Lockup संपल्यावर शेअर्स घसरतात का? अभ्यास काय सांगतात

Lockup कालावधी संपल्यावर शेअर्स घसरतात का? सरासरीने त्यांची किंमत थोडी कमी होते; मात्र प्रचलित समजुतीपेक्षा ही घसरण बरीच कमी असते. Lockup expiration ही कंपनीतील insiders आणि pre-IPO गुंतवणूकदारांनी आधीपासून धारण केलेले शेअर्स विकण्याची परवानगी मिळणारी पहिली तारीख असते. प्रकाशित event studiesमध्ये या तारखेच्या आसपास लहान नकारात्मक abnormal return आणि trading volumeमध्ये मोठी, दीर्घकाळ टिकणारी वाढ आढळते. ही तारीख IPO prospectusमध्ये अनेक महिने आधी नमूद केलेली असते. त्यामुळे बाजाराला तिचा परिणाम आधीच विचारात घेण्यासाठी पुरेसा वेळ मिळतो.

Lockup expirationमुळे प्रत्यक्षात काय बदलते

Lockup agreement हा नव्याने सार्वजनिक झालेल्या कंपनीतील insiders आणि तिच्या offeringचे underwriting करणाऱ्या banks यांच्यातील करार असतो. IPOनंतर ठरावीक कालावधीसाठी, सामान्यतः 180 दिवस आणि कधी कधी 90 दिवस, हे धारक शेअर्स विकणार नाहीत असे मान्य करतात. कालावधी संपल्यावर नवीन शेअर्स जारी होत नाहीत आणि व्यवसायाच्या कामकाजात कोणताही बदल होत नाही. बदलतो तो कायदेशीररीत्या trade करता येणाऱ्या शेअर्सचा free float. Offeringमध्ये कंपनीने स्वतःतील 10 टक्के हिस्सा विकला असेल, तर expirationच्या दिवशी बाजारात येण्यास पात्र होणाऱ्या शेअर्सची संख्या त्याच्या अनेक पटींनी जास्त असू शकते.

या रचनेतील दोन बाबी महत्त्वाच्या आहेत. संभाव्य पुरवठ्यातील वाढ ही free floatच्या तुलनेत मोठी असते. तसेच ही तारीख prospectus उघडणाऱ्या कोणालाही माहीत असते. या दोन बाबी परस्परविरोधी परिणाम निर्माण करतात. याच ठिकाणी साधी समजूत आणि मोजलेला परिणाम वेगळे होतात. कराराची प्रत्यक्ष कार्यपद्धती समजून घेण्यासाठी आमचे IPO lockup expiration स्पष्टीकरण पहा.

Lockup expirationनंतर शेअर्स घसरतात का? संशोधन काय सांगते

हा equity marketsमधील अधिक चांगल्या प्रकारे अभ्यासलेला प्रसंग आहे. कारण त्याची तारीख बातम्यांऐवजी कराराने निश्चित केलेली असते. Field and Hanka (2001, Journal of Finance) यांनी एक हजारहून अधिक lockup expirationsचा अभ्यास केला. त्यांनी या तारखेच्या आसपासच्या दिवसांत केंद्रित झालेला सांख्यिकीयदृष्ट्या महत्त्वपूर्ण नकारात्मक abnormal return नोंदवला. त्याचबरोबर average trading volumeमध्ये कायमस्वरूपी वाढ आढळली. Abnormal return म्हणजे त्याच कालावधीत broad marketच्या हालचालीचा परिणाम वजा केल्यानंतर शेअरच्या परताव्यात उरलेला भाग.

