Półcentowe kroki notowań zgodnie z Regułą 612 SEC

Półcentowe kroki notowań (tick sizes) to minimalny przyrost kwotowania wynoszący 0,005 USD, który znowelizowana Reguła 612 SEC przypisuje akcjom NMS o najwęższych spreadach, czyli walorom notowanym na amerykańskich giełdach. Akcja kwalifikuje się do tego systemu, gdy jej średni ważony czasem spread kwotowany w trzy miesięcznym okresie oceny wynosi 0,015 USD lub mniej. Przypisanie ma charakter mechaniczny: jedna określona statystyka spreadu, mierzona w jednym określonym oknie czasowym, generuje jeden przyrost dla danej akcji, który obowiązuje przez sześć miesięcy.

Co zmieniają półcentowe kroki notowań w ramach Reguły 612

Reguła 612 to przepis dotyczący minimalnego przyrostu cen w ramach Regulation NMS. W obecnym brzmieniu żaden rynek, broker ani dealer nie może wyświetlać, szeregować ani przyjmować zleceń na akcje NMS wyceniane na 1,00 USD lub więcej z przyrostem mniejszym niż 0,01 USD. Poniżej 1,00 USD dolny limit wynosi 0,0001 USD. Poprawki przyjęte przez Komisję 18 września 2024 r. w komunikacie Release No. 34-101070 wprowadzają drugi przyrost powyżej 1,00 USD, wynoszący 0,005 USD, dla akcji, które spełnią test spreadu.

Dwie granice pozostają niezmienne. Akcje wyceniane poniżej 1,00 USD zachowują limit 0,0001 USD. Reguła 612 nadal reguluje kwotowanie i przyjmowanie zleceń, a nie cenę, po której realizowana jest transakcja (tzw. print), co stanowi przedmiot odrębnego mechanizmu opisanego w naszym przewodniku sub-penny rule and price improvement.

Termin wdrożenia był dwukrotnie przesuwany. Początkowo wyznaczono go na pierwszy dzień roboczy listopada 2025 r. Nakaz zwolnienia z obowiązku wydany pod koniec października 2025 r. przesunął go na listopad 2026 r., a komunikat Release No. 34-105656 z 11 czerwca 2026 r. wydłużył termin dostosowania do znowelizowanego minimalnego przyrostu cen do pierwszego dnia roboczego listopada 2027 r. Tekst reguły jest ustalony. Zmienia się jedynie kalendarz.

Które akcje są ograniczone krokiem notowań (tick constrained)?

Akcja jest ograniczona krokiem notowań, gdy to groszowa siatka, a nie apetyt kupujących i sprzedających, wyznacza najwęższe możliwe kwotowanie. Sygnałem jest spread, który przez większość dnia utrzymuje się na poziomie jednego centa. Poniższy panel przedstawia najwyższą ofertę kupna (bid) i najniższą ofertę sprzedaży (ask) na taśmie raz na sekundę dla ośmiu znanych spółek podczas sesji regularnej w środę, 5 sierpnia 2026 r., a następnie mierzy średnią szerokość tego kwotowania oraz czas, w jakim utrzymywało się ono dokładnie na poziomie jednego centa.

WITH per_second AS
(
    SELECT
        ticker,
        toDateTime(sip_timestamp)  AS quote_second,
        max(toFloat64(bid_price))  AS best_bid,
        min(toFloat64(ask_price))  AS best_ask
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'PFE', 'F', 'GS')
      AND sip_timestamp >= '2026-08-05 13:30:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-08-05 20:00:00'
      AND bid_price > 0
      AND ask_price > 0
    GROUP BY ticker, quote_second
)
SELECT
    ticker                                                          AS symbol,
    round(avg(best_ask - best_bid) * 100, 2)                        AS avg_quoted_spread_cents,
    round(100 * countIf(best_ask - best_bid < 0.011) / count(), 1)  AS time_at_penny_floor_pct
FROM per_second
WHERE best_ask > best_bid
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_quoted_spread_cents ASC

Spośród 8 spółek, F wykazała najwęższy średni kwotowany spread na poziomie 1 centa, utrzymując się na poziomie jednego centa przez 99.8% czasu sesji. Na drugim końcu zestawienia GS osiągnęła średnią 69.55 centa, wyraźnie powyżej siatki. Spółka, której średnia oscyluje tuż powyżej centa, nie ma możliwości obniżenia spreadu, dopóki siatka ma szerokość jednego centa. To właśnie tę grupę ma wyłonić test 0,015 USD.

