Jinsi ya kusoma ripoti za Rule 605 na Rule 606

Sheria ya 605 na 606

Rule 605 na Rule 606 ni ufichuzi mbili za umma zinazoonyesha jinsi oda ya hisa ya Marekani ilivyoshughulikiwa. Ripoti ya Rule 605 hutoka kwa kituo cha soko kilichotekeleza oda hiyo na kupima ubora wa utekelezaji: effective spread, price improvement, kasi ya utekelezaji, na fill rates, zikigawanywa kulingana na aina ya oda na ukubwa wa oda. Ripoti ya Rule 606 hutoka kwa broker wako na kufichua mahali ambapo oda za wateja zilipelekwa na kile ambacho broker alilipwa kwa kuzipeleka huko.

Nyaraka zote mbili ni jumla za takwimu. Hakuna hata moja inayoweza kukuambia nini kilitokea kwa fill yako katika mchana fulani wa Jumanne, na kuzingatia tofauti hiyo ndilo jambo muhimu zaidi unaloweza kulileta kwenye faili yoyote kati ya hizo mbili.

Ripoti ya Rule 605 ni nini?

Rule 605 ni sehemu ya Regulation NMS, kanuni za SEC zinazosimamia jinsi bei za kununua na kuuza (quotes) na miamala ya hisa zilizoorodheshwa zinavyochapishwa na kuunganishwa. Kila kituo cha soko (market center) kinachopokea maagizo yaliyofunikwa na kanuni hii huchapisha faili ya kila mwezi inayoweza kusomwa na mashine, ikiwa na mstari mmoja kwa kila hisa, kila aina ya agizo, na kila kundi la ukubwa wa agizo. Katika muktadha huu, kituo cha soko humaanisha soko la hisa (exchange), muuzaji wa jumla (wholesaler) anayetekeleza maagizo ya wateja wadogo kutoka kwenye akaunti yake mwenyewe, mfumo mbadala wa biashara (alternative trading system), au eneo lingine lolote linalotekeleza miamala.

Kila mstari ni kadi ya alama kwa ajili ya utekelezaji wa maagizo katika kundi husika:

• Average effective spread: mara mbili ya umbali kutoka bei ya utekelezaji hadi bei ya katikati (midpoint) ya quote iliyokuwa ikitumika wakati agizo lilipowasili.
• Average realized spread: umbali uleule uliopimwa muda mfupi baada ya utekelezaji, ambao huonyesha jinsi bei ilivyobadilika baada ya muamala kukamilika.
• Price improvement: sehemu ya hisa zilizotekelezwa kwa bei nzuri zaidi kuliko quote, pamoja na wastani wa kiasi kilichookolewa kwa kila hisa.
• Kasi na viwango vya utekelezaji: wastani wa muda kuanzia kupokelewa kwa agizo hadi kutekelezwa kwake, na mara ngapi maagizo yaliyokuwa yakisubiri (resting orders) yalitekelezwa au kufutwa.

Hakuna chochote katika ripoti ya 605 kinachotaja malipo au jina la broker wako. Ripoti hii hupima ubora wa kituo cha soko husika.

Ripoti ya Rule 606 ni nini, na nitaipata wapi yangu?

Rule 606 badala yake hupima uamuzi wa kuelekeza oda. Kila broker anayeshughulikia oda za wateja huchapisha ripoti ya kila robo mwaka, kwa kawaida ndani ya mwezi mmoja baada ya robo mwaka kuisha, ikigawanywa katika hisa za S&P 500, hisa nyingine zilizoorodheshwa, na options zilizoorodheshwa. Kwa kila kundi, hutaja maeneo yaliyopokea sehemu kubwa zaidi ya oda zisizoelekezwa (oda ambazo mteja hakueleza upendeleo wa eneo, jambo linalohusu karibu shughuli zote za rejareja), asilimia iliyotumwa kwa kila moja, na malipo halisi yaliyopokelewa au kulipwa.

