Kural 605 ve 606 Raporları Nasıl Okunur

Kural 605 ve Kural 606 Raporları

Kural 605 ve Kural 606, bir ABD hisse senedi emrinin nasıl işlendiğini gösteren iki kamuya açık bildirimdir. 2,000 and up Kural 605 raporu, emri gerçekleştiren piyasa merkezinden gelir ve uygulama kalitesini derecelendirir: efektif spread, fiyat iyileştirmesi, işlem hızı ve gerçekleşme oranları; bunlar emir türü ve emir büyüklüğüne göre ayrıştırılır. Kural 606 raporu ise aracı kurumunuzdan gelir ve müşteri emirlerinin nereye yönlendirildiğini ve aracı kurumun bu emirleri oraya iletmesi karşılığında ne kadar ödeme aldığını açıklar.

Her iki belge de toplulaştırılmış verilerdir. Hiçbiri, herhangi bir Salı öğleden sonra gerçekleşen işleminize tam olarak ne olduğunu söyleyemez ve bu ayrımı akılda tutmak, her iki dosyadan da elde edebileceğiniz en faydalı yaklaşımdır.

Rule 605 raporu nedir?

Rule 605, borsada işlem gören hisselerde kotasyonların ve işlemlerin nasıl yayınlandığını ve birbirine bağlandığını düzenleyen SEC kural bütünü Regulation NMS içinde yer alır. Kapsama giren emirleri alan her piyasa merkezi, her hisse, her emir türü ve her emir büyüklüğü grubu için bir satır içeren, makine tarafından okunabilir aylık bir dosya yayınlar. Buradaki piyasa merkezi ifadesi; bir borsayı, perakende emirleri kendi hesabından karşılayan bir toptancıyı, alternatif bir işlem sistemini veya emirleri gerçekleştiren diğer herhangi bir platformu ifade eder.

Her satır, o gruptaki gerçekleşmeler için bir karne niteliğindedir:

• Ortalama efektif spread: İşlem fiyatı ile emir ulaştığında geçerli olan kotasyonun orta noktası arasındaki mesafenin iki katıdır.
• Ortalama gerçekleşen spread: İşlem tamamlandıktan kısa bir süre sonra ölçülen aynı mesafedir; bu, işlem yapıldıktan sonra fiyatın ne kadar hareket ettiğini gösterir.
• Fiyat iyileştirmesi: Kotasyondan daha iyi bir fiyattan gerçekleşen kapsama dahil hisselerin payı ve hisse başına sağlanan ortalama tasarruf miktarıdır.
• Hız ve gerçekleşme oranları: Emrin alınmasından gerçekleşmesine kadar geçen ortalama süre ile bekleyen emirlerin ne sıklıkla gerçekleştiği veya iptal edildiğidir.

Bir 605 raporunda ödemelerden veya aracı kurumunuzun isminden bahsedilmez. Rapor, işlem platformunu değerlendirir.

Rule 606 raporu nedir ve kendi raporumu nerede bulabilirim?

Rule 606, bunun yerine emir yönlendirme kararını derecelendirir. Müşteri emirlerini işleme alan her aracı kurum, genellikle çeyrek bitiminden sonraki bir ay içinde, S&P 500 hisseleri, diğer borsada işlem gören hisseler ve borsada işlem gören opsiyonlar şeklinde ayrılmış üç aylık bir rapor yayımlar. Her grup için, yönlendirilmemiş emirlerin (müşterinin herhangi bir işlem yeri tercihi belirtmediği, neredeyse tüm bireysel işlemleri kapsayan emirler) en büyük payını alan işlem yerlerini, her birine gönderilen yüzdeyi ve alınan veya ödenen net ödemeyi belirtir.

