Rule 605 vs 606: Execution Quality Reports

Ang Rule 605 at Rule 606 ang dalawang public disclosure na nagpapakita kung paano pinangasiwaan ang isang US stock order. Ang Rule 605 report ay mula sa market center na nag-execute ng order at sumusukat sa execution quality: effective spread, price improvement, bilis ng execution, at fill rates, na hinahati ayon sa uri at laki ng order. Ang Rule 606 report naman ay mula sa iyong broker at naglalahad kung saan ni-route ang mga customer order at kung magkano ang natanggap na bayad ng broker sa pagpapadala ng mga ito roon.

Mga aggregate ang dalawang dokumento. Hindi masasabi ng alinman sa mga ito kung ano ang nangyari sa fill mo sa isang partikular na Tuesday afternoon. Ang pagkilala sa pagkakaibang ito ang pinakamahalagang pananaw na maaari mong dalhin sa pagsusuri ng alinmang file.

Ano ang Rule 605 report?

Bahagi ang Rule 605 ng Regulation NMS, ang rulebook ng SEC na sumasaklaw sa kung paano inilalathala at pinag-uugnay ang mga quote at trade sa mga nakalistang stock. Ang bawat market center na tumatanggap ng mga saklaw na order ay naglalathala buwan-buwan ng machine-readable file na may isang row para sa bawat stock, uri ng order, at bucket ng laki ng order. Ang market center ay maaaring isang exchange, wholesaler na kumukumpleto ng retail orders mula sa sarili nitong account, alternative trading system, o iba pang venue na nag-e-execute ng mga order.

Ang bawat row ay scorecard para sa mga fill sa bucket na iyon:

• Average effective spread: dalawang beses ng pagitan mula sa execution price hanggang sa midpoint ng quote na umiiral nang dumating ang order.
• Average realized spread: parehong pagitan, ngunit sinusukat makalipas ang maikling panahon mula sa fill. Ipinapakita nito kung gaano kalayo gumalaw ang presyo matapos makumpleto ang trade.
• Price improvement: bahagi ng mga covered share na na-fill sa presyong mas maganda kaysa sa quote, kasama ang average na halagang natipid sa bawat share.
• Speed at fill rates: average na oras mula sa pagtanggap hanggang sa execution, at kung gaano kadalas na-fill o na-cancel ang mga resting order.

Walang binabanggit na payments o pangalan ng broker mo sa 605 report. Sinusukat nito ang performance ng venue.

Ano ang Rule 606 report, at saan ko makikita ang sa akin?

Sa halip, sinusuri ng Rule 606 ang desisyon kung saan ipinadala ang order. Bawat broker na humahawak ng mga order ng customer ay naglalathala ng quarterly report, karaniwan sa loob ng isang buwan matapos ang quarter-end. Hinahati ito sa S&P 500 stocks, iba pang listed stocks, at listed options. Para sa bawat grupo, tinutukoy nito ang mga venue na nakatanggap ng pinakamalaking bahagi ng non-directed orders—mga order kung saan walang piniling venue ang customer, na sumasaklaw sa halos lahat ng retail activity—ang porsiyentong ipinadala sa bawat isa, at ang net payment na natanggap o binayaran.

Mga isang minuto lang ang kailangan para mahanap ito: hanapin ang pangalan ng broker kasama ang “606 report,” o tingnan ang regulatory disclosures o order routing page sa website nito. Basahin ito sa ganitong pagkakasunod-sunod:

1. Ang listahan ng venue para sa grupong tine-trade mo. Karaniwang sapat na ang apat o limang pangalan para masaklaw ang malaking bahagi ng flow.
2. Ang hati ayon sa order type sa loob ng bawat venue: market, marketable limit, non-marketable limit, at iba pa.
3. Ang payment column, na ipinapakita sa cents bawat hundred shares para sa stocks at cents bawat contract para sa options.
4. Ang material aspects narrative sa ibaba, kung saan inilalarawan ng broker sa payak na English ang arrangement nito sa bawat venue.

May isa pang document na halos walang humihingi. Sa ilalim ng individual disclosure na bahagi ng Rule 606, maaaring humiling ang customer ng report na sumasaklaw sa huling six months ng sarili niyang non-directed orders at nagtutukoy sa venue na tumanggap ng bawat isa. Tungkol sa iyo ang report na iyon. Hindi kailanman personal sa iyo ang quarterly report.

