Rule 605 en 606 rapportages uitgelegd

Regel 605 en 606: Inzicht in orderuitvoering

Rule 605 en Rule 606 zijn de twee openbare rapportages die inzicht geven in de afhandeling van een Amerikaanse aandelenorder. Een Rule 605-rapport is afkomstig van het market center dat de order heeft uitgevoerd en beoordeelt de uitvoeringskwaliteit: effective spread, price improvement, uitvoeringssnelheid en fill rates, uitgesplitst naar ordertype en ordergrootte. Een Rule 606-rapport is afkomstig van uw broker en legt bloot waar klantorders naartoe werden gerouteerd en welke vergoeding de broker ontving voor het doorsturen van deze orders.

Beide documenten zijn aggregaten. Geen van beide kan u vertellen wat er precies is gebeurd met uw order op een specifieke dinsdagmiddag. Het vasthouden aan dat onderscheid is het meest waardevolle dat u kunt meenemen bij het bestuderen van deze bestanden.

Wat is een Rule 605-rapport?

Rule 605 is onderdeel van Regulation NMS, het regelgevend kader van de SEC dat voorschrijft hoe koersen en transacties in beursgenoteerde aandelen worden gepubliceerd en gekoppeld. Elk marktcentrum dat 'covered orders' ontvangt, publiceert maandelijks een machinaal leesbaar bestand met één rij per aandeel, per ordertype en per categorie ordergrootte. Met een marktcentrum wordt hier een beurs bedoeld, een wholesaler die retailorders uit eigen voorraad uitvoert, een alternative trading system of elke andere locatie waar orders worden uitgevoerd.

Elke rij fungeert als een scorekaart voor de uitvoeringen in die categorie:

• Gemiddelde effective spread: tweemaal de afstand van de uitvoeringsprijs tot het middelpunt van de koers die gold op het moment dat de order binnenkwam.
• Gemiddelde realized spread: dezelfde afstand gemeten over een kort interval na de uitvoering, wat laat zien hoe de prijs zich bewoog nadat de transactie was voltooid.
• Price improvement: het aandeel van de 'covered shares' dat tegen een betere prijs dan de koers werd uitgevoerd, plus het gemiddelde bedrag dat per aandeel werd bespaard.
• Snelheid en uitvoeringspercentages: de gemiddelde tijd van ontvangst tot uitvoering, en hoe vaak 'resting orders' werden uitgevoerd of geannuleerd.

Een 605-rapport bevat geen informatie over betalingen en noemt uw broker niet. Het beoordeelt de uitvoeringslocatie.

Wat is een Rule 606-rapport en waar kan ik het mijne vinden?

Rule 606 beoordeelt in plaats daarvan de routeringsbeslissing. Elke broker die klantorders afhandelt, publiceert een kwartaalrapport, meestal binnen een maand na afloop van het kwartaal, onderverdeeld in S&P 500-aandelen, overige beursgenoteerde aandelen en beursgenoteerde opties. Voor elke groep worden de handelsplatformen genoemd die het grootste deel van de niet-gestuurde orders (orders waarbij de klant geen voorkeur voor een platform heeft uitgesproken, wat bijna alle retailactiviteiten dekt) hebben ontvangen, het percentage dat naar elk platform is verzonden en de netto ontvangen of betaalde vergoeding.

Het vinden ervan kost ongeveer een minuut: zoek op de naam van de broker in combinatie met "606 report" of kijk op de website onder de pagina voor wettelijke openbaarmakingen of orderroutering. Lees het in deze volgorde:

1. De lijst met handelsplatformen voor de groep waarin u handelt. Vier of vijf namen dekken doorgaans het grootste deel van de orderstroom.
2. De uitsplitsing naar ordertype binnen elk platform: market, marketable limit, non-marketable limit en overige.
3. De kolom met vergoedingen, uitgedrukt in centen per honderd aandelen voor aandelen en centen per contract voor opties.
4. De toelichting over materiële aspecten daaronder, waarin de broker de afspraken met elk platform in begrijpelijke taal beschrijft.

Er is een tweede document waar de meeste lezers nooit om vragen. Onder het onderdeel voor individuele openbaarmaking van Rule 606 kan een klant een rapport opvragen over de afgelopen zes maanden van zijn eigen niet-gestuurde orders, met vermelding van het platform dat elk daarvan heeft ontvangen. Dat rapport gaat over u. Het kwartaalrapport doet dat nooit.

