Jinsi Buffer ETF Inavyofanya Kazi na Kikomo cha Faida

Buffer ETF na utendaji wake

Buffer ETF hufyonza sehemu ya kwanza ya kushuka kwa thamani ya fahirisi katika kipindi maalum cha matokeo, ambacho kwa kawaida ni miezi kumi na mbili. Kwa kubadilishana, mfuko huu hautoa faida yoyote inayozidi kiwango cha juu kilichowekwa, yaani cap, wakati soko linapopanda.

Buffer hiyo hununuliwa kwa kutumia mapato yanayotokana na cap hiyo. Nambari zote mbili huwekwa katika tarehe moja, inayojulikana kama reset. Hii ndiyo sababu mfuko anaonunua mtu katika mwezi wa saba hufanya kazi kwa njia tofauti na mfuko unaoonekana kwenye karatasi ya taarifa za kifedha (fact sheet).

Buffer ETF ni nini?

Buffer ETF, ambayo pia huuzwa kama defined outcome ETF, hushikilia mkusanyiko wa options kwenye fahirisi ya hisa badala ya hisa za fahirisi hiyo yenyewe. Mkusanyiko huo huandaliwa katika tarehe ya kurekebisha (reset date) na muda wake huisha katika siku ya mwisho ya kipindi cha matokeo (outcome period). Kila kitu ambacho mfuko hutangaza hupimwa kati ya tarehe hizo mbili na si wakati mwingine wowote.

Kuna sehemu nne, na husomwa kama biashara moja:

• Long call iliyowekwa karibu na sifuri kwenye fahirisi. Hii husogea pointi kwa pointi kulingana na fahirisi na huchukua nafasi ya umiliki wa fahirisi hiyo.
• Long put iliyowekwa kwenye kiwango cha fahirisi katika tarehe ya kurekebisha. Hii huanza kupata thamani wakati fahirisi inaposhuka chini ya kiwango hicho.
• Short put iliyowekwa asilimia tisa chini ya kiwango cha kurekebisha, katika mfuko unaotangaza buffer ya asilimia tisa. Hii hufuta long put pindi kushuka kwa thamani kunapopita alama hiyo.
• Short call iliyowekwa juu ya kiwango cha kurekebisha. Premium yake hugharamia gharama za put mbili, na strike price yake ndipo kikomo (cap) kilipo hasa.

Put mbili hizo kwa pamoja huunda put spread, ambayo hulipa pointi tisa za kwanza za kushuka kwa thamani na hakuna kitu baada ya hapo. Kikomo hakichaguliwi na meneja. Ni strike price yoyote inayofanya call iliyouzwa kugharamia put spread hiyo katika tarehe ya kurekebisha. Vikomo hubadilika kutoka kipindi kimoja hadi kingine kulingana na bei za options, na bei za options husogea kulingana na volatility na viwango vya riba, hivyo mifuko miwili yenye buffer sawa ya asilimia tisa inaweza kuwa na vikomo tofauti sana katika miaka tofauti.

Ikiwa muundo huu unaonekana kuwa wa kawaida, unapaswa kuwa hivyo. Buffer ETF ni a collar iliyoundwa kwa kutumia put spread badala ya put moja, ikiwa imefungwa ndani ya mfuko. Inafaa kusoma hili sambamba na covered call ETFs, ambazo huuza uwezekano wa faida (upside) bila kununua ulinzi wowote kwa kutumia mapato hayo.

Je, malipo ya buffer na cap hufanyaje kazi?

Jedwali hapa chini ni la kihesabu badala ya historia ya soko: cap ya asilimia kumi na tano na buffer ya asilimia tisa inayotumika kwa matokeo ya fahirisi kuanzia asilimia hasi thelathini hadi asilimia chanya thelathini, kabla ya ada. Safu ya kwanza ni faida ya fahirisi katika kipindi chote cha matokeo, ikipimwa kutoka kiwango cha kuanzishwa upya (reset level). Mistari mitatu imewekwa juu yake, mmoja kwa kila sehemu ya kuingilia. Anza na mstari wa reset.

