Cara Buffer ETF Berfungsi: Had Siling dan Reset

9%

ETF Penampan (Buffer ETF)

ETF penampan menyerap penurunan indeks pada peringkat awal bagi tempoh hasil tetap, biasanya dua belas bulan. Sebagai pertukaran, dana ini mengehadkan potensi keuntungan kenaikan harga pada paras siling yang ditetapkan. Penampan tersebut dibeli, dan kosnya dibiayai oleh siling keuntungan tersebut. Kedua-dua angka ini ditetapkan pada satu tarikh, iaitu tarikh penetapan semula (reset). Inilah sebabnya dana yang dibeli seseorang pada bulan ketujuh berkelakuan berbeza daripada dana yang dinyatakan dalam helaian fakta.

Apakah itu buffer ETF?

Buffer ETF, yang juga dijual sebagai defined outcome ETF, memegang pakej opsyen ke atas indeks saham dan bukannya saham indeks itu sendiri. Pakej tersebut disusun pada tarikh penetapan semula (reset date) dan tamat tempoh pada hari terakhir tempoh hasil (outcome period). Segala perkara yang diiklankan oleh dana diukur antara dua tarikh tersebut dan tidak pada bila-bila masa di antaranya.

Terdapat empat bahagian, dan ia dianggap sebagai satu dagangan:

• Long call dengan harga strike hampir sifar pada indeks. Ia bergerak mata demi mata mengikut indeks dan berfungsi sebagai ganti kepada pemilikan indeks tersebut.
• Long put dengan harga strike pada tahap indeks semasa tarikh penetapan semula. Ia mula memperoleh nilai sebaik sahaja indeks jatuh di bawah tahap tersebut.
• Short put dengan harga strike sembilan peratus di bawah tahap penetapan semula, bagi dana yang mengiklankan buffer sembilan peratus. Ia membatalkan long put sebaik sahaja penurunan melepasi tanda tersebut.
• Short call dengan harga strike di atas tahap penetapan semula. Premiumnya menampung kos bagi kedua-dua put, dan harga strikenya adalah tepat di mana had (cap) ditetapkan.

Kedua-dua put tersebut membentuk put spread, yang membayar sembilan mata pertama bagi sesuatu penurunan dan tiada apa-apa selepas itu. Had tersebut tidak dipilih oleh pengurus dana. Ia adalah sebarang harga strike yang membolehkan call yang dijual menampung put spread tersebut pada tarikh penetapan semula. Had berubah dari satu tempoh ke satu tempoh mengikut harga opsyen, dan harga opsyen bergerak mengikut volatiliti serta kadar faedah, jadi dua dana yang membawa buffer sembilan peratus yang sama boleh mencatatkan had yang sangat berbeza pada tahun yang berlainan.

Jika bentuk ini kelihatan biasa, memang sepatutnya begitu. Buffer ETF ialah collar yang dibina dengan put spread sebagai ganti kepada put tunggal, yang dibungkus dalam bentuk dana. Ia wajar dibaca bersama covered call ETF, yang menjual potensi kenaikan yang sama tanpa membeli sebarang perlindungan menggunakan hasil tersebut.

Bagaimanakah struktur pulangan penampan (buffer) dan had (cap) berfungsi?

Panel di bawah adalah berdasarkan pengiraan aritmetik dan bukannya sejarah pasaran: had 15% dan penampan 9% dikenakan ke atas hasil indeks dari -30% hingga +30%, sebelum yuran. Lajur pertama ialah pulangan indeks sepanjang tempoh hasil, diukur dari paras tetapan semula (reset level). Terdapat tiga garisan yang dipaparkan, satu bagi setiap titik masuk. Mulakan dengan garisan tetapan semula.