Hoe de betalingskolom te interpreteren zonder deze te overschatten

Betalingen worden vermeld per honderd aandelen. Neem een hypothetisch tarief van vijftien cent per honderd aandelen: een order van honderd aandelen levert de broker vijftien cent op, en een order van duizend aandelen levert één dollar en vijftig cent op. Betalingen voor opties worden genoteerd per contract en hanteren een andere schaal, waardoor de twee kolommen nooit direct met elkaar kunnen worden vergeleken.

Er gelden twee beperkingen voor dat cijfer. Het is een gemiddelde over alle klanten en alle orders in het kwartaal, waardoor geen enkele individuele transactie uit dit cijfer kan worden herleid. Bovendien zegt een betaling op zichzelf niets over de kwaliteit van de uitvoering: de uitvoeringsstatistieken voor de ontvangende handelsplaats staan in het 605-bestand van die handelsplaats, niet in het 606-bestand van de broker. Wat het kost om in een aandeel te handelen behandelt de rest van de rekening.

Wat is de effective spread ten opzichte van de quoted spread?

De quoted spread is het verschil tussen de national best bid en de national best offer op het moment dat de order binnenkomt, de NBBO. De effective spread is tweemaal de afstand van de uitvoeringsprijs tot het middelpunt van diezelfde quote. Deelt u de tweede door de eerste, dan krijgt u de ratio van effective over quoted; dit is het eerste cijfer waar een analist voor execution quality naar kijkt. Een waarde onder honderd procent betekent dat de gemiddelde uitvoering binnen de quoted spread viel.

Het onderstaande overzicht reconstrueert die berekening op basis van ruwe ticks: elke print van AAPL gedurende één uur van de handelssessie op zeventien juni tweeduizend zesentwintig, gekoppeld aan de quote die op het moment van de print gold, gegroepeerd in omvangscategorieën. Basis points zijn honderdsten van een procent, wat de vergelijking eerlijk houdt over verschillende prijsniveaus heen.

SELECT
    size_bucket,
    round(avg(quoted_bps), 2)                            AS avg_quoted_spread_bps,
    round(avg(effective_bps), 2)                         AS avg_effective_spread_bps,
    round(100 * avg(effective_bps) / avg(quoted_bps), 1) AS eq_over_q_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(t.size < 100,  '1 to 99 (odd lot)',
                t.size < 500,  '100 to 499',
                t.size < 2000, '500 to 1,999',
                               '2,000 and up')                                AS size_bucket,
        multiIf(t.size < 100, 1, t.size < 500, 2, t.size < 2000, 3, 4)         AS bucket_order,
        10000 * (q.ask - q.bid) / ((q.ask + q.bid) / 2)                        AS quoted_bps,
        10000 * 2 * abs(t.price - ((q.ask + q.bid) / 2)) / ((q.ask + q.bid) / 2) AS effective_bps
    FROM
    (
        SELECT ticker, sip_timestamp, toFloat64(price) AS price, size
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:00:00'
          AND size > 0
          AND price > 0
    ) AS t
    ASOF JOIN
    (
        SELECT ticker, sip_timestamp, toFloat64(bid_price) AS bid, toFloat64(ask_price) AS ask
        FROM global_markets.cache_stocks_quotes
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:45:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:00:00'
          AND bid_price > 0
          AND ask_price > bid_price
    ) AS q
    ON t.ticker = q.ticker AND t.sip_timestamp >= q.sip_timestamp
)
WHERE effective_bps < 200 AND quoted_bps < 200
GROUP BY size_bucket, bucket_order
ORDER BY bucket_order

In de 1 to 99 (odd lot)-categorie bedroeg de quoted spread gemiddeld 1.19 basis points en de effective spread gemiddeld 1.1, wat neerkomt op 92.5% van de quoted spread. De 2,000 and up-categorie kwam uit op 117.6%. Een officieel 605-bestand meet ten opzichte van de quote bij ontvangst van de order, voorzien van een tijdstempel door de handelsplaats zelf. Dit overzicht gebruikt de quote die gold op het moment van de print, de meest nauwkeurige benadering die beschikbaar is op basis van openbare tape-data.

Waarom prijsverbetering wordt gemeten ten opzichte van de NBBO bij ontvangst

Het vastleggen van de benchmark bij ontvangst is van belang, aangezien de NBBO geen vaststaand gegeven is. Deze wordt gedurende de dag continu opnieuw gepubliceerd en de breedte ervan verandert met de tijd.