Kuipata huchukua dakika moja hivi: tafuta jina la broker pamoja na "606 report", au angalia ukurasa wa ufichuzi wa kikanuni (regulatory disclosures) au uelekezaji wa oda (order routing) kwenye tovuti yake. Isome kwa mpangilio huu:

1. Orodha ya maeneo kwa kundi unalofanyia biashara. Majina manne au matano kwa kawaida hufunika sehemu kubwa ya mtiririko.
2. Mgawanyo wa aina ya oda ndani ya kila eneo: market, marketable limit, non-marketable limit, na nyinginezo.
3. Safu ya malipo, iliyonukuliwa kwa senti kwa kila hisa mia moja kwa hisa na senti kwa kila mkataba kwa options.
4. Maelezo ya vipengele muhimu hapo chini, ambapo broker hufafanua makubaliano yake na kila eneo kwa lugha rahisi.

Kuna hati ya pili ambayo wasomaji wengi hawaiulizii kamwe. Chini ya sehemu ya ufichuzi wa mtu binafsi ya Rule 606, mteja anaweza kuomba ripoti inayohusu miezi sita iliyopita ya oda zake mwenyewe zisizoelekezwa, ikitaja eneo lililopokea kila moja. Ripoti hiyo inakuhusu wewe. Ile ya robo mwaka haifanyi hivyo kamwe.

Jinsi ya kusoma safu ya malipo bila kuikadiria kupita kiasi

Malipo yameelezwa kwa kila hisa mia moja. Chukua kiwango cha dhahania cha senti kumi na tano kwa kila hisa mia moja: oda ya hisa mia moja humpatia dalali senti kumi na tano, na oda ya hisa elfu moja humpatia dola moja na senti hamsini. Malipo ya options hunukuliwa kwa kila mkataba na hutumia kipimo tofauti, kwa hivyo safu hizi mbili hazilinganishwi moja kwa moja.

Kuna mipaka miwili kwa namba hiyo. Ni wastani wa kila mteja na kila oda katika robo mwaka, kwa hivyo hakuna utekelezaji wa oda binafsi unaoweza kubainishwa kutoka hapo. Na malipo pekee hayatoi taarifa yoyote kuhusu ubora wa utekelezaji: takwimu za utekelezaji kwa soko husika zinapatikana katika faili ya 605 ya soko hilo, si katika faili ya 606 ya dalali. Gharama za kufanya biashara ya hisa inashughulikia sehemu iliyobaki ya gharama.

Je, effective spread ni nini ikilinganishwa na quoted spread?

Quoted spread ni tofauti kati ya bei bora ya kununua (best bid) na bei bora ya kuuza (best offer) kitaifa wakati agizo linapowasili, yaani NBBO. Effective spread ni mara mbili ya tofauti kati ya bei ya utekelezaji (fill price) na bei ya katikati (midpoint) ya quote hiyo hiyo. Gawanya ya pili kwa ya kwanza na utapata uwiano wa effective kwa quoted, nambari ya kwanza ambayo mchambuzi wa ubora wa utekelezaji huiangalia. Usomaji wa chini ya asilimia mia moja unamaanisha kuwa wastani wa utekelezaji ulikuwa ndani ya quoted spread.

Jopo hapa chini linajenga upya hesabu hiyo kutoka kwa ticks ghafi: kila print ya AAPL wakati wa saa moja ya kikao cha Juni 17, 2026, ikilinganishwa na quote iliyokuwa ikifanya kazi wakati ilipochapishwa, na kupangwa katika vikundi kulingana na ukubwa. Basis points ni sehemu ya mia moja ya asilimia, jambo linalofanya ulinganisho kuwa wa haki katika viwango tofauti vya bei.

