Tick da mezzo penny: Rule 612 e titoli idonei

I tick size da mezzo penny sono l’incremento minimo di quotazione pari a $0,005 che la Rule 612 della SEC, come modificata, assegna ai titoli NMS con spread più contenuti, cioè alle azioni quotate su una borsa statunitense. Un titolo si qualifica quando il suo spread quotato medio ponderato per il tempo, calcolato su un periodo di valutazione di tre mesi, è pari o inferiore a $0,015. L’assegnazione è meccanica: una statistica di spread definita, misurata su una finestra temporale definita, produce un unico incremento per ciascun titolo, valido per sei mesi.

Cosa cambia con gli incrementi di mezzo penny previsti dalla Rule 612

La Rule 612 stabilisce l’incremento minimo di prezzo nell’ambito della Regulation NMS. Nella versione attuale, nessuna borsa, broker o dealer può esporre, classificare o accettare un ordine su un titolo NMS con prezzo pari o superiore a $1,00 a un incremento inferiore a $0,01. Sotto $1,00 il limite minimo è $0,0001. Le modifiche adottate dalla Commissione il 18 settembre 2024 con il Release No. 34-101070 aggiungono un secondo incremento sopra $1,00, pari a $0,005, per i titoli che superano un test sullo spread.

Due soglie non cambiano. I titoli con prezzo inferiore a $1,00 mantengono il limite minimo di $0,0001. Inoltre, la Rule 612 continua a disciplinare la quotazione e l’accettazione degli ordini, non il prezzo al quale viene eseguito un trade, che segue il meccanismo distinto descritto nella nostra guida alla regola sui sub-penny e al price improvement.

La data di conformità è stata rinviata due volte. Inizialmente era fissata al primo giorno lavorativo di novembre 2025. Un exemptive order emanato alla fine di ottobre 2025 l’ha spostata a novembre 2026. Il Release No. 34-105656, pubblicato l’11 giugno 2026, ha poi rinviato la conformità all’incremento minimo di prezzo modificato al primo giorno lavorativo di novembre 2027. Il testo della regola è definito. A cambiare è il calendario.

Quali titoli sono vincolati dal tick size?

Un titolo è vincolato dal tick size quando è la griglia dei prezzi, e non la disponibilità di compratori e venditori, a determinare lo spread più stretto che può mostrare. Il segnale è uno spread che resta sul limite di un centesimo per gran parte della seduta. Il pannello seguente fotografa, una volta al secondo, il bid più alto e l’offer più basso sul consolidated tape per otto titoli molto seguiti durante la seduta regolare di mercoledì 5 agosto 2026. Misura poi l’ampiezza media della quotazione e la parte della seduta trascorsa esattamente a un centesimo.

WITH per_second AS
(
    SELECT
        ticker,
        toDateTime(sip_timestamp)  AS quote_second,
        max(toFloat64(bid_price))  AS best_bid,
        min(toFloat64(ask_price))  AS best_ask
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'PFE', 'F', 'GS')
      AND sip_timestamp >= '2026-08-05 13:30:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-08-05 20:00:00'
      AND bid_price > 0
      AND ask_price > 0
    GROUP BY ticker, quote_second
)
SELECT
    ticker                                                          AS symbol,
    round(avg(best_ask - best_bid) * 100, 2)                        AS avg_quoted_spread_cents,
    round(100 * countIf(best_ask - best_bid < 0.011) / count(), 1)  AS time_at_penny_floor_pct
FROM per_second
WHERE best_ask > best_bid
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_quoted_spread_cents ASC

Tra i 8 titoli, F ha mostrato lo spread quotato medio più stretto, pari a 1 centesimi, restando sul limite di un centesimo per 99.8% della seduta. All’estremo opposto, GS ha registrato una media di 69.55 centesimi, ben al di sopra della griglia. Un titolo con una media appena superiore a un penny non può scendere ulteriormente quando la griglia è ampia un penny. È questa la popolazione che il test a $0,015 è progettato per individuare.

