Opções do Nikkei 225 e liquidação pelo SQ

As opções sobre o Nikkei 225 são opções de índice listadas na Osaka Exchange, integrante da Japan Exchange Group (JPX). São opções de estilo europeu e têm liquidação financeira com base num valor em ienes chamado SQ (Special Quotation). Esse SQ é calculado a partir dos preços de abertura das 225 ações componentes na segunda sexta-feira do mês de vencimento. O mecanismo de liquidação é o ponto que mais surpreende os iniciantes e também aquele que conta com a maior base de dados por trás.

O que são opções do Nikkei 225?

Uma opção do Nikkei 225 é um contrato sobre o nível do Nikkei Stock Average, não sobre uma ação específica. A JPX publica a especificação completa. Os elementos que alteram o comportamento de uma posição, em agosto de 2026, são:

• O multiplicador do contrato é de 1.000 ienes. O prémio cotado é multiplicado por 1.000 para calcular o valor em dinheiro que muda de mãos, e cada ponto de variação do índice vale 1.000 ienes para o titular.
• O exercício é europeu. A opção só pode ser exercida no vencimento, e uma posição vendida não está sujeita ao risco de atribuição antecipada. Exercício americano e europeu explica o que isso muda para o titular.
• A liquidação é financeira. Não há entrega de ações. Uma opção in the money paga a diferença entre o seu strike e o SQ, multiplicada por 1.000 ienes.
• O último dia de negociação é o dia útil anterior à segunda sexta-feira do mês do contrato. Quando essa sexta-feira não é um dia útil da JPX, o último dia de negociação é o dia útil anterior a ela.
• Existe um contrato menor. As opções Nikkei 225 mini têm multiplicador de 100 ienes, um décimo do tamanho padrão, e a JPX lista vencimentos às quartas e sextas-feiras, em vez de uma vez por mês.

A negociação ocorre em duas sessões. A sessão diurna começa às 8h45, no horário de Tóquio, e termina com um leilão de fecho no meio da tarde. Em seguida, a sessão noturna vai das 17h às 6h da manhã seguinte e se sobrepõe aos horários da Europa e dos EUA. Essa é uma forma de uma conta em Tóquio ter acesso a um mercado ativo enquanto Wall Street está aberta. Outra alternativa é negociar diretamente contratos dos EUA, tema abordado em opções 0DTE a partir do Japão. O material horários do mercado dos EUA pelo mundo mostra essa conversão de horários.

Como é calculado o SQ (Special Quotation)?

O dia do SQ é o dia útil seguinte ao último dia de negociação, normalmente a segunda sexta-feira. Naquela manhã, cada uma das 225 ações que compõem o índice abre no seu próprio leilão de abertura na Bolsa de Tóquio. A JPX usa o preço de abertura de cada componente, aplica o conjunto à fórmula do índice e publica o resultado como Special Quotation. Todas as opções do Nikkei 225 que vencem são liquidadas com base nesse único número.

Duas conclusões resultam diretamente dessa definição.

A primeira: o SQ não é um nível em que alguém tenha negociado. Ele é calculado a partir de 225 prints de abertura distintos, cada um formado no seu próprio leilão e em seu próprio momento. Por isso, o índice nunca cota o SQ como um preço em tempo real durante a negociação contínua. Um contrato pode terminar dentro do dinheiro em relação a um número que nunca apareceu em um gráfico.

A segunda: o último dia de negociação ocorre antes do dia do SQ. A posição é encerrada ou mantida até o vencimento na quinta-feira. O valor de liquidação é definido na manhã seguinte, quando a opção já não pode mais ser negociada.

As opções de índice dos EUA seguem o mesmo mecanismo. As opções mensais do SPX são liquidadas com base no SET, calculado a partir dos preços de abertura dos componentes do S&P 500 na terceira sexta-feira. Esse é o ponto que separa as opções de índice liquidadas pela manhã e liquidadas à tarde, explicado em detalhe. Os painéis abaixo medem esse mecanismo com dados dos EUA, onde o print de abertura de cada componente está registrado.

Até que ponto uma abertura pode se afastar do fechamento anterior?