SELECT
    formatDateTime(
        toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE),
        '%H:%i')                                                      AS et_time,
    round(avg(toFloat64(ask_price - bid_price)) * 100, 2)             AS avg_spread_cents,
    round(avg(10000 * toFloat64(ask_price - bid_price)
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= '2026-06-17 11:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-17 22:00:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
  AND toFloat64(ask_price - bid_price) < 5
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

De 07:00-categorie was gemiddeld 16.95 cent breed. Tegen 11:00 was het gemiddelde 3.32 cent, of 1.11 basis points, en de laatste categorie om 17:30 was gemiddeld 15.85 cent. Over alle 22 halfuur-categorieën heen is de curve het breedst aan de twee uiteinden van de dag en het krapst gedurende het midden. Een order die in de eerste categorie binnenkomt en een order die halverwege de ochtend binnenkomt, worden langs twee verschillende meetlatten gelegd. Daarom zijn 605-statistieken alleen vergelijkbaar binnen hetzelfde aandeel, hetzelfde ordertype en dezelfde maand.

Waarom market orders en marketable limit orders in verschillende categorieën vallen

Een market order accepteert elke beschikbare prijs. Een marketable limit order bevat een prijslimiet die op of voorbij de andere kant van de quote ligt; deze gedraagt zich dus als een market order totdat de markt van de limietprijs weg beweegt, waarna de order blijft staan of onuitgevoerd verloopt. Beide orderstromen resulteren in verschillende uitvoeringspercentages en snelheden. Het mengen ervan zou ertoe leiden dat sterke statistieken van limit orders de prestaties van een handelsplatform bij de afhandeling van market orders zouden verbloemen. Rule 605 houdt deze stromen gescheiden, evenals limit orders die binnen, op of nabij de quote geprijsd zijn. Onze gids over market orders versus limit orders behandelt dezelfde afweging vanuit het perspectief van de orderinvoer.

Ordergrootte-categorieën en de wijzigingen in 2024

605 is altijd ingedeeld op basis van ordergrootte, aangezien een order van honderd aandelen en een order van tienduizend aandelen geen vergelijkbare gebeurtenissen zijn. De oorspronkelijke categorieën begonnen bij honderd aandelen, waardoor odd lots (orders van minder dan honderd aandelen) volledig buiten het rapport vielen. Op de moderne tape is dat een aanzienlijk gat.

SELECT
    size_bucket,
    round(100 * trade_count / sum(trade_count) OVER (), 2) AS pct_of_trades,
    round(100 * shares / sum(shares) OVER (), 2)           AS pct_of_shares
FROM
(
    SELECT
        multiIf(size < 100,  '1 to 99 (odd lot)',
                size < 500,  '100 to 499',
                size < 2000, '500 to 1,999',
                size < 5000, '2,000 to 4,999',
                             '5,000 and up') AS size_bucket,
        min(size)                            AS min_size,
        count()                              AS trade_count,
        sum(size)                            AS shares
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 11:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-17 22:00:00'
      AND size > 0
    GROUP BY size_bucket
)
ORDER BY min_size

De 1 to 99 (odd lot)-categorie is verantwoordelijk voor 88.94% van de AAPL-prints in die sessie, terwijl deze 22.76% van het aantal aandelen vertegenwoordigt. Aan de andere kant beslaat de 5,000 and up-categorie 0.02% van de prints en 48.92% van de aandelen. Een rapport dat de eerste rij oversloeg, liet een groot deel van de dagelijkse executies buiten beschouwing.

De SEC heeft Rule 605 in 2024 gewijzigd; dit is de eerste substantiële herziening sinds de inwerkingtreding van de regel. Odd lots en fractionele aandelen vallen nu onder de reikwijdte, de groottecategorieën zijn opnieuw opgebouwd rond ordewaarde in combinatie met het aantal aandelen, de executietijd wordt in fijnere stappen gemeten en grotere retailbrokers publiceren nu hun eigen rapporten in plaats van te leunen op de rapportages van handelsplatformen. De gewijzigde versie bevat bovendien een samenvatting in begrijpelijke taal. De formats veranderen tussen de revisies door. De concepten blijven echter behouden: de benchmark bij ontvangst, de groottecategorie, het ordertype en de effective spread.

