% वर असतो.

प्रत्येक प्रवेशाचा परिणाम कसा होतो ते पहा. सवलतीत खरेदी केल्याने त्या ओळीवरील प्रत्येक परिणाम सुधारतो, परंतु खाली केवळ 3.2% इतकेच कुशन शिल्लक राहते. रॅलीनंतर खरेदी केल्यास याच्या उलट घडते. यापैकी कोणतीही स्थिती शीटवर वर्णन केलेल्या फंडासारखी नसते. प्रत्यक्ष प्रवेश किंमती दररोज मोजल्या जाणाऱ्या ऑप्शन पॅकेजवरून ठरतात आणि जारीकर्ते सध्याचा उर्वरित बफर आणि उर्वरित कॅप प्रसिद्ध करतात. त्याव्यतिरिक्त, व्यवहाराच्या वेळी शेअरच्या किमतीवर असलेला NAV वरील प्रीमियम किंवा डिस्काउंट विचारात घेणे आवश्यक असते.

15% कॅप आणि 9% बफरने काय परतावा दिला असता?

एखाद्या नियमाचे मूल्यमापन प्रत्यक्ष निकालांच्या आधारे करणे सोपे असते. खालील तक्ता SPY (सर्वात जुना S&P 500 ट्रॅकर) घेतो, प्रत्येक कॅलेंडर वर्षाच्या पहिल्या क्लोजपासून शेवटच्या क्लोजपर्यंतचा त्याचा प्राईस रिटर्न मोजतो आणि शुल्कापूर्वी प्रत्येक कालावधीसाठी तोच 15/9 नियम लागू करतो. लाभांश (dividends) या गणनेच्या बाहेर ठेवले आहेत, जे या फंडांच्या रचनेशी सुसंगत आहे: हे फंड प्राईस इंडेक्सवर ऑप्शन्स धारण करतात आणि इंडेक्सचे लाभांश भागधारकांपर्यंत पोहोचत नाहीत.

SELECT
    outcome_year,
    index_return_pct,
    multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
            index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
            index_return_pct >= -9.0, 0.0,
            index_return_pct + 9.0) AS fund_return_pct
FROM
(
    SELECT
        toString(toYear(date)) AS outcome_year,
        round((toFloat64(argMax(close, date)) / toFloat64(argMin(close, date)) - 1) * 100, 1) AS index_return_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2014-01-01'
      AND date <  '2026-01-01'
    GROUP BY toYear(date)
)
ORDER BY outcome_year

2019 मध्ये इंडेक्सने 28.7% परतावा दिला आणि फंडाची ओळ 15% अशी दिसते. कॅपच्या वरचा सर्व नफा त्या कॉल खरेदीदाराचा होता. 2018 मध्ये इंडेक्स -7% वर बंद झाला, जो बफरच्या आत होता आणि फंडाची ओळ 0% अशी दिसते. 2022 मध्ये बफर कशाचा समावेश करतो आणि तो कुठे थांबतो हे दर्शविले आहे: इंडेक्स -19.9% वर असताना फंड -10.899999999999999% वर आहे, ज्यामध्ये नऊ पॉइंट्स शोषले गेले आहेत आणि उर्वरित थेट लागू झाले आहेत.

फी आणि वारंवार येणारे आउटकम पिरियड्स यांचा एकत्रित परिणाम कसा होतो?

एका आउटकम पिरियडसाठी एक सरळ नियम असतो. मात्र, एका दशकाचा विचार केल्यास प्रश्न वेगळा असतो. प्रत्येक रिसेटच्या वेळी कॅप (cap) पुन्हा सुरू होते आणि इंडेक्सची कामगिरी काहीही असली तरी प्रत्येक पिरियडमध्ये फी कापली जाते. खालील तक्ता एकाच वार्षिक आउटकमचे दोन प्रकारे चक्रवाढ (compounding) दाखवतो: एक इंडेक्सची स्वतःची कामगिरी आणि दुसरी 0.79% वार्षिक फी वजा केल्यानंतरची बफर केलेली पेऑफ.

WITH yearly AS
(
    SELECT
        toString(toYear(date)) AS outcome_year,
        round((toFloat64(argMax(close, date)) / toFloat64(argMin(close, date)) - 1) * 100, 1) AS index_return_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2014-01-01'
      AND date <  '2026-01-01'
    GROUP BY toYear(date)
),
outcomes AS
(
    SELECT
        outcome_year,
        1.0 + (index_return_pct / 100) AS index_growth,
        (1.0 + (multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
                        index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
                        index_return_pct >= -9.0, 0.0,
                        index_return_pct + 9.0) / 100)) * (1.0 - 0.0079) AS fund_growth
    FROM yearly
)
SELECT
    outcome_year,
    round((exp(sum(log(index_growth)) OVER (ORDER BY outcome_year ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW)) - 1) * 100, 1) AS index_cum_pct,
    round((exp(sum(log(fund_growth))  OVER (ORDER BY outcome_year ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW)) - 1) * 100, 1) AS fund_net_cum_pct
FROM outcomes
ORDER BY outcome_year

12 आउटकम पिरियड्सनंतर, इंडेक्सची रेषा 276.8% पर्यंत पोहोचते, तर फी वजा जाता बफर केलेली रेषा 169.3% पर्यंत पोहोचते. ज्या वर्षांत कॅप लागू होते, त्या वर्षांत ही दरी निर्माण होते आणि ती कधीही भरून निघत नाही. ज्या वर्षी इंडेक्सच्या परताव्याचा काही भाग कॅपमुळे गमवावा लागतो, त्या वर्षी भविष्यातील चक्रवाढ होण्यासाठीचा मूळ आधार (base) देखील कमी होतो. तसेच, स्थिर वर्षांत आणि बफर केलेल्या वर्षांतही फी कापली जाते. ही 'पाथ डिपेंडन्स' (path dependence) आहे, ज्याचा अनुभव वाचकांना लेव्हरेज्ड ETFs मध्ये आधीच आलेला असतो, फक्त इथे ती दैनिक ऐवजी वार्षिक चक्रावर चालते.