Il prezzo dell’azione è l’altra metà del calcolo. Un centesimo è un importo monetario fisso, ma rappresenta una frazione variabile del prezzo dell’azione.

SELECT
    ticker                                                  AS symbol,
    concat('$', toString(round(toFloat64(max(close)), 2)))  AS closing_price,
    round(100 / toFloat64(max(close)), 2)                   AS one_cent_in_bps
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE date = '2026-08-05'
  AND ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'PFE', 'F', 'GS')
GROUP BY ticker
ORDER BY one_cent_in_bps DESC

Su F, che ha chiuso a $14.13, un centesimo equivale a 7.08 punti base del prezzo dell’azione. Lo stesso centesimo su GS, a $1060.38, equivale a 0.09 punti base. Un punto base è un centesimo di punto percentuale. Più basso è il prezzo e maggiore è il volume, più ampia è la quota del trade rappresentata dal penny fisso: è il meccanismo descritto in termini generali dalla nostra guida allo spread bid ask.

Come si misura lo spread quotato medio ponderato per il tempo?

La regola modificata definisce la statistica in un’unica frase:

"la differenza media in valore monetario tra il NBB e il NBO durante il normale orario di negoziazione, in cui ogni rilevazione di un NBB e di un NBO distinti è ponderata per la durata durante la quale la quotazione è rimasta il NBB o il NBO"
17 CFR 242.612, come modificata dal Release No. 34-101070, adottato il 18 settembre 2024

Quattro dettagli di questa frase sono fondamentali. NBB e NBO sono il national best bid e il national best offer: rispettivamente il bid più alto e l’offer più basso esposti su tutte le borse, come spiegato nella nostra guida al NBBO. Il normale orario di negoziazione limita la misurazione alla seduta dalle 9:30 alle 16:00 ET. Una nuova osservazione inizia ogni volta che cambia uno dei due lati della quotazione. La ponderazione avviene in base al tempo trascorso, non al numero di quotazioni: uno spread che resta invariato per un’ora pesa per un’ora, mentre uno che cambia dopo un millisecondo pesa per un millisecondo.

Una media da sola nasconde la distribuzione. Il pannello seguente mostra dove si è collocata effettivamente la quotazione, indicando la quota della seduta in cui ciascun titolo è rimasto a un centesimo, a due centesimi o su livelli più ampi.

WITH per_second AS
(
    SELECT
        ticker,
        toDateTime(sip_timestamp)  AS quote_second,
        max(toFloat64(bid_price))  AS best_bid,
        min(toFloat64(ask_price))  AS best_ask
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'F', 'GS')
      AND sip_timestamp >= '2026-08-05 13:30:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-08-05 20:00:00'
      AND bid_price > 0
      AND ask_price > 0
    GROUP BY ticker, quote_second
),
graded AS
(
    SELECT
        ticker,
        least(toUInt16(round((best_ask - best_bid) * 100)), 5) AS spread_cents
    FROM per_second
    WHERE best_ask > best_bid
),
totals AS
(
    SELECT
        ticker,
        count() AS quoted_seconds
    FROM graded
    GROUP BY ticker
),
shares AS
(
    SELECT
        g.ticker                        AS ticker,
        g.spread_cents                  AS spread_cents,
        count() / any(t.quoted_seconds) AS time_share
    FROM graded AS g
    INNER JOIN totals AS t ON t.ticker = g.ticker
    GROUP BY g.ticker, g.spread_cents
)
SELECT
    if(spread_cents >= 5,
       '5 cents or wider',
       concat(toString(spread_cents), if(spread_cents = 1, ' cent', ' cents'))) AS quoted_spread,
    round(100 * sumIf(time_share, ticker = 'AAPL'), 1) AS aapl_pct,
    round(100 * sumIf(time_share, ticker = 'F'), 1)    AS f_pct,
    round(100 * sumIf(time_share, ticker = 'GS'), 1)   AS gs_pct
FROM shares
GROUP BY spread_cents
ORDER BY spread_cents ASC

Si consideri la prima riga. Uno spread quotato di 1 cent ha rappresentato 68.9% della seduta di AAPL, 99.8% di quella di F e 0.3% di quella di GS. Un titolo con la maggior parte del peso nella prima fascia è vincolato alla griglia, e il suo valore medio ponderato per il tempo resta appena sopra un centesimo indipendentemente dal resto della seduta. Un titolo con una quota rilevante nelle fasce più ampie registra una media maggiore e non supera la soglia di $0,015.

