Bumabagsak ba ang stock pag-expire ng lockup?

Bumabagsak ba ang mga stock kapag nag-expire ang lockup? Sa average, bahagya lamang silang bumababa, at mas maliit ito kaysa sa ipinahihiwatig ng karaniwang paniniwala. Ang lockup expiration ang unang petsa kung kailan maaaring magbenta ng mga hawak na shares ang company insiders at pre-IPO investors. Ipinapakita ng mga nailathalang event study na may maliit na negative average abnormal return sa paligid ng petsang iyon, kasabay ng malaki at pangmatagalang pagtaas ng trading volume. Naka-print ang petsa sa IPO prospectus ilang buwan bago ito mangyari, kaya may sapat na panahon ang merkado upang isaalang-alang ito.

Ano talaga ang nababago ng lockup expiration

Ang lockup agreement ay kontrata sa pagitan ng insiders ng bagong naging public na kumpanya at ng mga bangkong nag-underwrite ng offering nito. Sa isang takdang panahon pagkatapos ng IPO, karaniwang 180 days at kung minsan ay 90, sumasang-ayon ang mga holder na huwag munang magbenta. Kapag natapos ang panahong iyon, walang bagong shares na ini-issue at walang nababago sa mismong negosyo. Ang nababago ay ang bilang ng shares na legal nang malayang maipagpalit, o ang free float. Ang isang kumpanyang nagbenta ng 10 percent ng sarili nito sa offering ay maaaring dumating sa expiration day na may ilang ulit na mas maraming shares na bagong kwalipikadong pumasok sa merkado.

Dalawang katangian ng setup na ito ang mahalaga. Malaki ang posibleng pagtaas ng supply kumpara sa float, at alam ng sinumang magbubukas ng prospectus ang petsa. Magkasalungat ang epekto ng dalawang ito. Dito naghihiwalay ang payak na kuwento sa nasusukat na resulta. Para sa mismong mechanics ng agreement, tingnan ang aming explainer tungkol sa IPO lockup expiration.

Bumabagsak ba ang mga stock kapag nag-expire ang lockup? Ito ang natuklasan ng research

Isa ito sa mga mas masusing napag-aralang event sa equity markets dahil itinakda ng kontrata ang petsa, hindi ng balita. Sinuri nina Field at Hanka (2001, Journal of Finance) ang mahigit isang libong lockup expiration at iniulat ang statistically significant na negative abnormal return na nakapokus sa mga araw sa paligid ng petsa. Kasabay nito, permanenteng tumaas ang average trading volume. Ang abnormal return ay bahagi ng galaw ng stock na natitira matapos ibawas ang ginawa ng broad market sa parehong mga araw.

Idinokumento nina Bradley, Jordan, Roten at Yi (2001) ang kaparehong pattern, kung saan mas nakapokus ang price weakness sa venture-backed IPOs. Tinuring nina Brav at Gompers (2003) ang lockup bilang commitment device at iniugnay ang laki ng expiration effect sa mga katangian ng kumpanya, hindi lamang sa unlock. Binasa nina Ofek at Richardson (2000) ang price behaviour bilang ebidensiya ng downward-sloping demand curve para sa shares. Ibig sabihin, sinisipsip ng mga buyer ang karagdagang supply sa mas mababang presyo. Sinuri nina Cao, Field at Hanka (2004) kung nakasisira sa liquidity ang insider supply sa paligid ng mga petsang ito. Natuklasan nilang nananatiling maayos ang trading conditions sa halip na lumala.

Dalawang bagay ang dapat tandaan mula sa mga pag-aaral na ito. Totoo ngunit maliit ang average effect. Nasa antas ito na maaaring mabura ng isang ordinaryong session. Mas malawak naman ang saklaw ng mga resulta sa paligid ng average kaysa sa average mismo.

Mas maaasahan ang volume sa pattern

Kinukumpara ng panel sa ibaba ang 6 US IPOs mula 2023 at 2024. Tinitingnan nito ang average daily share volume sa 30 calendar days bago ang karaniwang 180 day mark at sa 30 days pagkatapos nito. Ginagamit nito ang 180 day convention sa halip na contractual date ng bawat prospectus. Sadyang pinasimple ito, gaya ng ipinaliwanag sa data notes sa dulo.