Cena akcji to druga połowa tego równania. Cent jest stałą kwotą pieniężną i zmienną częścią ceny akcji.

SELECT
    ticker                                                  AS symbol,
    concat('$', toString(round(toFloat64(max(close)), 2)))  AS closing_price,
    round(100 / toFloat64(max(close)), 2)                   AS one_cent_in_bps
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE date = '2026-08-05'
  AND ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'PFE', 'F', 'GS')
GROUP BY ticker
ORDER BY one_cent_in_bps DESC

Jeden cent przy cenie F, zamykającej się na poziomie $14.13, stanowi 7.08 punktów bazowych ceny akcji. Ten sam cent przy cenie GS na poziomie $1060.38 to 0.09 punktów bazowych. Punkt bazowy to jedna setna procenta. Im niższa cena i wyższy wolumen, tym większą część transakcji stanowi stały cent – mechanizm ten opisuje nasz przewodnik bid ask spread.

Jak mierzony jest średni ważony czasem spread kwotowany?

Znowelizowana reguła definiuje tę statystykę w jednym zdaniu:

„średnia różnica wartości dolarowej między NBB a NBO w godzinach regularnego handlu, gdzie każde wystąpienie unikalnego NBB i NBO jest ważone długością czasu, przez jaki dane kwotowanie obowiązywało jako NBB lub NBO”
17 CFR 242.612, w brzmieniu znowelizowanym przez Release No. 34-101070, przyjętym 18 września 2024 r.

Cztery szczegóły w tym zdaniu mają kluczowe znaczenie. NBB i NBO to krajowa najlepsza oferta kupna i krajowa najlepsza oferta sprzedaży (najwyższy bid i najniższy ask wyświetlane na wszystkich giełdach), wyjaśnione w naszym przewodniku NBBO. Godziny regularnego handlu ograniczają pomiar do sesji od 9:30 do 16:00 czasu ET. Nowa obserwacja rozpoczyna się za każdym razem, gdy zmienia się którakolwiek strona kwotowania. Ważenie odbywa się według czasu, a nie liczby kwotowań: spread utrzymujący się przez godzinę ma wagę godziny, a ten migający przez milisekundę – wagę milisekundy.

Sama średnia ukrywa rzeczywisty kształt danych. Poniższy panel pokazuje, gdzie faktycznie znajdowało się kwotowanie, jako udział czasu sesji, w którym każda spółka utrzymywała spread na poziomie jednego centa, dwóch centów i szerzej.

WITH per_second AS
(
    SELECT
        ticker,
        toDateTime(sip_timestamp)  AS quote_second,
        max(toFloat64(bid_price))  AS best_bid,
        min(toFloat64(ask_price))  AS best_ask
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'F', 'GS')
      AND sip_timestamp >= '2026-08-05 13:30:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-08-05 20:00:00'
      AND bid_price > 0
      AND ask_price > 0
    GROUP BY ticker, quote_second
),
graded AS
(
    SELECT
        ticker,
        least(toUInt16(round((best_ask - best_bid) * 100)), 5) AS spread_cents
    FROM per_second
    WHERE best_ask > best_bid
),
totals AS
(
    SELECT
        ticker,
        count() AS quoted_seconds
    FROM graded
    GROUP BY ticker
),
shares AS
(
    SELECT
        g.ticker                        AS ticker,
        g.spread_cents                  AS spread_cents,
        count() / any(t.quoted_seconds) AS time_share
    FROM graded AS g
    INNER JOIN totals AS t ON t.ticker = g.ticker
    GROUP BY g.ticker, g.spread_cents
)
SELECT
    if(spread_cents >= 5,
       '5 cents or wider',
       concat(toString(spread_cents), if(spread_cents = 1, ' cent', ' cents'))) AS quoted_spread,
    round(100 * sumIf(time_share, ticker = 'AAPL'), 1) AS aapl_pct,
    round(100 * sumIf(time_share, ticker = 'F'), 1)    AS f_pct,
    round(100 * sumIf(time_share, ticker = 'GS'), 1)   AS gs_pct
FROM shares
GROUP BY spread_cents
ORDER BY spread_cents ASC

Należy odczytać pierwszy wiersz. Kwotowany spread na poziomie 1 cent obejmował 68.9% sesji AAPL, 99.8% sesji F oraz 0.3% sesji GS. Spółka, której większość wagi przypada na ten pierwszy przedział, jest „przytwierdzona” do siatki, a jej średnia ważona czasem oscyluje tuż powyżej jednego centa, niezależnie od innych zdarzeń w ciągu dnia. Spółka z wagą w szerszych przedziałach wykazuje wyższą średnią i nie spełnia progu 0,015 USD.

