Rule 605 বনাম 606: Execution Quality রিপোর্ট

Rule 605 এবং Rule 606 হলো দুটি জনসাধারণের জন্য প্রকাশিত প্রতিবেদন, যা দেখায় যুক্তরাষ্ট্রের কোনো শেয়ারের অর্ডার কীভাবে পরিচালিত হয়েছে। Rule 605 প্রতিবেদন প্রকাশ করে যে market center অর্ডারটি সম্পাদন করেছে। এতে execution quality-এর বিভিন্ন পরিমাপ দেওয়া হয়: effective spread, price improvement, execution speed এবং fill rate। তথ্যগুলো order type ও order size অনুযায়ী আলাদাভাবে দেখানো হয়। Rule 606 প্রতিবেদন আপনার broker প্রকাশ করে। এতে গ্রাহকের অর্ডারগুলো কোথায় পাঠানো হয়েছে এবং সেখানে পাঠানোর জন্য broker কী পারিশ্রমিক পেয়েছে, তা জানানো হয়।

উভয় নথিই সামগ্রিক তথ্যের ভিত্তিতে তৈরি। কোনো একটি মঙ্গলবার বিকেলে আপনার নির্দিষ্ট fill-এর ক্ষেত্রে কী ঘটেছিল, তার উত্তর কোনোটিই দিতে পারে না। দুটি বিষয়ের এই পার্থক্য মনে রাখাই এই প্রতিবেদনগুলো বিশ্লেষণের ক্ষেত্রে সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ।

Rule 605 রিপোর্ট কী?

Rule 605, Regulation NMS-এর অংশ। Regulation NMS হলো SEC-এর সেই নিয়মসমষ্টি, যেখানে তালিকাভুক্ত শেয়ারের কোট ও ট্রেড কীভাবে প্রকাশ এবং পরস্পরের সঙ্গে সংযুক্ত হবে তা নির্ধারণ করা হয়। Covered order গ্রহণকারী প্রতিটি market center মাসে একবার machine-readable ফাইল প্রকাশ করে। এতে প্রতিটি শেয়ার, order type এবং order size bucket-এর জন্য একটি করে সারি থাকে। এখানে market center বলতে exchange, নিজের অ্যাকাউন্ট থেকে retail order পূরণকারী wholesaler, alternative trading system অথবা order execute করা অন্য যেকোনো venue-কে বোঝায়।

প্রতিটি সারি ওই bucket-এর order fill-এর একটি scorecard:

• Average effective spread: order আসার সময় কার্যকর থাকা quote-এর midpoint থেকে execution price-এর দূরত্বের দ্বিগুণ।
• Average realized spread: fill হওয়ার অল্প সময় পরে একই দূরত্ব মাপা হয়। এতে trade সম্পন্ন হওয়ার পর দাম কতটা সরে গেছে তা বোঝা যায়।
• Price improvement: quote-এর চেয়ে ভালো দামে পূরণ হওয়া covered share-এর অনুপাত এবং প্রতি শেয়ারে গড় সাশ্রয়ের পরিমাণ।
• Speed and fill rates: order গ্রহণ থেকে execution পর্যন্ত গড় সময়, এবং resting order কত ঘন ঘন পূরণ বা বাতিল হয়েছে।

কোনো 605 রিপোর্টে payment-এর উল্লেখ থাকে না এবং আপনার broker-এর নামও থাকে না। এটি venue-এর কার্যকারিতা মূল্যায়ন করে।

Rule 606 রিপোর্ট কী এবং আমার রিপোর্ট কোথায় পাব?