Conta anche il momento in cui la quotazione resta sul limite minimo. Il pannello seguente suddivide la stessa misurazione in intervalli di 15 minuti e la estende oltre entrambi i margini della seduta:

WITH per_second AS
(
    SELECT
        ticker,
        toDateTime(sip_timestamp, 'America/New_York') AS quote_second,
        max(toFloat64(bid_price))                     AS best_bid,
        min(toFloat64(ask_price))                     AS best_ask
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'F')
      AND sip_timestamp >= '2026-08-05 13:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-08-05 20:30:00'
      AND bid_price > 0
      AND ask_price > 0
    GROUP BY ticker, quote_second
)
SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(quote_second, INTERVAL 15 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(100 * countIf(ticker = 'AAPL' AND best_ask - best_bid < 0.011)
              / countIf(ticker = 'AAPL'), 1) AS aapl_floor_pct,
    round(100 * countIf(ticker = 'F' AND best_ask - best_bid < 0.011)
              / countIf(ticker = 'F'), 1)    AS f_floor_pct
FROM per_second
WHERE best_ask > best_bid
GROUP BY toStartOfInterval(quote_second, INTERVAL 15 MINUTE)
HAVING countIf(ticker = 'AAPL') > 0 AND countIf(ticker = 'F') > 0
ORDER BY toStartOfInterval(quote_second, INTERVAL 15 MINUTE) ASC

Il pannello inizia alle 09:00 ET, prima della seduta regolare, con AAPL sul limite di un penny per 1.6% del tempo. Termina alle 16:15 ET, dopo la chiusura, al 5.1%. Tra questi due punti la linea sale e resta vicina al massimo durante le ore considerate dalla regola. L’indebolimento immediatamente dopo l’apertura della seduta regolare è un andamento ricorrente, descritto nella guida sul perché gli spread si ampliano all’apertura.

Chi assegna il tick e con quale frequenza può cambiare

La primary listing exchange, cioè la borsa sulla quale il titolo è quotato, misura lo spread quotato medio ponderato per il tempo e assegna l’incremento. La regola definisce entrambe le finestre temporali. I periodi di valutazione sono da gennaio a marzo e da luglio a settembre. L’incremento stabilito sulla base della misurazione da gennaio a marzo entra in vigore dal primo giorno lavorativo di maggio fino all’ultimo giorno lavorativo di ottobre. Quello stabilito sulla base della misurazione da luglio a settembre vale dal primo giorno lavorativo di novembre fino all’ultimo giorno lavorativo di aprile.

Ogni titolo ha quindi due momenti di assegnazione all’anno, con una validità di sei mesi per ciascuno. Un titolo può passare dal penny al mezzo penny a maggio e tornare indietro a novembre, ma non più rapidamente. Un titolo che diventa un titolo NMS nel corso di un periodo di applicazione, per esempio perché viene quotato per la prima volta, riceve un incremento di $0,01 fino alla successiva valutazione.