SELECT
    index_return_pct,
    round(fund_nav - 100, 1)              AS bought_at_reset_pct,
    round((fund_nav / 97.0 - 1) * 100, 1) AS bought_after_drop_pct,
    round((fund_nav / 104.0 - 1) * 100, 1) AS bought_after_rally_pct
FROM
(
    SELECT
        index_return_pct,
        100 + multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
                      index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
                      index_return_pct >= -9.0, 0.0,
                      index_return_pct + 9.0) AS fund_nav
    FROM
    (
        SELECT toFloat64(arrayJoin(range(21))) * 3 - 30 AS index_return_pct
    )
)
ORDER BY index_return_pct

Mstari huo una kanda nne. Juu ya cap, mstari unakuwa tambarare, katika 15% kwa matokeo ya fahirisi ya 30%. Kati ya sifuri na cap, unafuata fahirisi kwa uwiano wa moja kwa moja. Kati ya sifuri na sakafu ya buffer (buffer floor), mstari unakuwa tambarare, huku put spread ikilipa kile ambacho fahirisi inapoteza. Chini ya sakafu hiyo, hasara ya ziada hupita bila kuzuiwa, na matokeo ya fahirisi ya -30% humwacha mnunuzi wa reset katika -21%.

Nini hutokea ukimiliki buffer ETF katikati ya kipindi?

Strike price hupangwa kulingana na kiwango cha fahirisi katika tarehe ya kuanza upya (reset date), na hazibadiliki fahirisi inapopanda au kushuka. Mtu yeyote anayeingia sokoni miezi mitatu baadaye hurithi strike price zilizopangwa kwa ajili ya mtu mwingine. Jedwali hapa chini linaonyesha mfuko ukiwa umesimama huku pointi ya kuingia ikibadilika. Buffer iliyobaki ni umbali ambao fahirisi inaweza kushuka kutoka kiwango cha kuingia kabla ya hasara kuanza kumgusa mwenye hisa. Cap iliyobaki ni kiasi gani zaidi fahirisi inaweza kupanda kabla ya faida kuacha kuongezeka.

SELECT
    entry_index_move_pct,
    round(greatest((index_level - 91.0) / index_level, 0.0) * 100, 1)  AS remaining_buffer_pct,
    round(greatest((115.0 - index_level) / index_level, 0.0) * 100, 1) AS remaining_cap_pct
FROM
(
    SELECT
        entry_index_move_pct,
        100.0 + entry_index_move_pct AS index_level
    FROM
    (
        SELECT toFloat64(arrayJoin(range(11))) * 3 - 12 AS entry_index_move_pct
    )
)
ORDER BY entry_index_move_pct

Ni wakati wa reset pekee ambapo viashiria hivi viwili husoma 9% na 15%, jozi iliyochapishwa kwenye karatasi ya taarifa. Fahirisi ikiwa asilimia sita chini ya kiwango cha reset, kinga iliyobaki ni 3.2% ya kushuka zaidi na nafasi ya kufikia cap imepanuka hadi 22.3%. Fahirisi ikiwa asilimia sita juu yake, hali inageuka: 14.2% ya kinga iko mbali chini ya soko, na ni 8.5% pekee ya uwezekano wa faida iliyobaki kukusanywa kwa kipindi chote cha umiliki.

Strike price ni nusu tu ya hadithi. Nusu nyingine ni bei ya kuingia. Mistari miwili iliyobaki katika jedwali la kwanza inachukua matokeo ya mwisho yaleyale na kuyaendesha kupitia alama mbili za kuingia za kielelezo: mfuko ukiwa na thamani ya 97 baada ya fahirisi kushuka kwa asilimia sita, na mfuko ukiwa na thamani ya 104 baada ya kupanda kwa asilimia sita. Juu ya gridi hiyo, mnunuzi wa wakati wa reset hukusanya 15%, mnunuzi wa bei ya 97 hukusanya 18.6%, na mnunuzi wa bei ya 104 hukusanya 10.6%. Ikiwa fahirisi itamaliza ikiwa katika kiwango kilekile cha reset, yaani 0%, mnunuzi wa wakati wa reset atakuwa na 0% na mnunuzi wa bei ya 104 atakuwa na -3.8%.

