Rule 612 : tick size d’un demi-cent, quelles actions ?

Les tick sizes d’un demi-cent correspondent à l’incrément minimal de cotation de 0,005 dollar que la version amendée de la Rule 612 de la SEC attribue aux actions NMS dont le spread coté est le plus étroit, c’est-à-dire aux actions cotées sur une place américaine. Une action est éligible lorsque son spread coté moyen pondéré dans le temps, mesuré sur une période d’évaluation de trois mois, est inférieur ou égal à 0,015 dollar. L’attribution est mécanique : une statistique de spread définie, mesurée sur une fenêtre définie, produit un incrément par action, valable pendant six mois.

Ce que les tick sizes d’un demi-cent changent avec la Rule 612

La Rule 612 fixe l’incrément minimal de cotation dans le cadre de la Regulation NMS. Dans sa forme actuelle, la règle interdit à une place de marché, à un broker ou à un dealer d’afficher, de classer ou d’accepter un ordre sur une action NMS cotée à 1,00 dollar ou plus avec un incrément inférieur à 0,01 dollar. Sous 1,00 dollar, le seuil est fixé à 0,0001 dollar. Les amendements adoptés par la Commission le 18 septembre 2024 dans le Release No. 34-101070 ajoutent un deuxième incrément au-dessus de 1,00 dollar : 0,005 dollar pour les actions qui franchissent le test de spread.

Deux seuils ne changent pas. Les actions cotées sous 1,00 dollar restent soumises au seuil de 0,0001 dollar. Et la Rule 612 continue de régir la cotation et l’acceptation des ordres, et non le prix auquel une transaction est exécutée, qui relève d’un mécanisme distinct, décrit dans notre guide sur la règle des sous-pennies et l’amélioration du prix.

La date de mise en conformité a été repoussée deux fois. Elle était initialement fixée au premier jour ouvré de novembre 2025. Une ordonnance d’exemption rendue fin octobre 2025 l’a repoussée à novembre 2026. Le Release No. 34-105656, publié le 11 juin 2026, a ensuite reporté la mise en conformité avec le nouvel incrément minimal de cotation au premier jour ouvré de novembre 2027. Le texte de la règle est arrêté. C’est le calendrier qui continue de changer.

Quelles actions sont contraintes par le tick size ?

Une action est contrainte par le tick size lorsque la grille de cotation, et non l’appétit des acheteurs et des vendeurs, détermine le spread le plus étroit qu’elle peut afficher. Le signe caractéristique est un spread qui reste au seuil d’un cent pendant la majeure partie de la séance. Le graphique ci-dessous relève une fois par seconde le meilleur bid et la meilleure offre de huit valeurs bien connues pendant la séance régulière du mercredi 5 août 2026. Il mesure ensuite la largeur moyenne de ce spread et la part de la séance passée exactement à un cent.

WITH per_second AS
(
    SELECT
        ticker,
        toDateTime(sip_timestamp)  AS quote_second,
        max(toFloat64(bid_price))  AS best_bid,
        min(toFloat64(ask_price))  AS best_ask
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'PFE', 'F', 'GS')
      AND sip_timestamp >= '2026-08-05 13:30:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-08-05 20:00:00'
      AND bid_price > 0
      AND ask_price > 0
    GROUP BY ticker, quote_second
)
SELECT
    ticker                                                          AS symbol,
    round(avg(best_ask - best_bid) * 100, 2)                        AS avg_quoted_spread_cents,
    round(100 * countIf(best_ask - best_bid < 0.011) / count(), 1)  AS time_at_penny_floor_pct
FROM per_second
WHERE best_ask > best_bid
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_quoted_spread_cents ASC

Parmi les 8 valeurs, F affichait le spread coté moyen le plus étroit, à 1 cents, en restant au seuil d’un cent pendant 99.8% de la séance. À l’autre extrémité, GS affichait une moyenne de 69.55 cents, nettement au-dessus de la grille. Une valeur dont la moyenne dépasse légèrement un cent ne peut pas réduire davantage son spread tant que la grille reste fixée à un cent. C’est précisément la population que le test à 0,015 dollar vise à identifier.