Raporu bulmak yaklaşık bir dakika sürer: Aracı kurumun adını "606 report" ifadesiyle birlikte aratın veya kurumun internet sitesindeki yasal açıklamalar ya da emir yönlendirme sayfasına bakın. Raporu şu sırayla inceleyin:

1. İşlem yaptığınız grup için işlem yeri listesi. Genellikle dört veya beş isim, akışın büyük kısmını kapsar.
2. Her işlem yeri içindeki emir türü dağılımı: piyasa emri, piyasa fiyatlı limit emir, piyasa fiyatlı olmayan limit emir ve diğerleri.
3. Hisseler için yüz hisse başına sent, opsiyonlar için sözleşme başına sent cinsinden ifade edilen ödeme sütunu.
4. Aracı kurumun her bir işlem yeriyle olan düzenlemesini sade bir dille açıkladığı, alt kısımda yer alan önemli hususlar anlatısı.

Çoğu okuyucunun talep etmediği ikinci bir belge daha mevcuttur. Rule 606'nın bireysel açıklama kısmı kapsamında, bir müşteri kendi yönlendirilmemiş emirlerinin son altı ayını kapsayan ve her bir emrin gönderildiği işlem yerini belirten bir rapor talep edebilir. Bu rapor size özeldir. Üç aylık rapor ise hiçbir zaman kişiye özel değildir.

Ödeme sütunu nasıl yanlış yorumlanmadan okunur

Ödemeler, yüz hisse başına belirtilir. Yüz hisse başına on beş sentlik varsayımsal bir oran ele alındığında; yüz hisselik bir emir aracı kuruma on beş sent, bin hisselik bir emir ise bir dolar elli sent kazandırır. Opsiyon ödemeleri sözleşme başına fiyatlanır ve farklı bir ölçekte yer alır; bu nedenle iki sütun asla doğrudan kıyaslanmaz.

Bu rakam üzerinde iki sınırlama bulunur. Söz konusu tutar, çeyrek dönemdeki her müşteri ve her emir genelinde alınan bir ortalamadır; dolayısıyla hiçbir münferit işlem gerçekleşmesi (fill) bu veriden geri getirilemez. Ayrıca bir ödeme tek başına işlem kalitesi hakkında hiçbir şey ifade etmez: İşlemi gerçekleştiren piyasanın uygulama istatistikleri, aracı kurumun 606 dosyasında değil, ilgili piyasanın 605 dosyasında yer alır. Bir hisse senedi alıp satmanın maliyeti faturanın geri kalanını kapsar.

Quoted spread ile effective spread arasındaki fark nedir?

Quoted spread, emrin ulaştığı anda ulusal en iyi alış ve satış fiyatları arasındaki mesafedir, yani NBBO. Effective spread ise gerçekleşen işlem fiyatı ile aynı kotasyonun orta noktası arasındaki mesafenin iki katıdır. İkincisini birinciye böldüğünüzde, bir işlem kalitesi analistinin incelediği ilk veri olan effective over quoted oranına ulaşırsınız. Yüzde yüzün altındaki bir değer, ortalama gerçekleşme fiyatının quoted spread içinde kaldığı anlamına gelir.

Aşağıdaki panel, bu hesaplamayı ham verilerden yeniden oluşturur: 17 Haziran 2026 seansının bir saati boyunca gerçekleşen her bir AAPL işlemi, gerçekleştiği anda geçerli olan kotasyonla eşleştirilmiş ve büyüklük gruplarına ayrılmıştır. Basis point, yüzde birin yüzde biridir; bu birim, farklı fiyat seviyeleri arasında adil bir karşılaştırma yapılmasını sağlar.

