Cara Memahami Laporan Rule 605 dan Rule 606 Broker

Peraturan 605 dan Peraturan 606

Rule 605 dan Rule 606 merupakan dua pendedahan awam yang menunjukkan cara pesanan saham AS dikendalikan. Laporan Rule 605 datang daripada pusat pasaran yang melaksanakan pesanan tersebut dan menilai kualiti pelaksanaan: effective spread, penambahbaikan harga, kelajuan pelaksanaan, dan kadar isian, yang dipecahkan mengikut jenis pesanan dan saiz pesanan. Laporan Rule 606 datang daripada broker anda dan mendedahkan ke mana pesanan pelanggan dihalakan serta bayaran yang diterima oleh broker kerana menghantar pesanan tersebut ke sana.

Kedua-dua dokumen ini merupakan agregat. Tiada satu pun yang boleh memberitahu anda apa yang berlaku kepada isian anda pada satu petang Selasa yang tertentu, dan mengekalkan perbezaan itu adalah perkara paling berguna yang boleh anda bawa kepada mana-mana fail tersebut.

Apakah laporan Rule 605?

Rule 605 terkandung dalam Regulation NMS, iaitu buku peraturan SEC yang merangkumi cara sebut harga dan dagangan saham tersenarai diterbitkan serta dihubungkan. Setiap pusat pasaran yang menerima pesanan terlindung (covered orders) menerbitkan fail bulanan yang boleh dibaca oleh mesin, dengan satu baris bagi setiap saham, setiap jenis pesanan, dan setiap kumpulan saiz pesanan. Pusat pasaran di sini bermaksud bursa, pemborong yang memenuhi pesanan runcit daripada akaunnya sendiri, sistem dagangan alternatif, atau mana-mana tempat lain yang melaksanakan pesanan.

Setiap baris merupakan kad skor bagi pelaksanaan dalam kumpulan tersebut:

• Purata effective spread: dua kali ganda jarak daripada harga pelaksanaan kepada titik tengah sebut harga yang berkuat kuasa semasa pesanan tiba.
• Purata realized spread: jarak yang sama diukur selepas selang masa yang singkat sebaik sahaja pelaksanaan selesai, yang menunjukkan sejauh mana harga bergerak selepas dagangan dilakukan.
• Penambahbaikan harga (price improvement): bahagian saham terlindung yang dilaksanakan pada harga yang lebih baik daripada sebut harga, ditambah dengan purata jumlah yang dijimatkan bagi setiap saham.
• Kelajuan dan kadar pelaksanaan: purata masa dari penerimaan hingga pelaksanaan, dan kekerapan pesanan yang menunggu (resting orders) dilaksanakan atau dibatalkan.

Tiada apa-apa dalam laporan 605 yang menyebut tentang pembayaran atau menamakan broker anda. Laporan ini menilai tempat dagangan tersebut.

Apakah laporan Rule 606, dan di manakah saya boleh mencarinya?

Rule 606 sebaliknya menilai keputusan penghalaan. Setiap broker yang mengendalikan pesanan pelanggan menerbitkan laporan suku tahunan, biasanya dalam tempoh sebulan selepas suku berakhir, yang dibahagikan kepada saham S&P 500, saham tersenarai lain, dan opsyen tersenarai. Bagi setiap kumpulan, laporan tersebut menamakan tempat pelaksanaan (venues) yang menerima bahagian terbesar pesanan tanpa arahan (pesanan di mana pelanggan tidak menyatakan pilihan tempat pelaksanaan, yang meliputi hampir semua aktiviti runcit), peratusan yang dihantar kepada setiap satu, dan pembayaran bersih yang diterima atau dibayar.

Mencarinya hanya mengambil masa kira-kira satu minit: cari nama broker tersebut bersama-sama dengan "606 report", atau cari halaman pendedahan kawal selia atau penghalaan pesanan di laman webnya. Baca laporan tersebut mengikut urutan ini:

1. Senarai tempat pelaksanaan bagi kumpulan yang anda dagangkan. Empat atau lima nama biasanya meliputi kebanyakan aliran pesanan.
2. Pecahan jenis pesanan di dalam setiap tempat pelaksanaan: market, marketable limit, non-marketable limit, dan lain-lain.
3. Lajur pembayaran, yang disebut dalam sen per seratus saham bagi saham dan sen per kontrak bagi opsyen.
4. Naratif aspek material di bawahnya, di mana broker menerangkan perkaturannya dengan setiap tempat pelaksanaan dalam bahasa yang mudah difahami.

