Strasmore Research
Uchunguzi wa kina Matt ConnorNa Matt Connor · Imeboreshwa 2026-08-08

Je, hisa hushuka muda wa lockup unapoisha?

Chunguza athari za kumalizika kwa muda wa lockup kwenye bei ya hisa. Tafiti zinaonyesha kuwa soko hupanga bei mapema kwa sababu tarehe hiyo imewekwa kwenye prospectus.

Je, hisa hushuka wakati muda wa lockup unapoisha? Kwa wastani, hisa hupoteza thamani kidogo, lakini kwa kiasi kidogo sana kuliko inavyodhaniwa na wengi. Muda wa lockup unapoisha ni tarehe ya kwanza ambapo watu wa ndani ya kampuni (insiders) na wawekezaji wa kabla ya IPO wanaruhusiwa kuuza hisa walizonazo. Tafiti zilizochapishwa zinaonyesha kuwa kuna kurudi kwa wastani (average abnormal return) hasi kidogo karibu na tarehe hiyo, sambamba na ongezeko kubwa na la kudumu la kiasi cha biashara (trading volume). Tarehe hiyo huwekwa wazi kwenye prospectus ya IPO miezi kadhaa mapema, na soko huwa na muda wote huo kujiandaa.

Nini hasa hubadilika wakati muda wa lockup unapoisha

Mkataba wa lockup ni makubaliano kati ya watu wa ndani wa kampuni mpya iliyoorodheshwa sokoni na mabenki yanayosimamia toleo hilo (underwriters). Kwa kipindi maalum baada ya IPO, kwa kawaida siku 180 na wakati mwingine 90, wenye hisa hao hukubali kutouza. Muda huo unapoisha, hakuna hisa mpya zinazotolewa na hakuna kinachobadilika kuhusu biashara yenyewe. Kinachobadilika ni idadi ya hisa ambazo kisheria ziko huru kufanyiwa biashara, yaani free float. Kampuni iliyouza asilimia kumi ya umiliki wake wakati wa toleo la awali inaweza kufika siku ya kuisha kwa lockup ikiwa na idadi ya hisa mpya zinazoweza kuingia sokoni inayozidi mara kadhaa ile ya awali.

Vipengele viwili vya mpangilio huo ni muhimu. Ongezeko linalowezekana la usambazaji wa hisa ni kubwa ikilinganishwa na float, na tarehe hiyo inajulikana na yeyote anayesoma prospectus. Mambo hayo mawili huvuta katika pande mbili tofauti, na hapo ndipo hadithi za kawaida na matokeo yaliyopimwa yanapotofautiana. Kwa utaratibu wa mkataba wenyewe, tazama maelezo yetu ya IPO lockup expiration.

Je, hisa hushuka wakati muda wa lockup unapoisha? Matokeo ya utafiti

Hili ni moja ya matukio yaliyofanyiwa utafiti zaidi katika masoko ya hisa, kwa kuwa tarehe hiyo huwekwa kwa mkataba badala ya habari za soko. Field na Hanka (2001, Journal of Finance) walichunguza zaidi ya matukio elfu moja ya kuisha kwa lockup na kuripoti kurudi hasi kwa wastani (abnormal return) kulikokuwa na umuhimu wa kitakwimu katika siku za karibu na tarehe hiyo, pamoja na ongezeko la kudumu la wastani wa kiasi cha biashara. Abnormal return inamaanisha sehemu ya mabadiliko ya bei ya hisa baada ya kuondoa mabadiliko yaliyotokea katika soko zima kwa siku hizo hizo.

Bradley, Jordan, Roten na Yi (2001) walirekodi muundo uleule, huku udhaifu wa bei ukijikita zaidi katika IPO zilizofadhiliwa na venture capital. Brav na Gompers (2003) walichukulia lockup kama kifaa cha ahadi na kuhusisha ukubwa wa athari ya kuisha kwa muda huo na sifa za kampuni badala ya kufunguliwa kwa hisa pekee. Ofek na Richardson (2000) walitafsiri mwenendo wa bei kama ushahidi wa mkondo wa mahitaji ya hisa unaoshuka, ikimaanisha kuwa wanunuzi huchukua usambazaji wa ziada kwa bei ya chini. Cao, Field na Hanka (2004) walijaribu kama usambazaji kutoka kwa watu wa ndani unaharibu ukwasi (liquidity) karibu na tarehe hizo na kugundua kuwa hali ya biashara iliendelea kuwa nzuri badala ya kudorora.