SELECT
    size_bucket,
    round(avg(quoted_bps), 2)                            AS avg_quoted_spread_bps,
    round(avg(effective_bps), 2)                         AS avg_effective_spread_bps,
    round(100 * avg(effective_bps) / avg(quoted_bps), 1) AS eq_over_q_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(t.size < 100,  '1 to 99 (odd lot)',
                t.size < 500,  '100 to 499',
                t.size < 2000, '500 to 1,999',
                               '2,000 and up')                                AS size_bucket,
        multiIf(t.size < 100, 1, t.size < 500, 2, t.size < 2000, 3, 4)         AS bucket_order,
        10000 * (q.ask - q.bid) / ((q.ask + q.bid) / 2)                        AS quoted_bps,
        10000 * 2 * abs(t.price - ((q.ask + q.bid) / 2)) / ((q.ask + q.bid) / 2) AS effective_bps
    FROM
    (
        SELECT ticker, sip_timestamp, toFloat64(price) AS price, size
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:00:00'
          AND size > 0
          AND price > 0
    ) AS t
    ASOF JOIN
    (
        SELECT ticker, sip_timestamp, toFloat64(bid_price) AS bid, toFloat64(ask_price) AS ask
        FROM global_markets.cache_stocks_quotes
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:45:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:00:00'
          AND bid_price > 0
          AND ask_price > bid_price
    ) AS q
    ON t.ticker = q.ticker AND t.sip_timestamp >= q.sip_timestamp
)
WHERE effective_bps < 200 AND quoted_bps < 200
GROUP BY size_bucket, bucket_order
ORDER BY bucket_order

1 to 99 (odd lot) grubunda quoted spread ortalama 1.19 basis point, effective spread ise ortalama 1.1 olarak gerçekleşmiş olup, bu da quoted spread'in 92.5% kadarına denk gelmektedir. 2,000 and up grubu ise 117.6% seviyesinde gerçekleşmiştir. Gerçek bir 605 dosyası, emrin alındığı andaki kotasyonu baz alır ve zaman damgası bizzat işlem platformu tarafından atılır. Bu panel, halka açık veri akışından elde edilebilecek en yakın temsilci olan, işlemin gerçekleştiği andaki kotasyonu kullanmaktadır.

Fiyat iyileştirmesinin neden teslim anındaki NBBO'ya göre ölçüldüğü

Kıyaslama noktasını teslim anında sabitlemek önemlidir, çünkü NBBO sabit bir veri değildir. Gün boyu sürekli olarak yeniden yayınlanır ve genişliği zamana bağlı olarak değişir.

SELECT
    formatDateTime(
        toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE),
        '%H:%i')                                                      AS et_time,
    round(avg(toFloat64(ask_price - bid_price)) * 100, 2)             AS avg_spread_cents,
    round(avg(10000 * toFloat64(ask_price - bid_price)
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= '2026-06-17 11:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-17 22:00:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
  AND toFloat64(ask_price - bid_price) < 5
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

07:00 dilimi ortalama 16.95 sent genişliğindeydi. 11:00 itibarıyla ortalama 3.32 sent veya 1.11 baz puan seviyesindeydi ve 17:30 dilimindeki son veriler ortalama 15.85 sent olarak gerçekleşti. Tüm 22 yarım saatlik dilimler genelinde eğri, günün iki ucunda en geniş, gün ortasında ise en dar halini almaktadır. İlk dilimde gelen bir emir ile sabahın orta saatlerinde gelen bir emir iki farklı ölçüte göre değerlendirilir; bu nedenle 605 istatistikleri yalnızca aynı hisse senedi, aynı emir türü ve aynı ay içerisinde karşılaştırılabilir.

Piyasa emirleri ve piyasa fiyatlı limit emirlerin neden farklı kategorilerde değerlendirildiği

Piyasa emri, mevcut olan her türlü fiyattan işlem gerçekleştirir. Piyasa fiyatlı limit emri ise, kotasyonun diğer tarafında veya ötesinde bir fiyat tavanı içerir. Bu nedenle piyasa fiyatı söz konusu tavanın dışına çıkana kadar piyasa emri gibi davranır; fiyat değiştiğinde ise emir beklemeye alınır veya gerçekleşmeden iptal olur. Bu iki emir türü farklı gerçekleşme oranları ve hızları üretir. Bunların karıştırılması, güçlü limit emir istatistiklerinin bir işlem platformunun piyasa emri işleme performansını olduğundan daha iyi göstermesine yol açabilir. Rule 605, bu emirleri; kotasyonun içinde, üzerinde ve yakınında fiyatlandırılan limit emirlerle birlikte ayrı tutar. Piyasa emirleri ve limit emirler hakkındaki rehberimiz, aynı takası emir girişi tarafından ele almaktadır.

