Опціони Nikkei 225: SQ і розрахунок у другу п’ятницю

Опціони на Nikkei 225 — це індексні опціони, лістинг яких здійснюється на Osaka Exchange, що входить до складу Japan Exchange Group (JPX). Вони мають європейський стиль, розраховуються грошима за єновим значенням, яке називається SQ (Special Quotation). SQ розраховується на основі цін відкриття всіх 225 акцій, що входять до індексу, у другу п’ятницю місяця експірації контракту. Саме механізм розрахунків найчастіше стає несподіванкою для новачків. Водночас саме щодо нього є найбільший масив даних.

Що таке опціони на Nikkei 225?

Опціон на Nikkei 225 є контрактом на рівень Nikkei Stock Average, а не на окрему акцію. JPX публікує повну специфікацію контракту. Станом на серпень 2026 року позицію визначають такі параметри:

• Множник контракту становить 1 000 єн. Котирувана премія множиться на 1 000, щоб визначити суму грошових коштів, яка переходить з рук у руки. Рух індексу на один пункт відповідає 1 000 єн для власника опціону.
• Виконання є європейським. Опціон можна виконати лише на дату експірації, а коротка позиція не має ризику дострокового призначення. У матеріалі Виконання опціонів американського та європейського типу пояснюється, як це впливає на власника.
• Розрахунки здійснюються грошима. Акції не передаються. Опціон in-the-money виплачує різницю між його strike і SQ, помножену на 1 000 єн.
• Останній торговий день припадає на робочий день перед другою п’ятницею місяця контракту. Якщо ця п’ятниця не є робочим днем JPX, останнім торговим днем буде робочий день, що їй передує.
• Існує контракт меншого розміру. Опціони Nikkei 225 mini мають множник 100 єн, тобто одну десяту стандартного розміру. JPX також визначає експірації на середу та п’ятницю, а не один раз на місяць.

Торгівля проходить у дві сесії. Денна сесія відкривається о 8:45 ранку за токійським часом і завершується закриттям аукціону в середині дня. Потім із 17:00 до 6:00 наступного ранку проходить нічна сесія. Вона перетинається з європейськими та американськими годинами торгівлі. Це дає змогу клієнту в Токіо працювати на активному ринку під час роботи Wall Street. Інший варіант — безпосередня торгівля американськими контрактами — розглянуто в матеріалі Опціони 0DTE з Японії. У матеріалі Години роботи ринків США у різних часових поясах наведено відповідність між часовими зонами.

Як розраховується SQ (Special Quotation)?

День SQ — це робочий день після останнього торгового дня, зазвичай друга п’ятниця. Того ранку кожна з 225 складових відкривається на власному аукціоні відкриття на Токійській фондовій біржі. JPX бере ціну відкриття кожної складової, застосовує формулу індексу та публікує результат як Special Quotation. Усі опціони на Nikkei 225, термін дії яких спливає, розраховуються за цим єдиним значенням.

Із цього визначення випливають два важливі моменти.

Перший: SQ — це не рівень, за яким хтось укладав угоду. Він формується з 225 окремих цін відкриття, визначених на власних аукціонах у різний час. Тому під час безперервних торгів індекс ніколи не котирує SQ як поточну ціну. Контракт може завершити торги «в грошах» відносно значення, якого ніколи не було на графіку.

Другий: останній торговий день настає до дня SQ. У четвер позицію закривають або залишають до експірації. Значення, за яким відбудеться розрахунок, фіксується наступного ранку, коли опціоном уже не можна торгувати.

Для індексних опціонів у США діє така сама механіка. Місячні опціони на SPX розраховуються за SET, який обчислюють на основі цін відкриття складових S&P 500 у третю п’ятницю. Саме цю відмінність детально пояснює матеріал про індексні опціони з розрахунком AM і PM. Наведені нижче панелі вимірюють цю механіку на даних США, де зафіксовано ціну відкриття кожної складової.

Наскільки ціна першої угоди на відкритті може відрізнятися від ціни закриття попередньої сесії?

Різниця між ціною першої угоди на відкритті та ціною закриття попередньої сесії — головна причина, чому варто розуміти механізм розрахунку на відкритті. Нижче наведено дані щодо SPY, ETF на S&P 500, за кожну третю п’ятницю, коли торги відбувалися в період із січня 2025 року до червня 2026 року, тобто вранці, коли визначається SET.

