Rule 605 और Rule 606 रिपोर्ट कैसे समझें

Rule 605 और Rule 606 का विवरण

Rule 605 और Rule 606 दो ऐसे सार्वजनिक प्रकटीकरण (public disclosures) हैं जो यह दर्शाते हैं कि अमेरिकी स्टॉक ऑर्डर को किस प्रकार निष्पादित किया गया। Rule 605 रिपोर्ट उस मार्केट सेंटर से आती है जिसने ऑर्डर निष्पादित किया है। यह रिपोर्ट निष्पादन की गुणवत्ता का मूल्यांकन करती है, जिसमें effective spread, price improvement, निष्पादन की गति और fill rates शामिल हैं। इन आंकड़ों को ऑर्डर के प्रकार और आकार के आधार पर वर्गीकृत किया जाता है। Rule 606 रिपोर्ट आपके ब्रोकर द्वारा जारी की जाती है। यह खुलासा करती है कि ग्राहक के ऑर्डर कहाँ रूट किए गए और उन्हें वहाँ भेजने के लिए ब्रोकर को क्या भुगतान किया गया।

ये दोनों दस्तावेज़ कुल आंकड़ों (aggregates) का समूह हैं। इनमें से कोई भी यह नहीं बता सकता कि किसी विशेष मंगलवार की दोपहर को आपके ऑर्डर के साथ वास्तव में क्या हुआ था। इस अंतर को समझना ही इन फाइलों का विश्लेषण करते समय सबसे उपयोगी दृष्टिकोण है।

Rule 605 रिपोर्ट क्या है?

Rule 605, Regulation NMS का हिस्सा है। यह SEC का वह नियम है जो सूचीबद्ध शेयरों (listed stocks) के लिए कोट्स और ट्रेड्स के प्रकाशन और उनके जुड़ाव को नियंत्रित करता है। प्रत्येक मार्केट सेंटर, जिसे कवर्ड ऑर्डर्स प्राप्त होते हैं, हर महीने एक मशीन-रीडेबल फाइल प्रकाशित करता है। इसमें प्रत्येक स्टॉक, प्रत्येक ऑर्डर प्रकार और प्रत्येक ऑर्डर साइज बकेट के लिए एक पंक्ति होती है। यहाँ मार्केट सेंटर का अर्थ है—एक एक्सचेंज, एक होलसेलर जो अपने स्वयं के खाते से खुदरा ऑर्डर्स को पूरा करता है, एक ऑल्टरनेटिव ट्रेडिंग सिस्टम, या कोई अन्य स्थान जहाँ ऑर्डर्स निष्पादित (execute) किए जाते हैं।

प्रत्येक पंक्ति उस बकेट में हुए निष्पादन (fills) का स्कोरकार्ड है:

• औसत प्रभावी स्प्रेड (Average effective spread): ऑर्डर आने के समय जो कोट प्रभावी था, उसके मिडपॉइंट से निष्पादन मूल्य (execution price) तक की दूरी का दोगुना।
• औसत वास्तविक स्प्रेड (Average realized spread): ट्रेड पूरा होने के बाद एक छोटी अवधि में मापी गई वही दूरी, जो यह दर्शाती है कि ट्रेड होने के बाद कीमत कितनी आगे बढ़ी।
• मूल्य सुधार (Price improvement): कोट से बेहतर मूल्य पर निष्पादित कवर्ड शेयरों का हिस्सा, साथ ही प्रति शेयर बचाई गई औसत राशि।
• गति और फिल दरें (Speed and fill rates): ऑर्डर प्राप्त होने से निष्पादन तक का औसत समय, और यह कि रेस्टिंग ऑर्डर्स कितनी बार निष्पादित हुए या रद्द किए गए।

605 रिपोर्ट में भुगतान या आपके ब्रोकर के नाम का कोई उल्लेख नहीं होता है। यह केवल उस स्थान (venue) की गुणवत्ता का मूल्यांकन करती है।

Rule 606 रिपोर्ट क्या है, और मैं अपनी रिपोर्ट कहाँ पा सकता हूँ?