A distância entre a abertura e o fechamento da sessão anterior é justamente o motivo pelo qual vale a pena entender a liquidação na abertura. Este é o SPY, ETF que acompanha o S&P 500, em cada terceira sexta-feira com negociação entre janeiro de 2025 e junho de 2026, as manhãs em que o SET é definido.

WITH sessions AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMin(open, window_start) AS session_open,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2024-12-01')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-06-30')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
paired AS (
    SELECT session_date,
           toFloat64(session_open) AS open_px,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM sessions
)
SELECT formatDateTime(session_date, '%Y-%m-%d') AS date,
       formatDateTime(session_date, '%b %e, %Y') AS friday_label,
       round(100 * (open_px - prior_close) / prior_close, 2) AS open_gap_pct,
       round(100 * (close_px - open_px) / open_px, 2) AS open_to_close_pct
FROM paired
WHERE prior_close > 0
  AND session_date >= toDate('2025-01-01')
  AND toDayOfWeek(session_date) = 5
  AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY session_date

Nas 16 sessões de liquidação registradas, a abertura ficou a 0.89% do fechamento anterior em Jan 17, 2025 e -0.85% em May 15, 2026. A segunda série mostra o que aconteceu depois: da abertura ao fechamento da mesma sessão, o ETF oscilou 0.1% e -0.36% nesses dois dias. Nenhum desses movimentos posteriores altera o valor de liquidação. Ele já havia sido definido.

Duas terceiras sextas-feiras dentro da janela coincidiram com feriados do mercado americano, e a liquidação foi transferida para a quinta-feira anterior. O painel conta apenas as sextas-feiras com negociação. A JPX aplica o mesmo princípio no sentido inverso: quando a segunda sexta-feira não é um dia útil, o último dia de negociação é antecipado.

Um valor de liquidação formado por várias aberturas

O SQ é uma combinação. Para entender o que “combinação” significa, considere uma manhã de liquidação mensal nos EUA, na sexta-feira, 15 de maio de 2026, e acompanhe 12 componentes de grande peso, um a um: onde cada um abriu em relação ao próprio fechamento anterior e como se movimentou entre a abertura e o fechamento do pregão.

WITH px AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMin(open, window_start) AS session_open,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL','MSFT','NVDA','AMZN','GOOGL','META','JPM','XOM','JNJ','KO','WMT','CAT')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) IN (toDate('2026-05-14'), toDate('2026-05-15'))
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, session_date
)
SELECT ticker,
       round(100 * (toFloat64(anyIf(session_open, session_date = toDate('2026-05-15')))
                    / toFloat64(anyIf(session_close, session_date = toDate('2026-05-14'))) - 1), 2) AS open_gap_pct,
       round(100 * (toFloat64(anyIf(session_close, session_date = toDate('2026-05-15')))
                    / toFloat64(anyIf(session_open, session_date = toDate('2026-05-15'))) - 1), 2) AS open_to_close_pct
FROM px
GROUP BY ticker
HAVING countIf(session_date = toDate('2026-05-14')) = 1
   AND countIf(session_date = toDate('2026-05-15')) = 1
ORDER BY open_gap_pct DESC

Os gaps de abertura foram de 1.15% em MSFT a -2.54% em NVDA. Isso representa um spread entre ativos que abriram todos nos mesmos poucos minutos. Um valor de liquidação de índice calculado a partir de prints como esses chega ao nível determinado pela combinação específica dos leilões daquela manhã. Multiplique esse quadro por 225 ativos e o SQ do Nikkei será o mesmo objeto: um único número, calculado uma vez por mês a partir de 225 leilões, cada um definido pela própria oferta e demanda. Por que as ações abrem em gap durante a noite explica a origem dos gaps individuais.

Opções do Nikkei 225 versus opções do SPX: qual é o tamanho de um contrato?

O tamanho do contrato é o primeiro ponto que um leitor dos EUA costuma interpretar mal no mercado japonês. Trata-se de uma especificação contratual, sem necessidade de dados de mercado. Cada ponto do índice vale 1.000 ienes em uma opção padrão do Nikkei 225 e 100 ienes na versão mini. Cada ponto do índice S&P 500 vale 100 dólares em uma opção do SPX. Esses multiplicadores são expressos em moedas diferentes e aplicados a índices em níveis muito distintos. Por isso, uma comparação do valor nocional exige as cotações atuais dos índices e a taxa de câmbio vigente, e não uma regra geral. O que é fixo e comparável: o mini equivale a um décimo do contrato padrão do Nikkei, os dois contratos japoneses têm liquidação financeira, ambos são europeus e os dois liquidam com base no primeiro print da sessão, e não no preço de fechamento.