SELECT
    index_return_pct,
    round(fund_nav - 100, 1)              AS bought_at_reset_pct,
    round((fund_nav / 97.0 - 1) * 100, 1) AS bought_after_drop_pct,
    round((fund_nav / 104.0 - 1) * 100, 1) AS bought_after_rally_pct
FROM
(
    SELECT
        index_return_pct,
        100 + multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
                      index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
                      index_return_pct >= -9.0, 0.0,
                      index_return_pct + 9.0) AS fund_nav
    FROM
    (
        SELECT toFloat64(arrayJoin(range(21))) * 3 - 30 AS index_return_pct
    )
)
ORDER BY index_return_pct

Garisan tersebut mempunyai empat zon. Di atas paras had, ia menjadi rata, pada 15% bagi hasil indeks sebanyak 30%. Antara sifar dan paras had, ia menjejaki indeks secara satu-untuk-satu. Antara sifar dan lantai penampan, ia mendatar, dengan put spread membayar apa yang dilepaskan oleh indeks. Di bawah lantai, kerugian tambahan akan ditanggung sepenuhnya, dan hasil indeks sebanyak -30% menyebabkan pembeli pada paras tetapan semula berada pada -21%.

Apakah yang berlaku jika anda membeli ETF penampan (buffer ETF) pada pertengahan tempoh?

Harga strike ditetapkan berdasarkan paras indeks pada tarikh set semula, dan ia tidak berubah apabila indeks bergerak. Sesiapa yang masuk tiga bulan kemudian akan mewarisi harga strike yang ditetapkan untuk orang lain. Panel di bawah mengekalkan dana pada kedudukan tetap dan mengubah titik masuk. Penampan baki ialah sejauh mana indeks boleh jatuh dari paras masuk sebelum kerugian mencecah pemegang. Had baki (remaining cap) ialah sejauh mana indeks boleh meningkat sebelum pulangan berhenti berkembang.

SELECT
    entry_index_move_pct,
    round(greatest((index_level - 91.0) / index_level, 0.0) * 100, 1)  AS remaining_buffer_pct,
    round(greatest((115.0 - index_level) / index_level, 0.0) * 100, 1) AS remaining_cap_pct
FROM
(
    SELECT
        entry_index_move_pct,
        100.0 + entry_index_move_pct AS index_level
    FROM
    (
        SELECT toFloat64(arrayJoin(range(11))) * 3 - 12 AS entry_index_move_pct
    )
)
ORDER BY entry_index_move_pct

Hanya pada waktu set semula itu sendiri kedua-duanya membaca 9% dan 15%, pasangan yang dicetak pada helaian tersebut. Dengan indeks berada enam peratus di bawah paras set semula, kusyen yang tinggal adalah 3.2% daripada penurunan selanjutnya dan ruang ke had baki telah melebar kepada 22.3%. Dengan indeks berada enam peratus di atasnya, gambaran tersebut terbalik: 14.2% kusyen berada jauh di bawah pasaran, dan hanya 8.5% ruang kenaikan yang tinggal untuk dikutip bagi tempoh pegangan penuh.

Harga strike hanyalah separuh daripada cerita. Separuh lagi ialah harga masuk. Dua baris yang tinggal dalam panel pertama mengambil hasil akhir yang sama dan melaksanakannya melalui dua tanda masuk ilustratif: dana pada 97 selepas indeks jatuh enam peratus, dan dana pada 104 selepas ia meningkat enam peratus. Di bahagian atas grid tersebut, pembeli set semula mengutip 15%, pembeli pada 97 mengutip 18.6%, dan pembeli pada 104 mengutip 10.6%. Jika indeks berakhir tepat di tempat ia ditetapkan semula, pada 0%, pembeli set semula berada pada 0% dan pembeli pada 104 berada pada -3.8%.

Perhatikan arah kesan setiap kemasukan. Membeli pada diskaun meningkatkan setiap hasil di sepanjang baris tersebut sambil hanya meninggalkan 3.2% kusyen di bawahnya. Membeli selepas rali melakukan perkara sebaliknya. Tiada satu pun daripadanya adalah dana yang diterangkan pada helaian tersebut. Tanda masuk sebenar datang daripada pakej opsyen yang dinilai setiap hari, dan penerbit menerbitkan penampan baki dan had baki semasa. Di atas itu pula terdapat apa jua premium atau diskaun kepada NAV yang dibawa oleh harga saham pada saat dagangan dilakukan.