Chukua mambo mawili kutoka kwa kazi hizo. Athari ya wastani ni ya kweli lakini ni ndogo, kiasi ambacho kinaweza kufutika katika kikao kimoja cha kawaida cha biashara. Na utofauti wa matokeo karibu na wastani huo ni mpana zaidi kuliko wastani wenyewe.

Kiasi cha biashara ndicho sehemu inayotabirika zaidi ya muundo huu

Jedwali hapa chini linachukua 6 IPO za Marekani kutoka 2023 na 2024 na kulinganisha wastani wa kiasi cha hisa za kila siku katika siku 30 za kalenda kabla ya alama ya kawaida ya siku 180 dhidi ya siku 30 baada yake. Inatumia makubaliano ya siku 180 badala ya tarehe ya kimkataba ya kila prospectus, ambayo ni urahisi uliokusudiwa uliowekwa katika maelezo ya data mwishoni.

UlizaWastani wa kiasi cha biashara kabla na baada ya siku 180, IPO za 2023-2024
SQL halisi nyuma ya kila namba
WITH multiIf(
        ticker = 'ARM',  toDate('2023-09-14'),
        ticker = 'CART', toDate('2023-09-19'),
        ticker = 'BIRK', toDate('2023-10-11'),
        ticker = 'ALAB', toDate('2024-03-20'),
        ticker = 'RDDT', toDate('2024-03-21'),
        ticker = 'RBRK', toDate('2024-04-25'),
        toDate('2024-01-01')) + 180 AS lockup_mark
SELECT
    ticker,
    round(avgIf(day_volume, session_date <  lockup_mark) / 1e6, 2) AS avg_volume_before_m,
    round(avgIf(day_volume, session_date >= lockup_mark) / 1e6, 2) AS avg_volume_after_m,
    round(100 * (avgIf(day_volume, session_date >= lockup_mark)
                 / avgIf(day_volume, session_date <  lockup_mark) - 1), 1) AS volume_change_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
        toFloat64(sum(volume))                               AS day_volume
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('ARM', 'CART', 'BIRK', 'ALAB', 'RDDT', 'RBRK')
      AND window_start >= toDateTime('2024-01-15 00:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2024-12-15 00:00:00')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
    GROUP BY ticker, session_date
)
WHERE session_date >= lockup_mark - 30
  AND session_date <= lockup_mark + 30
GROUP BY ticker
HAVING countIf(session_date <  lockup_mark) > 0
   AND countIf(session_date >= lockup_mark) > 0
ORDER BY volume_change_pct DESC
Run this yourself

Pengo kubwa zaidi katika kundi hilo ni la ALAB katika 13.6%, likihama kutoka 3.18 milioni za hisa kwa kikao hadi 3.62 milioni. Katika upande mwingine wa jedwali kuna ARM katika -67.6%. Turnover ndipo mahali ambapo kufunguliwa kwa hisa huonekana wazi zaidi: hisa ambazo hazikuweza kubadilisha mikono sasa zinaweza, na baadhi yake hufanya hivyo.

Matokeo ya bei hutofautiana

Majina yaleyale sita, madirisha yaleyale, yaliyopimwa kwa bei ya kufunga (closing price) badala ya kiasi.

UlizaMabadiliko ya bei ndani ya siku 30 kabla na baada ya siku 180
SQL halisi nyuma ya kila namba
WITH multiIf(
        ticker = 'ARM',  toDate('2023-09-14'),
        ticker = 'CART', toDate('2023-09-19'),
        ticker = 'BIRK', toDate('2023-10-11'),
        ticker = 'ALAB', toDate('2024-03-20'),
        ticker = 'RDDT', toDate('2024-03-21'),
        ticker = 'RBRK', toDate('2024-04-25'),
        toDate('2024-01-01')) + 180 AS lockup_mark
SELECT
    ticker,
    round(100 * (argMaxIf(day_close, session_date, session_date <  lockup_mark)
               / argMinIf(day_close, session_date, session_date <  lockup_mark) - 1), 1) AS return_before_pct,
    round(100 * (argMaxIf(day_close, session_date, session_date >= lockup_mark)
               / argMaxIf(day_close, session_date, session_date <  lockup_mark) - 1), 1) AS return_after_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))   AS session_date,
        toFloat64(argMax(close, window_start))                 AS day_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('ARM', 'CART', 'BIRK', 'ALAB', 'RDDT', 'RBRK')
      AND window_start >= toDateTime('2024-01-15 00:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2024-12-15 00:00:00')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
    GROUP BY ticker, session_date
)
WHERE session_date >= lockup_mark - 30
  AND session_date <= lockup_mark + 30
GROUP BY ticker
HAVING countIf(session_date <  lockup_mark) > 0
   AND countIf(session_date >= lockup_mark) > 0
ORDER BY return_after_pct DESC
Run this yourself