Waar de betalingen vandaan komen

Een betalingsstroom voor orderflow bestaat alleen waar een handelsplatform die flow wenst. Retailorders worden grotendeels buiten de beurzen om uitgevoerd door wholesalers die betalen voor het recht om deze orders te mogen invullen. Prints die buiten de beurs worden afgehandeld, worden gerapporteerd aan FINRA-faciliteiten in plaats van aan een beurstape.

SELECT
    off.ticker                                                      AS ticker,
    round(100 * sum(off.off_exchange_volume) / sum(cons.volume), 1) AS off_exchange_pct,
    count()                                                         AS days_matched
FROM
(
    SELECT date, ticker, max(total_volume) AS off_exchange_volume
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
      AND date >= '2026-06-01'
      AND date <= '2026-06-30'
    GROUP BY date, ticker
) AS off
INNER JOIN
(
    SELECT date, ticker, max(volume) AS volume
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
      AND date >= '2026-06-01'
      AND date <= '2026-06-30'
    GROUP BY date, ticker
) AS cons ON off.date = cons.date AND off.ticker = cons.ticker
GROUP BY ticker
ORDER BY off_exchange_pct DESC

Gedurende de 20 sessies van juni 2026 stuurde NVDA 36.1% van zijn geconsolideerde volume via die faciliteiten; dit is het grootste aandeel van de 5 gemeten namen. KO bevond zich aan de andere kant van de groep met 25.2%. Die categorie buiten de beurs is waar de wholesalers en de dark pools, die institutionele orders matchen, hun zaken doen.

De economische aspecten achter de betalingskolom zijn het onderwerp van hoe market makers geld verdienen. Een wholesaler verdient de spread op flow die hij nauwkeurig kan prijzen, geeft een deel daarvan terug als price improvement en sluist een ander deel door naar de broker als betaling voor orderflow. Rule 605 meet het deel dat wordt teruggegeven. Rule 606 legt het deel bloot dat wordt doorgegeven. Wanneer men deze naast elkaar leest, vormen ze voor een retail trader het dichtstbijzijnde alternatief voor een audit van die regeling.

Veelgestelde vragen

Wat is het verschil tussen Rule 605 en Rule 606?

Rule 605 wordt gepubliceerd door de handelsplaats die een order heeft uitgevoerd en meet de uitvoeringskwaliteit, inclusief de effective spread, price improvement en snelheid. Rule 606 wordt gepubliceerd door de broker en maakt inzichtelijk waar orders naartoe zijn gerouteerd en welke vergoeding daarvoor is ontvangen. De ene regel beoordeelt de uitvoering, de andere beoordeelt de routeringsbeslissing.

Waar vind ik het Rule 606-rapport van mijn broker?

Zoek op de naam van de broker in combinatie met "606 report", of open de pagina met wettelijke openbaarmakingen of orderroutering op de website van de broker. Rapporten zijn per kwartaal en worden doorgaans binnen een maand na afloop van het kwartaal gepubliceerd; de meeste grote brokers bewaren archieven van meerdere jaren.

Wat is een goede effective over quoted spread?

Er is geen universele drempelwaarde. De ratio is alleen betekenisvol in vergelijking met andere handelsplaatsen die in dezelfde maand hetzelfde aandeel, ordertype en dezelfde omvangcategorie verwerken. Een waarde onder de honderd procent betekent dat de gemiddelde uitvoering binnen de quoted spread viel, gemeten op het moment van ontvangst.

Geeft een Rule 606-rapport aan waar mijn eigen order naartoe is gegaan?

Nee. Het kwartaalrapport is een geaggregeerd overzicht van alle klanten. Rule 606 geeft klanten afzonderlijk het recht om een geïndividualiseerd rapport op te vragen over hun eigen niet-gestuurde orders van de afgelopen zes maanden; dat rapport vermeldt de handelsplaats voor elke individuele order.

Is Rule 605 onlangs gewijzigd?

Ja. De SEC heeft de regel in 2024 aangepast. Hierdoor vallen odd lots en fractionele aandelen nu onder de reikwijdte, zijn de categorieën voor ordergrootte opnieuw ingedeeld, zijn er nauwkeurigere tijdmetingen toegevoegd en zijn grotere retailbrokers verplicht om naast de handelsplaatsen zelf ook rapporten te publiceren.

Bij elk bovenstaand paneel wordt de exacte SQL eronder meegeleverd, zodat u kunt zien hoe elk cijfer is berekend. Dezelfde berekening voor de effective spread kan voor elk aandeel en elke voorbije sessie worden gereproduceerd op de Strasmore-terminal.