Nikkei 225 opsiyonları ve SQ uzlaşması

Nikkei 225 options, Japan Exchange Group’un (JPX) parçası olan Osaka Exchange’de listelenen endeks opsiyonlarıdır. Avrupa tipi bu opsiyonlar, SQ (Special Quotation) adı verilen yen cinsinden değer üzerinden nakit uzlaşmayla sonuçlanır. SQ, sözleşme ayının ikinci cuma gününde 225 bileşen hissesinin tamamının açılış fiyatları kullanılarak hesaplanır. Yeni yatırımcıların en sık gözden kaçırdığı konu uzlaşma mekanizmasıdır. Aynı zamanda en fazla verinin bulunduğu bölüm de budur.

Nikkei 225 opsiyonları nedir?

Nikkei 225 opsiyonu, tek bir hisse üzerine değil, Nikkei Stock Average endeks seviyesine dayalı bir sözleşmedir. JPX sözleşmenin tüm özelliklerini yayımlar. Ağustos 2026 itibarıyla bir pozisyonun işleyişini belirleyen unsurlar şunlardır:

• Sözleşme çarpanı 1.000 yen’dir. Kotasyon primi 1.000 ile çarpılarak el değiştiren nakit tutarı bulunur. Endeksin bir puanlık hareketi, pozisyon sahibi için 1.000 yen değerindedir.
• Kullanım Avrupa tipidir. Opsiyon yalnızca vade sonunda kullanılabilir. Bu nedenle kısa pozisyonda erken tahsis riski yoktur. Amerikan ve Avrupa tipi kullanım, bunun pozisyon sahibi açısından sonuçlarını açıklar.
• Nakit uzlaşma uygulanır. Hisse transferi gerçekleşmez. Kârda olan bir opsiyon, kullanım fiyatı ile SQ arasındaki farkın 1.000 yen ile çarpılması tutarında ödeme yapar.
• Son işlem günü, sözleşme ayının ikinci cuma gününden önceki iş günüdür. Bu cuma günü JPX iş günü değilse son işlem günü, o günden önceki iş günüdür.
• Daha küçük bir sözleşme de bulunur. Nikkei 225 mini Options sözleşmelerinde çarpan 100 yen’dir. Bu, standart büyüklüğün onda biridir. JPX bu sözleşmeler için ayda bir yerine çarşamba ve cuma günlerinde vade tarihi listeler.

İşlemler iki seansta yürütülür. Gündüz seansı Tokyo saatiyle sabah 8:45’te açılır ve öğleden sonra ortasında kapanış müzayedesiyle sona erer. Ardından akşam seansı 17:00’den ertesi sabah 6:00’ya kadar devam eder. Bu seans Avrupa ve ABD işlem saatleriyle örtüşür. Böylece Tokyo’daki bir hesap, Wall Street açıkken aktif bir piyasaya erişebilir. ABD sözleşmelerinin doğrudan işlem görmesini sağlayan farklı yöntem Japonya’dan 0DTE opsiyonları başlığında ele alınır. Dünya genelinde ABD piyasa saatleri ise saatleri gösterir.

SQ (Special Quotation) nasıl hesaplanır?

SQ günü, son işlem gününü izleyen iş günüdür ve normalde ikinci cumaya denk gelir. O sabah 225 bileşenin her biri Tokyo Menkul Kıymetler Borsası’ndaki kendi açılış müzayedesi ile açılır. JPX, her bileşenin açılış fiyatını alır, bu fiyatları endeks formülünde işler ve sonucu Special Quotation olarak yayımlar. Vadesi dolan her Nikkei 225 opsiyonu bu tek sayıya göre nakdi uzlaşmaya tabi olur.

Bu tanımdan iki sonuç doğrudan çıkar.

Birincisi: SQ, herhangi bir yatırımcının işlem yaptığı bir seviye değildir. Endeks, her biri kendi müzayedesinde ve kendi anında gerçekleşen 225 ayrı açılış işleminden oluşturulur. Bu nedenle sürekli işlemler sırasında endeks SQ’yu canlı fiyat olarak göstermez. Bir sözleşme, grafikte hiç görünmemiş bir sayıya göre kârda sona erebilir.

İkincisi: Son işlem günü, SQ gününden önce gelir. Pozisyon perşembe günü kapatılır veya vadeye kadar taşınır. Uzlaşma değeri ertesi sabah belirlenir. Bu sırada opsiyon artık işlem görmez.

ABD endeks opsiyonlarında da aynı mekanizma kullanılır. SPX aylık opsiyonları, üçüncü cuma günü S&P 500 bileşenlerinin açılış fiyatları üzerinden hesaplanan SET değerine göre uzlaşır. Bu tarih, AM uzlaşmalı ve PM uzlaşmalı endeks opsiyonları ayrımının temelini oluşturur. Aşağıdaki paneller, her bileşenin açılış işleminin kayıtlarda bulunduğu ABD verileri üzerinden bu mekanizmayı ölçer.

Açılış işlemi önceki kapanıştan ne kadar uzak olabilir?

Açılış işlemi ile önceki seansın kapanışı arasındaki fark, açılış uzlaşmasının neden anlaşılması gerektiğini gösterir. Aşağıda, S&P 500’ü takip eden SPY’nin Ocak 2025 ile Haziran 2026 arasında işlem gören her üçüncü cuma seansındaki seyri yer alıyor. Bunlar SET’in belirlendiği sabahlardır.