Rule 606 इसके बजाय राउटिंग संबंधी निर्णय का मूल्यांकन करती है। ग्राहकों के ऑर्डर संभालने वाला प्रत्येक ब्रोकर एक तिमाही रिपोर्ट प्रकाशित करता है, जो आमतौर पर तिमाही समाप्त होने के एक महीने के भीतर आती है। इसे S&P 500 स्टॉक्स, अन्य लिस्टेड स्टॉक्स और लिस्टेड ऑप्शंस में विभाजित किया जाता है। प्रत्येक समूह के लिए, यह उन वेन्यू (venues) के नाम बताती है जिन्हें गैर-निर्देशित ऑर्डर्स (ऐसे ऑर्डर्स जहाँ ग्राहक ने किसी वेन्यू को प्राथमिकता नहीं दी है, जिसमें लगभग सभी खुदरा गतिविधियाँ शामिल हैं) का सबसे बड़ा हिस्सा प्राप्त हुआ, प्रत्येक को भेजा गया प्रतिशत, और प्राप्त या भुगतान की गई शुद्ध राशि।

इसे खोजने में लगभग एक मिनट लगता है: ब्रोकर के नाम के साथ "606 report" सर्च करें, या उनकी वेबसाइट पर विनियामक प्रकटीकरण (regulatory disclosures) या ऑर्डर राउटिंग पेज देखें। इसे इस क्रम में पढ़ें:

1. उस समूह के लिए वेन्यू सूची जिसमें आप ट्रेड करते हैं। चार या पाँच नाम आमतौर पर अधिकांश फ्लो को कवर करते हैं।
2. प्रत्येक वेन्यू के भीतर ऑर्डर प्रकार का विभाजन: मार्केट, मार्केटेबल लिमिट, नॉन-मार्केटेबल लिमिट, और अन्य।
3. भुगतान कॉलम, जिसे स्टॉक्स के लिए प्रति सौ शेयर सेंट और ऑप्शंस के लिए प्रति कॉन्ट्रैक्ट सेंट में उद्धृत किया जाता है।
4. नीचे दिया गया महत्वपूर्ण पहलुओं का विवरण, जहाँ ब्रोकर प्रत्येक वेन्यू के साथ अपनी व्यवस्था को सरल भाषा में वर्णित करता है।

एक दूसरा दस्तावेज़ भी है जिसे अधिकांश पाठक कभी नहीं मांगते। Rule 606 के व्यक्तिगत प्रकटीकरण भाग के तहत, एक ग्राहक अपने स्वयं के गैर-निर्देशित ऑर्डर्स के पिछले छह महीनों को कवर करने वाली रिपोर्ट का अनुरोध कर सकता है, जिसमें प्रत्येक ऑर्डर प्राप्त करने वाले वेन्यू का नाम होता है। वह रिपोर्ट आपके बारे में होती है। तिमाही रिपोर्ट कभी भी आपके बारे में नहीं होती है।

भुगतान कॉलम को गलत तरीके से पढ़ने से कैसे बचें

भुगतान प्रति सौ शेयरों के आधार पर बताए जाते हैं। मान लीजिए कि दर 15 सेंट प्रति सौ शेयर है: तो 100 शेयरों के ऑर्डर पर ब्रोकर को 15 सेंट मिलते हैं, और 1,000 शेयरों के ऑर्डर पर 1.50 डॉलर मिलते हैं। Options के भुगतान प्रति कॉन्ट्रैक्ट के हिसाब से तय होते हैं और उनका पैमाना अलग होता है, इसलिए इन दोनों कॉलम की तुलना कभी सीधे नहीं की जानी चाहिए।

उस संख्या पर दो सीमाएं हैं। यह तिमाही में हर ग्राहक और हर ऑर्डर का औसत है, इसलिए किसी एक व्यक्तिगत ट्रेड (fill) का विवरण इससे नहीं निकाला जा सकता। और केवल भुगतान की राशि से ट्रेड की गुणवत्ता (fill quality) के बारे में कुछ पता नहीं चलता: निष्पादन के आंकड़े उस वेन्यू की 605 फाइल में होते हैं, न कि ब्रोकर की 606 फाइल में। स्टॉक ट्रेड करने की लागत में बिल के बाकी हिस्सों को कवर किया गया है।

Quoted spread की तुलना में effective spread क्या है?

