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Deep Dives · Matt ConnorBy Matt Connor · · Updated 2026-08-08

Rule 605与606报告怎么看

了解Rule 605如何评估成交质量，以及Rule 606如何披露订单路由、有效价差和每百股付款，快速判断券商订单去了哪里。

规则605和规则606是两项公开披露文件，用于说明美国股票订单是如何被处理的。规则605报告由执行订单的市场中心发布，用于评估执行质量，包括有效价差、价格改善、执行速度和成交率，并按订单类型和订单规模分别列示。规则606报告由您的经纪商发布，披露客户订单被转送至哪些交易场所，以及经纪商因将订单转送至这些场所而获得了多少报酬。

这两份文件都属于汇总数据。它们都无法告诉您某个特定周二下午的一笔订单具体是如何成交的。阅读这两份文件时，最重要的是始终牢记这一点。

什么是 Rule 605 报告？

Rule 605 属于 Regulation NMS，这是 SEC 关于上市股票报价和交易发布及联通方式的规则体系。每个接收受监管订单的市场中心，都会按月发布机器可读文件。文件按每只股票、每种订单类型和每个订单规模区间分别列出一行。这里的市场中心包括交易所、用自有账户撮合零售订单的批发商、另类交易系统，以及其他执行订单的交易场所。

每一行都是对应区间成交情况的评分卡：

  • 平均有效价差：执行价格与订单到达时有效报价中点之间距离的两倍。
  • 平均实现价差：在成交后的一小段时间测量同一距离，用于显示交易完成后价格移动了多远。
  • 价格改善：以优于报价的价格成交的受监管股份比例，以及每股平均节省金额。
  • 执行速度和成交率：从收到订单到执行的平均时间，以及未立即成交的挂单最终成交或被取消的频率。

605 报告不包含任何付款信息，也不会列出您的经纪商名称。它评估的是交易场所。

什么是Rule 606报告？在哪里可以找到自己的报告？

Rule 606报告评估的是订单路由决策。每家处理客户订单的券商都必须按季度发布报告，通常在季度结束后一个月内公布。报告分为标普500指数成分股、其他上市股票和上市期权三类。对于每一类，报告都会列出获得非指定路由订单最多的交易场所、各自接收的订单比例，以及券商收到或支付的净额。非指定路由订单是指客户没有指定交易场所的订单，几乎涵盖所有零售交易。

查找报告通常只需大约一分钟：将券商名称与“606 report”一并搜索，或在券商网站上查找监管披露页面或订单路由页面。建议按以下顺序阅读：

  1. 查看您交易所属类别的交易场所列表。通常，四五个名称就覆盖了大部分订单流。
  2. 查看每个交易场所内的订单类型构成：市价单、可成交限价单、不可成交限价单及其他订单。
  3. 查看付款栏。股票以每百股的美分数报价，期权以每张合约的美分数报价。
  4. 阅读下方的重大事项说明。券商会在其中用通俗英语说明其与各交易场所之间的安排。

还有一份大多数读者从未索取过的文件。根据Rule 606中有关个别客户披露的规定，客户可以要求获得一份报告，涵盖其本人过去六个月的非指定路由订单，并列出每笔订单所进入的交易场所。这份报告反映的是您本人的订单。季度报告则从不针对个人客户。

如何解读支付栏而不过度解读

支付金额按每百股列示。假设每百股支付15美分：100股订单为经纪商带来15美分，1,000股订单则带来1.50美元。期权支付金额按每张合约报价，计量尺度不同，因此不能直接比较这两栏。

这个数字有两点限制。首先，它是所有客户和季度内所有订单的平均值，因此无法据此还原任何单笔成交。其次，单独看支付金额无法说明成交质量：接收订单场所的执行统计数据在该场所的605文件中，而不在经纪商的606文件中。交易股票的成本涵盖账单的其余部分。

有效价差与报价价差是什么关系？

报价价差是指订单到达时，全国最佳买价与全国最佳卖价之间的距离，即NBBO。有效价差是成交价与同一报价中点之间距离的两倍。用后者除以前者，即可得到有效价差与报价价差之比。这是执行质量分析师首先关注的指标。该比率低于100%，意味着平均成交价落在报价价差内部。

下方的面板根据原始逐笔数据重建了这一计算：统计2026年6月17日交易时段中一小时内的每笔AAPL成交，并将其与成交发生时有效的报价进行匹配，再按成交规模分组。基点是百分之一的百分之一，可在不同价格水平之间进行合理比较。