Bradley, Jordan, Roten and Yi (2001) यांनीही अशीच रचना नोंदवली. त्यांच्या मते price weakness venture-backed IPOsमध्ये अधिक केंद्रित होती. Brav and Gompers (2003) यांनी lockupकडे commitment device म्हणून पाहिले. त्यांनी expiration effectचा आकार केवळ unlockमुळे नव्हे, तर firm characteristicsशी जोडला. Ofek and Richardson (2000) यांनी किंमतीच्या वर्तनाचा अर्थ शेअर्ससाठी downward sloping demand curve असल्याचा पुरावा असा लावला. म्हणजेच अतिरिक्त पुरवठा खरेदीदार कमी किमतीवर स्वीकारतात. Cao, Field and Hanka (2004) यांनी या तारखांच्या आसपास insidersच्या पुरवठ्यामुळे liquidityवर परिणाम होतो का हे तपासले. त्यांच्या निष्कर्षानुसार trading conditions टिकून राहिल्या; त्या खालावल्या नाहीत.

या संशोधनातून दोन गोष्टी लक्षात ठेवा. सरासरी परिणाम वास्तविक आहे, पण लहान आहे. त्याचा आकार असा आहे की एका सामान्य trading sessionमध्ये तो भरून निघू शकतो. तसेच या सरासरीभोवतीच्या परिणामांची व्याप्ती सरासरीपेक्षा खूप मोठी आहे.

Patternमधील अधिक विश्वासार्ह भाग म्हणजे volume

खालील panelमध्ये 2023 आणि 2024 मधील 6 US IPOs घेतले आहेत. Conventional 180 day markच्या आधीच्या 30 calendar daysमधील average daily share volumeची तुलना त्यानंतरच्या 30 दिवसांशी केली आहे. प्रत्येक prospectusमधील contractual dateऐवजी 180 day convention वापरला आहे. शेवटी दिलेल्या data notesमध्ये नमूद केलेली ही जाणीवपूर्वक केलेली simplification आहे.

WITH multiIf(
        ticker = 'ARM',  toDate('2023-09-14'),
        ticker = 'CART', toDate('2023-09-19'),
        ticker = 'BIRK', toDate('2023-10-11'),
        ticker = 'ALAB', toDate('2024-03-20'),
        ticker = 'RDDT', toDate('2024-03-21'),
        ticker = 'RBRK', toDate('2024-04-25'),
        toDate('2024-01-01')) + 180 AS lockup_mark
SELECT
    ticker,
    round(avgIf(day_volume, session_date <  lockup_mark) / 1e6, 2) AS avg_volume_before_m,
    round(avgIf(day_volume, session_date >= lockup_mark) / 1e6, 2) AS avg_volume_after_m,
    round(100 * (avgIf(day_volume, session_date >= lockup_mark)
                 / avgIf(day_volume, session_date <  lockup_mark) - 1), 1) AS volume_change_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
        toFloat64(sum(volume))                               AS day_volume
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('ARM', 'CART', 'BIRK', 'ALAB', 'RDDT', 'RBRK')
      AND window_start >= toDateTime('2024-01-15 00:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2024-12-15 00:00:00')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
    GROUP BY ticker, session_date
)
WHERE session_date >= lockup_mark - 30
  AND session_date <= lockup_mark + 30
GROUP BY ticker
HAVING countIf(session_date <  lockup_mark) > 0
   AND countIf(session_date >= lockup_mark) > 0
ORDER BY volume_change_pct DESC

या समूहातील सर्वात मोठी तफावत ALABची आहे. येथे volume 13.6% वरून प्रत्येक sessionला 3.18 million sharesवरून 3.62 million sharesपर्यंत गेले. Panelच्या दुसऱ्या टोकाला ARM असून तेथे volume -67.6% आहे. Unlockचा परिणाम सर्वाधिक स्पष्टपणे turnoverमध्ये दिसतो. आधी हस्तांतरित करता न येणारे शेअर्स आता trade करता येतात आणि त्यांपैकी काही प्रत्यक्षात trade होतात.

किंमतींचे परिणाम विखुरलेले आहेत

तीच सहा नावे आणि तेच कालावधी volumeऐवजी closing priceवर मोजले आहेत.