Quoted spread, ऑर्डर आने के समय national best bid और national best offer, यानी NBBO, के बीच का अंतर है। Effective spread, fill price और उसी quote के मध्य-बिंदु (midpoint) के बीच की दूरी का दोगुना होता है। दूसरे को पहले से विभाजित करने पर आपको effective over quoted अनुपात प्राप्त होता है, जो निष्पादन गुणवत्ता (execution quality) विश्लेषक द्वारा देखी जाने वाली पहली संख्या है। सौ प्रतिशत से कम रीडिंग का अर्थ है कि औसत fill, quoted spread के भीतर प्राप्त हुआ है।

नीचे दिया गया पैनल कच्चे ticks से उस गणना को फिर से तैयार करता है: 17 जून, 2026 के सत्र के एक घंटे के दौरान प्रत्येक AAPL print, जिसे प्रिंट होने के समय प्रभावी quote के साथ मिलाया गया है और आकार के आधार पर समूहों (buckets) में वर्गीकृत किया गया है। Basis points एक प्रतिशत का सौवां हिस्सा होते हैं, जो विभिन्न मूल्य स्तरों पर तुलना को सटीक बनाए रखते हैं।

SELECT
    size_bucket,
    round(avg(quoted_bps), 2)                            AS avg_quoted_spread_bps,
    round(avg(effective_bps), 2)                         AS avg_effective_spread_bps,
    round(100 * avg(effective_bps) / avg(quoted_bps), 1) AS eq_over_q_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(t.size < 100,  '1 to 99 (odd lot)',
                t.size < 500,  '100 to 499',
                t.size < 2000, '500 to 1,999',
                               '2,000 and up')                                AS size_bucket,
        multiIf(t.size < 100, 1, t.size < 500, 2, t.size < 2000, 3, 4)         AS bucket_order,
        10000 * (q.ask - q.bid) / ((q.ask + q.bid) / 2)                        AS quoted_bps,
        10000 * 2 * abs(t.price - ((q.ask + q.bid) / 2)) / ((q.ask + q.bid) / 2) AS effective_bps
    FROM
    (
        SELECT ticker, sip_timestamp, toFloat64(price) AS price, size
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:00:00'
          AND size > 0
          AND price > 0
    ) AS t
    ASOF JOIN
    (
        SELECT ticker, sip_timestamp, toFloat64(bid_price) AS bid, toFloat64(ask_price) AS ask
        FROM global_markets.cache_stocks_quotes
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:45:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:00:00'
          AND bid_price > 0
          AND ask_price > bid_price
    ) AS q
    ON t.ticker = q.ticker AND t.sip_timestamp >= q.sip_timestamp
)
WHERE effective_bps < 200 AND quoted_bps < 200
GROUP BY size_bucket, bucket_order
ORDER BY bucket_order

1 to 99 (odd lot) बकेट में quoted spread औसतन 1.19 basis points रहा और effective spread औसतन 1.1 रहा, जो quoted spread का 92.5% बनता है। 2,000 and up बकेट 117.6% पर रहा। एक वास्तविक 605 फाइल ऑर्डर प्राप्ति के समय quote के मुकाबले मापती है, जिसे स्वयं वेन्यू द्वारा timestamp किया जाता है। यह पैनल प्रिंट के समय प्रभावी quote का उपयोग करता है, जो सार्वजनिक tape डेटा से उपलब्ध सबसे निकटतम विकल्प है।