Cosa ha mostrato il Tick Size Pilot del 2016-2018

Il principale esperimento statunitense con condizioni controllate sul tick size ha testato il tema nella direzione opposta. La Commissione ha approvato il piano del Tick Size Pilot il 6 maggio 2015; i requisiti di quotazione e negoziazione sono rimasti in vigore dal 3 ottobre 2016 fino alla fine delle negoziazioni del 28 settembre 2018. I titoli idonei dovevano soddisfare tutti questi requisiti:

• capitalizzazione di mercato pari o inferiore a $3 miliardi
• prezzo di chiusura dell’azione pari o superiore a $2,00
• volume medio giornaliero consolidato pari o inferiore a un milione di azioni

I titoli sono stati suddivisi in un gruppo di controllo e tre gruppi di test, ciascuno composto da circa 400 azioni. Un gruppo di test quotava con incrementi di $0,05, ma continuava a negoziare con incrementi di un penny. Il secondo quotava e negoziava con incrementi di cinque centesimi. Il terzo aggiungeva un trade-at requirement, che obbligava i trading center a indirizzare gli ordini verso quotazioni esposte invece di eseguirli internamente allo stesso prezzo. Gli spread quotati dei gruppi di test si sono ampliati durante il periodo pilota. Le valutazioni pubblicate successivamente hanno rilevato costi di negoziazione più elevati e liquidità inferiore nei gruppi di test rispetto al gruppo di controllo nello stesso periodo. Il pilot ha ampliato la griglia per i titoli che non vi erano vincolati. La modifica sul mezzo penny restringe invece la griglia per i titoli che vi sono vincolati.

Come appare un’assegnazione di mezzo penny su una schermata retail

Per un titolo al quale è stato assegnato un incremento di $0,005, una quotazione a $24,315 può essere esposta. Oggi lo stesso interesse dovrebbe essere arrotondato a $24,31 o $24,32. Nei titoli interessati, lo spread visibile su una schermata del broker può essere ampio mezzo centesimo invece di un centesimo intero, e il midpoint rispetto al quale si misura il price improvement si colloca su una griglia più precisa. Stabilire se lo spread quotato medio si restringerà dopo l’entrata in vigore dell’assegnazione è una questione empirica, misurabile con lo stesso metodo utilizzato dai pannelli precedenti.

Lo stesso release ha ridotto il tetto alle access fee, cioè l’importo massimo che una borsa può addebitare per rimuovere una quotazione esposta, come spiegato nella nostra guida a maker taker fees e rebates. Ha inoltre accelerato la pubblicazione degli odd lot order con prezzo migliore, tema della guida sul perché gli odd lot non determinano il NBBO.

FAQ

Cos’è un tick size di mezzo penny?

Un tick size di mezzo penny è un incremento minimo di prezzo pari a $0,005: il valore minimo di variazione di una quotazione esposta o di un ordine su quel titolo. La Rule 612 della SEC, come modificata, lo assegna ai titoli NMS con prezzo pari o superiore a $1,00 il cui spread quotato medio ponderato per il tempo è risultato pari o inferiore a $0,015 durante il periodo di valutazione. Tutti gli altri titoli con prezzo pari o superiore a $1,00 restano sulla griglia da $0,01.

Quali titoli si qualificano per il tick size di $0,005?

Quelli il cui spread quotato è già vicino a un penny. Il test richiede uno spread quotato medio ponderato per il tempo pari o inferiore a $0,015 nel periodo di valutazione, misurato dalla primary listing exchange. Come mostrano i pannelli precedenti, i candidati tipici sono i titoli con prezzo più basso e volumi elevati.

Quando entrano in vigore i tick size di mezzo penny?

La conformità all’incremento minimo di prezzo modificato è attualmente fissata al primo giorno lavorativo di novembre 2027, in base al Release No. 34-105656, pubblicato l’11 giugno 2026. La data originaria era il primo giorno lavorativo di novembre 2025 ed è stata rinviata due volte.

Chi decide il tick size di un titolo?

La primary listing exchange. Misura lo spread quotato medio ponderato per il tempo durante il periodo di valutazione, da gennaio a marzo oppure da luglio a settembre, quindi assegna $0,01 o $0,005 per il successivo periodo di applicazione di sei mesi. A un titolo NMS di nuova quotazione viene assegnato $0,01.

Ogni pannello riporta sotto di sé l’SQL completo. Espandere un pannello per vedere come è stato calcolato il numero. Per misurare lo spread quotato di un titolo che si segue, formulare la richiesta in inglese semplice sul terminale Strasmore.