Lockup గడువు ముగిసినప్పుడు షేర్లు పడిపోతాయా?

Lockup గడువు ముగిసినప్పుడు షేర్ల ధరలు పడిపోతాయా? సగటున కొంత తగ్గుతాయి. అయితే సాధారణంగా ప్రచారంలో ఉండే అంచనాల కంటే ఆ తగ్గుదల చాలా తక్కువ. Lockup expiration అనేది కంపెనీ insiders, IPOకు ముందు పెట్టుబడిదారులు తమ వద్ద ఇప్పటికే ఉన్న షేర్లను విక్రయించగలిగే మొదటి తేదీ. ఈ తేదీ చుట్టూ సగటు abnormal return స్వల్పంగా ప్రతికూలంగా ఉంటుందని, అదే సమయంలో trading volumeలో పెద్దదైన, దీర్ఘకాలిక పెరుగుదల ఉంటుందని ప్రచురిత event studies చూపిస్తున్నాయి. ఈ తేదీ IPO prospectusలో నెలల ముందే ఉంటుంది. అందువల్ల మార్కెట్‌కు దాన్ని ముందుగానే పరిగణలోకి తీసుకునే సమయం మొత్తం ఉంటుంది.

Lockup expiration వాస్తవంగా ఏం మారుస్తుంది

Lockup agreement అనేది కొత్తగా public అయిన కంపెనీ insiders మరియు దాని offeringకు underwriting చేసే బ్యాంకుల మధ్య కుదిరే ఒప్పందం. IPO తర్వాత నిర్ణీత కాలం పాటు, సాధారణంగా 180 రోజులు, కొన్నిసార్లు 90 రోజులు, ఆ షేర్‌హోల్డర్లు విక్రయించకూడదని అంగీకరిస్తారు. ఈ గడువు ముగిసినప్పుడు కొత్త షేర్లు జారీ కావు. వ్యాపారంలోనూ ఎలాంటి మార్పు ఉండదు. చట్టబద్ధంగా tradingకు అందుబాటులోకి వచ్చే షేర్ల సంఖ్య మాత్రమే మారుతుంది. దీనినే free float అంటారు. Offeringలో కంపెనీ తన 10 శాతాన్ని విక్రయించి ఉంటే, expiration రోజున మార్కెట్‌కు చేరేందుకు అర్హత పొందే షేర్ల సంఖ్య ఆ మొత్తానికి పలుమార్లు ఉండవచ్చు.

ఈ ఏర్పాటులో రెండు అంశాలు ముఖ్యమైనవి. సంభావ్య supply పెరుగుదల, ఇప్పటికే ఉన్న floatతో పోలిస్తే పెద్దదిగా ఉండవచ్చు. అలాగే ఈ తేదీ prospectusను తెరిచి చూసే ఎవరికైనా ముందే తెలుసు. ఈ రెండు అంశాలు పరస్పర విరుద్ధ ప్రభావాలు చూపుతాయి. అందుకే సరళమైన కథనం, కొలిచిన ఫలితం వేర్వేరుగా కనిపిస్తాయి. ఒప్పందం ఎలా పనిచేస్తుందో తెలుసుకోవడానికి మా IPO lockup expiration వివరణను చూడండి.

Lockup expiration సమయంలో షేర్ల ధరలు పడిపోతాయా? పరిశోధనలో కనిపించినది

Equity marketsలో ఇది ఎక్కువగా అధ్యయనం చేసిన సంఘటనల్లో ఒకటి. కారణం, తేదీ వార్తల ఆధారంగా కాకుండా ఒప్పందం ద్వారా నిర్ణయించబడుతుంది. Field and Hanka (2001, Journal of Finance) వెయ్యికి పైగా lockup expirationsను పరిశీలించారు. ఆ తేదీ చుట్టూ ఉన్న రోజుల్లో statistically significant negative abnormal return కేంద్రీకృతమై ఉందని వారు నివేదించారు. అదే సమయంలో సగటు trading volume శాశ్వతంగా పెరిగింది. Abnormal return అంటే అదే రోజుల్లో విస్తృత మార్కెట్ చేసిన కదలికను తీసివేసిన తర్వాత షేరు ధరలో మిగిలే భాగం.