To, kiedy kwotowanie znajduje się na dolnym limicie, jest równie ważne jak to, jak często. Ten sam pomiar, podzielony na 15-minutowe interwały i przeprowadzony poza obie granice sesji:

WITH per_second AS
(
    SELECT
        ticker,
        toDateTime(sip_timestamp, 'America/New_York') AS quote_second,
        max(toFloat64(bid_price))                     AS best_bid,
        min(toFloat64(ask_price))                     AS best_ask
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'F')
      AND sip_timestamp >= '2026-08-05 13:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-08-05 20:30:00'
      AND bid_price > 0
      AND ask_price > 0
    GROUP BY ticker, quote_second
)
SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(quote_second, INTERVAL 15 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(100 * countIf(ticker = 'AAPL' AND best_ask - best_bid < 0.011)
              / countIf(ticker = 'AAPL'), 1) AS aapl_floor_pct,
    round(100 * countIf(ticker = 'F' AND best_ask - best_bid < 0.011)
              / countIf(ticker = 'F'), 1)    AS f_floor_pct
FROM per_second
WHERE best_ask > best_bid
GROUP BY toStartOfInterval(quote_second, INTERVAL 15 MINUTE)
HAVING countIf(ticker = 'AAPL') > 0 AND countIf(ticker = 'F') > 0
ORDER BY toStartOfInterval(quote_second, INTERVAL 15 MINUTE) ASC

Panel otwiera się o 09:00 czasu ET, przed sesją regularną, z AAPL na poziomie jednego centa przez 1.6% czasu. Kończy się o 16:15 czasu ET, po dzwonku zamykającym, na poziomie 5.1%. Pomiędzy tymi punktami linia pnie się w górę i utrzymuje blisko sufitu przez godziny mierzone regułą. Słabszy okres tuż na początku regularnego handlu to znany wzorzec, omówiony w why spreads widen at the open.

Kto przypisuje krok notowań i jak często może on ulec zmianie

Główna giełda notowań, na której akcje są notowane, mierzy średni ważony czasem spread kwotowany i przypisuje przyrost. Reguła ustala oba kalendarze. Okresy oceny to styczeń–marzec oraz lipiec–wrzesień. Przyrost ustalony na podstawie pomiaru ze stycznia–marca obowiązuje od pierwszego dnia roboczego maja do ostatniego dnia roboczego października. Przyrost ustalony na podstawie pomiaru z lipca–września obowiązuje od pierwszego dnia roboczego listopada do ostatniego dnia roboczego kwietnia.

Daje to każdej akcji dwa punkty przypisania w roku i sześciomiesięczny okres obowiązywania dla każdego z nich. Spółka może przejść z jednego centa na pół centa w maju i wrócić do poprzedniego stanu w listopadzie, ale nie częściej. Papier wartościowy, który staje się akcją NMS w trakcie okresu operacyjnego (np. nowe notowanie), otrzymuje przyrost 0,01 USD do czasu kolejnej oceny.

Co pokazał program pilotażowy Tick Size Pilot z lat 2016–2018

Najbliższym odpowiednikiem kontrolowanego badania nad wielkością kroku notowań w USA był eksperyment przeprowadzony w odwrotnym kierunku. Komisja zatwierdziła plan Tick Size Pilot 6 maja 2015 r., a jego wymogi dotyczące kwotowania i handlu obowiązywały od 3 października 2016 r. do końca sesji 28 września 2018 r. Kwalifikujące się spółki to małe spółki (small caps) spełniające łącznie następujące warunki:

• kapitalizacja rynkowa 3 miliardy USD lub mniej
• cena zamknięcia akcji co najmniej 2,00 USD
• skonsolidowany średni dzienny wolumen obrotu wynoszący milion akcji lub mniej