प्राप्ति के समय NBBO के मुकाबले प्राइस इम्प्रूवमेंट को क्यों मापा जाता है

प्राप्ति के समय बेंचमार्क को स्थिर करना महत्वपूर्ण है, क्योंकि NBBO कोई निश्चित चीज नहीं है। यह दिन भर लगातार पुनः प्रकाशित होता रहता है और इसकी चौड़ाई समय के साथ बदलती रहती है।

SELECT
    formatDateTime(
        toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE),
        '%H:%i')                                                      AS et_time,
    round(avg(toFloat64(ask_price - bid_price)) * 100, 2)             AS avg_spread_cents,
    round(avg(10000 * toFloat64(ask_price - bid_price)
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= '2026-06-17 11:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-17 22:00:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
  AND toFloat64(ask_price - bid_price) < 5
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

07:00 बकेट औसतन 16.95 सेंट चौड़ा था। 11:00 तक औसत 3.32 सेंट, या 1.11 बेसिस पॉइंट्स था, और 17:30 पर अंतिम बकेट औसतन 15.85 सेंट था। सभी 22 आधे घंटे के बकेट में, कर्व दिन के दोनों सिरों पर सबसे चौड़ा और मध्य में सबसे संकीर्ण होता है। पहले बकेट में आने वाले ऑर्डर और सुबह के समय आने वाले ऑर्डर का मूल्यांकन दो अलग-अलग पैमानों पर किया जाता है, इसलिए 605 आंकड़े केवल एक ही स्टॉक, एक ही ऑर्डर प्रकार और एक ही महीने के भीतर तुलना योग्य होते हैं।

मार्केट ऑर्डर और मार्केटेबल लिमिट ऑर्डर अलग-अलग श्रेणियों में क्यों रखे जाते हैं

मार्केट ऑर्डर उपलब्ध किसी भी कीमत पर निष्पादित हो जाता है। मार्केटेबल लिमिट ऑर्डर में एक मूल्य सीमा (price cap) होती है, जो कोट के दूसरी तरफ या उसके बराबर होती है। इसलिए, यह तब तक मार्केट ऑर्डर की तरह व्यवहार करता है जब तक बाजार उस सीमा से दूर नहीं चला जाता। उस बिंदु पर, यह ऑर्डर या तो पेंडिंग रहता है या बिना निष्पादित हुए समाप्त हो जाता है। इन दोनों के निष्पादन दर और गति अलग-अलग होते हैं। यदि इन्हें मिला दिया जाए, तो मजबूत लिमिट ऑर्डर के आंकड़े किसी वेन्यू के मार्केट ऑर्डर हैंडलिंग के प्रदर्शन को बढ़ा-चढ़ाकर दिखा सकते हैं। Rule 605 इन्हें अलग रखता है, साथ ही उन लिमिट ऑर्डर्स को भी जो कोट के अंदर, कोट पर या कोट के करीब होते हैं। मार्केट ऑर्डर बनाम लिमिट ऑर्डर पर हमारी गाइड ऑर्डर एंट्री के नजरिए से इसी ट्रेड-ऑफ को समझाती है।

ऑर्डर आकार के बकेट और 2024 में आए बदलाव

605 को हमेशा ऑर्डर के आकार के अनुसार व्यवस्थित किया गया है, क्योंकि 100 शेयरों का ऑर्डर और 10,000 शेयरों का ऑर्डर तुलनीय घटनाएं नहीं हैं। मूल बकेट 100 शेयरों से शुरू होते थे, जिससे odd lots (100 शेयरों से कम के ऑर्डर) पूरी तरह से रिपोर्ट से बाहर रह जाते थे। आधुनिक टेप पर यह एक बड़ी कमी है।