Siku 30 zilizofuata alama hiyo zilileta 51% kwa ALAB katika upande mmoja wa jedwali na 1.9% kwa BIRK katika upande mwingine. Majina sita ni mfano badala ya utafiti, na ndiyo hoja ya kuyaonyesha: utofauti katika idadi ndogo ya kufunguliwa kwa hisa unazidi wastani mdogo ambao fasihi hupima katika maelfu ya matukio. Mtu yeyote anayetoa asilimia moja inayotarajiwa kwa ajili ya kufunguliwa kwa hisa anatoa wastani wa usambazaji mpana sana.

Jinsi nafasi zinavyochukuliwa kabla ya tarehe hiyo

Tarehe ya kuisha kwa muda huo iko wazi kwenye prospectus, kwa hivyo wafanyabiashara wa kitaalamu wanaweza kujiweka sawa kabla ya tarehe hiyo. Alama moja inayoonekana ya hilo ni kiasi cha short sale, sehemu ya kiasi cha hisa kilichoripotiwa kila siku kilichowekwa alama kama short sale. Hii si short interest, ambayo ni salio la hisa zilizokopwa zilizochapishwa mara mbili kwa mwezi. Short volume ni kipimo cha mtiririko wa kila siku, na huwa juu kwa hisa nyingi zenye ukwasi katika hali ya kawaida.

UlizaSehemu ya kiasi cha biashara kilichotiwa alama ya 'short', siku 30 pande zote mbili za tarehe hiyo
SQL halisi nyuma ya kila namba
WITH multiIf(
        ticker = 'ARM',  toDate('2023-09-14'),
        ticker = 'CART', toDate('2023-09-19'),
        ticker = 'BIRK', toDate('2023-10-11'),
        ticker = 'ALAB', toDate('2024-03-20'),
        ticker = 'RDDT', toDate('2024-03-21'),
        ticker = 'RBRK', toDate('2024-04-25'),
        toDate('2024-01-01')) + 180 AS lockup_mark
SELECT
    ticker,
    round(100 * sumIf(short_vol, session_date <  lockup_mark)
              / sumIf(total_vol, session_date <  lockup_mark), 1) AS short_share_before_pct,
    round(100 * sumIf(short_vol, session_date >= lockup_mark)
              / sumIf(total_vol, session_date >= lockup_mark), 1) AS short_share_after_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        date                            AS session_date,
        toFloat64(max(short_volume))    AS short_vol,
        toFloat64(max(total_volume))    AS total_vol
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker IN ('ARM', 'CART', 'BIRK', 'ALAB', 'RDDT', 'RBRK')
      AND date >= toDate('2024-01-15')
      AND date <  toDate('2024-12-15')
    GROUP BY ticker, session_date
)
WHERE session_date >= lockup_mark - 30
  AND session_date <= lockup_mark + 30
GROUP BY ticker
HAVING sumIf(total_vol, session_date <  lockup_mark) > 0
   AND sumIf(total_vol, session_date >= lockup_mark) > 0
ORDER BY short_share_before_pct DESC
Run this yourself

ALAB ina kiwango cha juu zaidi cha kabla ya alama hiyo katika kundi: 58.4% ya kiasi kilichoripotiwa kiliwekwa alama kama short katika siku 30 kabla, ikilinganishwa na 48.7% katika siku 30 baada. Soma viwango badala ya hatua. Prints zilizowekwa alama kama short tayari hufanya sehemu kubwa ya turnover ya kila siku muda mrefu kabla ya kufunguliwa kwa hisa, na ndivyo matarajio yanavyoonekana kwenye tape. Soko la kukopa hisa mara nyingi hukaza kuelekea tarehe hizi pia, na hisa ambayo ni ghali kukopa ni hisa ambayo wafanyabiashara wengine tayari wameijaa.