Rule 606 অর্ডার রাউটিংয়ের সিদ্ধান্তের মান নির্ধারণ করে। গ্রাহকের অর্ডার পরিচালনাকারী প্রতিটি ব্রোকার সাধারণত ত্রৈমাসিক শেষ হওয়ার এক মাসের মধ্যে একটি ত্রৈমাসিক রিপোর্ট প্রকাশ করে। রিপোর্টটি S&P 500 শেয়ার, অন্যান্য তালিকাভুক্ত শেয়ার এবং তালিকাভুক্ত অপশনে ভাগ করা থাকে। প্রতিটি শ্রেণিতে কোন কোন venue-তে non-directed order-এর সবচেয়ে বড় অংশ পাঠানো হয়েছে, তা উল্লেখ থাকে। Non-directed order হলো এমন অর্ডার, যেখানে গ্রাহক কোনো নির্দিষ্ট venue বেছে নেওয়ার কথা জানাননি। খুচরা বিনিয়োগকারীদের প্রায় সব কার্যক্রমই এর আওতায় পড়ে। রিপোর্টে প্রতিটি venue-তে পাঠানো অর্ডারের শতাংশ এবং ব্রোকারের পাওয়া বা পরিশোধ করা net payment-ও দেখানো হয়।

রিপোর্টটি খুঁজে পেতে প্রায় এক মিনিট লাগে। ব্রোকারের নামের সঙ্গে "606 report" লিখে সার্চ করুন। অথবা ব্রোকারের ওয়েবসাইটে regulatory disclosures কিংবা order routing পেজ খুঁজুন। রিপোর্টটি এই ক্রমে পড়ুন:

1. আপনি যে শ্রেণিতে ট্রেড করেন, সেই শ্রেণির venue তালিকা দেখুন। সাধারণত চার বা পাঁচটি নামেই মোট flow-এর বেশির ভাগ অন্তর্ভুক্ত থাকে।
2. প্রতিটি venue-র ভেতরে order type-এর বিভাজন দেখুন: market, marketable limit, non-marketable limit এবং other।
3. payment কলাম দেখুন। শেয়ারের ক্ষেত্রে এটি প্রতি 100 শেয়ারে cents এবং অপশনের ক্ষেত্রে প্রতি contract-এ cents হিসেবে উল্লেখ করা হয়।
4. নিচের material aspects বিবরণ পড়ুন। সেখানে ব্রোকার প্রতিটি venue-র সঙ্গে তার arrangement সহজ ইংরেজিতে ব্যাখ্যা করে।

আরও একটি নথি আছে, যেটি অধিকাংশ পাঠক কখনও চান না। Rule 606-এর individual disclosure অংশের অধীনে কোনো গ্রাহক তার নিজের non-directed order-এর গত 6 মাসের রিপোর্ট চাইতে পারেন। ওই রিপোর্টে প্রতিটি অর্ডার কোন venue পেয়েছে, তা উল্লেখ থাকে। এই রিপোর্টটি আপনার কার্যক্রম নিয়ে। ত্রৈমাসিক রিপোর্টটি কখনও ব্যক্তিগতভাবে আপনার কার্যক্রম নিয়ে নয়।

পেমেন্ট কলামটি কীভাবে পড়বেন, অতিরিক্ত ব্যাখ্যা না করে

পেমেন্ট প্রতি 100 শেয়ার হিসেবে উল্লেখ করা হয়। ধরা যাক, প্রতি 100 শেয়ারে হার 15 সেন্ট। তাহলে 100 শেয়ারের অর্ডার থেকে broker 15 সেন্ট পায়, আর 1,000 শেয়ারের অর্ডার থেকে পায় $1.50। Options-এর পেমেন্ট প্রতি contract হিসেবে উদ্ধৃত হয় এবং এর পরিমাপের স্কেল আলাদা। তাই দুটি কলামের পরিসংখ্যান কখনও সরাসরি তুলনা করা উচিত নয়।

এই সংখ্যাটির দুটি সীমাবদ্ধতা আছে। এটি ত্রৈমাসিকে প্রতিটি customer এবং প্রতিটি order-এর ওপর ভিত্তি করে হিসাব করা গড়। তাই এটি দেখে কোনো নির্দিষ্ট fill-এর তথ্য পুনরুদ্ধার করা যায় না। আবার, শুধু payment দেখেও fill quality সম্পর্কে কিছু জানা যায় না। পেমেন্ট গ্রহণকারী venue-এর execution statistics ওই venue-এর 605 file-এ থাকে, broker-এর 606 file-এ নয়। একটি stock trade করতে কত খরচ হয়-এ বাকি খরচের ব্যাখ্যা আছে।

কোট করা spread-এর তুলনায় effective spread কী?