Bradley, Jordan, Roten and Yi (2001) ఇదే ఆకృతిని నమోదు చేశారు. ధర బలహీనత venture-backed IPOsలో ఎక్కువగా కేంద్రీకృతమై ఉంది. Brav and Gompers (2003) lockupను ఒక commitment deviceగా పరిగణించారు. Expiration ప్రభావం పరిమాణాన్ని lockup తొలగింపుతో మాత్రమే కాకుండా, కంపెనీ లక్షణాలతోనూ అనుసంధానించారు. Ofek and Richardson (2000) ధర ప్రవర్తనను షేర్లకు downward sloping demand curve ఉందన్న ఆధారంగా చూశారు. అంటే అదనపు supplyను కొనుగోలుదారులు తక్కువ ధర వద్ద స్వీకరిస్తారు. Cao, Field and Hanka (2004) ఈ తేదీల చుట్టూ insider supply liquidityని దెబ్బతీస్తుందా అని పరీక్షించారు. Trading పరిస్థితులు క్షీణించకుండా నిలకడగా ఉన్నాయని వారు కనుగొన్నారు.

ఆ పరిశోధనల నుంచి రెండు విషయాలు గుర్తుంచుకోవాలి. సగటు ప్రభావం నిజమే. కానీ అది చిన్నది; ఒక సాధారణ trading sessionలోనే చెరిగిపోగల స్థాయిలో ఉంటుంది. అలాగే ఆ సగటు చుట్టూ ఫలితాల వ్యాప్తి, సగటు ప్రభావం కంటే చాలా విస్తృతంగా ఉంటుంది.

ఈ నమూనాలో volume మరింత నమ్మదగిన భాగం

క్రింది panel 2023, 2024 సంవత్సరాలకు చెందిన 6 US IPOsను తీసుకుంటుంది. సాధారణంగా ఉపయోగించే 180 రోజుల గడువుకు ముందు ఉన్న 30 calendar daysలోని సగటు daily share volumeను, ఆ తర్వాతి 30 రోజులతో పోలుస్తుంది. ప్రతి prospectusలోని contractual dateకు బదులుగా 180 రోజుల సాధారణ ప్రమాణాన్ని ఉపయోగించింది. ఇది ఉద్దేశపూర్వకంగా చేసిన సరళీకరణ. దీని వివరాలు చివరలోని data notesలో ఉన్నాయి.

WITH multiIf(
        ticker = 'ARM',  toDate('2023-09-14'),
        ticker = 'CART', toDate('2023-09-19'),
        ticker = 'BIRK', toDate('2023-10-11'),
        ticker = 'ALAB', toDate('2024-03-20'),
        ticker = 'RDDT', toDate('2024-03-21'),
        ticker = 'RBRK', toDate('2024-04-25'),
        toDate('2024-01-01')) + 180 AS lockup_mark
SELECT
    ticker,
    round(avgIf(day_volume, session_date <  lockup_mark) / 1e6, 2) AS avg_volume_before_m,
    round(avgIf(day_volume, session_date >= lockup_mark) / 1e6, 2) AS avg_volume_after_m,
    round(100 * (avgIf(day_volume, session_date >= lockup_mark)
                 / avgIf(day_volume, session_date <  lockup_mark) - 1), 1) AS volume_change_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
        toFloat64(sum(volume))                               AS day_volume
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('ARM', 'CART', 'BIRK', 'ALAB', 'RDDT', 'RBRK')
      AND window_start >= toDateTime('2024-01-15 00:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2024-12-15 00:00:00')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
    GROUP BY ticker, session_date
)
WHERE session_date >= lockup_mark - 30
  AND session_date <= lockup_mark + 30
GROUP BY ticker
HAVING countIf(session_date <  lockup_mark) > 0
   AND countIf(session_date >= lockup_mark) > 0
ORDER BY volume_change_pct DESC

ఈ సమూహంలో అత్యంత విస్తృత అంతరం ALABకు ఉంది: 13.6%. అక్కడ ఒక sessionకు 3.18 million shares నుంచి 3.62 million sharesకు మారింది. మరో చివరలో ARM ఉంది: -67.6%. Unlock ప్రభావం అత్యంత స్పష్టంగా కనిపించేది turnoverలోనే. ఇంతకుముందు చేతులు మారలేని షేర్లు ఇప్పుడు మారవచ్చు. వాటిలో కొన్ని వాస్తవంగానే చేతులు మారుతాయి.

ధర ఫలితాల్లో విస్తృత వ్యత్యాసం

అదే ఆరు పేర్లు, అదే కాలవ్యవధులు. అయితే ఈసారి volumeకు బదులుగా closing price ఆధారంగా కొలిచాం.