Paano basahin ang payment column nang hindi ito labis na binibigyang-kahulugan

Ipinapahayag ang mga payment sa bawat isandaang shares. Gamitin ang hypothetical rate na 15 cents sa bawat isandaang shares: ang order na 100 shares ay magbibigay sa broker ng 15 cents, habang ang order na 1,000 shares ay magbibigay ng $1.50. Ang payments sa options ay naka-quote sa bawat contract at nasa ibang scale, kaya hindi dapat direktang paghambingin ang dalawang column.

May dalawang limitasyon ang figure na ito. Una, average ito para sa lahat ng customer at lahat ng order sa quarter, kaya hindi matutukoy mula rito ang payment sa anumang indibidwal na fill. Ikalawa, walang sinasabi ang payment lamang tungkol sa kalidad ng execution: nasa 605 file ng venue na tumanggap ng order ang execution statistics, hindi sa 606 file ng broker. Saklaw ng Magkano ang gastos sa pag-trade ng stock ang natitirang bahagi ng kabuuang gastos.

Ano ang effective spread kumpara sa quoted spread?

Ang quoted spread ay ang agwat sa pagitan ng national best bid at national best offer nang dumating ang order, ang NBBO. Ang effective spread ay dalawang beses ng distansya mula sa fill price hanggang sa midpoint ng parehong quote. Kapag hinati ang ikalawa sa una, makukuha ang effective-over-quoted ratio, ang unang sukatan na tinitingnan ng execution quality analyst. Ang reading na mas mababa sa 100% ay nangangahulugang ang average fill ay nasa loob ng quoted spread.

Muling binubuo ng panel sa ibaba ang kalkulasyong ito mula sa raw ticks: bawat AAPL print sa loob ng isang oras ng June 17, 2026 session, itinugma sa quote na umiiral nang ma-print ito, at pinangkat ayon sa size bucket. Ang basis points ay hundredths of a percent, kaya patas ang paghahambing sa magkakaibang price level.

SELECT
    size_bucket,
    round(avg(quoted_bps), 2)                            AS avg_quoted_spread_bps,
    round(avg(effective_bps), 2)                         AS avg_effective_spread_bps,
    round(100 * avg(effective_bps) / avg(quoted_bps), 1) AS eq_over_q_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(t.size < 100,  '1 to 99 (odd lot)',
                t.size < 500,  '100 to 499',
                t.size < 2000, '500 to 1,999',
                               '2,000 and up')                                AS size_bucket,
        multiIf(t.size < 100, 1, t.size < 500, 2, t.size < 2000, 3, 4)         AS bucket_order,
        10000 * (q.ask - q.bid) / ((q.ask + q.bid) / 2)                        AS quoted_bps,
        10000 * 2 * abs(t.price - ((q.ask + q.bid) / 2)) / ((q.ask + q.bid) / 2) AS effective_bps
    FROM
    (
        SELECT ticker, sip_timestamp, toFloat64(price) AS price, size
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:00:00'
          AND size > 0
          AND price > 0
    ) AS t
    ASOF JOIN
    (
        SELECT ticker, sip_timestamp, toFloat64(bid_price) AS bid, toFloat64(ask_price) AS ask
        FROM global_markets.cache_stocks_quotes
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:45:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:00:00'
          AND bid_price > 0
          AND ask_price > bid_price
    ) AS q
    ON t.ticker = q.ticker AND t.sip_timestamp >= q.sip_timestamp
)
WHERE effective_bps < 200 AND quoted_bps < 200
GROUP BY size_bucket, bucket_order
ORDER BY bucket_order

Sa 1 to 99 (odd lot) bucket, nag-average ng 1.19 basis points ang quoted spread at nag-average naman ng 1.1 ang effective spread. Katumbas ito ng 92.5% ng quoted spread. Nagtala ang 2,000 and up bucket ng 117.6%. Sinusukat ng isang totoong 605 file ang spread kumpara sa quote nang matanggap ang order, na may timestamp mula mismo sa venue. Ginagamit ng panel na ito ang quote na umiiral sa oras ng print, ang pinakamalapit na available na kapalit batay sa pampublikong tape data.

Bakit sinusukat ang price improvement kumpara sa NBBO sa oras ng pagtanggap

Mahalagang i-freeze ang benchmark sa oras ng pagtanggap dahil hindi fixed ang NBBO. Patuloy itong nire-republish sa buong trading day, at nagbabago ang lapad nito habang lumilipas ang oras.