WITH multiIf(
        ticker = 'ARM',  toDate('2023-09-14'),
        ticker = 'CART', toDate('2023-09-19'),
        ticker = 'BIRK', toDate('2023-10-11'),
        ticker = 'ALAB', toDate('2024-03-20'),
        ticker = 'RDDT', toDate('2024-03-21'),
        ticker = 'RBRK', toDate('2024-04-25'),
        toDate('2024-01-01')) + 180 AS lockup_mark
SELECT
    ticker,
    round(100 * (argMaxIf(day_close, session_date, session_date <  lockup_mark)
               / argMinIf(day_close, session_date, session_date <  lockup_mark) - 1), 1) AS return_before_pct,
    round(100 * (argMaxIf(day_close, session_date, session_date >= lockup_mark)
               / argMaxIf(day_close, session_date, session_date <  lockup_mark) - 1), 1) AS return_after_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))   AS session_date,
        toFloat64(argMax(close, window_start))                 AS day_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('ARM', 'CART', 'BIRK', 'ALAB', 'RDDT', 'RBRK')
      AND window_start >= toDateTime('2024-01-15 00:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2024-12-15 00:00:00')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
    GROUP BY ticker, session_date
)
WHERE session_date >= lockup_mark - 30
  AND session_date <= lockup_mark + 30
GROUP BY ticker
HAVING countIf(session_date <  lockup_mark) > 0
   AND countIf(session_date >= lockup_mark) > 0
ORDER BY return_after_pct DESC

Markनंतरच्या 30 दिवसांत एका टोकाला 51% येथे ALAB आणि दुसऱ्या टोकाला 1.9% येथे BIRK नोंदले गेले. सहा नावे हे illustration आहे, अभ्यास नाही. ते दाखवण्यामागचा मुद्दाही हाच आहे. काही सामान्य unlocksमधील परिणामांची तफावत, एक हजार unlocksवरच्या साहित्याने मोजलेल्या लहान सरासरीपेक्षा कितीतरी मोठी असते. Unlockसाठी एकच अपेक्षित percentage सांगणारी व्यक्ती प्रत्यक्षात अत्यंत विस्तृत distributionच्या मध्यबिंदूचा उल्लेख करत असते.

तारखेपूर्वी positioning कशी दिसते

Expiration date prospectusमध्ये सार्वजनिक असते. त्यामुळे professional traders तिच्या आधी positioning करू शकतात. त्याचा एक स्पष्ट संकेत म्हणजे short sale volume. म्हणजे प्रत्येक दिवसाच्या reported share volumeपैकी short sale म्हणून चिन्हांकित केलेला भाग. हे short interest नाही. Short interest म्हणजे महिन्यातून दोनदा प्रकाशित होणारी उधार घेतलेल्या शेअर्सची शिल्लक असते. Short volume हा daily flow measure आहे. सामान्य परिस्थितीत तो बहुतेक liquid stocksमध्ये मोठा असतो.

WITH multiIf(
        ticker = 'ARM',  toDate('2023-09-14'),
        ticker = 'CART', toDate('2023-09-19'),
        ticker = 'BIRK', toDate('2023-10-11'),
        ticker = 'ALAB', toDate('2024-03-20'),
        ticker = 'RDDT', toDate('2024-03-21'),
        ticker = 'RBRK', toDate('2024-04-25'),
        toDate('2024-01-01')) + 180 AS lockup_mark
SELECT
    ticker,
    round(100 * sumIf(short_vol, session_date <  lockup_mark)
              / sumIf(total_vol, session_date <  lockup_mark), 1) AS short_share_before_pct,
    round(100 * sumIf(short_vol, session_date >= lockup_mark)
              / sumIf(total_vol, session_date >= lockup_mark), 1) AS short_share_after_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        date                            AS session_date,
        toFloat64(max(short_volume))    AS short_vol,
        toFloat64(max(total_volume))    AS total_vol
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker IN ('ARM', 'CART', 'BIRK', 'ALAB', 'RDDT', 'RBRK')
      AND date >= toDate('2024-01-15')
      AND date <  toDate('2024-12-15')
    GROUP BY ticker, session_date
)
WHERE session_date >= lockup_mark - 30
  AND session_date <= lockup_mark + 30
GROUP BY ticker
HAVING sumIf(total_vol, session_date <  lockup_mark) > 0
   AND sumIf(total_vol, session_date >= lockup_mark) > 0
ORDER BY short_share_before_pct DESC