WITH multiIf(
        ticker = 'ARM',  toDate('2023-09-14'),
        ticker = 'CART', toDate('2023-09-19'),
        ticker = 'BIRK', toDate('2023-10-11'),
        ticker = 'ALAB', toDate('2024-03-20'),
        ticker = 'RDDT', toDate('2024-03-21'),
        ticker = 'RBRK', toDate('2024-04-25'),
        toDate('2024-01-01')) + 180 AS lockup_mark
SELECT
    ticker,
    round(100 * (argMaxIf(day_close, session_date, session_date <  lockup_mark)
               / argMinIf(day_close, session_date, session_date <  lockup_mark) - 1), 1) AS return_before_pct,
    round(100 * (argMaxIf(day_close, session_date, session_date >= lockup_mark)
               / argMaxIf(day_close, session_date, session_date <  lockup_mark) - 1), 1) AS return_after_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))   AS session_date,
        toFloat64(argMax(close, window_start))                 AS day_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('ARM', 'CART', 'BIRK', 'ALAB', 'RDDT', 'RBRK')
      AND window_start >= toDateTime('2024-01-15 00:00:00')
      AND window_start <  toDateTime('2024-12-15 00:00:00')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
    GROUP BY ticker, session_date
)
WHERE session_date >= lockup_mark - 30
  AND session_date <= lockup_mark + 30
GROUP BY ticker
HAVING countIf(session_date <  lockup_mark) > 0
   AND countIf(session_date >= lockup_mark) > 0
ORDER BY return_after_pct DESC

ఆ mark తర్వాతి 30 రోజుల్లో ఒక చివర 51%, ALAB ఉండగా, మరో చివర 1.9%, BIRK ఉన్నాయి. ఆరు పేర్లు ఒక ఉదాహరణ మాత్రమే, పూర్తి స్థాయి అధ్యయనం కాదు. దీన్ని చూపించడానికి కారణం అదే. సాధారణ unlockలలో కొద్దిపాటి నమూనాను పరిశీలించినా, ఫలితాల మధ్య వ్యత్యాసం వెయ్యి unlockలపై పరిశోధన కొలిచిన చిన్న సగటు ప్రభావం కంటే చాలా పెద్దది. Unlockకు ఒకే అంచనా శాతాన్ని చెప్పడం అంటే, చాలా విస్తృతమైన distributionలోని మధ్యభాగాన్ని మాత్రమే చెప్పడం.

తేదీకి ముందు positioning ఎలా కనిపిస్తుంది

Expiration date prospectusలోనే publicగా ఉంటుంది. అందువల్ల professional traders ఆ తేదీకి ముందే positioning చేయగలరు. దీనికి కనిపించే ఒక సూచిక short sale volume. అంటే ప్రతి రోజు reported share volumeలో short saleగా గుర్తించబడిన భాగం. ఇది short interest కాదు. Short interest అనేది నెలకు రెండుసార్లు ప్రచురించే, అప్పుగా తీసుకున్న షేర్లలో ఇంకా బాకీగా ఉన్న balance. Short volume రోజువారీ flow measure. సాధారణ పరిస్థితుల్లో liquid stocksలో ఇది అధికంగా ఉంటుంది.

WITH multiIf(
        ticker = 'ARM',  toDate('2023-09-14'),
        ticker = 'CART', toDate('2023-09-19'),
        ticker = 'BIRK', toDate('2023-10-11'),
        ticker = 'ALAB', toDate('2024-03-20'),
        ticker = 'RDDT', toDate('2024-03-21'),
        ticker = 'RBRK', toDate('2024-04-25'),
        toDate('2024-01-01')) + 180 AS lockup_mark
SELECT
    ticker,
    round(100 * sumIf(short_vol, session_date <  lockup_mark)
              / sumIf(total_vol, session_date <  lockup_mark), 1) AS short_share_before_pct,
    round(100 * sumIf(short_vol, session_date >= lockup_mark)
              / sumIf(total_vol, session_date >= lockup_mark), 1) AS short_share_after_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        date                            AS session_date,
        toFloat64(max(short_volume))    AS short_vol,
        toFloat64(max(total_volume))    AS total_vol
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker IN ('ARM', 'CART', 'BIRK', 'ALAB', 'RDDT', 'RBRK')
      AND date >= toDate('2024-01-15')
      AND date <  toDate('2024-12-15')
    GROUP BY ticker, session_date
)
WHERE session_date >= lockup_mark - 30
  AND session_date <= lockup_mark + 30
GROUP BY ticker
HAVING sumIf(total_vol, session_date <  lockup_mark) > 0
   AND sumIf(total_vol, session_date >= lockup_mark) > 0
ORDER BY short_share_before_pct DESC