Comprar opções é uma forma confiável de ganhar dinheiro?

É isso que aparece na caixa de pesquisa, e a resposta honesta é que uma posição comprada em opções começa enfrentando dois obstáculos mensuráveis. Nenhum dos dois é uma previsão de direção. Ambos são características do contrato.

O primeiro é a deterioração temporal. Theta é a perda modelada no valor de uma opção por ação, por dia, mantendo o ativo subjacente estável. Ela não é constante ao longo da vida do contrato, e o formato da curva é o ponto central.

SELECT days_to_expiry AS dte,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(abs(theta)), cityHash64(ticker)), 3) AS median_theta_usd,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
       count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND date >= toDate('2026-01-02')
  AND date <= toDate('2026-06-30')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 60
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY dte
HAVING count() >= 30
ORDER BY dte

Leia a curva a partir da extremidade mais distante. A 60 dias do vencimento, o contrato mediano de SPY próximo do preço de exercício tinha um theta de US$0.168 por ação por dia. A 1 dia do vencimento, esse valor era de US$0.898. Um contrato padrão cobre 100 ações, portanto multiplicar qualquer um dos valores por 100 dá o equivalente diário em dinheiro. A curva se inclina acentuadamente à medida que o vencimento se aproxima, e essa inclinação é o custo mecânico que o titular comprado paga pelos dias entre a entrada e a liquidação. O mesmo valor é o crédito recebido pelo titular vendido. As opções com vencimento em zero dias ficam na extremidade esquerda da curva.

O segundo obstáculo é o prémio de risco de volatilidade. O preço de uma opção incorpora um número de volatilidade, a sua volatilidade implícita. Depois, o ativo subjacente se move pelo valor que efetivamente ocorrer, gerando a sua volatilidade realizada. Os dois valores raramente são iguais.

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2024-08-01')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-07-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
rets AS (
    SELECT session_date,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM daily
),
realized AS (
    SELECT toStartOfMonth(session_date) AS month_start,
           round(stddevSamp(close_px / prior_close - 1) * sqrt(252) * 100, 1) AS realized_vol_pct,
           count() AS sessions
    FROM rets
    WHERE prior_close > 0
    GROUP BY month_start
),
implied AS (
    SELECT toStartOfMonth(date) AS month_start,
           addMonths(toStartOfMonth(date), 1) AS next_month_start,
           round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS implied_vol_pct
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date >= toDate('2024-08-01')
      AND date <= toDate('2026-06-30')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY month_start, next_month_start
)
SELECT formatDateTime(i.month_start, '%Y-%m') AS month,
       i.implied_vol_pct AS implied_vol_pct,
       r.realized_vol_pct AS realized_vol_pct,
       round(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct, 1) AS premium_pct,
       round(avg(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct) OVER (), 1) AS avg_premium_pct
FROM implied AS i
INNER JOIN realized AS r ON i.next_month_start = r.month_start
WHERE r.sessions >= 15
ORDER BY month

Cada linha compara a volatilidade implícita mediana dos contratos de SPY com 20 a 45 dias até o vencimento em determinado mês com a volatilidade que o ETF veio a realizar no mês seguinte. Na média dos 23 meses disponíveis, a volatilidade implícita ficou 1.5 pontos acima da volatilidade realizada subsequente, representada pela linha horizontal no gráfico. A diferença não é estável: foi de 1.7 pontos em 2024-08 e de 3.4 pontos em 2026-06. Quando o índice se movimenta mais do que o mercado de opções havia precificado, a diferença passa para o lado negativo de zero.

Esse padrão não se limita ao ETF de índice.