SELECT
    formatDateTime(
        toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE),
        '%H:%i')                                                      AS et_time,
    round(avg(toFloat64(ask_price - bid_price)) * 100, 2)             AS avg_spread_cents,
    round(avg(10000 * toFloat64(ask_price - bid_price)
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= '2026-06-17 11:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-17 22:00:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
  AND toFloat64(ask_price - bid_price) < 5
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

Ang 07:00 bucket ay may average na lapad na 16.95 cents. Pagsapit ng 11:00, ang average ay 3.32 cents, o 1.11 basis points, at ang huling bucket sa 17:30 ay may average na 15.85 cents. Sa lahat ng 22 half-hour bucket, pinakamalawak ang curve sa dalawang dulo ng araw at pinakamakitid sa kalagitnaan. Magkaibang benchmark ang ginagamit sa pag-grade sa order na dumating sa unang bucket at sa order na dumating sa kalagitnaan ng umaga. Kaya maihahambing lamang ang 605 statistics kapag pareho ang stock, order type, at buwan.

Bakit magkaiba ang kategorya ng market orders at marketable limit orders

Tinatanggap ng market order ang anumang available na presyo. May price cap ang marketable limit order na nasa kabilang panig ng quote o lumalagpas dito, kaya kumikilos itong parang market order hanggang sa sandaling lumayo ang market mula sa cap. Sa puntong iyon, mananatili itong naka-post o mag-e-expire nang hindi na-fill. Magkaiba ang fill rate at bilis ng mga ito. Kung pagsasamahin ang mga ito, maaaring magmukhang mas mahusay ang market order handling ng isang venue dahil sa matataas na statistics ng limit orders. Pinaghihiwalay ng Rule 605 ang mga ito, kasama ang limit orders na may presyo sa loob, katumbas, at malapit sa quote. Tinutukoy ng aming gabay sa market orders kumpara sa limit orders ang parehong trade-off mula sa panig ng order entry.

Mga bucket ng laki ng order, at ang mga nagbago noong 2024

Palaging nakaayos ang 605 ayon sa laki ng order, dahil hindi maihahambing ang isang order na 100 shares sa isang order na 10,000 shares. Nagsisimula noon ang mga orihinal na bucket sa 100 shares, kaya lubusang hindi kasama sa report ang odd lots, o mga order na mas mababa sa 100 shares. Sa modernong tape, malaking puwang iyon.

SELECT
    size_bucket,
    round(100 * trade_count / sum(trade_count) OVER (), 2) AS pct_of_trades,
    round(100 * shares / sum(shares) OVER (), 2)           AS pct_of_shares
FROM
(
    SELECT
        multiIf(size < 100,  '1 to 99 (odd lot)',
                size < 500,  '100 to 499',
                size < 2000, '500 to 1,999',
                size < 5000, '2,000 to 4,999',
                             '5,000 and up') AS size_bucket,
        min(size)                            AS min_size,
        count()                              AS trade_count,
        sum(size)                            AS shares
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 11:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-17 22:00:00'
      AND size > 0
    GROUP BY size_bucket
)
ORDER BY min_size

Ang 1 to 99 (odd lot) bucket ay kumakatawan sa 88.94% ng mga print ng AAPL sa session na iyon, habang katumbas ito ng 22.76% ng mga shares. Sa kabilang dulo, ang 5,000 and up bucket ay 0.02% ng mga print at 48.92% ng mga shares. Kung nilaktawan ng report ang unang row, malaking bahagi ng mga execution sa araw na iyon ang hindi naitala.

Inamyendahan ng SEC ang Rule 605 noong 2024. Ito ang unang malaking rebisyon mula nang ipatupad ang rule. Kasama na sa saklaw ang odd lots at fractional shares. Muling binuo ang mga kategorya ng laki batay sa order value, bukod sa share count. Mas pinong pagitan na ang ginagamit sa pagsukat ng execution time. Ang malalaking retail broker ay naglalathala na rin ngayon ng sarili nilang reports, sa halip na umasa sa filings ng venue. May plain-language summary din ang inamyendahang bersyon. Nagbabago ang mga format sa bawat rebisyon. Nanatili ang mahahalagang konsepto: ang benchmark sa oras ng pagtanggap, ang size bucket, ang order type, at ang effective spread.