Emir büyüklüğü grupları ve 2024 yılında yaşanan değişimler

605 kuralı, 100 hisselik bir emir ile 10.000 hisselik bir emir kıyaslanabilir olaylar olmadığından, her zaman emir büyüklüğüne göre düzenlenmiştir. Orijinal gruplar 100 hisseden başlıyordu; bu da küsuratlı emirleri (100 hissenin altındaki emirler) raporun tamamen dışında bırakıyordu. Modern piyasa verilerinde bu durum büyük bir boşluk teşkil etmektedir.

SELECT
    size_bucket,
    round(100 * trade_count / sum(trade_count) OVER (), 2) AS pct_of_trades,
    round(100 * shares / sum(shares) OVER (), 2)           AS pct_of_shares
FROM
(
    SELECT
        multiIf(size < 100,  '1 to 99 (odd lot)',
                size < 500,  '100 to 499',
                size < 2000, '500 to 1,999',
                size < 5000, '2,000 to 4,999',
                             '5,000 and up') AS size_bucket,
        min(size)                            AS min_size,
        count()                              AS trade_count,
        sum(size)                            AS shares
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 11:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-17 22:00:00'
      AND size > 0
    GROUP BY size_bucket
)
ORDER BY min_size

1 to 99 (odd lot) grubu, ilgili seansta gerçekleşen AAPL işlemlerinin 88.94%'ini oluştururken, toplam hisse hacminin 22.76%'sını kapsamaktadır. Diğer uçta ise 5,000 and up grubu, işlemlerin 0.02%'ini ve hisse hacminin 48.92%'unu temsil eder. İlk satırı dışarıda bırakan bir rapor, gün içindeki gerçekleşen işlemlerin büyük bir kısmını hesaba katmamış olur.

SEC, 2024 yılında 605 numaralı kuralda, kuralın yürürlüğe girmesinden bu yana yapılan ilk kapsamlı değişikliği gerçekleştirdi. Küsuratlı emirler ve kesirli hisseler kapsam içine alındı, büyüklük kategorileri hisse adedinin yanı sıra emir değerine göre yeniden yapılandırıldı, işlem süresi daha hassas birimlerle ölçülmeye başlandı ve büyük perakende aracı kurumlar, işlem platformlarının bildirimlerine güvenmek yerine artık kendi raporlarını yayınlamaya başladı. Değiştirilen versiyon ayrıca sade bir dille yazılmış bir özet içermektedir. Formatlar revizyonlar arasında değişiklik gösterse de temel kavramlar varlığını korumaktadır: emir alındığı andaki referans fiyat, büyüklük grubu, emir tipi ve effective spread.

Ödemelerin kaynağı

Emir akışı için ödeme kalemi, yalnızca bir işlem platformunun bu akışı talep ettiği durumlarda mevcuttur. Bireysel yatırımcı emirleri büyük ölçüde borsalar dışında, bu emirleri karşılama hakkı için ödeme yapan toptancılar tarafından gerçekleştirilir ve borsa dışı gerçekleşen işlemler (prints), borsa veri akışı yerine FINRA tesislerine raporlanır.

SELECT
    off.ticker                                                      AS ticker,
    round(100 * sum(off.off_exchange_volume) / sum(cons.volume), 1) AS off_exchange_pct,
    count()                                                         AS days_matched
FROM
(
    SELECT date, ticker, max(total_volume) AS off_exchange_volume
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
      AND date >= '2026-06-01'
      AND date <= '2026-06-30'
    GROUP BY date, ticker
) AS off
INNER JOIN
(
    SELECT date, ticker, max(volume) AS volume
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
      AND date >= '2026-06-01'
      AND date <= '2026-06-30'
    GROUP BY date, ticker
) AS cons ON off.date = cons.date AND off.ticker = cons.ticker
GROUP BY ticker
ORDER BY off_exchange_pct DESC

Haziran 2026 dönemindeki 20 işlem gününde, NVDA konsolide hacminin 36.1% kısmını bu tesisler üzerinden yönlendirmiştir; bu oran ölçümlenen 5 hisse senedi arasında en yüksek payı temsil etmektedir. KO ise 25.2% ile grubun diğer ucunda yer almıştır. Borsa dışı bu alan, toptancıların ve kurumsal emirleri eşleştiren dark pool yapılarının faaliyet gösterdiği yerdir.