Le cours de l’action constitue l’autre élément du calcul. Un cent représente un montant fixe et une fraction variable de la valeur de l’action.

SELECT
    ticker                                                  AS symbol,
    concat('$', toString(round(toFloat64(max(close)), 2)))  AS closing_price,
    round(100 / toFloat64(max(close)), 2)                   AS one_cent_in_bps
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE date = '2026-08-05'
  AND ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'PFE', 'F', 'GS')
GROUP BY ticker
ORDER BY one_cent_in_bps DESC

Un cent sur F, qui a clôturé à $14.13, représente 7.08 points de base du cours de l’action. Le même cent sur GS, à $1060.38, représente 0.09 points de base. Un point de base correspond à un centième de pour cent. Plus le cours est bas et le volume élevé, plus le cent fixe représente une part importante de la transaction. C’est le mécanisme décrit de manière générale dans notre guide sur le bid-ask spread.

Comment le spread coté moyen pondéré dans le temps est-il mesuré ?

La règle amendée définit cette statistique en une seule phrase :

« la différence moyenne en dollars entre le NBB et le NBO pendant les heures de cotation régulières, chaque occurrence d’un NBB et d’un NBO distincts étant pondérée par la durée pendant laquelle la cotation est restée le NBB ou le NBO »
17 CFR 242.612, tel qu’amendé par le Release No. 34-101070, adopté le 18 septembre 2024

Cette phrase contient quatre éléments essentiels. Le NBB et le NBO sont le meilleur bid national et la meilleure offre nationale, c’est-à-dire le bid le plus élevé et l’offre la plus basse affichés sur l’ensemble des places de marché. Ils sont expliqués dans notre guide sur le NBBO. Les heures de cotation régulières limitent la mesure à la séance de 9 h 30 à 16 h 00, heure de l’Est. Une nouvelle observation commence chaque fois que l’un des deux côtés de la cotation change. Enfin, la pondération se fait selon le temps écoulé, et non selon le nombre de cotations : un spread qui reste inchangé pendant une heure compte pour une heure, tandis qu’un spread qui ne dure qu’une milliseconde compte pour une milliseconde.

Une moyenne seule ne montre pas la répartition. Le graphique ci-dessous indique où la cotation s’est effectivement située, en présentant la part de la séance pendant laquelle chaque valeur est restée à un cent, à deux cents ou à un niveau supérieur.

WITH per_second AS
(
    SELECT
        ticker,
        toDateTime(sip_timestamp)  AS quote_second,
        max(toFloat64(bid_price))  AS best_bid,
        min(toFloat64(ask_price))  AS best_ask
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'F', 'GS')
      AND sip_timestamp >= '2026-08-05 13:30:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-08-05 20:00:00'
      AND bid_price > 0
      AND ask_price > 0
    GROUP BY ticker, quote_second
),
graded AS
(
    SELECT
        ticker,
        least(toUInt16(round((best_ask - best_bid) * 100)), 5) AS spread_cents
    FROM per_second
    WHERE best_ask > best_bid
),
totals AS
(
    SELECT
        ticker,
        count() AS quoted_seconds
    FROM graded
    GROUP BY ticker
),
shares AS
(
    SELECT
        g.ticker                        AS ticker,
        g.spread_cents                  AS spread_cents,
        count() / any(t.quoted_seconds) AS time_share
    FROM graded AS g
    INNER JOIN totals AS t ON t.ticker = g.ticker
    GROUP BY g.ticker, g.spread_cents
)
SELECT
    if(spread_cents >= 5,
       '5 cents or wider',
       concat(toString(spread_cents), if(spread_cents = 1, ' cent', ' cents'))) AS quoted_spread,
    round(100 * sumIf(time_share, ticker = 'AAPL'), 1) AS aapl_pct,
    round(100 * sumIf(time_share, ticker = 'F'), 1)    AS f_pct,
    round(100 * sumIf(time_share, ticker = 'GS'), 1)   AS gs_pct
FROM shares
GROUP BY spread_cents
ORDER BY spread_cents ASC

Lisez la première ligne. Un spread coté de 1 cent a couvert 68.9% de la séance d’AAPL, 99.8% de celle de F et 0.3% de celle de GS. Une valeur dont le poids se concentre dans cette première catégorie reste contrainte par la grille, et son spread coté moyen pondéré dans le temps se situe juste au-dessus d’un cent, quelles que soient les autres évolutions intraday. Une valeur dont le poids se situe dans les catégories de spreads plus larges affiche une moyenne supérieure et ne franchit pas le seuil de 0,015 dollar.