Apakah hasil yang diperoleh daripada had 15% dan penampan 9%?

Sesuatu peraturan lebih mudah dinilai berdasarkan hasil sebenar. Panel di bawah mengambil SPY, penjejak S&P 500 yang paling lama, mengukur pulangan harganya dari penutup pertama setiap tahun kalendar hingga yang terakhir, dan menggunakan peraturan 15/9 yang sama pada setiap tempoh hasil tersebut, sebelum yuran. Dividen tidak termasuk dalam pengiraan, yang sepadan dengan strukturnya: dana ini memegang opsyen ke atas indeks harga, dan dividen indeks tidak pernah sampai kepada pemegang saham.

SELECT
    outcome_year,
    index_return_pct,
    multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
            index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
            index_return_pct >= -9.0, 0.0,
            index_return_pct + 9.0) AS fund_return_pct
FROM
(
    SELECT
        toString(toYear(date)) AS outcome_year,
        round((toFloat64(argMax(close, date)) / toFloat64(argMin(close, date)) - 1) * 100, 1) AS index_return_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2014-01-01'
      AND date <  '2026-01-01'
    GROUP BY toYear(date)
)
ORDER BY outcome_year

Pada 2019 indeks mencatatkan pulangan 28.7% dan baris dana menunjukkan 15%. Segala nilai melebihi had tersebut menjadi milik pihak yang membeli call option itu. Pada 2018 indeks berakhir pada -7%, di dalam penampan, dan baris dana menunjukkan 0%. 2022 menunjukkan kedua-dua perkara yang dilindungi oleh penampan dan di mana ia berhenti: indeks pada -19.9% berbanding dana pada -10.899999999999999%, sembilan mata diserap dan bakinya disalurkan terus.

Bagaimanakah yuran dan tempoh hasil berulang terkumpul?

Satu tempoh hasil adalah peraturan yang mudah. Sedekad tempoh tersebut adalah persoalan yang berbeza. Setiap tetapan semula memulakan semula had (cap), dan yuran ditolak dalam setiap tempoh tidak kira apa yang dilakukan oleh indeks. Panel di bawah mengkompaun hasil tahunan yang sama dalam dua cara: indeks itu sendiri, dan hasil berbuffer selepas yuran tahunan sebanyak 0.79%.

WITH yearly AS
(
    SELECT
        toString(toYear(date)) AS outcome_year,
        round((toFloat64(argMax(close, date)) / toFloat64(argMin(close, date)) - 1) * 100, 1) AS index_return_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2014-01-01'
      AND date <  '2026-01-01'
    GROUP BY toYear(date)
),
outcomes AS
(
    SELECT
        outcome_year,
        1.0 + (index_return_pct / 100) AS index_growth,
        (1.0 + (multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
                        index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
                        index_return_pct >= -9.0, 0.0,
                        index_return_pct + 9.0) / 100)) * (1.0 - 0.0079) AS fund_growth
    FROM yearly
)
SELECT
    outcome_year,
    round((exp(sum(log(index_growth)) OVER (ORDER BY outcome_year ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW)) - 1) * 100, 1) AS index_cum_pct,
    round((exp(sum(log(fund_growth))  OVER (ORDER BY outcome_year ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW)) - 1) * 100, 1) AS fund_net_cum_pct
FROM outcomes
ORDER BY outcome_year

Sepanjang 12 tempoh hasil, garis indeks mencapai 276.8% manakala garis berbuffer, bersih daripada yuran, mencapai 169.3%. Jurang tersebut melebar pada tahun-tahun yang mempunyai had dan tidak pernah tertutup. Tahun yang mengorbankan sebahagian pulangan indeks kepada had juga merendahkan asas yang dikompaun oleh setiap tahun berikutnya, dan yuran ditolak pada tahun-tahun mendatar dan tahun-tahun berbuffer sama rata. Ini adalah kebergantungan laluan yang sudah ditemui oleh pembaca dalam ETF berleveraj, yang berjalan mengikut kitaran tahunan dan bukannya harian.