SELECT
    size_bucket,
    round(avg(quoted_bps), 2)                            AS avg_quoted_spread_bps,
    round(avg(effective_bps), 2)                         AS avg_effective_spread_bps,
    round(100 * avg(effective_bps) / avg(quoted_bps), 1) AS eq_over_q_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(t.size < 100,  '1 to 99 (odd lot)',
                t.size < 500,  '100 to 499',
                t.size < 2000, '500 to 1,999',
                               '2,000 and up')                                AS size_bucket,
        multiIf(t.size < 100, 1, t.size < 500, 2, t.size < 2000, 3, 4)         AS bucket_order,
        10000 * (q.ask - q.bid) / ((q.ask + q.bid) / 2)                        AS quoted_bps,
        10000 * 2 * abs(t.price - ((q.ask + q.bid) / 2)) / ((q.ask + q.bid) / 2) AS effective_bps
    FROM
    (
        SELECT ticker, sip_timestamp, toFloat64(price) AS price, size
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:00:00'
          AND size > 0
          AND price > 0
    ) AS t
    ASOF JOIN
    (
        SELECT ticker, sip_timestamp, toFloat64(bid_price) AS bid, toFloat64(ask_price) AS ask
        FROM global_markets.cache_stocks_quotes
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:45:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:00:00'
          AND bid_price > 0
          AND ask_price > bid_price
    ) AS q
    ON t.ticker = q.ticker AND t.sip_timestamp >= q.sip_timestamp
)
WHERE effective_bps < 200 AND quoted_bps < 200
GROUP BY size_bucket, bucket_order
ORDER BY bucket_order

Katika kundi la 1 to 99 (odd lot), quoted spread ilikuwa na wastani wa 1.19 basis points na effective spread ilikuwa na wastani wa 1.1, ambayo inafanya kuwa 92.5% ya quoted spread. Kundi la 2,000 and up lilikuwa na 117.6%. Faili halisi la 605 hupima dhidi ya quote wakati wa kupokea agizo, likiwa na muhuri wa muda kutoka kwa eneo husika la biashara. Jopo hili linatumia quote iliyokuwa ikifanya kazi wakati wa print, ambayo ndiyo mbadala wa karibu zaidi unaopatikana kutoka kwa data ya umma ya soko.

Kwa nini uboreshaji wa bei hupimwa dhidi ya NBBO wakati wa kupokea agizo

Kufungia kigezo cha marejeleo wakati wa kupokea agizo ni muhimu, kwa sababu NBBO si kitu kisichobadilika. Huchapishwa upya mfululizo siku nzima, na upana wake hubadilika kulingana na muda.

SELECT
    formatDateTime(
        toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE),
        '%H:%i')                                                      AS et_time,
    round(avg(toFloat64(ask_price - bid_price)) * 100, 2)             AS avg_spread_cents,
    round(avg(10000 * toFloat64(ask_price - bid_price)
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= '2026-06-17 11:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-17 22:00:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
  AND toFloat64(ask_price - bid_price) < 5
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

Kikundi cha 07:00 kilikuwa na wastani wa upana wa senti 16.95. Kufikia 11:00 wastani ulikuwa senti 3.32, au 1.11 basis points, na kikundi cha mwisho katika 17:30 kilikuwa na wastani wa senti 15.85. Katika makundi yote 22 ya nusu saa, mkondo huo huwa mpana zaidi katika ncha mbili za siku na mwembamba zaidi katikati. Agizo linalowasili katika kikundi cha kwanza na lile linalowasili katikati ya asubuhi hupimwa dhidi ya viwango viwili tofauti, kwa hivyo takwimu za 605 zinaweza kulinganishwa tu ndani ya hisa hiyo hiyo, aina hiyo hiyo ya agizo, na mwezi huo huo.

Kwa nini market orders na marketable limit orders huwekwa katika makundi tofauti

Market order huchukua bei yoyote inayopatikana sokoni. Marketable limit order hubeba ukomo wa bei ambao kwa bahati upo kwenye au unavuka upande mwingine wa quote, hivyo hufanya kazi kama market order hadi pale soko linapohama kutoka kwenye ukomo huo, ambapo oda hiyo husimama au muda wake huisha bila kutekelezwa. Aina hizi mbili huzalisha viwango tofauti vya utekelezaji na kasi tofauti, na kuzichanganya kungeifanya takwimu imara ya limit order kupamba utendaji wa market order wa soko husika. Kanuni ya Rule 605 huzitenganisha, pamoja na limit orders zenye bei iliyo ndani, kwenye, na karibu na quote. Mwongozo wetu kuhusu market orders dhidi ya limit orders unashughulikia uwiano huo huo wa kibiashara kwa upande wa uingizaji wa oda.