WITH daily AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY','QQQ','IWM','AAPL','MSFT','NVDA')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2025-06-20')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-06-30')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, session_date
),
rets AS (
    SELECT ticker,
           session_date,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM daily
),
realized AS (
    SELECT ticker,
           round(stddevSamp(close_px / prior_close - 1) * sqrt(252) * 100, 1) AS realized_vol_pct,
           count() AS sessions
    FROM rets
    WHERE prior_close > 0
      AND session_date >= toDate('2025-07-01')
    GROUP BY ticker
),
implied AS (
    SELECT underlying_symbol AS underlying,
           round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS implied_vol_pct
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY','QQQ','IWM','AAPL','MSFT','NVDA')
      AND date >= toDate('2025-07-01')
      AND date <= toDate('2026-06-30')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY underlying
)
SELECT i.underlying AS ticker,
       i.implied_vol_pct AS implied_vol_pct,
       r.realized_vol_pct AS realized_vol_pct,
       round(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct, 1) AS premium_pct
FROM implied AS i
INNER JOIN realized AS r ON i.underlying = r.ticker
WHERE r.sessions >= 200
ORDER BY premium_pct DESC

Nos 12 meses até 30 de junho de 2026, a mesma medição em seis dos ativos subjacentes americanos mais negociados mostrou a maior diferença em NVDA, com 40.1% de volatilidade implícita contra 35.4% de volatilidade realizada, uma diferença de 4.7 pontos. A menor foi MSFT, em -0.6 pontos.

Nada disso faz da compra de opções uma estratégia necessariamente perdedora, nem torna a venda de opções necessariamente vencedora. A perda de uma opção comprada é limitada ao prémio pago, que é justamente a assimetria pela qual o comprador paga. Os dois painéis medem o tamanho dessa taxa de entrada: além de acertar a direção, a posição precisa superar a deterioração temporal e a diferença de precificação antes de ficar no lucro. A matemática é a mesma em um contrato do Nikkei 225, com um termo adicional. Uma posição no Nikkei mantida além do último dia de negociação não é marcada pelo fechamento de sexta-feira. Ela é marcada pelos negócios de abertura de sexta-feira, um valor definido depois que o contrato parou de negociar.

Perguntas frequentes sobre opções do Nikkei 225

O que significa SQ no mercado do Nikkei 225?

SQ significa Special Quotation, o valor de liquidação final dos futuros e das opções do Nikkei 225 que vencem. A JPX calcula esse valor com base nos preços de abertura das 225 ações componentes no dia do SQ, o dia útil seguinte ao último dia de negociação, normalmente a segunda sexta-feira do mês de vencimento.

As opções do Nikkei 225 são do tipo americano ou europeu?

Europeu. Só podem ser exercidas no vencimento e são liquidadas em dinheiro com base no SQ, sem entrega de ações. Uma posição vendida não fica sujeita a risco de exercício antecipado em nenhum momento da sua vigência.

Qual é o tamanho do contrato de uma opção do Nikkei 225?

O contrato padrão tem multiplicador de 1.000 ienes por ponto do índice. As opções mini do Nikkei 225 usam multiplicador de 100 ienes, um décimo do tamanho, com vencimentos listados às quartas e sextas-feiras, em vez de uma vez por mês.

Quando as opções do Nikkei 225 deixam de ser negociadas?

No dia útil anterior à segunda sexta-feira do mês de vencimento. Quando essa sexta-feira não é um dia útil da JPX, o último dia de negociação passa para o dia útil anterior. O valor de liquidação é então definido na manhã seguinte, depois que a negociação do contrato já terminou.

Comprar opções é uma forma confiável de ganhar dinheiro?

As medições mostram que uma posição comprada em prémio começa em desvantagem por dois motivos. O theta mediano de SPY near-the-money foi de $0.898 por ação por dia com 1 dias até o vencimento, contra $0.168 com 60 dias, e a volatilidade implícita ficou, em média, 1.5 pontos acima da volatilidade realizada subsequente ao longo dos 23 meses medidos acima. A direção do mercado ainda precisa estar correta, além desses dois fatores.

Todos os números acima são consultas armazenadas sobre dados do mercado dos EUA, e o mecanismo de liquidação medido é o aplicado pela JPX ao Nikkei 225 em todas as segundas sextas-feiras. Abra qualquer painel para ler o SQL ou execute a sua própria versão no terminal Strasmore.