वितरण आणि return of capital बद्दल काय?

हे फंड dividend देणाऱ्या शेअर्सऐवजी options आणि collateral धारण करतात, त्यामुळे नियमित उत्पन्न मिळवणे हे या फंडांच्या रचनेचा भाग नाही. अनेक फंड तर संपूर्ण outcome period मध्ये काहीही मोबदला देत नाहीत. जेव्हा एखादे पेमेंट मिळते, तेव्हा त्याचे स्वरूप महत्त्वाचे असते. त्यातील काही भाग return of capital म्हणून वर्गीकृत केला जाऊ शकतो, ज्यामुळे गुंतवणूकदाराचा cost basis कमी होतो, तो त्या वर्षाचे उत्पन्न मानला जात नाही. Return of capital कडे झुकलेले वितरण म्हणजे मूळ गुंतवणुकीचाच काही भाग परत मिळणे होय. इतर कोणत्याही वितरणाप्रमाणेच, पेमेंटच्या तारखेला NAV मध्ये त्या पेमेंटच्या रकमेइतकी घट होते.

वारंवार विचारले जाणारे प्रश्न (FAQ)

बफर ETF म्हणजे काय?

बफर ETF, ज्याला 'डिफाइन्ड आउटकम ETF' असेही म्हणतात, अशा इंडेक्स ऑप्शन्समध्ये गुंतवणूक करते जे ठराविक कालावधीत (सहसा एक वर्ष) इंडेक्समध्ये होणाऱ्या सुरुवातीच्या काही टक्के घसरणीपासून संरक्षण देतात. या बदल्यात, गुंतवणुकीच्या वाढीवर एक मर्यादा (cap) घातली जाते. हे दोन्ही आकडे 'रीसेट डेट'वर निश्चित केले जातात आणि पुढील रीसेटपर्यंत कायम राहतात.

बफर ETFs बाजार कोसळण्यापासून संरक्षण देतात का?

हे फंड घसरणीचा केवळ सुरुवातीचा भाग कव्हर करतात आणि तेही केवळ आउटकम कालावधीच्या शेवटी मोजले जाते. जर इंडेक्स 30% नी घसरला आणि बफर 9% असेल, तर शुल्कापूर्वी फंडाचे मूल्य सुमारे 21% नी कमी होते. कालावधीच्या दरम्यान, फंडाचे मूल्य बफर केलेल्या मूल्यापेक्षा कमी असू शकते, कारण ऑप्शन्सची एक्सपायरीपर्यंत काही 'टाइम व्हॅल्यू' असते.

कालावधीच्या मध्ये बफर ETF खरेदी केल्यास काय होते?

स्ट्राइक प्राईस रीसेटच्या वेळीच ठरवल्या जातात, त्यामुळे उरलेला बफर आणि उरलेली कॅप ही जाहिरात केलेल्या जोडीसारखी असण्याची शक्यता कमी असते. घसरणीनंतर, सुरक्षा कवच (cushion) लहान होते आणि कॅपपर्यंतचे अंतर वाढते. तेजीनंतर याच्या उलट घडते. जारीकर्ते हे दोन्ही आकडे दररोज प्रसिद्ध करतात.

बफर ETF ची कॅप दरवर्षी सारखीच असते का?

नाही. रीसेट डेटवर पुट स्प्रेडसाठी लागणारा खर्च भरून काढण्यासाठी कॉल ऑप्शनची जी स्ट्राइक प्राईस ठरते, तीच कॅप असते. ही किंमत ऑप्शनच्या किमती आणि व्याजदरांवर अवलंबून असते. शांत बाजारपेठेत ठरवलेल्या कॅप्स, अस्थिर कालावधीनंतर ठरवलेल्या कॅप्सपेक्षा सामान्यतः कमी असतात.

बफर ETFs लाभांश (dividends) देतात का?

सहसा खूप कमी किंवा काहीही नाही. हे फंड कोलेटरलसह प्राईस इंडेक्सवर आधारित ऑप्शन्स धारण करतात, त्यामुळे इंडेक्सचे लाभांश भागधारकांपर्यंत पोहोचत नाहीत. दिलेले कोणतेही वितरण हे 'रिटर्न ऑफ कॅपिटल' असू शकते, ज्यामुळे गुंतवणुकीचा 'कॉस्ट बेसिस' कमी होतो.

निष्कर्ष एका ओळीत सांगता येईल: बफर मोफत मिळत नाही, तो विकत घ्यावा लागतो आणि कॅप ही त्याची किंमत असते. हा व्यवहार एखाद्या पोर्टफोलिओसाठी योग्य आहे की नाही, हा प्रश्न वेगळा आहे, परंतु त्याचे गणित समजून घेणे महत्त्वाचे आहे आणि हे गणित रीसेट डेटवर निश्चित केलेले असते. वरील प्रत्येक पॅनेल त्याच्या खाली असलेल्या SQL सह येतो. Strasmore टर्मिनलवर कॅप बदला, बफर बदला आणि इंडेक्सच्या इतिहासातील कोणत्याही कालावधीसाठी तीच ग्रीड चालवून पहा.