Pinagmumulan ng mga bayad

Umiiral lamang ang payment for order flow line kapag nais ng isang venue ang order flow. Karamihan sa retail orders ay nati-trade sa labas ng exchanges, sa pamamagitan ng wholesalers na nagbabayad para sa karapatang mag-fill ng mga ito. Ang mga print na pinoproseso sa labas ng exchange ay iniuulat sa FINRA facilities sa halip na sa exchange tape.

SELECT
    off.ticker                                                      AS ticker,
    round(100 * sum(off.off_exchange_volume) / sum(cons.volume), 1) AS off_exchange_pct,
    count()                                                         AS days_matched
FROM
(
    SELECT date, ticker, max(total_volume) AS off_exchange_volume
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
      AND date >= '2026-06-01'
      AND date <= '2026-06-30'
    GROUP BY date, ticker
) AS off
INNER JOIN
(
    SELECT date, ticker, max(volume) AS volume
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
      AND date >= '2026-06-01'
      AND date <= '2026-06-30'
    GROUP BY date, ticker
) AS cons ON off.date = cons.date AND off.ticker = cons.ticker
GROUP BY ticker
ORDER BY off_exchange_pct DESC

Sa loob ng 20 June 2026 sessions, ipinadaan ng NVDA ang 36.1% ng consolidated volume nito sa mga pasilidad na iyon. Ito ang pinakamalaking bahagi sa mga 5 names na sinukat. Nasa kabilang dulo ng grupo ang KO, sa 25.2%. Dito sa off-exchange bucket nagnenegosyo ang mga wholesaler at ang mga dark pools na nagma-match ng institutional orders.

Ang economics sa likod ng payment column ang paksa ng kung paano kumikita ang market makers. Kumikita ang wholesaler ng spread sa order flow na tumpak nitong napepresyuhan. Ibinabalik nito ang bahagi bilang price improvement, at ipinapasa ang isa pang bahagi sa broker bilang payment for order flow. Sinusukat ng Rule 605 ang bahaging ibinabalik. Isiniwalat naman ng Rule 606 ang bahaging ipinapasa. Kapag binasa nang magkatabi, ang mga ito ang pinakamalapit na bagay sa audit ng retail trader para sa ganitong arrangement.

Mga Madalas Itanong

Ano ang pagkakaiba ng Rule 605 at Rule 606?

Ang Rule 605 ay inilalathala ng market center na nagpatupad ng order at sumusukat sa kalidad ng execution, kabilang ang effective spread, price improvement, at bilis. Ang Rule 606 naman ay inilalathala ng broker at naglalahad kung saan ipinadala ang mga order at anong bayad ang natanggap. Sinusuri ng una ang kalidad ng fill; sinusuri naman ng ikalawa ang desisyon sa routing.

Paano ko mahahanap ang Rule 606 report ng aking broker?

I-search ang pangalan ng broker kasama ang “606 report,” o buksan ang regulatory disclosures o order routing page sa website nito. Quarterly ang mga report at karaniwang pino-post sa loob ng isang buwan pagkatapos ng quarter end. Karamihan sa malalaking broker ay nag-iingat ng archives para sa ilang taon.

Ano ang magandang effective over quoted spread?

Walang iisang universal threshold. May saysay lamang ang ratio kapag ikinumpara sa ibang venue na humahawak sa parehong stock, uri at laki ng order, at parehong buwan. Ang reading na mas mababa sa 100% ay nangangahulugang ang average fill ay napunta sa loob ng quoted spread na sinukat noong matanggap ang order.

Sinasabi ba ng Rule 606 report kung saan ipinadala ang sarili kong order?

Hindi. Aggregate ang quarterly report at sumasaklaw ito sa lahat ng customer. Hiwalay na nagbibigay ang Rule 606 sa mga customer ng karapatang humiling ng individualized report para sa sarili nilang non-directed orders mula sa nakaraang six months. Tinutukoy ng report na iyon ang venue para sa bawat order.

May mga kamakailang pagbabago ba sa Rule 605?

Oo. Inamyendahan ito ng SEC noong 2024. Kabilang sa mga pagbabago ang pagsasama ng odd lots at fractional shares sa saklaw nito, muling pagbuo ng mga kategorya ng order size, pagdaragdag ng mas detalyadong timing measures, at pag-aatas sa mas malalaking retail broker na maglathala ng mga report kasabay ng mga venue.

May kalakip na eksaktong SQL sa ilalim ng bawat panel sa itaas, kaya makikita mo kung paano binilang ang bawat numero. Maaaring buuin muli ang parehong effective spread calculation para sa anumang stock at anumang nakaraang session sa Strasmore terminal.