Vipimo vya ukubwa wa oda, na mabadiliko yaliyotokea mwaka 2024

Kanuni ya 605 imekuwa ikipangwa kulingana na ukubwa wa oda tangu awali, kwa sababu oda ya hisa 100 na oda ya hisa 10,000 si matukio yanayoweza kulinganishwa. Vipimo vya awali vilianzia hisa 100, jambo lililoacha odd lots (oda za chini ya hisa 100) nje ya ripoti hiyo kabisa. Katika soko la kisasa, hilo ni pengo kubwa.

SELECT
    size_bucket,
    round(100 * trade_count / sum(trade_count) OVER (), 2) AS pct_of_trades,
    round(100 * shares / sum(shares) OVER (), 2)           AS pct_of_shares
FROM
(
    SELECT
        multiIf(size < 100,  '1 to 99 (odd lot)',
                size < 500,  '100 to 499',
                size < 2000, '500 to 1,999',
                size < 5000, '2,000 to 4,999',
                             '5,000 and up') AS size_bucket,
        min(size)                            AS min_size,
        count()                              AS trade_count,
        sum(size)                            AS shares
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 11:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-17 22:00:00'
      AND size > 0
    GROUP BY size_bucket
)
ORDER BY min_size

Kikundi cha 1 to 99 (odd lot) kinachangia 88.94% ya prints za AAPL katika kipindi hicho huku kikiwa na 22.76% ya hisa zote. Kwa upande mwingine, kikundi cha 5,000 and up ni 0.02% ya prints na 48.92% ya hisa. Ripoti iliyoacha mstari wa kwanza ilikuwa imeacha sehemu kubwa ya miamala iliyotekelezwa siku hiyo bila kuhesabiwa.

SEC ilifanyia marekebisho Kanuni ya 605 mwaka 2024, ikiwa ni marekebisho makubwa ya kwanza tangu kanuni hiyo ianze kutumika. Odd lots na hisa za sehemu (fractional shares) sasa zimejumuishwa, kategoria za ukubwa zimepangwa upya kulingana na thamani ya oda pamoja na idadi ya hisa, muda wa utekelezaji unapimwa kwa vipimo vidogo zaidi, na madalali wakubwa wa rejareja sasa huchapisha ripoti zao wenyewe badala ya kutegemea faili za maeneo ya biashara (venues). Toleo lililorekebishwa pia lina muhtasari wa lugha rahisi. Miundo hubadilika kati ya marekebisho. Dhana zenyewe hubaki: kigezo wakati wa kupokea, kikundi cha ukubwa, aina ya oda, na effective spread.

Chanzo cha malipo

Mstari wa malipo kwa ajili ya mtiririko wa oda (payment for order flow) upo tu pale ambapo soko linahitaji mtiririko huo. Oda za wateja wadogo (retail orders) kwa kiasi kikubwa hutimizwa nje ya soko la hisa (exchanges), na wafanyabiashara wa jumla (wholesalers) wanaolipa ili kupata haki ya kuzitimiza, na miamala (prints) inayoshughulikiwa nje ya soko huripotiwa kwenye vituo vya FINRA badala ya kwenye mkanda wa soko (exchange tape).

SELECT
    off.ticker                                                      AS ticker,
    round(100 * sum(off.off_exchange_volume) / sum(cons.volume), 1) AS off_exchange_pct,
    count()                                                         AS days_matched
FROM
(
    SELECT date, ticker, max(total_volume) AS off_exchange_volume
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
      AND date >= '2026-06-01'
      AND date <= '2026-06-30'
    GROUP BY date, ticker
) AS off
INNER JOIN
(
    SELECT date, ticker, max(volume) AS volume
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
      AND date >= '2026-06-01'
      AND date <= '2026-06-30'
    GROUP BY date, ticker
) AS cons ON off.date = cons.date AND off.ticker = cons.ticker
GROUP BY ticker
ORDER BY off_exchange_pct DESC

Katika vipindi 20 vya Juni 2026, NVDA ilipeleka 36.1% ya ujazo wake uliounganishwa kupitia vituo hivyo, ikiwa ni sehemu kubwa zaidi kati ya majina 5 yaliyopimwa. KO ilikuwa upande wa pili wa kundi hilo kwa 25.2%. Kundi hilo la nje ya soko ndipo wafanyabiashara wa jumla, na dark pools zinazokutanisha oda za taasisi, hufanyia biashara zao.