समूहातील तारखेपूर्वीचे सर्वाधिक reading ALABकडे आहे. त्या शेअरच्या आधीच्या 30 दिवसांत reported volumeपैकी 58.4% short म्हणून चिन्हांकित होते. त्यानंतरच्या 30 दिवसांत हे प्रमाण 48.7% होते. पातळीतील बदलापेक्षा पातळीच वाचा. Unlock येण्यापूर्वीच short-marked prints daily turnoverचा मोठा भाग बनलेले असतात. Tapeमध्ये anticipation कशी दिसते, हे यावरून समजते. या तारखांच्या आधी borrow marketमध्येही अनेकदा ताण वाढतो. Borrow करण्यासाठी महाग असलेला शेअर म्हणजे इतर tradersनी त्यात आधीच मोठी positioning केलेली असण्याची शक्यता.

एक नाव, sessionनुसार

Averagesमुळे patternचा आकार लपतो. 2024च्या autumnमध्ये Redditच्या स्वतःच्या 180 day markच्या आसपासच्या आठवड्यांतील हा आलेख आहे. त्यात closing price आणि खाली daily volume दाखवले आहे.

SELECT
    toString(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS session_date,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)), 2)               AS close,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 2)                         AS volume_m
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'RDDT'
  AND window_start >= toDateTime('2024-08-12 00:00:00')
  AND window_start <  toDateTime('2024-10-25 00:00:00')
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
       + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
       + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
GROUP BY session_date
ORDER BY session_date

दाखवलेल्या 53 sessionsमध्ये, 2024-08-12 ते 2024-10-24 या कालावधीत, close $52.51 वरून $78.62 पर्यंत गेला. आलेखाच्या मध्यभागी कोणतीही तीव्र घसरण दिसत नाही. हीच सामान्य स्थिती आहे. आणि सामान्य स्थितीही पुरावा असते.

हालचाल मोठी कधी होते

मोठ्या प्रतिक्रियेशी researchers आणि trading desks जोडत असलेल्या परिस्थितींमध्ये एक समान धागा आहे. Unlockचा आकार बाजार शोषून घेऊ शकणाऱ्या पुरवठ्याच्या तुलनेत मोठा असतो. तसेच धारकांकडे बाहेर पडण्याचा स्पष्ट मार्ग असतो.

• मोठ्या unlocking blockच्या तुलनेत लहान free float. त्यामुळे मुक्त होणारे शेअर्स सामान्य आठवड्यात trade होणाऱ्या शेअर्सच्या अनेक पटींनी जास्त असतात.
• Fund lifeच्या शेवटच्या टप्प्यात असलेल्या काही venture किंवा private equity fundsकडे ownershipचे मोठे केंद्रीकरण.
• शेअरची किंमत IPO priceपासून कोणत्याही दिशेने खूप दूर असणे. त्यामुळे धारकांच्या प्रत्यक्ष नफ्यात किंवा तोट्यात बदल होतो.
• Thin daily liquidity. अशा बाजारात अगदी मर्यादित sale programदेखील tapeमधील महत्त्वाचा भाग ठरतो.

काहीही परिणाम दिसत नाही तेव्हा

तितक्याच वेळा ही तारीख आलेखावर कोणताही ठसा न उमटवता निघून जाते. त्यामागची कारणे रचनात्मक असतात.

• Insidersनी follow-on किंवा secondary offeringमध्ये आधीच विक्री केली असते. त्यामुळे पुरवठा काही आठवडे आधीच एका negotiated blockमधून बाजारात आलेला असतो.
• Underwritersनी lockup पूर्णपणे किंवा अंशतः लवकर release केलेला असतो. त्यांना तसे करण्याची परवानगी असते.
• Agreementचे tranchesमध्ये staggered release असते किंवा earnings report अथवा price thresholdशी जोडलेल्या early release conditions असतात. त्यामुळे 180 day date ही अनेक release pointsपैकी फक्त एक असते.
• सर्वात मोठे धारक financial नसून strategic असतात. त्यांना कोणत्याही ठरावीक तारखेला विक्री करण्याचा उद्देश नसतो.