WITH multiIf(
        ticker = 'ARM',  toDate('2023-09-14'),
        ticker = 'CART', toDate('2023-09-19'),
        ticker = 'BIRK', toDate('2023-10-11'),
        ticker = 'ALAB', toDate('2024-03-20'),
        ticker = 'RDDT', toDate('2024-03-21'),
        ticker = 'RBRK', toDate('2024-04-25'),
        toDate('2024-01-01')) + 180 AS lockup_mark
SELECT
    ticker,
    round(avgIf(day_volume, session_date <  lockup_mark) / 1e6, 2) AS avg_volume_before_m,
    round(avgIf(day_volume, session_date >= lockup_mark) / 1e6, 2) AS avg_volume_after_m,
    round(100 * (avgIf(day_volume, session_date >= lockup_mark)
                 / avgIf(day_volume, session_date <  lockup_mark) - 1), 1) AS volume_change_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
        toFloat64(sum(volume))                               AS day_volume
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('ARM', 'CART', 'BIRK', 'ALAB', 'RDDT', 'RBRK')
      AND window_start >= toDateTime('2024-01-15 00:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2024-12-15 00:00:00')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
    GROUP BY ticker, session_date
)
WHERE session_date >= lockup_mark - 30
  AND session_date <= lockup_mark + 30
GROUP BY ticker
HAVING countIf(session_date <  lockup_mark) > 0
   AND countIf(session_date >= lockup_mark) > 0
ORDER BY volume_change_pct DESC

Ang pinakamalaking agwat sa grupo ay nasa ALAB sa 13.6%. Umakyat ito mula 3.18 million shares bawat session tungo sa 3.62 million. Sa kabilang dulo ng panel ay ARM sa -67.6%. Sa turnover pinakamalinaw na lumilitaw ang unlock: maaari nang magpalitan ang mga shares na dati ay hindi puwedeng ipagpalit, at may ilan sa mga ito na talagang napagpapalitan.

Nagkakalat ang mga resulta sa presyo

Pareho ang anim na pangalan at pareho ang mga window. Ang sinusukat naman ay closing price sa halip na volume.

WITH multiIf(
        ticker = 'ARM',  toDate('2023-09-14'),
        ticker = 'CART', toDate('2023-09-19'),
        ticker = 'BIRK', toDate('2023-10-11'),
        ticker = 'ALAB', toDate('2024-03-20'),
        ticker = 'RDDT', toDate('2024-03-21'),
        ticker = 'RBRK', toDate('2024-04-25'),
        toDate('2024-01-01')) + 180 AS lockup_mark
SELECT
    ticker,
    round(100 * (argMaxIf(day_close, session_date, session_date <  lockup_mark)
               / argMinIf(day_close, session_date, session_date <  lockup_mark) - 1), 1) AS return_before_pct,
    round(100 * (argMaxIf(day_close, session_date, session_date >= lockup_mark)
               / argMaxIf(day_close, session_date, session_date <  lockup_mark) - 1), 1) AS return_after_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))   AS session_date,
        toFloat64(argMax(close, window_start))                 AS day_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('ARM', 'CART', 'BIRK', 'ALAB', 'RDDT', 'RBRK')
      AND window_start >= toDateTime('2024-01-15 00:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2024-12-15 00:00:00')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
    GROUP BY ticker, session_date
)
WHERE session_date >= lockup_mark - 30
  AND session_date <= lockup_mark + 30
GROUP BY ticker
HAVING countIf(session_date <  lockup_mark) > 0
   AND countIf(session_date >= lockup_mark) > 0
ORDER BY return_after_pct DESC

Sa 30 days pagkatapos ng mark, nasa 51% ang ALAB sa isang dulo ng panel at nasa 1.9% ang BIRK sa kabilang dulo. Ilustrasyon lamang ang anim na pangalan, hindi ito isang study. Iyon ang dahilan kung bakit ipinapakita ito: mas malaki ang dispersion sa iilang ordinaryong unlock kaysa sa maliit na average na sinusukat ng literature sa mahigit isang libong unlock. Ang sinumang nagbabanggit ng isang tiyak na expected percentage para sa unlock ay tumutukoy sa gitna ng napakalawak na distribution.