অর্ডার আসার মুহূর্তে National Best Bid and Offer, NBBO-এর মধ্যে যে ব্যবধান থাকে, সেটিই quoted spread। Effective spread হলো fill price থেকে একই quote-এর midpoint পর্যন্ত দূরত্বের দ্বিগুণ। দ্বিতীয়টিকে প্রথমটি দিয়ে ভাগ করলে effective over quoted ratio পাওয়া যায়। Execution quality analyst-রা সাধারণত প্রথমে এই অনুপাতটি দেখেন। অনুপাত 100%-এর নিচে হলে বোঝা যায়, গড় fill quoted spread-এর ভেতরে হয়েছে।

নিচের panel-এ raw ticks থেকে এই হিসাবটি পুনর্গঠন করা হয়েছে। 17 জুন 2026-এর সেশনে এক ঘণ্টায় AAPL-এ সম্পন্ন প্রতিটি print, print হওয়ার মুহূর্তে কার্যকর quote-এর সঙ্গে মিলিয়ে size bucket অনুযায়ী গোষ্ঠীবদ্ধ করা হয়েছে। Basis point হলো শতাংশের একশতাংশ। ফলে বিভিন্ন price level-এর মধ্যে তুলনাটি যথাযথ থাকে।

SELECT
    size_bucket,
    round(avg(quoted_bps), 2)                            AS avg_quoted_spread_bps,
    round(avg(effective_bps), 2)                         AS avg_effective_spread_bps,
    round(100 * avg(effective_bps) / avg(quoted_bps), 1) AS eq_over_q_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(t.size < 100,  '1 to 99 (odd lot)',
                t.size < 500,  '100 to 499',
                t.size < 2000, '500 to 1,999',
                               '2,000 and up')                                AS size_bucket,
        multiIf(t.size < 100, 1, t.size < 500, 2, t.size < 2000, 3, 4)         AS bucket_order,
        10000 * (q.ask - q.bid) / ((q.ask + q.bid) / 2)                        AS quoted_bps,
        10000 * 2 * abs(t.price - ((q.ask + q.bid) / 2)) / ((q.ask + q.bid) / 2) AS effective_bps
    FROM
    (
        SELECT ticker, sip_timestamp, toFloat64(price) AS price, size
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:00:00'
          AND size > 0
          AND price > 0
    ) AS t
    ASOF JOIN
    (
        SELECT ticker, sip_timestamp, toFloat64(bid_price) AS bid, toFloat64(ask_price) AS ask
        FROM global_markets.cache_stocks_quotes
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:45:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:00:00'
          AND bid_price > 0
          AND ask_price > bid_price
    ) AS q
    ON t.ticker = q.ticker AND t.sip_timestamp >= q.sip_timestamp
)
WHERE effective_bps < 200 AND quoted_bps < 200
GROUP BY size_bucket, bucket_order
ORDER BY bucket_order

1 to 99 (odd lot) bucket-এ quoted spread-এর গড় ছিল 1.19 basis points এবং effective spread-এর গড় ছিল 1.1। অর্থাৎ effective spread, quoted spread-এর 92.5%। 2,000 and up bucket-এর ফল ছিল 117.6%। প্রকৃত 605 file-এ order receipt-এর সময় কার্যকর quote-কে ভিত্তি হিসেবে নেওয়া হয় এবং venue নিজেই timestamp নির্ধারণ করে। এই panel-এ print-এর সময় কার্যকর quote ব্যবহার করা হয়েছে। Public tape data থেকে পাওয়া নিকটতম বিকল্প হিসেবে এটিই ব্যবহারযোগ্য।