एका विशिष्ट आगामी expiryसाठी checklist

1. 180 day अंदाजाऐवजी contractual date मिळवा. ती prospectusच्या underwriting sectionमध्ये लिहिलेली असते. lockup expiration date कशी शोधावी यावरील आमच्या मार्गदर्शकात कुठे पाहायचे ते स्पष्ट केले आहे.
2. Unlockचा आकार floatच्या तुलनेत मोजा: trade करण्यास पात्र होणारे शेअर्स भागिले सध्या मुक्तपणे trade होणारे शेअर्स.
3. Secondary offeringमुळे त्या blockचा काही भाग आधीच बाजारात आला आहे का ते तपासा.
4. Tranches, price thresholds किंवा earnings-linked early releasesसाठी release conditions वाचा.
5. तारखेच्या आधीच कोणती positioning झाली आहे ते पहा. त्यात short volume share आणि borrow cost यांचा समावेश करा.
6. Holder list किती concentrated आहे आणि त्या धारकांनी exit plan सार्वजनिकपणे सांगितला आहे का ते नोंदवा.

या वर्षी अशा किती तारखा pipelineमध्ये आहेत, याच्या संदर्भासाठी आमचे 2026 IPO market so far पुनरावलोकन पहा.

वारंवार विचारले जाणारे प्रश्न

Lockup expirationनंतर शेअर्स नेहमी घसरतात का?

नाही. प्रकाशित event studiesमध्ये मोठ्या samplesमधील lockup expirationsच्या आसपास लहान नकारात्मक average abnormal return आढळतो. मात्र त्या सरासरीच्या दोन्ही बाजूंना individual outcomesची व्याप्ती मोठी असते. अनेक individual unlocksमध्ये किंमतीवर कोणताही स्पष्ट परिणाम दिसत नाही.

Typical IPO lockup period किती असतो?

बहुतेक US IPO lockups offeringपासून 180 दिवसांचे असतात. 90 दिवसांचे agreements आणि staggered multi-tranche structuresही सामान्य आहेत. प्रत्यक्ष binding period त्या विशिष्ट dealच्या prospectusमध्ये नमूद केलेला कालावधी असतो. Convention नव्हे.

Lockup expirationनंतर trading volumeचे काय होते?

Volume हा patternमधील सर्वात सातत्यपूर्ण भाग आहे. Field and Hanka (2001) यांनी expirationनंतर average trading volumeमध्ये कायमस्वरूपी वाढ आढळली. वरील panelsमध्ये sample windowमधील बहुतेक नावांमध्ये turnover वाढताना दिसतो.

Expiration dateपूर्वी lockup उठवता येतो का?

होय. Underwriters lockup पूर्णपणे किंवा अंशतः लवकर waive करू शकतात. अनेक agreementsमध्ये earnings report किंवा price thresholdशी जोडलेल्या early release conditionsही असतात. "IPO plus 180 days" या गणनेवर आधारित तारीख पूर्णपणे चुकण्याचे हे एक प्रमुख कारण आहे.

Expiration dateपूर्वी high short volume असणे असामान्य आहे का?

एकट्या या संकेतावरून तसे म्हणता येत नाही. सामान्य परिस्थितीत बहुतेक liquid stocksच्या daily reported volumeमध्ये short-marked printsचा मोठा वाटा असतो. त्यामुळे unlockपूर्वीची पातळी शून्याशी तुलना करण्याऐवजी त्या शेअरच्या स्वतःच्या baselineशी तुलना करणे योग्य आहे.

या पृष्ठावरील प्रत्येक panel त्यासाठी वापरलेल्या SQLसह दिला आहे. त्यामुळे windows आणि ticker list line by line तपासता येतात. तुम्ही पाहत असलेल्या unlockवर अशीच before-and-after comparison चालवण्यासाठी Strasmore terminalवर plain Englishमध्ये प्रश्न विचारा.