Ano ang hitsura ng positioning bago ang petsa

Public ang expiration date dahil nasa prospectus ito, kaya maaaring mag-position nang maaga ang professional traders. Isang nakikitang bakas nito ang short sale volume, o ang bahagi ng naiulat na share volume bawat araw na minarkahan bilang short sale. Hindi ito short interest, na siyang outstanding borrowed-share balance na inilalathala dalawang beses bawat buwan. Daily flow measure ang short volume, at mataas ito para sa karamihan ng liquid stocks sa normal na kondisyon.

WITH multiIf(
        ticker = 'ARM',  toDate('2023-09-14'),
        ticker = 'CART', toDate('2023-09-19'),
        ticker = 'BIRK', toDate('2023-10-11'),
        ticker = 'ALAB', toDate('2024-03-20'),
        ticker = 'RDDT', toDate('2024-03-21'),
        ticker = 'RBRK', toDate('2024-04-25'),
        toDate('2024-01-01')) + 180 AS lockup_mark
SELECT
    ticker,
    round(100 * sumIf(short_vol, session_date <  lockup_mark)
              / sumIf(total_vol, session_date <  lockup_mark), 1) AS short_share_before_pct,
    round(100 * sumIf(short_vol, session_date >= lockup_mark)
              / sumIf(total_vol, session_date >= lockup_mark), 1) AS short_share_after_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        date                            AS session_date,
        toFloat64(max(short_volume))    AS short_vol,
        toFloat64(max(total_volume))    AS total_vol
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker IN ('ARM', 'CART', 'BIRK', 'ALAB', 'RDDT', 'RBRK')
      AND date >= toDate('2024-01-15')
      AND date <  toDate('2024-12-15')
    GROUP BY ticker, session_date
)
WHERE session_date >= lockup_mark - 30
  AND session_date <= lockup_mark + 30
GROUP BY ticker
HAVING sumIf(total_vol, session_date <  lockup_mark) > 0
   AND sumIf(total_vol, session_date >= lockup_mark) > 0
ORDER BY short_share_before_pct DESC

Ang ALAB ang may pinakamataas na pre-mark reading sa grupo: 58.4% ng reported volume ang minarkahang short sa 30 days bago ang mark, kumpara sa 48.7% sa 30 days pagkatapos nito. Mas mahalagang tingnan ang mga level kaysa sa step-up. Malaking bahagi na ng daily turnover ang short-marked prints bago pa dumating ang unlock. Iyan ang hitsura ng anticipation sa tape. Madalas ding humihigpit ang borrow market bago ang mga petsang ito. Kapag mahal ang paghiram ng isang stock, karaniwang indikasyon itong marami nang ibang traders ang nakaipon ng posisyon dito.

Isang pangalan, session by session

Itinatago ng averages ang anyo ng galaw. Ipinapakita rito ang Reddit sa mga linggong nakapaligid sa sarili nitong 180 day mark noong autumn ng 2024. Nasa itaas ang closing price at nasa ibaba ang daily volume.

SELECT
    toString(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS session_date,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)), 2)               AS close,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 2)                         AS volume_m
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'RDDT'
  AND window_start >= toDateTime('2024-08-12 00:00:00')
  AND window_start <  toDateTime('2024-10-25 00:00:00')
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
       + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
       + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
GROUP BY session_date
ORDER BY session_date

Sa loob ng 53 sessions na makikita, mula 2024-08-12 hanggang 2024-10-24, gumalaw ang close mula $52.51 tungo sa $78.62. Walang biglaang pagbagsak sa gitna ng chart. Iyan ang karaniwang nangyayari, at ebidensiya pa rin ang isang ordinaryong kaso.

Kapag malaki ang galaw

May karaniwang katangian ang mga kondisyong iniuugnay ng researchers at trading desks sa mas malaking reaction: malaki ang unlock kumpara sa kayang saluhin ng merkado, at may malinaw na paraan ang mga holder upang lumabas sa posisyon.

• Maliit ang free float kumpara sa malaking unlocking block, kaya ang mga inilabas na shares ay multiple ng karaniwang napagpapalitang shares sa isang linggo.
• Nakapokus ang ownership sa ilang venture o private equity funds na malapit nang matapos ang fund life.
• Malayo ang trading price ng stock sa IPO price nito sa alinmang direksiyon, kaya nagbabago ang halaga ng hawak ng mga holder.
• Mababa ang daily liquidity, kaya makabuluhang bahagi ng tape ang kahit katamtamang sale program.