রসিদ গ্রহণের সময়ের NBBO-এর বিপরীতে price improvement কেন মাপা হয়

রসিদ গ্রহণের সময় benchmark স্থির করে রাখা গুরুত্বপূর্ণ, কারণ NBBO কোনো স্থির বিষয় নয়। এটি সারা দিন নিয়মিতভাবে পুনঃপ্রকাশিত হয় এবং সময়ের সঙ্গে এর spread-এর প্রস্থ বদলে যায়।

SELECT
    formatDateTime(
        toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE),
        '%H:%i')                                                      AS et_time,
    round(avg(toFloat64(ask_price - bid_price)) * 100, 2)             AS avg_spread_cents,
    round(avg(10000 * toFloat64(ask_price - bid_price)
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= '2026-06-17 11:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-17 22:00:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
  AND toFloat64(ask_price - bid_price) < 5
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

07:00 bucket-এর গড় spread ছিল 16.95 cents। 11:00 নাগাদ গড় spread দাঁড়ায় 3.32 cents, অর্থাৎ 1.11 basis points; আর 17:30-এর শেষ bucket-এ গড় spread ছিল 15.85 cents। মোট 22 half-hour bucket জুড়ে দেখা যায়, দিনের শুরু ও শেষে spread সবচেয়ে প্রশস্ত এবং মাঝামাঝি সময়ে সবচেয়ে সংকীর্ণ। প্রথম bucket-এ আসা একটি order এবং mid-morning-এ আসা আরেকটি order দুটি ভিন্ন benchmark-এর বিপরীতে মূল্যায়িত হয়। তাই 605-এর পরিসংখ্যান একই stock, একই order type এবং একই মাসের মধ্যেই তুলনীয়।

মার্কেট অর্ডার এবং marketable limit order কেন আলাদা শ্রেণিতে থাকে

মার্কেট অর্ডার যে মূল্য পাওয়া যায়, সেটিই গ্রহণ করে। marketable limit order-এর একটি সর্বোচ্চ বা সর্বনিম্ন মূল্যসীমা থাকে, যা তখনকার quote-এর বিপরীত দিকের মূল্যের সমান বা তার চেয়েও আগ্রাসী হতে পারে। তাই এটি cap-এর সীমা অতিক্রম না করা পর্যন্ত মার্কেট অর্ডারের মতো আচরণ করে। বাজার cap-এর বাইরে সরে গেলে অর্ডারটি resting order হিসেবে থেকে যায় অথবা পূরণ না হয়েই বাতিল হয়ে যায়।

এই দুই ধরনের অর্ডারের fill rate এবং execution speed আলাদা। এগুলো একত্র করলে limit order-এর শক্তিশালী পরিসংখ্যান কোনো venue-এর market order handling-কে বাস্তবের চেয়ে ভালো দেখাতে পারে। Rule 605 এগুলোকে আলাদা রাখে। Quote-এর ভেতরে, quote-এ এবং quote-এর কাছাকাছি দামে দেওয়া limit order-গুলোকেও আলাদা শ্রেণিতে রাখা হয়। অর্ডার দেওয়ার দিক থেকে একই trade-off জানতে আমাদের market order বনাম limit order নির্দেশিকাটি দেখুন।

অর্ডারের আকারের শ্রেণি এবং 2024 সালে কী পরিবর্তন হয়েছে

605 সবসময় অর্ডারের আকার অনুযায়ী সংগঠিত হয়েছে, কারণ 100 শেয়ারের অর্ডার এবং 10,000 শেয়ারের অর্ডার তুলনাযোগ্য ঘটনা নয়। মূল শ্রেণিগুলো 100 শেয়ার থেকে শুরু হতো। ফলে odd lot, অর্থাৎ 100 শেয়ারের কম অর্ডার, পুরো রিপোর্টের বাইরে থাকত। আধুনিক ট্রেডিং টেপে এটি একটি বড় ঘাটতি।