查询按交易规模比较AAPL有效价差与报价价差
每个数字背后的完整 SQL
SELECT
    size_bucket,
    round(avg(quoted_bps), 2)                            AS avg_quoted_spread_bps,
    round(avg(effective_bps), 2)                         AS avg_effective_spread_bps,
    round(100 * avg(effective_bps) / avg(quoted_bps), 1) AS eq_over_q_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(t.size < 100,  '1 to 99 (odd lot)',
                t.size < 500,  '100 to 499',
                t.size < 2000, '500 to 1,999',
                               '2,000 and up')                                AS size_bucket,
        multiIf(t.size < 100, 1, t.size < 500, 2, t.size < 2000, 3, 4)         AS bucket_order,
        10000 * (q.ask - q.bid) / ((q.ask + q.bid) / 2)                        AS quoted_bps,
        10000 * 2 * abs(t.price - ((q.ask + q.bid) / 2)) / ((q.ask + q.bid) / 2) AS effective_bps
    FROM
    (
        SELECT ticker, sip_timestamp, toFloat64(price) AS price, size
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:00:00'
          AND size > 0
          AND price > 0
    ) AS t
    ASOF JOIN
    (
        SELECT ticker, sip_timestamp, toFloat64(bid_price) AS bid, toFloat64(ask_price) AS ask
        FROM global_markets.cache_stocks_quotes
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:45:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:00:00'
          AND bid_price > 0
          AND ask_price > bid_price
    ) AS q
    ON t.ticker = q.ticker AND t.sip_timestamp >= q.sip_timestamp
)
WHERE effective_bps < 200 AND quoted_bps < 200
GROUP BY size_bucket, bucket_order
ORDER BY bucket_order
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在1 to 99 (odd lot)分组中，报价价差平均为1.19个基点，有效价差平均为1.1，相当于报价价差的92.5%。2,000 and up分组为117.6%。真正的605文件会以订单接收时的报价为基准，并使用交易场所自身记录的时间戳。本面板使用成交发生时有效的报价，这是从公开逐笔数据中获得的最接近替代值。

为何要以接收时的NBBO作为价格改善基准

冻结接收时点的基准很重要，因为NBBO并非固定不变。它会在交易日内持续更新，其买卖价差也会随时间变化。

查询AAPL报价价差随交易时段变化，2026年6月17日
每个数字背后的完整 SQL
SELECT
    formatDateTime(
        toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE),
        '%H:%i')                                                      AS et_time,
    round(avg(toFloat64(ask_price - bid_price)) * 100, 2)             AS avg_spread_cents,
    round(avg(10000 * toFloat64(ask_price - bid_price)
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= '2026-06-17 11:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-17 22:00:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
  AND toFloat64(ask_price - bid_price) < 5
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time
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07:00时段的平均价差为16.95美分。到11:00时，平均价差为3.32美分，即1.11个基点；最后一个时段17:30的平均价差为15.85美分。在全部22个半小时区间中，曲线在开盘和收盘两个时段最宽，在日中最窄。第一时段到达的订单与上午中段到达的订单，采用的是两把不同的标尺。因此，605项统计数据只有在同一股票、同一订单类型和同一月份内才具有可比性。

为什么市价单和可成交限价单属于不同类别

市价单会接受当时可获得的任何价格。可成交限价单设有价格上限，且该价格恰好达到或穿过报价的另一侧。因此，在市场价格未脱离该上限前，它的表现类似市价单；一旦市场价格脱离上限，订单就会转为挂单，或因未成交而到期。两者的成交率和成交速度不同。若将两者混在一起，较强的限价单统计数据就可能美化某个交易场所处理市价单的表现。Rule 605将两者分开统计，也将报价内、报价上及报价附近定价的限价单分别统计。我们的市价单与限价单指南从下单角度介绍了同一项权衡。

订单规模分组，以及2024年的变化

自605规则实施以来，报告一直按订单规模组织，因为100股订单与10,000股订单并不是可比事件。最初的分组从100股起步，因此零碎股订单（少于100股的订单）完全未被纳入报告。在现代交易行情中，这是一个很大的遗漏。

查询AAPL成交按交易规模分布，2026年6月17日
每个数字背后的完整 SQL
SELECT
    size_bucket,
    round(100 * trade_count / sum(trade_count) OVER (), 2) AS pct_of_trades,
    round(100 * shares / sum(shares) OVER (), 2)           AS pct_of_shares
FROM
(
    SELECT
        multiIf(size < 100,  '1 to 99 (odd lot)',
                size < 500,  '100 to 499',
                size < 2000, '500 to 1,999',
                size < 5000, '2,000 to 4,999',
                             '5,000 and up') AS size_bucket,
        min(size)                            AS min_size,
        count()                              AS trade_count,
        sum(size)                            AS shares
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 11:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-17 22:00:00'
      AND size > 0
    GROUP BY size_bucket
)
ORDER BY min_size
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1 to 99 (odd lot)分组占当日AAPL成交笔数的88.94%，但对应的股票数量占22.76%。另一端的5,000 and up分组占成交笔数的0.02%，对应的股票数量占48.92%。如果报告跳过第一行，当日成交中很大一部分就不会被统计。