Jina moja, kikao kwa kikao

Wastani huficha umbo la jambo lenyewe. Hii ni Reddit kupitia wiki zinazozunguka alama yake ya siku 180 katika vuli ya 2024, bei ya kufunga ikiwa na kiasi cha kila siku chini yake.

UlizaBei ya kufunga na kiasi cha biashara cha RDDT karibu na siku yake ya 180, Agosti hadi Oktoba 2024
SQL halisi nyuma ya kila namba
SELECT
    toString(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS session_date,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)), 2)               AS close,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 2)                         AS volume_m
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'RDDT'
  AND window_start >= toDateTime('2024-08-12 00:00:00')
  AND window_start <  toDateTime('2024-10-25 00:00:00')
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
       + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
       + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
GROUP BY session_date
ORDER BY session_date
Run this yourself

Katika vikao 53 vinavyoonekana, kutoka 2024-08-12 hadi 2024-10-24, bei ya kufunga ilihama kutoka $52.51 hadi $78.62. Hakuna anguko la ghafla katikati ya chati. Hiyo ndiyo hali ya kawaida, na hali ya kawaida bado ni ushahidi.

Wakati mabadiliko yanapokuwa makubwa

Masharti ambayo watafiti na madawati ya biashara huhusisha na mwitikio mkubwa yana mambo yanayofanana: kufunguliwa kwa hisa ni kubwa ikilinganishwa na kile ambacho soko linaweza kuchukua, na wenye hisa wana njia iliyoelezwa ya kutoka.

  • Free float ndogo dhidi ya kizuizi kikubwa cha hisa zinazofunguliwa, kwa hivyo hisa zinazotolewa ni mara nyingi ya kile kinachofanyiwa biashara katika wiki ya kawaida.
  • Umiliki uliokita katika fedha chache za venture au private equity karibu na mwisho wa maisha ya mfuko wao.
  • Hisa inayofanyiwa biashara mbali na bei yake ya IPO katika mwelekeo wowote, ambayo hubadilisha kile ambacho wenye hisa wamekaa nacho.
  • Ukwasi mdogo wa kila siku, ambapo hata mpango mdogo wa mauzo ni sehemu muhimu ya tape.

Wakati hakuna kinachotokea kabisa

Mara nyingi tarehe hupita bila alama kwenye chati, na sababu ni za kimuundo.

  • Watu wa ndani tayari walishauza katika toleo la ziada (follow-on or secondary offering), kwa hivyo usambazaji uliingia sokoni wiki kadhaa mapema katika kizuizi kimoja kilichojadiliwa.
  • Underwriters walitoa lockup mapema, kwa ukamilifu au kwa sehemu, jambo ambalo wanaruhusiwa kufanya.
  • Mkataba hupangwa kwa awamu, au una masharti ya kutolewa mapema yaliyohusishwa na ripoti ya mapato au kizingiti cha bei, kwa hivyo tarehe ya siku 180 ni moja tu ya pointi kadhaa za kutolewa.
  • Wenye hisa wakubwa zaidi ni wa kimkakati badala ya kifedha, bila nia ya kuuza katika tarehe yoyote.

Orodha ya ukaguzi kwa ajili ya tarehe maalum ya kuisha inayokuja

  1. Pata tarehe ya kimkataba, si makadirio ya siku 180. Imeandikwa katika sehemu ya underwriting ya prospectus. Mwongozo wetu kuhusu jinsi ya kupata tarehe ya kuisha kwa lockup unaelezea mahali pa kutazama.
  2. Pima ukubwa wa kufunguliwa kwa hisa dhidi ya float: hisa zinazostahiki kugawanywa na hisa zinazofanyiwa biashara kwa uhuru sasa.
  3. Angalia kama toleo la sekondari tayari limehamisha sehemu ya kizuizi hicho.
  4. Soma masharti ya kutolewa kwa awamu, vizingiti vya bei, au kutolewa mapema kwa kuhusishwa na mapato.
  5. Angalia kile ambacho tayari kimepangwa kuelekea tarehe hiyo, ikiwa ni pamoja na sehemu ya short volume na gharama ya kukopa.
  6. Kumbuka jinsi orodha ya wenye hisa ilivyokita, na kama wenye hisa hao wameweka wazi mpango wa kutoka.

Kwa muktadha wa ni tarehe ngapi kama hizo ziko kwenye bomba mwaka huu, tazama mapitio yetu ya soko la IPO la 2026 hadi sasa.