Angalia jinsi kila bei ya kuingia inavyoathiri matokeo. Kununua kwa punguzo huinua kila matokeo kwenye mstari huo huku kukiwa na 3.2% pekee ya kinga chini yake. Kununua baada ya soko kupanda hufanya kinyume chake. Hakuna hata moja kati ya hizo inayowakilisha mfuko uliofafanuliwa kwenye karatasi ya taarifa. Alama halisi za kuingia hutokana na kifurushi cha option kinachothaminiwa kila siku, na watoaji huchapisha buffer iliyobaki na cap iliyobaki ya sasa. Juu ya hayo, kuna premium au discount to NAV yoyote ambayo bei ya hisa inayo wakati wa kufanya biashara hiyo.

Je, kikomo cha 15% na buffer ya 9% kingetoa matokeo gani?

Ni rahisi zaidi kuhukumu kanuni kwa kulinganisha na matokeo halisi. Jedwali hapa chini linatumia SPY, chombo cha zamani zaidi cha kufuatilia S&P 500, linapima faida ya bei yake kuanzia kufungwa kwa soko kwa mara ya kwanza kila mwaka wa kalenda hadi kufungwa kwa mara ya mwisho, na linatumia kanuni hiyo hiyo ya 15/9 kwa kila kipindi cha matokeo, kabla ya kutoa ada. Dividends hazijajumuishwa katika hesabu hii, jambo ambalo linaendana na muundo wake: fedha hizi hushikilia options kwenye fahirisi ya bei, na dividends za fahirisi hazimfikii mwenye hisa.

SELECT
    outcome_year,
    index_return_pct,
    multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
            index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
            index_return_pct >= -9.0, 0.0,
            index_return_pct + 9.0) AS fund_return_pct
FROM
(
    SELECT
        toString(toYear(date)) AS outcome_year,
        round((toFloat64(argMax(close, date)) / toFloat64(argMin(close, date)) - 1) * 100, 1) AS index_return_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2014-01-01'
      AND date <  '2026-01-01'
    GROUP BY toYear(date)
)
ORDER BY outcome_year

Katika 2019 fahirisi ilitoa faida ya 28.7% na mstari wa mfuko unasomeka 15%. Kila kitu kilichozidi kikomo hicho kilikuwa cha yeyote aliyenunua call hiyo. Katika 2018 fahirisi ilimaliza kwa -7%, ndani ya buffer, na mstari wa mfuko unasomeka 0%. 2022 inaonyesha yale ambayo buffer inashughulikia na mahali inapoishia: fahirisi ikiwa katika -19.9% dhidi ya mfuko katika -10.899999999999999%, pointi tisa zikifyonzwa na salio likipitishwa moja kwa moja.

Ada na vipindi vya matokeo vinavyojirudia huongezekaje?

Kipindi kimoja cha matokeo ni kanuni ya moja kwa moja. Muongo mmoja wa vipindi hivyo ni swali tofauti. Kila uwekaji upya huanzisha upya cap, na ada hukatwa katika kila kipindi bila kujali utendaji wa index. Jedwali hapa chini huunganisha matokeo yaleyale ya kila mwaka kwa njia mbili: index yenyewe, na malipo ya buffered baada ya ada ya kila mwaka ya 0.79%.

WITH yearly AS
(
    SELECT
        toString(toYear(date)) AS outcome_year,
        round((toFloat64(argMax(close, date)) / toFloat64(argMin(close, date)) - 1) * 100, 1) AS index_return_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2014-01-01'
      AND date <  '2026-01-01'
    GROUP BY toYear(date)
),
outcomes AS
(
    SELECT
        outcome_year,
        1.0 + (index_return_pct / 100) AS index_growth,
        (1.0 + (multiIf(index_return_pct >  15.0, 15.0,
                        index_return_pct >=  0.0, index_return_pct,
                        index_return_pct >= -9.0, 0.0,
                        index_return_pct + 9.0) / 100)) * (1.0 - 0.0079) AS fund_growth
    FROM yearly
)
SELECT
    outcome_year,
    round((exp(sum(log(index_growth)) OVER (ORDER BY outcome_year ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW)) - 1) * 100, 1) AS index_cum_pct,
    round((exp(sum(log(fund_growth))  OVER (ORDER BY outcome_year ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW)) - 1) * 100, 1) AS fund_net_cum_pct
FROM outcomes
ORDER BY outcome_year

Katika vipindi vya matokeo 12, mstari wa index hufikia 276.8% huku mstari wa buffered, baada ya kutoa ada, ukifikia 169.3%. Pengo hufunguka katika miaka yenye cap na halizibi kamwe. Mwaka unaopoteza sehemu ya faida ya index kutokana na cap pia hupunguza msingi ambao kila mwaka unaofuata hujijenga kutoka hapo, na ada hukatwa katika miaka ya wastani na miaka ya buffered vilevile. Hii ndiyo utegemezi wa njia (path dependence) ambao wasomaji wamekwisha kukutana nao katika leveraged ETFs, ikitumia saa ya kila mwaka badala ya ya kila siku.