Ödeme sütununun arkasındaki ekonomi, piyasa yapıcıların nasıl kazanç sağladığı konusunun temelidir. Bir toptancı, doğru fiyatlama yapabildiği emir akışından spread geliri elde eder, bunun bir kısmını fiyat iyileştirmesi olarak yatırımcıya iade eder, diğer kısmını ise emir akışı için ödeme olarak aracı kuruma aktarır. Rule 605, iade edilen kısmı ölçer. Rule 606 ise aktarılan kısmı açıklar. Bu iki kural yan yana incelendiğinde, bireysel yatırımcının bu düzenlemeye dair sahip olduğu en yakın denetim mekanizmasını oluşturur.

Sıkça Sorulan Sorular

Rule 605 ile Rule 606 arasındaki fark nedir?

Rule 605, emri gerçekleştiren piyasa merkezi tarafından yayımlanır ve efektif spread, fiyat iyileştirmesi ve hız dahil olmak üzere işlem gerçekleştirme kalitesini ölçer. Rule 606 ise aracı kurum tarafından yayımlanır ve emirlerin nereye yönlendirildiğini ve karşılığında hangi ödemenin alındığını açıklar. Biri işlemin gerçekleşme kalitesini, diğeri ise yönlendirme kararını değerlendirir.

Aracı kurumumun Rule 606 raporunu nasıl bulabilirim?

Aracı kurumun adını "606 report" ifadesiyle birlikte aratın veya kurumun web sitesindeki yasal bildirimler ya da emir yönlendirme sayfasına gidin. Raporlar üç aylık dönemler halinde hazırlanır ve genellikle çeyrek bitiminden sonraki bir ay içinde yayımlanır; çoğu büyük aracı kurum birkaç yıllık arşivi saklar.

İyi bir "effective over quoted spread" oranı nedir?

Evrensel bir eşik değeri yoktur. Bu oran, yalnızca aynı hisse senedini, aynı emir türünü ve aynı büyüklük dilimini işleyen diğer piyasa merkezleriyle aynı ay içinde karşılaştırıldığında anlam ifade eder. Yüzde yüzün altındaki bir değer, ortalama gerçekleşme fiyatının, emir alındığı andaki kotasyon spread'inin içinde kaldığı anlamına gelir.

Rule 606 raporu kendi emrimin nereye gittiğini söyler mi?

Hayır. Üç aylık rapor, tüm müşterilerin verilerinin toplamını içerir. Rule 606, müşterilere ayrıca son altı aya ait yönlendirilmemiş emirlerini kapsayan kişiselleştirilmiş bir rapor talep etme hakkı tanır; bu özel rapor, her bir emir için ilgili piyasa merkezini belirtir.

Rule 605 yakın zamanda değişti mi?

Evet. SEC, 2024 yılında kuralda değişikliğe giderek küsuratlı lotları (odd lots) ve kesirli hisseleri kapsam içine aldı, emir büyüklüğü kategorilerini yeniden yapılandırdı, daha hassas zamanlama ölçümleri ekledi ve büyük perakende aracı kurumların da piyasa merkezleriyle birlikte rapor yayımlamasını zorunlu kıldı.

Yukarıdaki her panel, altında yer alan SQL sorgusuyla birlikte sunulmaktadır; böylece her bir rakamın nasıl hesaplandığını görebilirsiniz. Aynı efektif spread hesaplaması, Strasmore terminali üzerinde herhangi bir hisse senedi ve geçmişteki herhangi bir seans için yeniden oluşturulabilir.