Maswali Yanayoulizwa Mara Kwa Mara

Je, hisa hushuka kila wakati muda wa lockup unapoisha?

Hapana. Tafiti zilizochapishwa za matukio hupata kurudi hasi kwa wastani kidogo karibu na kuisha kwa lockup katika sampuli kubwa, na utofauti mpana wa matokeo ya mtu binafsi pande zote mbili za wastani huo. Matukio mengi ya mtu binafsi ya kufunguliwa kwa hisa hupita bila athari yoyote inayoonekana kwa bei.

Muda wa kawaida wa lockup ya IPO ni wa muda gani?

Lockup nyingi za IPO za Marekani hudumu siku 180 tangu toleo, huku mikataba ya siku 90 na miundo ya awamu nyingi pia ikiwa ya kawaida. Muda wa kisheria ni ule ambao prospectus inasema kwa ajili ya dili hiyo maalum, si makubaliano ya jumla.

Nini hutokea kwa kiasi cha biashara wakati muda wa lockup unapoisha?

Kiasi cha biashara ndicho sehemu inayolingana zaidi ya muundo huu. Field na Hanka (2001) waligundua ongezeko la kudumu la wastani wa kiasi cha biashara kufuatia kuisha kwa muda, na majedwali hapo juu yanaonyesha turnover ikiongezeka katika majina mengi katika dirisha la sampuli.

Je, lockup inaweza kuondolewa kabla ya tarehe ya kuisha?

Ndiyo. Underwriters wanaweza kuondoa lockup mapema, kwa ukamilifu au kwa sehemu, na mikataba mingi ina masharti yake ya kutolewa mapema yaliyohusishwa na ripoti ya mapato au kizingiti cha bei. Hii ni moja ya sababu kuu kwa nini tarehe iliyohesabiwa kama "IPO pamoja na siku 180" inaweza kukosa kabisa.

Je, kiasi kikubwa cha short volume kabla ya tarehe ya kuisha si cha kawaida?

Si kwa yenyewe. Prints zilizowekwa alama kama short ni sehemu kubwa ya kiasi kilichoripotiwa kila siku kwa hisa nyingi zenye ukwasi katika hali ya kawaida, kwa hivyo kiwango kabla ya kufunguliwa kwa hisa ni bora kulinganishwa na msingi wa hisa hiyo badala ya kulinganisha na sifuri.

Maelezo ya data na mbinu

Majedwali matatu ya sehemu tofauti yanatumia makubaliano ya siku 180 yaliyopimwa kutoka tarehe ya IPO ya kila kampuni, ambayo inaonekana katika SQL. Huo ni urahisi: kuisha kwa kimkataba katika prospectus kunaweza kutofautiana, kunaweza kuja kwa awamu, na kunaweza kuondolewa mapema. Chukulia majedwali kama mfano wa jinsi dirisha linavyofanya kazi, si kama rekodi ya tarehe sita za kimkataba.

Vikao vinajengwa kutoka kwa baa za dakika za saa za kawaida zilizobadilishwa kuwa saa za New York, kwa hivyo prints za saa za ziada hazijajumuishwa. Takwimu za short volume zinatoka kwa kiasi cha short sale kilichoripotiwa kila siku, kilichotolewa nakala kwa kila ticker na tarehe. Short volume hupima maagizo ya kuuza yaliyowekwa alama katika mtiririko ulioripotiwa wa siku. Si short interest, na print iliyowekwa alama kama short inaweza kufungwa dakika chache baadaye.

Matokeo ya kitaaluma yaliyorejelewa hapo juu yanatoka kwa Field na Hanka (2001), Bradley, Jordan, Roten na Yi (2001), Ofek na Richardson (2000), Brav na Gompers (2003), na Cao, Field na Hanka (2004). Ukubwa unaelezwa kwa mwelekeo tu hapa, kwa kuwa sampuli na madirisha katika karatasi hizo yanatofautiana na dirisha linalotumiwa katika majedwali haya.

Kila jedwali kwenye ukurasa huu linakuja na SQL iliyolizalisha, kwa hivyo madirisha na orodha ya ticker inaweza kukaguliwa mstari kwa mstari. Ili kufanya kulinganisha sawa kwa kabla na baada ya kufunguliwa kwa hisa unayotazama, iulize kwa Kiingereza rahisi kwenye terminal ya Strasmore.

#ipo#lockup expiration#insider selling#float#event study