WITH sessions AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMin(open, window_start) AS session_open,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2024-12-01')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-06-30')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
paired AS (
    SELECT session_date,
           toFloat64(session_open) AS open_px,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM sessions
)
SELECT formatDateTime(session_date, '%Y-%m-%d') AS date,
       formatDateTime(session_date, '%b %e, %Y') AS friday_label,
       round(100 * (open_px - prior_close) / prior_close, 2) AS open_gap_pct,
       round(100 * (close_px - open_px) / open_px, 2) AS open_to_close_pct
FROM paired
WHERE prior_close > 0
  AND session_date >= toDate('2025-01-01')
  AND toDayOfWeek(session_date) = 5
  AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY session_date

Упродовж 16 сесій розрахунку, які є в базі, ціна першої угоди на відкритті була на 0.89% вищою або нижчою за ціну закриття попередньої сесії у Jan 17, 2025 та -0.85% випадках відповідно, станом на May 15, 2026. Друга серія показує подальший рух: від ціни першої угоди на відкритті до ціни закриття тієї самої сесії ETF змінився на 0.1% та -0.36% у ці два дні. Жоден із цих подальших рухів не впливає на розрахункове значення. Його вже було визначено.

Дві треті п’ятниці в цьому періоді припали на святкові дні на ринку США, тому розрахунок перенесли на попередній четвер. У підрахунках враховано лише п’ятниці, коли відбувалися торги. JPX застосовує той самий принцип у зворотному напрямку: якщо друга п’ятниця не є робочим торговим днем, останній торговий день переносять на попередній день.

Розрахункове значення, сформоване з численних відкривальних угод

SQ — це сукупний показник. Щоб зрозуміти, що означає «сукупний», візьмімо ранок щомісячного розрахунку в США — п’ятницю, 15 травня 2026 року — і розгляньмо 12 великих компонентів по черзі: за якою ціною кожна акція відкрилася порівняно з власним попереднім закриттям і як змінювалася її ціна між відкривальною угодою та закриттям торгів.

WITH px AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMin(open, window_start) AS session_open,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL','MSFT','NVDA','AMZN','GOOGL','META','JPM','XOM','JNJ','KO','WMT','CAT')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) IN (toDate('2026-05-14'), toDate('2026-05-15'))
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, session_date
)
SELECT ticker,
       round(100 * (toFloat64(anyIf(session_open, session_date = toDate('2026-05-15')))
                    / toFloat64(anyIf(session_close, session_date = toDate('2026-05-14'))) - 1), 2) AS open_gap_pct,
       round(100 * (toFloat64(anyIf(session_close, session_date = toDate('2026-05-15')))
                    / toFloat64(anyIf(session_open, session_date = toDate('2026-05-15'))) - 1), 2) AS open_to_close_pct
FROM px
GROUP BY ticker
HAVING countIf(session_date = toDate('2026-05-14')) = 1
   AND countIf(session_date = toDate('2026-05-15')) = 1
ORDER BY open_gap_pct DESC

Розриви на відкритті становили від 1.15% у MSFT до -2.54% у NVDA. Усі ці акції відкрилися протягом кількох однакових хвилин. Розрахункове значення індексу, обчислене на основі таких угод, визначається тим, куди саме цього ранку його змістила конкретна сукупність аукціонів. Якщо поширити цю картину на 225 акцій, SQ Nikkei — це та сама конструкція: одне значення, сформоване раз на місяць із 225 аукціонів, кожен з яких завершився на основі власних попиту та пропозиції. У матеріалі Чому акції мають розриви на відкритті після нічної перерви пояснюється походження окремих розривів.

Nikkei 225 options проти SPX options: наскільки великий один контракт?

Розмір контракту — перше, що читач зі США часто неправильно розуміє в японському ринку. Це суто специфікація, для якої не потрібні ринкові дані. Один пункт індексу коштує 1 000 єн у стандартному Nikkei 225 option і 100 єн у mini. Один пункт індексу S&P 500 коштує 100 доларів США в SPX option. Ці мультиплікатори вказані в різних валютах для індексів із дуже різними рівнями. Тому для порівняння номінальної вартості потрібні поточні котирування індексів і поточний обмінний курс, а не умовне правило. Що є фіксованим і зіставним: mini становить одну десяту стандартного Nikkei contract, обидва японські контракти мають грошовий розрахунок, є європейськими та розраховуються за opening print, а не за ціною закриття.