SELECT
    size_bucket,
    round(100 * trade_count / sum(trade_count) OVER (), 2) AS pct_of_trades,
    round(100 * shares / sum(shares) OVER (), 2)           AS pct_of_shares
FROM
(
    SELECT
        multiIf(size < 100,  '1 to 99 (odd lot)',
                size < 500,  '100 to 499',
                size < 2000, '500 to 1,999',
                size < 5000, '2,000 to 4,999',
                             '5,000 and up') AS size_bucket,
        min(size)                            AS min_size,
        count()                              AS trade_count,
        sum(size)                            AS shares
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 11:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-17 22:00:00'
      AND size > 0
    GROUP BY size_bucket
)
ORDER BY min_size

1 to 99 (odd lot) बकेट उस सत्र के 88.94% AAPL प्रिंट्स के लिए जिम्मेदार है, जबकि इसमें कुल शेयरों का 22.76% हिस्सा शामिल है। दूसरी ओर, 5,000 and up बकेट में 0.02% प्रिंट्स और 48.92% शेयर शामिल हैं। जो रिपोर्ट पहली पंक्ति को छोड़ देती थी, वह दिन के निष्पादित सौदों (executions) के एक बड़े हिस्से को बिना गिने छोड़ देती थी।

SEC ने 2024 में Rule 605 में संशोधन किया, जो इस नियम के लागू होने के बाद से पहला बड़ा बदलाव है। Odd lots और fractional shares अब दायरे में आ गए हैं, आकार की श्रेणियों को शेयर संख्या के साथ-साथ ऑर्डर मूल्य के आधार पर फिर से बनाया गया है, निष्पादन समय को अधिक सूक्ष्म अंतराल में मापा जाता है, और बड़े खुदरा ब्रोकर अब वेन्यू फाइलिंग पर निर्भर रहने के बजाय अपनी रिपोर्ट स्वयं प्रकाशित करते हैं। संशोधित संस्करण में एक सरल भाषा का सारांश भी शामिल है। संशोधनों के बीच प्रारूप बदलते रहते हैं। लेकिन अवधारणाएं बनी रहती हैं: प्राप्ति के समय बेंचमार्क, आकार का बकेट, ऑर्डर का प्रकार और effective spread।

भुगतान कहाँ से आते हैं

ऑर्डर फ्लो के लिए भुगतान की व्यवस्था केवल वहीं मौजूद होती है जहाँ कोई वेन्यू उस फ्लो को प्राप्त करना चाहता है। खुदरा ऑर्डर का एक बड़ा हिस्सा एक्सचेंजों से दूर, उन होलसेलर्स द्वारा पूरा किया जाता है जो उन्हें पूरा करने के अधिकार के लिए भुगतान करते हैं। एक्सचेंज के बाहर निष्पादित ट्रेड (prints) को एक्सचेंज टेप के बजाय FINRA सुविधाओं को रिपोर्ट किया जाता है।

SELECT
    off.ticker                                                      AS ticker,
    round(100 * sum(off.off_exchange_volume) / sum(cons.volume), 1) AS off_exchange_pct,
    count()                                                         AS days_matched
FROM
(
    SELECT date, ticker, max(total_volume) AS off_exchange_volume
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
      AND date >= '2026-06-01'
      AND date <= '2026-06-30'
    GROUP BY date, ticker
) AS off
INNER JOIN
(
    SELECT date, ticker, max(volume) AS volume
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
      AND date >= '2026-06-01'
      AND date <= '2026-06-30'
    GROUP BY date, ticker
) AS cons ON off.date = cons.date AND off.ticker = cons.ticker
GROUP BY ticker
ORDER BY off_exchange_pct DESC

जून 2026 के 20 सत्रों में, NVDA ने अपनी समेकित वॉल्यूम का 36.1% उन सुविधाओं के माध्यम से भेजा, जो मापे गए 5 नामों में सबसे बड़ा हिस्सा है। KO इस समूह के दूसरे छोर पर 25.2% के साथ स्थित था। वह ऑफ-एक्सचेंज बकेट ही वह स्थान है जहाँ होलसेलर्स और डार्क पूल, जो संस्थागत ऑर्डरों का मिलान करते हैं, अपना व्यवसाय करते हैं।