Spółki te podzielono na grupę kontrolną i trzy grupy testowe po około 400 akcji każda. Jedna grupa testowa kwotowała w przyrostach 0,05 USD, kontynuując handel w centach. Druga kwotowała i handlowała w przyrostach 0,05 USD (nickels). Trzecia dodała wymóg „trade at”, który zobowiązywał centra obrotu do kierowania zleceń do wyświetlanych kwotowań, zamiast wewnętrznego dopasowywania zleceń po tej samej cenie. Kwotowane spready w grupach testowych rozszerzyły się w okresie pilotażowym, a opublikowane później oceny wykazały wyższe koszty transakcyjne i niższą płynność w grupach testowych w porównaniu z grupą kontrolną w tym samym okresie. Pilotaż rozszerzył siatkę dla spółek, które nie były do niej przytwierdzone. Poprawka dotycząca pół centa zawęża siatkę dla tych, które są.

Jak przypisanie półcentowe wygląda na ekranie detalicznym

Dla akcji z przypisanym przyrostem 0,005 USD kwotowanie na poziomie 24,315 USD staje się możliwe do wyświetlenia. Obecnie to samo zlecenie musi zostać zaokrąglone do 24,31 USD lub 24,32 USD. Widoczny spread na ekranie brokera może wynosić pół centa zamiast pełnego centa w przypadku dotkniętych tym spółek, a punkt środkowy, względem którego mierzy się poprawę ceny (price improvement), znajduje się na dokładniejszej siatce. Czy średni kwotowany spread dla tych spółek faktycznie się zawęzi po wejściu w życie przypisania, jest kwestią empiryczną, mierzalną w ten sam sposób, w jaki mierzą to powyższe panele.

Ten sam komunikat obniżył limit opłat za dostęp (access fee cap), czyli maksymalną kwotę, jaką giełda może pobrać za usunięcie wyświetlanego kwotowania, co opisuje nasz przewodnik maker taker fees and rebates, oraz przyspieszył publikację zleceń typu odd lot o lepszej cenie, co jest tematem why odd lots do not set the NBBO.

FAQ

Czym jest półcentowy krok notowań?

Półcentowy krok notowań to minimalny przyrost cen o wartości 0,005 USD: najmniejsza kwota, o jaką może zmienić się wyświetlane kwotowanie lub zlecenie na daną akcję. Znowelizowana Reguła 612 SEC przypisuje go akcjom NMS wycenianym na 1,00 USD lub więcej, których średni ważony czasem spread kwotowany wynosił 0,015 USD lub mniej w okresie oceny. Wszystkie pozostałe akcje o cenie 1,00 USD lub wyższej pozostają na siatce 0,01 USD.

Które akcje kwalifikują się do kroku notowań 0,005 USD?

Te, których kwotowany spread już teraz oscyluje w pobliżu jednego centa. Testem jest średni ważony czasem spread kwotowany na poziomie 0,015 USD lub mniej w okresie oceny, mierzony przez główną giełdę notowań. Kandydatami są zazwyczaj spółki o wysokim wolumenie obrotu i niższej cenie, co pokazują powyższe panele.

Kiedy wchodzą w życie półcentowe kroki notowań?

Dostosowanie do znowelizowanego minimalnego przyrostu cen jest obecnie wyznaczone na pierwszy dzień roboczy listopada 2027 r., zgodnie z komunikatem Release No. 34-105656 z 11 czerwca 2026 r. Pierwotny termin przypadał na pierwszy dzień roboczy listopada 2025 r. i był dwukrotnie przesuwany.

Kto decyduje o kroku notowań akcji?

Główna giełda notowań. Mierzy ona średni ważony czasem spread kwotowany w okresie oceny (styczeń–marzec lub lipiec–wrzesień), a następnie przypisuje przyrost 0,01 USD lub 0,005 USD na kolejny sześciomiesięczny okres operacyjny. Nowo notowana akcja NMS otrzymuje przyrost 0,01 USD.

Każdy panel zawiera dokładne zapytanie SQL; rozwiń dowolny z nich, aby zobaczyć, jak obliczono daną liczbę. Aby zmierzyć kwotowany spread dla interesującej Cię spółki, zadaj pytanie w prostym języku angielskim w terminalu Strasmore.