Bagaimana pula dengan agihan dan pulangan modal?

Dana ini memegang opsyen dan cagaran dan bukannya saham yang membayar dividen, jadi aliran pendapatan tetap bukanlah sebahagian daripada reka bentuknya, malah banyak yang tidak membayar apa-apa sepanjang tempoh hasil. Apabila bayaran diterima, sifat bayaran tersebut adalah penting. Sebahagian daripadanya boleh diklasifikasikan sebagai pulangan modal, yang merendahkan cost basis pemegang dan bukannya dikira sebagai pendapatan bagi tahun tersebut. Agihan yang lebih tertumpu kepada pulangan modal merupakan sebahagian daripada pelaburan asal yang dikembalikan, dan NAV akan jatuh mengikut jumlah bayaran pada tarikh pembayaran, sama seperti agihan lain.

Soalan Lazim

Apakah itu ETF penampan (buffer ETF)?

ETF penampan, yang juga dikenali sebagai ETF hasil tertakrif (defined outcome ETF), memegang opsyen indeks yang menyerap beberapa peratusan pertama penurunan indeks sepanjang tempoh hasil yang ditetapkan, biasanya setahun, sebagai pertukaran kepada had keuntungan (cap). Kedua-dua angka ini ditetapkan pada tarikh set semula dan kekal sehingga tarikh set semula seterusnya.

Adakah ETF penampan melindungi daripada kejatuhan pasaran?

Ia menampung bahagian pertama penurunan, dan hanya diukur pada akhir tempoh hasil. Jika indeks turun tiga puluh peratus berbanding penampan sembilan peratus, dana tersebut akan turun kira-kira dua puluh satu peratus sebelum yuran. Di pertengahan tempoh, dana boleh didagangkan di bawah nilai penampannya, kerana opsyen masih membawa nilai masa sehingga tarikh luput.

Apakah yang berlaku jika saya membeli ETF penampan di pertengahan tempoh?

Harga strike ditetapkan pada tarikh set semula, jadi baki penampan dan baki had keuntungan jarang sekali menjadi pasangan yang diiklankan. Selepas penurunan, kusyen perlindungan menjadi lebih kecil dan jarak ke had keuntungan menjadi lebih besar. Selepas kenaikan, keadaan sebaliknya berlaku. Pengeluar menerbitkan kedua-dua angka tersebut setiap hari.

Adakah had keuntungan ETF penampan sama setiap tahun?

Tidak. Had keuntungan adalah berdasarkan harga strike yang membolehkan call yang dijual menampung kos put spread pada tarikh set semula, yang berubah mengikut harga opsyen dan kadar faedah. Had keuntungan yang ditetapkan dalam pasaran yang tenang biasanya lebih rendah berbanding had keuntungan yang ditetapkan selepas tempoh volatiliti tinggi.

Adakah ETF penampan membayar dividen?

Biasanya sedikit atau tiada langsung. Ia memegang opsyen ke atas indeks harga berserta cagaran, jadi dividen indeks tidak disalurkan kepada pemegang saham, dan sebarang agihan yang dibayar boleh merangkumi pulangan modal, yang akan merendahkan cost basis.

Keputusannya boleh diringkaskan dalam satu baris: penampan itu dibeli, bukan diberikan secara percuma, dan had keuntungan adalah harganya. Sama ada dagangan itu sesuai dengan portfolio tertentu adalah persoalan yang berasingan daripada sama ada pengiraannya difahami, dan pengiraan tersebut ditetapkan pada tarikh set semula. Setiap panel di atas dihantar bersama SQL di bawahnya. Ubah had keuntungan, ubah penampan, dan jalankan grid yang sama terhadap mana-mana tempoh sejarah indeks pada terminal Strasmore.