भुगतान कॉलम के पीछे का अर्थशास्त्र मार्केट मेकर्स पैसा कैसे कमाते हैं का विषय है। एक होलसेलर उस फ्लो पर स्प्रेड कमाता है जिसे वह सटीक रूप से प्राइस कर सकता है, उसका एक हिस्सा प्राइस इम्प्रूवमेंट के रूप में वापस करता है, और दूसरा हिस्सा ऑर्डर फ्लो के भुगतान के रूप में ब्रोकर को देता है। Rule 605 वापस किए गए हिस्से को मापता है। Rule 606 आगे बढ़ाए गए हिस्से का खुलासा करता है। साथ में पढ़ने पर, ये एक खुदरा ट्रेडर के पास उस व्यवस्था के ऑडिट के सबसे करीब की चीज हैं।

अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न

Rule 605 और Rule 606 में क्या अंतर है?

Rule 605 को उस मार्केट सेंटर द्वारा प्रकाशित किया जाता है जिसने ऑर्डर निष्पादित किया है और यह निष्पादन की गुणवत्ता को मापता है, जिसमें effective spread, price improvement और गति शामिल है। Rule 606 को ब्रोकर द्वारा प्रकाशित किया जाता है और यह खुलासा करता है कि ऑर्डर कहाँ रूट किए गए थे और क्या भुगतान प्राप्त हुआ था। एक निष्पादन (fill) का मूल्यांकन करता है, दूसरा रूटिंग निर्णय का।

मैं अपने ब्रोकर की Rule 606 रिपोर्ट कैसे ढूँढूँ?

ब्रोकर के नाम के साथ "606 report" खोजें, या उनकी वेबसाइट पर विनियामक खुलासे (regulatory disclosures) या ऑर्डर रूटिंग पेज खोलें। रिपोर्ट त्रैमासिक होती हैं और आमतौर पर तिमाही समाप्त होने के एक महीने के भीतर पोस्ट की जाती हैं, और अधिकांश बड़े ब्रोकर कई वर्षों का आर्काइव रखते हैं।

एक अच्छा effective over quoted spread क्या है?

इसकी कोई सार्वभौमिक सीमा नहीं है। यह अनुपात केवल उसी स्टॉक, ऑर्डर प्रकार और आकार की श्रेणी को संभालने वाले अन्य वेन्यू की तुलना में ही मायने रखता है। सौ प्रतिशत से कम की रीडिंग का मतलब है कि औसत निष्पादन प्राप्ति के समय मापे गए quoted spread के भीतर हुआ है।

क्या Rule 606 रिपोर्ट मुझे बताती है कि मेरा अपना ऑर्डर कहाँ गया?

नहीं। त्रैमासिक रिपोर्ट सभी ग्राहकों का कुल योग होती है। Rule 606 अलग से ग्राहकों को यह अधिकार देता है कि वे पिछले छह महीनों के अपने non-directed ऑर्डरों को कवर करने वाली एक व्यक्तिगत रिपोर्ट का अनुरोध कर सकें, और वह रिपोर्ट प्रत्येक ऑर्डर के लिए वेन्यू का नाम बताती है।

क्या Rule 605 में हाल ही में कोई बदलाव हुआ है?

हाँ। SEC ने 2024 में इसमें संशोधन किया, जिसके तहत odd lots और fractional shares को इसके दायरे में लाया गया, ऑर्डर आकार की श्रेणियों का पुनर्निर्माण किया गया, समय के अधिक सटीक माप जोड़े गए, और बड़े खुदरा ब्रोकरों के लिए वेन्यू के साथ-साथ रिपोर्ट प्रकाशित करना अनिवार्य कर दिया गया।

ऊपर दिया गया प्रत्येक पैनल अपने नीचे मौजूद सटीक SQL के साथ आता है, ताकि आप देख सकें कि प्रत्येक संख्या की गणना कैसे की गई। Strasmore टर्मिनल पर किसी भी स्टॉक और किसी भी पिछले सत्र के लिए समान effective spread गणना को फिर से बनाया जा सकता है।