ఈ సమూహంలో తేదీకి ముందు అత్యధిక reading ALAB వద్ద ఉంది. ముందున్న 30 రోజుల్లో reported volumeలో 58.4% short saleగా గుర్తించబడింది. తర్వాతి 30 రోజుల్లో ఇది 48.7%. ఈ స్థాయిలను, వాటి మధ్య మార్పును మాత్రమే కాకుండా, పరిశీలించాలి. Unlock రాకముందే రోజువారీ turnoverలో shortగా గుర్తించబడిన prints పెద్ద భాగంగా ఉన్నాయి. Tapeలో anticipation కనిపించడం అంటే ఇదే. ఈ తేదీలకు దగ్గరగా borrow market కూడా తరచుగా tight అవుతుంది. Borrow చేయడానికి ఖరీదైన షేరులో ఇతర traders ఇప్పటికే పెద్ద positioning తీసుకుని ఉండవచ్చు.

ఒక పేరు, ప్రతి sessionగా

Averages ఈ సంఘటన ఆకృతిని దాచిపెడతాయి. ఇది 2024 శరదృతువులో Reddit తన 180 రోజుల mark చుట్టూ గడిపిన వారాల విశ్లేషణ. పై భాగంలో closing price, దిగువన రోజువారీ volume ఉన్నాయి.

SELECT
    toString(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS session_date,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)), 2)               AS close,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 2)                         AS volume_m
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'RDDT'
  AND window_start >= toDateTime('2024-08-12 00:00:00')
  AND window_start <  toDateTime('2024-10-25 00:00:00')
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
       + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
       + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
GROUP BY session_date
ORDER BY session_date

చూపించిన 53 sessionsలో, 2024-08-12 నుంచి 2024-10-24 వరకు, close $52.51 నుంచి $78.62కు మారింది. Chart మధ్యలో ఒక్కసారిగా పడిపోయిన cliff లేదు. ఇదే సాధారణ పరిస్థితి. సాధారణ పరిస్థితి కూడా ఒక ఆధారమే.

కదలిక పెద్దదిగా ఉన్నప్పుడు

పెద్ద ప్రతిస్పందనతో researchers, trading desks అనుసంధానించే పరిస్థితుల్లో ఒక సాధారణ అంశం ఉంది. మార్కెట్ తట్టుకోగల supplyతో పోలిస్తే unlock పెద్దది. అలాగే holdersకు exitకు స్పష్టమైన మార్గం ఉంటుంది.

• చిన్న free floatతో పోలిస్తే unlocking block పెద్దగా ఉండటం. విడుదలయ్యే షేర్లు సాధారణ వారంలో ట్రేడ్ అయ్యే పరిమాణానికి పలుమార్లు ఉండవచ్చు.
• Fund life ముగింపు దశకు చేరుకున్న కొద్దిమంది venture లేదా private equity funds వద్ద ownership కేంద్రీకృతమై ఉండటం.
• IPO ధరతో పోలిస్తే షేరు ధర చాలా దూరంగా ఉండటం. అది పైకి లేదా కిందికి ఏ దిశలోనైనా ఉండవచ్చు. దీనివల్ల holders వద్ద ఉన్న లాభం లేదా నష్టం మారుతుంది.
• రోజువారీ liquidity పలుచగా ఉండటం. అప్పుడు స్వల్పమైన sale program కూడా tapeలో గణనీయమైన భాగంగా మారుతుంది.

ఏమీ జరగనప్పుడు

అదేవిధంగా, కొన్నిసార్లు chartలో ఎలాంటి మార్పు కనిపించకుండానే తేదీ గడిచిపోతుంది. దీనికి structural reasons ఉంటాయి.

• Insiders ఇప్పటికే follow-on లేదా secondary offeringలో విక్రయించి ఉండవచ్చు. అప్పుడు supply వారాల ముందే ఒక negotiated block రూపంలో మార్కెట్‌కు చేరుతుంది.
• Underwriters lockupను పూర్తిగా లేదా కొంతవరకు ముందుగానే తొలగించి ఉండవచ్చు. అలా చేయడానికి వారికి అనుమతి ఉంటుంది.
• Agreementను tranchesగా విడతలుగా అమలు చేసి ఉండవచ్చు. లేదా earnings report, price thresholdతో అనుసంధానించిన early release conditions ఉండవచ్చు. అప్పుడు 180 రోజుల తేదీ అనేక release pointsలో ఒకటి మాత్రమే.
• అతిపెద్ద holders ఆర్థిక పెట్టుబడిదారులు కాకుండా strategic holders అయి ఉండవచ్చు. వారికి ఏ తేదీనైనా విక్రయించే ఉద్దేశం ఉండకపోవచ్చు.