Kapag walang nangyayari

Madalas ding lumilipas ang petsa nang walang nakikitang marka sa chart. Structural ang mga dahilan nito.

• Nakapagbenta na ang insiders sa isang follow-on o secondary offering, kaya nakapasok na sa merkado ang supply ilang linggo bago ang petsa, sa isang negotiated block.
• Inilabas nang maaga ng underwriters ang lockup, nang buo o bahagi lamang. Pinahihintulutan nila itong gawin.
• Hinahati ng agreement ang release sa mga tranche, o may early release conditions na nakatali sa earnings report o price threshold. Dahil dito, isa lamang sa ilang release point ang 180 day date.
• Strategic at hindi financial ang pinakamalalaking holder, kaya wala silang planong magbenta sa anumang partikular na petsa.

Checklist para sa isang partikular na paparating na expiry

1. Kunin ang contractual date, hindi ang tantiya na 180 days. Nakasulat ito sa underwriting section ng prospectus. Ipinapakita ng aming guide tungkol sa kung paano hanapin ang lockup expiration date kung saan ito makikita.
2. Ihambing ang laki ng unlock sa float: mga shares na magiging eligible na maibenta, hinati sa mga shares na kasalukuyang malayang napagpapalitan.
3. Tingnan kung may secondary offering na nagpalipat na ng bahagi ng block.
4. Basahin ang release conditions para sa mga tranche, price threshold, o early release na naka-link sa earnings.
5. Tingnan kung ano na ang positioning bago ang petsa, kabilang ang bahagi ng short volume at ang cost to borrow.
6. Tayahin kung gaano kakonsentrado ang listahan ng mga holder at kung mayroon silang pampublikong exit plan.

Para sa konteksto tungkol sa dami ng ganitong petsa na nakapila ngayong taon, tingnan ang aming review ng 2026 IPO market sa ngayon.

Mga madalas itanong

Palagi bang bumabagsak ang mga stock kapag nag-expire ang lockup?

Hindi. Nakikita sa mga nailathalang event study ang maliit na negative average abnormal return sa paligid ng lockup expirations sa malalaking sample. Malawak naman ang spread ng mga indibidwal na resulta sa magkabilang panig ng average na iyon. Maraming indibidwal na unlock ang lumilipas nang walang nakikitang epekto sa presyo.

Gaano katagal ang karaniwang IPO lockup period?

Karamihan sa US IPO lockups ay tumatagal ng 180 days mula sa offering. Karaniwan din ang 90 day agreements at staggered multi-tranche structures. Ang aktuwal na bisa ay ang haba na nakasaad sa prospectus para sa partikular na deal, hindi ang karaniwang convention.

Ano ang nangyayari sa trading volume kapag nag-expire ang lockup?

Ang volume ang pinaka-consistent na bahagi ng pattern. Natuklasan nina Field at Hanka (2001) ang permanenteng pagtaas ng average trading volume matapos ang expiration. Ipinapakita rin ng mga panel sa itaas ang pagtaas ng turnover sa karamihan ng mga pangalan sa sample window.

Maaari bang alisin ang lockup bago ang expiration date?

Oo. Maaaring i-waive ng underwriters ang lockup nang maaga, nang buo o bahagi lamang. Marami ring agreement ang may sariling early release conditions na naka-link sa earnings report o price threshold. Isa ito sa mga pangunahing dahilan kung bakit maaaring tuluyang magkamali ang petsang kinuwenta bilang “IPO plus 180 days.”

Hindi ba karaniwan ang mataas na short volume bago ang expiration date?

Hindi, kung titingnan lamang ito nang mag-isa. Malaking bahagi ng daily reported volume ng karamihan sa liquid stocks sa normal na kondisyon ang short-marked prints. Kaya pinakamainam ihambing ang level bago ang unlock sa sariling baseline ng stock, hindi sa zero.

May SQL na gumawa sa bawat panel sa page na ito. Dahil dito, maaaring suriin line by line ang mga window at ticker list. Para patakbuhin ang kaparehong before-and-after comparison sa unlock na sinusubaybayan mo, itanong ito sa plain English sa Strasmore terminal.