SELECT
    size_bucket,
    round(100 * trade_count / sum(trade_count) OVER (), 2) AS pct_of_trades,
    round(100 * shares / sum(shares) OVER (), 2)           AS pct_of_shares
FROM
(
    SELECT
        multiIf(size < 100,  '1 to 99 (odd lot)',
                size < 500,  '100 to 499',
                size < 2000, '500 to 1,999',
                size < 5000, '2,000 to 4,999',
                             '5,000 and up') AS size_bucket,
        min(size)                            AS min_size,
        count()                              AS trade_count,
        sum(size)                            AS shares
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 11:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-17 22:00:00'
      AND size > 0
    GROUP BY size_bucket
)
ORDER BY min_size

ওই সেশনে AAPL-এর মোট prints-এর 1 to 99 (odd lot) এবং মোট শেয়ারের 22.76% ছিল 88.94% শ্রেণির অন্তর্ভুক্ত। বিপরীত প্রান্তে, 5,000 and up শ্রেণি মোট prints-এর 0.02% এবং মোট শেয়ারের 48.92% জুড়ে ছিল। প্রথম সারিটি বাদ দেওয়া রিপোর্টে দিনের সম্পাদিত ট্রেডের একটি বড় অংশ হিসাবের বাইরে থেকে যেত।

SEC 2024 সালে Rule 605 সংশোধন করে। নিয়মটি কার্যকর হওয়ার পর এটিই ছিল প্রথম বড় সংশোধন। এখন odd lot এবং fractional share-ও এর আওতায় এসেছে। শেয়ারের সংখ্যার পাশাপাশি অর্ডারের মূল্যকে ভিত্তি করে আকারের শ্রেণিগুলো নতুনভাবে তৈরি করা হয়েছে। execution time আরও সূক্ষ্ম সময়-পর্যায়ে পরিমাপ করা হয়। বড় retail broker-গুলো এখন venue filing-এর ওপর নির্ভর না করে নিজেদের রিপোর্টও প্রকাশ করে। সংশোধিত সংস্করণে সহজ ভাষায় একটি সারাংশও রয়েছে। সংস্করণ পরিবর্তনের সঙ্গে format বদলায়। তবে মূল ধারণাগুলো একই থাকে: অর্ডার পাওয়ার সময়ের benchmark, আকারের শ্রেণি, অর্ডারের ধরন এবং effective spread।

পেমেন্ট কোথা থেকে আসে

Payment for order flow লাইন কেবল তখনই থাকে, যখন কোনো ট্রেডিং venue ওই order flow চায়। Retail order-এর বড় অংশ exchange-এর বাইরে পূরণ হয়। Wholesaler-রা এসব order পূরণের অধিকার পাওয়ার জন্য অর্থ দেয়। Exchange-এর বাইরে সম্পন্ন হওয়া trade print exchange tape-এ নয়, FINRA-এর reporting facility-তে রিপোর্ট করা হয়।

SELECT
    off.ticker                                                      AS ticker,
    round(100 * sum(off.off_exchange_volume) / sum(cons.volume), 1) AS off_exchange_pct,
    count()                                                         AS days_matched
FROM
(
    SELECT date, ticker, max(total_volume) AS off_exchange_volume
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
      AND date >= '2026-06-01'
      AND date <= '2026-06-30'
    GROUP BY date, ticker
) AS off
INNER JOIN
(
    SELECT date, ticker, max(volume) AS volume
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
      AND date >= '2026-06-01'
      AND date <= '2026-06-30'
    GROUP BY date, ticker
) AS cons ON off.date = cons.date AND off.ticker = cons.ticker
GROUP BY ticker
ORDER BY off_exchange_pct DESC

20 June 2026 সেশনের মধ্যে, NVDA তার consolidated volume-এর 36.1% ওই facility-গুলোর মাধ্যমে পাঠিয়েছে। পরিমাপ করা 5 নামের মধ্যে এটিই ছিল সর্বোচ্চ অংশ। গোষ্ঠীর অন্য প্রান্তে ছিল KO, যার অংশ ছিল 25.2%। এই off-exchange bucket-এই wholesaler এবং প্রাতিষ্ঠানিক order মেলানো dark pool-গুলো তাদের কার্যক্রম পরিচালনা করে।