ఒక నిర్దిష్ట సమీప expiry కోసం checklist

1. 180 రోజుల అంచనాను కాకుండా contractual dateను పొందండి. అది prospectusలోని underwriting sectionలో ఉంటుంది. ఎక్కడ చూడాలో మా lockup expiration dateను ఎలా కనుగొనాలి మార్గదర్శకం వివరిస్తుంది.
2. Unlock పరిమాణాన్ని floatతో పోల్చండి: ట్రేడింగ్‌కు అర్హత పొందుతున్న షేర్లను ప్రస్తుతం స్వేచ్ఛగా ట్రేడ్ అవుతున్న షేర్లతో భాగించండి.
3. Secondary offering ఇప్పటికే ఆ blockలోని కొంత భాగాన్ని మార్కెట్‌కు తీసుకువచ్చిందా అని పరిశీలించండి.
4. Tranches, price thresholds లేదా earnings-linked early releasesకు సంబంధించిన release conditionsను చదవండి.
5. తేదీకి ముందే ఉన్న positioningను పరిశీలించండి. ఇందులో short volume share, borrow cost కూడా ఉంటాయి.
6. Holder list ఎంత కేంద్రీకృతమై ఉందో, వారు exit planను బహిరంగంగా ప్రకటించారా అనే విషయాన్ని గమనించండి.

ఈ సంవత్సరం pipelineలో ఇలాంటి తేదీలు ఎన్ని ఉన్నాయో తెలుసుకోవడానికి మా ఇప్పటివరకు 2026 IPO market సమీక్షను చూడండి.

తరచుగా అడిగే ప్రశ్నలు

Lockup expiration సమయంలో షేర్ల ధరలు ఎప్పుడూ పడిపోతాయా?

లేదు. పెద్ద నమూనాలపై చేసిన event studies lockup expirations చుట్టూ సగటు abnormal return స్వల్పంగా ప్రతికూలంగా ఉంటుందని చూపిస్తున్నాయి. అయితే వ్యక్తిగత ఫలితాలు ఆ సగటుకు ఇరువైపులా విస్తృతంగా ఉంటాయి. చాలా unlockలలో ధరపై కనిపించే ప్రభావం అసలు ఉండదు.

సాధారణ IPO lockup period ఎంత ఉంటుంది?

చాలా US IPO lockups offering నుంచి 180 రోజులు కొనసాగుతాయి. 90 రోజుల agreements, అలాగే విడతలుగా అమలు చేసే multi-tranche structures కూడా సాధారణమే. నిర్దిష్ట dealకు వర్తించే కాలవ్యవధి, convention కాదు, prospectusలో పేర్కొన్నదే.

Lockup expiration సమయంలో trading volumeకు ఏమవుతుంది?

Volume ఈ నమూనాలో అత్యంత స్థిరమైన భాగం. Expiration తర్వాత సగటు trading volume శాశ్వతంగా పెరిగిందని Field and Hanka (2001) కనుగొన్నారు. పై panelsలోనూ sample windowలోని చాలా పేర్లలో turnover పెరిగినట్టు కనిపిస్తుంది.

Expiration dateకు ముందే lockupను తొలగించవచ్చా?

అవును. Underwriters lockupను పూర్తిగా లేదా కొంతవరకు ముందుగానే waive చేయవచ్చు. చాలా agreementsలో earnings report లేదా price thresholdతో అనుసంధానించిన early release conditions కూడా ఉంటాయి. “IPO plus 180 days”గా లెక్కించిన తేదీ పూర్తిగా తప్పిపోవడానికి ఇది ప్రధాన కారణాల్లో ఒకటి.

Expiration dateకు ముందు అధిక short volume అసాధారణమా?

అది ఒక్కటే ఆధారంగా అసాధారణం కాదు. సాధారణ పరిస్థితుల్లో liquid stocksలో రోజువారీ reported volumeలో shortగా గుర్తించబడిన prints పెద్ద భాగంగా ఉంటాయి. అందువల్ల unlockకు ముందు ఉన్న స్థాయిని zeroతో కాకుండా, అదే షేరు యొక్క స్వంత baselineతో పోల్చాలి.

ఈ పేజీలోని ప్రతి panelను రూపొందించిన SQLతో పాటు అందిస్తాం. అందువల్ల windows, ticker listను line by line తనిఖీ చేయవచ్చు. మీరు గమనిస్తున్న unlockపై ఇదే before-and-after comparisonను అమలు చేయాలంటే, Strasmore terminalలో plain Englishలో అడగండి.