Чи є купівля опціонів надійним способом заробити?

Саме це питання вводять у пошуковий рядок. Чесна відповідь полягає в тому, що довга позиція в опціоні від самого початку стикається з двома вимірюваними несприятливими чинниками. Жоден із них не є прогнозом напрямку руху. Обидва випливають із властивостей контракту.

Перший чинник — часове згасання. Theta — це розрахункове зниження вартості опціону на одну акцію за день за незмінної ціни базового активу. Воно не є сталим протягом строку дії контракту, і саме форма кривої має значення.

SELECT days_to_expiry AS dte,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(abs(theta)), cityHash64(ticker)), 3) AS median_theta_usd,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
       count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND date >= toDate('2026-01-02')
  AND date <= toDate('2026-06-30')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 60
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY dte
HAVING count() >= 30
ORDER BY dte

Якщо рухатися кривою від дальнього кінця, то за 60 днів до експірації медіанний near-the-money контракт SPY мав theta на рівні $0.168 на акцію на день. За 1 день до експірації цей показник становив $0.898. Стандартний контракт охоплює 100 акцій, тому множення будь-якого з цих значень на 100 дає денний грошовий еквівалент. Крива різко стає крутішою в міру наближення експірації. Це механічна вартість, яку власник довгої позиції сплачує за дні між відкриттям позиції та розрахунком. Для продавця опціону це саме значення є отриманим кредитом. Опціони з нульовим строком до експірації розташовані на крайньому лівому краї кривої.

Другий несприятливий чинник — премія за ризик волатильності. Ціна опціону містить показник волатильності — його імплайд-волатильність. Після цього базовий актив рухається на фактичну величину, тобто реалізує свою realized volatility. Ці два показники рідко збігаються.

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2024-08-01')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-07-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
rets AS (
    SELECT session_date,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM daily
),
realized AS (
    SELECT toStartOfMonth(session_date) AS month_start,
           round(stddevSamp(close_px / prior_close - 1) * sqrt(252) * 100, 1) AS realized_vol_pct,
           count() AS sessions
    FROM rets
    WHERE prior_close > 0
    GROUP BY month_start
),
implied AS (
    SELECT toStartOfMonth(date) AS month_start,
           addMonths(toStartOfMonth(date), 1) AS next_month_start,
           round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS implied_vol_pct
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date >= toDate('2024-08-01')
      AND date <= toDate('2026-06-30')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY month_start, next_month_start
)
SELECT formatDateTime(i.month_start, '%Y-%m') AS month,
       i.implied_vol_pct AS implied_vol_pct,
       r.realized_vol_pct AS realized_vol_pct,
       round(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct, 1) AS premium_pct,
       round(avg(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct) OVER (), 1) AS avg_premium_pct
FROM implied AS i
INNER JOIN realized AS r ON i.next_month_start = r.month_start
WHERE r.sessions >= 15
ORDER BY month

У кожному рядку медіанну імплайд-волатильність контрактів SPY із терміном до експірації від 20 до 45 днів за один місяць зіставлено з волатильністю, яку tracker фактично реалізував протягом наступного місяця. У середньому за 23 місяців у вибірці імплайд-волатильність була на 1.5 пунктів вищою за подальшу realized volatility. Саме це значення показано горизонтальною лінією на графіку. Розрив не є стабільним: у 2024-08 він становив 1.7 пунктів, а у 2026-06 — 3.4 пунктів. Якщо протягом місяця індекс рухається сильніше, ніж заклав у ціну опціонний ринок, розрив переходить на інший бік нульової позначки.

Ця закономірність не обмежується індексним tracker.