Payment column-এর পেছনের অর্থনীতি নিয়ে আলোচনা করা হয়েছে market maker-রা কীভাবে অর্থ উপার্জন করে অংশে। কোনো wholesaler যে order flow-এর মূল্য সঠিকভাবে নির্ধারণ করতে পারে, সেই flow থেকে spread আয় করে। এর একটি অংশ price improvement হিসেবে ফেরত দেয় এবং আরেকটি অংশ payment for order flow হিসেবে broker-কে দেয়। Rule 605 ফেরত দেওয়া অংশটি পরিমাপ করে। Rule 606 pass-through করা অংশটি প্রকাশ করে। পাশাপাশি পড়লে, এই দুই নিয়ম retail trader-এর কাছে ওই ব্যবস্থার audit-এর সবচেয়ে কাছাকাছি একটি উপায়।

প্রায়শই জিজ্ঞাসিত প্রশ্ন

Rule 605 এবং Rule 606-এর মধ্যে পার্থক্য কী?

Rule 605 প্রকাশ করে যে market center কোনো অর্ডার কার্যকর করেছে। এতে effective spread, price improvement এবং execution speed-সহ অর্ডার কার্যকরণের মান পরিমাপ করা হয়। Rule 606 প্রকাশ করে broker এবং এতে অর্ডার কোথায় পাঠানো হয়েছিল ও তার বিনিময়ে কী payment পাওয়া হয়েছিল তা জানানো হয়। একটিতে fill-এর মান যাচাই করা হয়, অন্যটিতে routing decision-এর মান যাচাই করা হয়।

আমার broker-এর Rule 606 report কীভাবে খুঁজে পাব?

Broker-এর নামের সঙ্গে "606 report" লিখে সার্চ করুন। অথবা broker-এর ওয়েবসাইটে regulatory disclosures কিংবা order routing পেজ খুলুন। Report ত্রৈমাসিকভাবে প্রকাশিত হয় এবং সাধারণত quarter শেষ হওয়ার এক মাসের মধ্যে পোস্ট করা হয়। বড় broker-গুলোর বেশিরভাগই কয়েক বছরের archive সংরক্ষণ করে।

ভালো effective over quoted spread বলতে কী বোঝায়?

এর কোনো সর্বজনীন threshold নেই। একই stock, order type এবং size bucket নিয়ে একই মাসে কাজ করা অন্যান্য venue-এর সঙ্গে তুলনা করলেই এই ratio-এর অর্থ বোঝা যায়। 100%-এর নিচে reading হলে বোঝায়, অর্ডার পাওয়ার সময় মাপা quoted spread-এর ভেতরে গড় fill কার্যকর হয়েছে।

Rule 606 report কি বলে দেয় আমার নিজের অর্ডার কোথায় পাঠানো হয়েছিল?

না। Quarterly report-টি সব customer-এর অর্ডার মিলিয়ে তৈরি করা aggregate তথ্য। Rule 606 অনুযায়ী customer আলাদাভাবে আগের 6 মাসের নিজের non-directed order নিয়ে individualized report চাইতে পারেন। সেই report-এ প্রতিটি অর্ডারের venue-এর নাম থাকে।

Rule 605 কি সম্প্রতি পরিবর্তন করা হয়েছে?

হ্যাঁ। SEC 2024 সালে Rule 605 সংশোধন করেছে। এর আওতায় odd lot এবং fractional share অন্তর্ভুক্ত করা হয়েছে, order size category নতুনভাবে সাজানো হয়েছে, আরও সূক্ষ্ম timing measure যোগ করা হয়েছে এবং বড় retail broker-দের venue-গুলোর পাশাপাশি report প্রকাশ করা বাধ্যতামূলক করা হয়েছে।

উপরের প্রতিটি panel-এর নিচে সঠিক SQL দেওয়া আছে। তাই প্রতিটি সংখ্যা কীভাবে গণনা করা হয়েছে, তা আপনি দেখতে পারবেন। Strasmore terminal-এ যেকোনো stock এবং অতীতের যেকোনো session-এর জন্য একই effective spread calculation পুনর্গঠন করা যায়।