Le moment où la cotation reste au seuil minimal compte autant que sa fréquence. La même mesure, répartie par tranches de quinze minutes et prolongée avant et après les deux limites de la séance :

WITH per_second AS
(
    SELECT
        ticker,
        toDateTime(sip_timestamp, 'America/New_York') AS quote_second,
        max(toFloat64(bid_price))                     AS best_bid,
        min(toFloat64(ask_price))                     AS best_ask
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'F')
      AND sip_timestamp >= '2026-08-05 13:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-08-05 20:30:00'
      AND bid_price > 0
      AND ask_price > 0
    GROUP BY ticker, quote_second
)
SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(quote_second, INTERVAL 15 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(100 * countIf(ticker = 'AAPL' AND best_ask - best_bid < 0.011)
              / countIf(ticker = 'AAPL'), 1) AS aapl_floor_pct,
    round(100 * countIf(ticker = 'F' AND best_ask - best_bid < 0.011)
              / countIf(ticker = 'F'), 1)    AS f_floor_pct
FROM per_second
WHERE best_ask > best_bid
GROUP BY toStartOfInterval(quote_second, INTERVAL 15 MINUTE)
HAVING countIf(ticker = 'AAPL') > 0 AND countIf(ticker = 'F') > 0
ORDER BY toStartOfInterval(quote_second, INTERVAL 15 MINUTE) ASC

Le graphique commence à 09:00, heure de l’Est, avant la séance régulière. AAPL reste alors au seuil d’un cent pendant 1.6% du temps. Il se termine à 16:15, heure de l’Est, après la clôture, à 5.1%. Entre ces deux points, la courbe monte puis reste proche de son plafond pendant les heures prises en compte par la règle. Le creux observé au tout début de la séance régulière est une configuration courante, décrite dans pourquoi les spreads s’élargissent à l’ouverture.

Qui attribue le tick size et à quelle fréquence peut-il changer ?

La primary listing exchange, c’est-à-dire la place de marché sur laquelle l’action est cotée, mesure le spread coté moyen pondéré dans le temps et attribue l’incrément. La règle fixe les deux calendriers. Les périodes d’évaluation vont de janvier à mars et de juillet à septembre. L’incrément défini à partir de la mesure de janvier à mars s’applique du premier jour ouvré de mai au dernier jour ouvré d’octobre. Celui défini à partir de la mesure de juillet à septembre s’applique du premier jour ouvré de novembre au dernier jour ouvré d’avril.

Chaque action dispose donc de deux dates d’attribution par an, avec une période de validité de six mois pour chaque attribution. Une valeur peut passer de la grille d’un cent à celle d’un demi-cent en mai, puis revenir à un cent en novembre, mais pas plus souvent. Un titre qui devient une action NMS au milieu d’une période d’application, par exemple à l’occasion d’une nouvelle cotation, se voit attribuer un incrément de 0,01 dollar jusqu’à la prochaine période d’évaluation.

Ce que le Tick Size Pilot de 2016 à 2018 a montré

L’expérience la plus proche d’une mesure contrôlée du tick size sur le marché américain a testé l’effet inverse. La Commission a approuvé le plan du Tick Size Pilot le 6 mai 2015. Ses règles de cotation et de négociation se sont appliquées du 3 octobre 2016 à la fin de la séance du 28 septembre 2018. Les valeurs éligibles devaient remplir les trois critères suivants :

• une capitalisation boursière inférieure ou égale à 3 milliards de dollars ;
• un cours de clôture d’au moins 2,00 dollars ;
• un volume quotidien moyen consolidé inférieur ou égal à un million d’actions.