Terdapat dokumen kedua yang jarang diminta oleh kebanyakan pembaca. Di bawah bahagian pendedahan individu Rule 606, pelanggan boleh meminta laporan yang meliputi enam bulan terakhir pesanan tanpa arahan mereka sendiri, yang menamakan tempat pelaksanaan yang menerima setiap pesanan tersebut. Laporan itu adalah mengenai anda. Laporan suku tahunan tidak pernah merangkumi perkara tersebut.

Cara membaca lajur pembayaran tanpa membuat tafsiran berlebihan

Pembayaran dinyatakan bagi setiap seratus saham. Ambil kadar hipotesis sebanyak 15 sen bagi setiap seratus saham: pesanan 100 saham memberikan broker 15 sen, dan pesanan 1,000 saham memberikan $1.50. Pembayaran opsyen disebut harga bagi setiap kontrak dan menggunakan skala yang berbeza, jadi kedua-dua lajur tersebut tidak boleh dibandingkan secara langsung.

Terdapat dua had pada angka tersebut. Ia merupakan purata merentas setiap pelanggan dan setiap pesanan dalam suku tahun berkenaan, jadi tiada pelaksanaan individu yang boleh diperoleh semula daripadanya. Selain itu, pembayaran secara sendirinya tidak menunjukkan apa-apa tentang kualiti pelaksanaan: statistik pelaksanaan bagi tempat dagangan penerima terkandung dalam fail 605 tempat tersebut, bukan dalam fail 606 broker. Kos untuk mendagangkan saham merangkumi baki bil tersebut.

Apakah perbezaan antara effective spread berbanding quoted spread?

Quoted spread ialah jarak antara bidaan terbaik nasional dan tawaran terbaik nasional pada saat pesanan tiba, iaitu NBBO. Effective spread ialah dua kali ganda jarak daripada harga pelaksanaan (fill price) ke titik tengah sebut harga yang sama. Bahagikan nilai kedua dengan nilai pertama dan anda akan mendapat nisbah effective over quoted, iaitu angka pertama yang dilihat oleh penganalisis kualiti pelaksanaan. Bacaan di bawah 100% bermakna purata pelaksanaan berada di dalam quoted spread.

Panel di bawah membina semula pengiraan tersebut daripada tick mentah: setiap print AAPL sepanjang satu jam sesi 17 Jun 2026, dipadankan dengan sebut harga yang berkuat kuasa pada saat ia dicetak, dan dikumpulkan mengikut saiz. Basis points ialah satu peratus daripada satu peratus, yang memastikan perbandingan adil merentas tahap harga.

SELECT
    size_bucket,
    round(avg(quoted_bps), 2)                            AS avg_quoted_spread_bps,
    round(avg(effective_bps), 2)                         AS avg_effective_spread_bps,
    round(100 * avg(effective_bps) / avg(quoted_bps), 1) AS eq_over_q_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(t.size < 100,  '1 to 99 (odd lot)',
                t.size < 500,  '100 to 499',
                t.size < 2000, '500 to 1,999',
                               '2,000 and up')                                AS size_bucket,
        multiIf(t.size < 100, 1, t.size < 500, 2, t.size < 2000, 3, 4)         AS bucket_order,
        10000 * (q.ask - q.bid) / ((q.ask + q.bid) / 2)                        AS quoted_bps,
        10000 * 2 * abs(t.price - ((q.ask + q.bid) / 2)) / ((q.ask + q.bid) / 2) AS effective_bps
    FROM
    (
        SELECT ticker, sip_timestamp, toFloat64(price) AS price, size
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:00:00'
          AND size > 0
          AND price > 0
    ) AS t
    ASOF JOIN
    (
        SELECT ticker, sip_timestamp, toFloat64(bid_price) AS bid, toFloat64(ask_price) AS ask
        FROM global_markets.cache_stocks_quotes
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:45:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:00:00'
          AND bid_price > 0
          AND ask_price > bid_price
    ) AS q
    ON t.ticker = q.ticker AND t.sip_timestamp >= q.sip_timestamp
)
WHERE effective_bps < 200 AND quoted_bps < 200
GROUP BY size_bucket, bucket_order
ORDER BY bucket_order

Dalam baldi 1 to 99 (odd lot), quoted spread mencatatkan purata 1.19 basis points dan effective spread mencatatkan purata 1.1, yang menghasilkan 92.5% daripada quoted spread. Baldi 2,000 and up pula mencatatkan 117.6%. Fail 605 yang sebenar mengukur berdasarkan sebut harga semasa penerimaan pesanan, yang ditanda masa oleh tempat dagangan itu sendiri. Panel ini menggunakan sebut harga yang berkuat kuasa semasa print, iaitu proksi paling hampir yang tersedia daripada data pita awam.

Mengapa penambahbaikan harga diukur berbanding NBBO semasa penerimaan

Menetapkan penanda aras semasa penerimaan adalah penting, kerana NBBO bukanlah sesuatu yang tetap. Ia diterbitkan semula secara berterusan sepanjang hari, dan lebarnya berubah mengikut masa.