Vipi kuhusu distributions na return of capital?

Mifuko hii hushikilia options na dhamana badala ya hisa zinazolipa dividends, kwa hivyo mtiririko wa mapato ya kawaida si sehemu ya muundo wake, na mingi haitoi malipo yoyote katika kipindi cha matokeo. Malipo yanapofika, asili yake ni muhimu. Sehemu yake inaweza kuainishwa kama return of capital, ambayo hupunguza cost basis ya mwenye hisa badala ya kuhesabika kama mapato ya mwaka. Distribution inayoelekea zaidi kwenye return of capital ni sehemu ya mtaji wa awali unaorejeshwa, na NAV hushuka kwa kiasi cha malipo hayo katika tarehe ya malipo kama inavyotokea kwa distribution nyingine yoyote.

Maswali Yanayoulizwa Mara kwa Mara

Buffer ETF ni nini?

Buffer ETF, inayojulikana pia kama defined outcome ETF, hushikilia option za fahirisi ambazo hufyonza asilimia kadhaa ya kwanza ya kushuka kwa fahirisi katika kipindi maalum cha matokeo, kwa kawaida mwaka mmoja, kwa kubadilishana na kikomo cha faida (cap). Takwimu zote mbili huwekwa kwenye tarehe ya kurekebisha (reset date) na hudumu hadi tarehe inayofuata ya kurekebisha.

Je, buffer ETFs hulinda dhidi ya kuporomoka kwa soko?

Hufunika sehemu ya kwanza ya kushuka kwa thamani, na hupimwa mwishoni mwa kipindi cha matokeo pekee. Fahirisi ikishuka kwa asilimia 30 dhidi ya buffer ya asilimia 9, mfuko utashuka kwa takribani asilimia 21 kabla ya kutoa ada. Katika kipindi cha kati, mfuko unaweza kufanya biashara chini ya thamani yake ya buffer, kwa sababu option bado zina thamani ya muda (time value) hadi muda wake uishe.

Nini hutokea nikinunua buffer ETF katikati ya kipindi?

Strike price ziliwekwa wakati wa reset date, kwa hivyo buffer na cap iliyobaki mara chache huwa ndiyo ile iliyotangazwa awali. Baada ya kushuka kwa thamani, kinga huwa ndogo na umbali wa kufikia cap huwa mkubwa. Baada ya soko kupanda, hali huwa kinyume. Waanzilishi wa mifuko huchapisha takwimu zote mbili kila siku.

Je, cap ya buffer ETF huwa sawa kila mwaka?

Hapana. Cap ni strike price yoyote inayoruhusu call iliyouzwa kulipia put spread kwenye reset date, ambayo hubadilika kulingana na bei za option na viwango vya riba. Cap zilizowekwa katika masoko tulivu kwa ujumla zimekuwa chini kuliko zile zilizowekwa baada ya vipindi vya kuyumba kwa soko.

Je, buffer ETFs hulipa dividends?

Kwa ujumla kidogo au hakuna kabisa. Hushikilia option za fahirisi ya bei pamoja na dhamana (collateral), kwa hivyo dividends za fahirisi hazipitishwi kwa wenyehisa, na malipo yoyote yanayofanyika yanaweza kujumuisha return of capital, jambo ambalo hupunguza cost basis.

Uamuzi unajitosheleza katika sentensi moja: buffer hununuliwa, haitolewi bure, na cap ndiyo bei yake. Ikiwa biashara hiyo inafaa kwingineko fulani ni swali tofauti na kuelewa hesabu zake, na hesabu hizo huwa zimebainishwa kwenye reset date. Kila paneli hapo juu huja na SQL inayoiendesha. Badilisha cap, badilisha buffer, na uendeshe gridi hiyo hiyo dhidi ya kipindi chochote cha historia ya fahirisi kwenye terminal ya Strasmore.