SEC于2024年修订了605规则，这是该规则生效以来首次进行大幅重写。零碎股和零碎股数量被纳入范围；规模类别在股数之外，也按订单金额重新构建；成交时间以更细的时间单位计量；规模较大的零售经纪商如今也会自行发布报告，而不再依赖交易场所提交的文件。修订后的版本还附有通俗语言摘要。报告格式会随修订版本变化，但核心概念保持不变：收到订单时的基准价格、规模分组、订单类型和有效价差。

付款的来源

只有当某个交易场所希望获得订单流时，付款换订单流这一项才会存在。零售订单大多不在交易所内成交，而是由批发商执行。批发商支付费用，以获得执行这些订单的权利。在交易所外处理的成交记录，会报告给 FINRA 的交易报告设施，而不是交易所行情带。

查询报送至FINRA设施的2026年6月成交量占比
每个数字背后的完整 SQL
SELECT
    off.ticker                                                      AS ticker,
    round(100 * sum(off.off_exchange_volume) / sum(cons.volume), 1) AS off_exchange_pct,
    count()                                                         AS days_matched
FROM
(
    SELECT date, ticker, max(total_volume) AS off_exchange_volume
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
      AND date >= '2026-06-01'
      AND date <= '2026-06-30'
    GROUP BY date, ticker
) AS off
INNER JOIN
(
    SELECT date, ticker, max(volume) AS volume
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
      AND date >= '2026-06-01'
      AND date <= '2026-06-30'
    GROUP BY date, ticker
) AS cons ON off.date = cons.date AND off.ticker = cons.ticker
GROUP BY ticker
ORDER BY off_exchange_pct DESC
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在 20 个2026年6月交易日中，NVDA 将其合并成交量中的 36.1% 通过这些设施完成。在所统计的 5 个标的中，这一比例最高。KO 位于该组的另一端，比例为 25.2%。批发商以及撮合机构订单的暗池，都在这一场外成交类别中开展业务。

付款栏背后的经济机制，是做市商如何赚钱这一主题。批发商可从能够准确报价的订单流中赚取价差，并将其中一部分以价格改善的形式返还，再将另一部分作为付款换订单流支付给经纪商。605规则衡量返还给客户的部分。606规则披露支付给经纪商的部分。将两者并列阅读，是零售交易者审查这一安排最接近审计的一种方式。

数据说明与方法
  • 三个行情面板固定对应一个过去的交易日，即2026年6月17日，因此本页数据不会随行情变化。
  • 有效价差面板通过 as of 连接，将每笔成交与最近公布的报价匹配；剔除买价为零或买卖价倒挂的报价；剔除成交价偏离中点超过1%的成交；并剔除价差超过中点2%的报价。这些属于延迟报告或乱序报告。
  • 本页价差按每笔成交和每次报价更新分别计算平均值，未加权。605文件按股数加权，因此其数据会更多地受到大额订单影响。
  • FINRA的交易报告设施记录在交易所外执行的交易。份额面板将设施报告的成交量除以同一ticker和交易日的合并成交量，并对每个ticker和日期取最大值，以去除重复行。

常见问题

Rule 605 与 Rule 606 有何区别？

Rule 605 由执行订单的市场中心发布，用于衡量执行质量，包括有效价差、价格改善幅度和执行速度。Rule 606 由经纪商发布，披露订单被路由至哪些市场，以及经纪商收取了多少款项。前者评估成交结果，后者评估路由决策。

如何查找经纪商的 Rule 606 报告？

将经纪商名称与“606 report”一并搜索，或打开其网站上的监管披露页面或订单路由页面。报告按季度发布，通常会在季度结束后一个月内上线。大多数大型经纪商会保留数年的历史报告。

有效价差与报价价差的比率达到多少才算理想？

没有统一标准。只有在比较同一月份内、处理相同股票、订单类型和规模区间的其他市场时，这一比率才有参考意义。比率低于100%意味着，按订单收到时的报价价差衡量，平均成交价落在报价价差之内。

Rule 606 报告会告诉我自己的订单被路由到哪里吗？

不会。季度报告是所有客户订单的汇总。Rule 606 另行赋予客户权利，要求经纪商提供涵盖其本人过去六个月非指定路由订单的个性化报告。该报告会列出每笔订单对应的市场。

Rule 605 最近有变化吗？

有。SEC 于2024年修订了该规则，将零股和碎股纳入范围，重新划分订单规模类别，增加更细化的时间指标，并要求大型零售经纪商与市场中心同步发布报告。

上方每个面板下方都附有完全一致的 SQL，您可以查看每个数字的计算方式。在 Strasmore 终端上，您可以针对任何股票和过去的任何交易时段，重新计算相同的有效价差。

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