SELECT
    formatDateTime(
        toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE),
        '%H:%i')                                                      AS et_time,
    round(avg(toFloat64(ask_price - bid_price)) * 100, 2)             AS avg_spread_cents,
    round(avg(10000 * toFloat64(ask_price - bid_price)
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= '2026-06-17 11:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-17 22:00:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
  AND toFloat64(ask_price - bid_price) < 5
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

Baldi 07:00 mencatatkan purata lebar 16.95 sen. Menjelang 11:00, puratanya ialah 3.32 sen, atau 1.11 mata asas, dan baldi terakhir pada 17:30 mencatatkan purata 15.85 sen. Merentasi kesemua 22 baldi setengah jam, keluk tersebut adalah paling lebar pada kedua-dua hujung hari dan paling sempit pada pertengahan hari. Pesanan yang tiba dalam baldi pertama dan pesanan yang tiba pada pertengahan pagi dinilai berbanding dua kayu pengukur yang berbeza, jadi statistik 605 hanya boleh dibandingkan dalam saham yang sama, jenis pesanan yang sama, dan bulan yang sama.

Mengapa pesanan pasaran dan pesanan had boleh pasaran diletakkan dalam kategori berbeza

Pesanan pasaran mengambil sebarang harga yang tersedia. Pesanan had boleh pasaran membawa had harga yang kebetulan berada pada atau melepasi bahagian bertentangan sebut harga, jadi ia berkelakuan seperti pesanan pasaran sehingga saat pasaran bergerak menjauhi had tersebut, yang mana pada ketika itu ia akan tertangguh atau luput tanpa diisi. Kedua-duanya menghasilkan kadar pengisian dan kelajuan yang berbeza, dan mencampurkannya akan membolehkan statistik pesanan had yang kukuh mencantikkan prestasi pengendalian pesanan pasaran sesebuah tempat dagangan. Rule 605 memisahkan kedua-duanya, bersama-sama dengan pesanan had yang diletakkan di dalam, pada, dan berhampiran sebut harga. Panduan kami mengenai pesanan pasaran berbanding pesanan had merangkumi pertukaran yang sama daripada sudut kemasukan pesanan.

Kategori saiz pesanan, dan perkara yang berubah pada tahun 2024

605 sentiasa disusun mengikut saiz pesanan, memandangkan pesanan 100 saham dan pesanan 10,000 saham bukanlah peristiwa yang setara. Kategori asal bermula pada 100 saham, yang menyebabkan odd lots (pesanan di bawah 100 saham) terkeluar sepenuhnya daripada laporan. Dalam pita data moden, ini merupakan kelompangan yang besar.

SELECT
    size_bucket,
    round(100 * trade_count / sum(trade_count) OVER (), 2) AS pct_of_trades,
    round(100 * shares / sum(shares) OVER (), 2)           AS pct_of_shares
FROM
(
    SELECT
        multiIf(size < 100,  '1 to 99 (odd lot)',
                size < 500,  '100 to 499',
                size < 2000, '500 to 1,999',
                size < 5000, '2,000 to 4,999',
                             '5,000 and up') AS size_bucket,
        min(size)                            AS min_size,
        count()                              AS trade_count,
        sum(size)                            AS shares
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 11:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-17 22:00:00'
      AND size > 0
    GROUP BY size_bucket
)
ORDER BY min_size

Kategori 1 to 99 (odd lot) menyumbang 88.94% daripada prints AAPL dalam sesi tersebut, sementara membawa 22.76% daripada jumlah saham. Pada hujung satu lagi, kategori 5,000 and up adalah 0.02% daripada prints dan 48.92% daripada jumlah saham. Laporan yang mengabaikan baris pertama meninggalkan sebahagian besar pelaksanaan harian tanpa dikira.

SEC meminda Rule 605 pada tahun 2024, iaitu penulisan semula substantif pertama sejak peraturan itu berkuat kuasa. Odd lots dan saham pecahan kini termasuk dalam skop, kategori saiz dibina semula berdasarkan nilai pesanan di samping bilangan saham, masa pelaksanaan diukur dalam kenaikan yang lebih halus, dan broker runcit yang lebih besar kini menerbitkan laporan mereka sendiri dan tidak lagi bergantung pada pemfailan tempat pelaksanaan (venue). Versi yang dipinda juga mengandungi ringkasan bahasa yang mudah. Format berubah antara semakan. Konsep-konsepnya tetap kekal: penanda aras semasa penerimaan, kategori saiz, jenis pesanan, dan effective spread.