Ces valeurs ont été réparties entre un groupe témoin et trois groupes tests d’environ 400 actions chacun. Un groupe test cotait par incréments de 0,05 dollar tout en continuant à exécuter les transactions par incréments d’un cent. Le deuxième cotait et exécutait les transactions par incréments de cinq cents. Le troisième ajoutait une obligation d’exécution sur les transactions, qui imposait aux trading centers d’acheminer les ordres vers les cotations affichées plutôt que de les apparier en interne au même prix. Les spreads cotés des groupes tests se sont élargis pendant la période du pilote. Les analyses publiées ensuite ont mesuré des coûts de négociation plus élevés et une liquidité plus faible dans les groupes tests que dans le groupe témoin sur la même période. Le pilote a élargi la grille pour des valeurs qui n’y étaient pas contraintes. L’amendement sur le demi-cent resserre la grille pour les valeurs qui le sont.

À quoi ressemble une attribution d’un demi-cent sur un écran de détail ?

Pour une action à laquelle un incrément de 0,005 dollar est attribué, une cotation à 24,315 dollars peut être affichée. Aujourd’hui, ce même intérêt doit être arrondi à 24,31 ou 24,32 dollars. Le spread visible sur l’écran d’un broker peut donc être de la moitié d’un cent au lieu d’un cent entier pour les valeurs concernées. Le midpoint utilisé pour mesurer l’amélioration du prix repose également sur une grille plus fine. La question de savoir si le spread coté moyen de ces valeurs se réduira une fois l’attribution en vigueur relève d’une mesure empirique, selon la même méthode que celle utilisée dans les graphiques ci-dessus.

Le même texte a abaissé le plafond des access fees, c’est-à-dire le montant maximal qu’une place de marché peut facturer pour retirer une cotation affichée. Ce sujet est traité dans notre guide sur les maker-taker fees et les rebates. Il a également accéléré la publication des ordres odd lot à meilleur prix, décrite dans pourquoi les odd lots ne déterminent pas le NBBO.

FAQ

Qu’est-ce qu’un tick size d’un demi-cent ?

Un tick size d’un demi-cent est un incrément minimal de cotation de 0,005 dollar : le plus petit montant par lequel une cotation affichée ou un ordre sur cette action peut varier. La Rule 612 amendée de la SEC l’attribue aux actions NMS cotées à 1,00 dollar ou plus dont le spread coté moyen pondéré dans le temps est inférieur ou égal à 0,015 dollar pendant la période d’évaluation. Toutes les autres actions cotées à 1,00 dollar ou plus restent sur une grille de 0,01 dollar.

Quelles actions sont éligibles au tick size de 0,005 dollar ?

Celles dont le spread coté reste déjà proche d’un cent. Le test porte sur un spread coté moyen pondéré dans le temps inférieur ou égal à 0,015 dollar sur la période d’évaluation, mesuré par la primary listing exchange. Les valeurs affichant un volume élevé et un cours plus bas sont les candidates habituelles, comme le montrent les graphiques ci-dessus.

Quand les tick sizes d’un demi-cent entreront-ils en vigueur ?

La mise en conformité avec l’incrément minimal de cotation amendé est actuellement fixée au premier jour ouvré de novembre 2027, conformément au Release No. 34-105656 publié le 11 juin 2026. La date initiale était le premier jour ouvré de novembre 2025. Elle a été repoussée deux fois.

Qui décide du tick size d’une action ?

La primary listing exchange. Elle mesure le spread coté moyen pondéré dans le temps pendant la période d’évaluation, de janvier à mars ou de juillet à septembre, puis attribue un incrément de 0,01 ou de 0,005 dollar pour la période d’application de six mois suivante. Une action NMS nouvellement cotée se voit attribuer un incrément de 0,01 dollar.

Chaque graphique contient la requête SQL complète sous-jacente. Dépliez-en un pour voir comment le chiffre a été calculé. Pour mesurer le spread coté d’une valeur que vous suivez, formulez votre question en anglais courant sur le terminal Strasmore.