WITH daily AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY','QQQ','IWM','AAPL','MSFT','NVDA')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2025-06-20')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-06-30')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, session_date
),
rets AS (
    SELECT ticker,
           session_date,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM daily
),
realized AS (
    SELECT ticker,
           round(stddevSamp(close_px / prior_close - 1) * sqrt(252) * 100, 1) AS realized_vol_pct,
           count() AS sessions
    FROM rets
    WHERE prior_close > 0
      AND session_date >= toDate('2025-07-01')
    GROUP BY ticker
),
implied AS (
    SELECT underlying_symbol AS underlying,
           round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS implied_vol_pct
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY','QQQ','IWM','AAPL','MSFT','NVDA')
      AND date >= toDate('2025-07-01')
      AND date <= toDate('2026-06-30')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY underlying
)
SELECT i.underlying AS ticker,
       i.implied_vol_pct AS implied_vol_pct,
       r.realized_vol_pct AS realized_vol_pct,
       round(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct, 1) AS premium_pct
FROM implied AS i
INNER JOIN realized AS r ON i.underlying = r.ticker
WHERE r.sessions >= 200
ORDER BY premium_pct DESC

За дванадцять місяців до 30 червня 2026 року те саме вимірювання для шести найактивніше торгованих базових активів США показало, що найбільший розрив припав на NVDA: 40.1% імплайд-волатильності проти 35.4% realized volatility, тобто різниця становила 4.7 пунктів. Найменший розрив припав на MSFT і становив -0.6 пунктів.

Усе це не означає, що купівля опціонів є збитковою стратегією. Так само це не означає, що їхній продаж гарантовано приносить прибуток. Збиток за довгою позицією в опціоні обмежений сплаченою премією. Саме за цю асиметрію покупець і платить. Два графіки вимірюють розмір цієї початкової вартості: позиція має перекрити часове згасання та розрив у ціноутворенні, перш ніж вийти в плюс, і додатково потребує правильного прогнозу напрямку руху. Та сама арифметика діє для контракту на Nikkei 225, але з одним додатковим нюансом. Позиція на Nikkei, перенесена за межі останнього торгового дня, не переоцінюється за ціною закриття в п’ятницю. Її оцінюють за opening prints п’ятниці — значенням, установленим після припинення торгів контрактом.

Запитання та відповіді про опціони на Nikkei 225

Що означає SQ на ринку Nikkei 225?

SQ означає Special Quotation — остаточне розрахункове значення ф’ючерсів і опціонів на Nikkei 225, термін дії яких спливає. JPX розраховує його на основі цін відкриття всіх 225 акцій, що входять до індексу, у день SQ — наступного робочого дня після останнього торгового дня. Зазвичай це друга п’ятниця місяця, у якому спливає термін дії контракту.

Опціони на Nikkei 225 мають американський чи європейський стиль?

Європейський. Виконати їх можна лише під час експірації. Розрахунки здійснюються грошима за значенням SQ, а не постачанням акцій. Коротка позиція не має ризику дострокового призначення протягом усього строку її дії.

Який розмір контракту опціону на Nikkei 225?

Стандартний контракт має мультиплікатор 1 000 єн на пункт індексу. У Nikkei 225 mini Options використовується мультиплікатор 100 єн — одна десята стандартного розміру. Експірації за ними припадають на середу та п’ятницю, а не відбуваються раз на місяць.

Коли торгівля опціонами на Nikkei 225 припиняється?

В останній робочий день перед другою п’ятницею місяця, у якому спливає термін дії контракту. Якщо ця п’ятниця не є робочим днем JPX, останній торговий день переноситься на попередній робочий день. Наступного ранку, після завершення торгівлі контрактом, визначається розрахункове значення.

Чи є купівля опціонів надійним способом заробити гроші?

Показники свідчать, що довга позиція з опціонною премією від початку має два недоліки. Медіанна theta для SPY поблизу ціни виконання становила $0.898 на акцію на день за 1 днів до експірації проти $0.168 за 60 днів. Крім того, середня implied volatility була на 1.5 пунктів вищою за подальшу реалізовану волатильність протягом 23 виміряних вище місяців. Напрямок руху ціни також має бути правильним, щоб компенсувати обидва чинники.

Кожне наведене вище число отримане із збереженого запиту до даних ринку США. Механізм розрахунків, який він вимірює, JPX застосовує до Nikkei 225 кожної другої п’ятниці. Відкрийте будь-яку панель, щоб переглянути SQL, або запустіть власну версію на терміналі Strasmore.