Dari mana datangnya pembayaran

Talian pembayaran untuk aliran pesanan (payment for order flow) hanya wujud apabila sesuatu tempat dagangan mahukan aliran tersebut. Pesanan runcit sebahagian besarnya dipenuhi di luar bursa oleh pemborong yang membayar untuk hak memenuhi pesanan tersebut, dan transaksi (prints) yang dikendalikan di luar bursa dilaporkan kepada kemudahan FINRA dan bukannya kepada pita bursa.

SELECT
    off.ticker                                                      AS ticker,
    round(100 * sum(off.off_exchange_volume) / sum(cons.volume), 1) AS off_exchange_pct,
    count()                                                         AS days_matched
FROM
(
    SELECT date, ticker, max(total_volume) AS off_exchange_volume
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
      AND date >= '2026-06-01'
      AND date <= '2026-06-30'
    GROUP BY date, ticker
) AS off
INNER JOIN
(
    SELECT date, ticker, max(volume) AS volume
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
      AND date >= '2026-06-01'
      AND date <= '2026-06-30'
    GROUP BY date, ticker
) AS cons ON off.date = cons.date AND off.ticker = cons.ticker
GROUP BY ticker
ORDER BY off_exchange_pct DESC

Sepanjang 20 sesi Jun 2026, NVDA menghantar 36.1% daripada jumlah dagangan disatukannya melalui kemudahan tersebut, iaitu bahagian terbesar daripada 5 nama yang diukur. KO berada di hujung satu lagi kumpulan tersebut pada 25.2%. Kategori luar bursa itu merupakan tempat pemborong, dan dark pools yang memadankan pesanan institusi, menjalankan perniagaan mereka.

Ekonomi di sebalik lajur pembayaran adalah subjek kepada bagaimana market maker menjana keuntungan. Seorang pemborong memperoleh spread daripada aliran yang boleh diletakkan harga dengan tepat, memulangkan sebahagian daripadanya sebagai penambahbaikan harga (price improvement), dan menyerahkan bahagian lain kepada broker sebagai pembayaran untuk aliran pesanan. Rule 605 mengukur bahagian yang dipulangkan. Rule 606 mendedahkan bahagian yang diserahkan. Jika dibaca secara bersebelahan, ia adalah perkara paling hampir yang dimiliki oleh pedagang runcit sebagai audit bagi aturan tersebut.

Soalan Lazim

Apakah perbezaan antara Rule 605 dan Rule 606?

Rule 605 diterbitkan oleh pusat pasaran yang melaksanakan pesanan dan mengukur kualiti pelaksanaan, termasuk effective spread, peningkatan harga, dan kelajuan. Rule 606 diterbitkan oleh broker dan mendedahkan ke mana pesanan dihalakan serta bayaran yang diterima. Satu menilai kualiti pelaksanaan, manakala satu lagi menilai keputusan penghalaan.

Bagaimanakah cara untuk mencari laporan Rule 606 broker saya?

Cari nama broker bersama dengan "laporan 606", atau buka halaman pendedahan kawal selia atau penghalaan pesanan di laman webnya. Laporan adalah bersifat suku tahunan dan biasanya dimuat naik dalam tempoh sebulan selepas suku berakhir, dan kebanyakan broker besar menyimpan arkib selama beberapa tahun.

Apakah effective over quoted spread yang baik?

Tiada ambang sejagat. Nisbah ini hanya bermakna apabila dibandingkan dengan tempat dagangan lain yang mengendalikan saham, jenis pesanan, dan kumpulan saiz yang sama dalam bulan yang sama. Bacaan di bawah seratus peratus bermakna pelaksanaan purata berada di dalam quoted spread yang diukur semasa penerimaan.

Adakah laporan Rule 606 memberitahu ke mana pesanan saya dihantar?

Tidak. Laporan suku tahunan adalah agregat bagi semua pelanggan. Rule 606 secara berasingan memberikan hak kepada pelanggan untuk meminta laporan individu yang meliputi pesanan tidak diarah (non-directed) mereka sendiri bagi tempoh enam bulan sebelumnya, dan laporan tersebut menamakan tempat dagangan bagi setiap pesanan.

Adakah Rule 605 berubah baru-baru ini?

Ya. SEC memindanya pada tahun 2024, dengan memasukkan odd lots dan saham pecahan ke dalam skop, menyusun semula kategori saiz pesanan, menambah ukuran masa yang lebih terperinci, dan mewajibkan broker runcit yang lebih besar untuk menerbitkan laporan bersama-sama dengan pusat dagangan.

Setiap panel di atas disertakan dengan SQL tepat di bawahnya, supaya anda boleh melihat bagaimana setiap angka dikira. Pengiraan effective spread yang sama boleh dibina semula untuk mana-mana saham dan mana-mana sesi lepas pada terminal Strasmore.