Uchumi uliopo nyuma ya safu ya malipo ni mada ya jinsi market makers wanavyotengeneza faida. Mfanyabiashara wa jumla hupata spread kwenye mtiririko anaoweza kuupangia bei kwa usahihi, hurejesha sehemu yake kama uboreshaji wa bei (price improvement), na kupitisha sehemu nyingine kwa broker kama malipo ya mtiririko wa oda. Kanuni ya 605 hupima sehemu inayorejeshwa. Kanuni ya 606 hufichua sehemu inayopitishwa. Zikisomwa pamoja, ndizo kitu cha karibu zaidi ambacho mfanyabiashara mdogo anacho kama ukaguzi wa mpangilio huo.

Maswali Yanayoulizwa Mara Kwa Mara

Kuna tofauti gani kati ya Rule 605 na Rule 606?

Rule 605 huchapishwa na kituo cha soko kilichotekeleza oda na hupima ubora wa utekelezaji, ikijumuisha effective spread, uboreshaji wa bei, na kasi. Rule 606 huchapishwa na broker na hufichua mahali ambapo oda zilipelekwa na malipo yaliyopokelewa. Moja hupima ubora wa utekelezaji (fill), nyingine hupima uamuzi wa uelekezaji wa oda.

Ninawezaje kupata ripoti ya Rule 606 ya broker wangu?

Tafuta jina la broker pamoja na "606 report", au fungua ukurasa wa ufichuzi wa kikanuni (regulatory disclosures) au uelekezaji wa oda kwenye tovuti yake. Ripoti hizi hutolewa kila robo mwaka na kwa kawaida huchapishwa ndani ya mwezi mmoja baada ya robo mwaka kuisha, na mawakala wengi wakubwa huweka kumbukumbu za miaka kadhaa.

Ni kiwango gani kizuri cha effective over quoted spread?

Hakuna kigezo cha kimataifa. Uwiano huu una maana tu ukilinganishwa na vituo vingine vinavyoshughulikia hisa hiyo hiyo, aina ya oda, na kundi la ukubwa wa oda katika mwezi uleule. Usomaji wa chini ya asilimia mia moja (100%) unamaanisha kuwa wastani wa utekelezaji ulikuwa ndani ya quoted spread iliyopimwa wakati wa kupokea oda.

Je, ripoti ya Rule 606 inaniambia oda yangu binafsi ilienda wapi?

Hapana. Ripoti ya robo mwaka ni jumla ya wateja wote. Rule 606 inawapa wateja haki ya kuomba ripoti binafsi inayohusu oda zao zisizoelekezwa (non-directed orders) kutoka miezi sita iliyopita, na ripoti hiyo hutaja kituo cha soko kwa kila oda.

Je, Rule 605 ilibadilika hivi karibuni?

Ndiyo. SEC ilifanya marekebisho mwaka 2024, ikijumuisha odd lots na hisa za sehemu (fractional shares) katika wigo wake, ikijenga upya kategoria za ukubwa wa oda, ikiongeza vipimo sahihi zaidi vya muda, na kuhitaji mawakala wakubwa wa rejareja kuchapisha ripoti pamoja na vituo vya soko.

Kila paneli hapo juu huja na SQL kamili iliyo chini yake, ili uweze kuona jinsi kila namba ilivyohesabiwa. Hesabu hiyo hiyo ya effective spread inaweza kujengwa upya kwa hisa yoyote na kikao chochote cha zamani kwenye terminal ya Strasmore.