WITH sessions AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMin(open, window_start) AS session_open,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2024-12-01')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-06-30')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
paired AS (
    SELECT session_date,
           toFloat64(session_open) AS open_px,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM sessions
)
SELECT formatDateTime(session_date, '%Y-%m-%d') AS date,
       formatDateTime(session_date, '%b %e, %Y') AS friday_label,
       round(100 * (open_px - prior_close) / prior_close, 2) AS open_gap_pct,
       round(100 * (close_px - open_px) / open_px, 2) AS open_to_close_pct
FROM paired
WHERE prior_close > 0
  AND session_date >= toDate('2025-01-01')
  AND toDayOfWeek(session_date) = 5
  AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY session_date

Kayıtlardaki 16 uzlaşma seansında açılış işlemi, önceki kapanıştan 0.89% uzaklıkta gerçekleşti; Jan 17, 2025 ve -0.85% ise May 15, 2026 seviyesindeydi. İkinci seri, sonrasında yaşanan hareketi gösteriyor: Takip eden ETF, açılış işleminden aynı seansın kapanışına kadar bu iki günde sırasıyla 0.1% ve -0.36% hareket etti. Bu sonraki hareketlerin hiçbiri uzlaşma değerini etkilemez. Uzlaşma değeri zaten belirlenmiştir.

İncelenen dönemdeki iki üçüncü cuma ABD piyasa tatiline denk geldi. Bu günlerde uzlaşma önceki perşembeye taşındı ve panel yalnızca işlem gören cumaları sayıyor. JPX de aynı prensibi ters yönden uygular: İkinci cuma iş günü değilse son işlem günü önceki güne çekilir.

Çok sayıda açılış işleminden oluşturulan uzlaşma değeri

SQ bir bileşimdir. “Bileşim”in ne anlama geldiğini görmek için 15 Mayıs 2026 Cuma günü gerçekleşen bir aylık ABD uzlaşmasının sabahını ele alalım ve 12 büyük bileşenleri tek tek izleyelim: Her birinin önceki kapanışına kıyasla nerede açıldığına ve açılış işleminden kapanış zilinin çalmasına kadar hangi aralıkta hareket ettiğine bakalım.

WITH px AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMin(open, window_start) AS session_open,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL','MSFT','NVDA','AMZN','GOOGL','META','JPM','XOM','JNJ','KO','WMT','CAT')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) IN (toDate('2026-05-14'), toDate('2026-05-15'))
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, session_date
)
SELECT ticker,
       round(100 * (toFloat64(anyIf(session_open, session_date = toDate('2026-05-15')))
                    / toFloat64(anyIf(session_close, session_date = toDate('2026-05-14'))) - 1), 2) AS open_gap_pct,
       round(100 * (toFloat64(anyIf(session_close, session_date = toDate('2026-05-15')))
                    / toFloat64(anyIf(session_open, session_date = toDate('2026-05-15'))) - 1), 2) AS open_to_close_pct
FROM px
GROUP BY ticker
HAVING countIf(session_date = toDate('2026-05-14')) = 1
   AND countIf(session_date = toDate('2026-05-15')) = 1
ORDER BY open_gap_pct DESC

Açılış farkları 1.15% ile MSFT arasında değişirken, isimlerin tamamı birkaç dakikalık aynı zaman diliminde -2.54% ile NVDA arasında açıldı. Bu işlemler gibi açılış fiyatlarından hesaplanan bir endeks uzlaşması, o sabahki açık artırmaların oluşturduğu bileşimin belirlediği seviyede gerçekleşir. Bu tablo 225 hisseye uygulandığında Nikkei’nin SQ’su da aynı yapıya sahiptir: Ayda bir kez, her biri kendi arz ve talebine göre sonuçlanan 225 açık artırmadan oluşturulan tek bir sayı. Hisseler gece boyunca neden farkla açılır bireysel açılış farklarının kaynaklarını ele alır.

Nikkei 225 opsiyonları ile SPX opsiyonları: Bir sözleşmenin büyüklüğü nedir?

Sözleşme büyüklüğü, ABD’li bir okuyucunun Japonya piyasası hakkında ilk yanıldığı konudur. Bu konu, piyasa verisi gerektirmeyen tamamen sözleşme spesifikasyonuna dayanır. Standart Nikkei 225 opsiyonunda bir endeks puanının değeri 1.000 yen, mini sözleşmede ise 100 yendir. SPX opsiyonunda S&P 500 endeksinin bir puanı 100 ABD doları değerindedir. Bu çarpanlar, seviyeleri birbirinden çok farklı endeksler için farklı para birimleri üzerinden belirlenir. Bu nedenle nominal büyüklük karşılaştırması bir kestirme kurala değil, güncel endeks kotasyonları ile güncel döviz kuruna dayanmalıdır. Sabit olan ve karşılaştırılabilen noktalar şunlardır: Mini sözleşme, standart Nikkei sözleşmesinin onda biridir; her iki Japonya sözleşmesi de nakit uzlaşmalıdır; her ikisi de Avrupa tipi opsiyondur ve kapanış fiyatı yerine açılış işlemi üzerinden uzlaşır.

Opsiyon satın almak para kazanmanın güvenilir bir yolu mu?

Arama kutusunun tamamladığı soru bu. Dürüst yanıt ise uzun bir opsiyon pozisyonunun ölçülebilir iki karşı rüzgârla başlamasıdır. Bunların hiçbiri yön tahmini değildir. Her ikisi de sözleşmenin özelliklerinden kaynaklanır.

İlki zaman değer kaybıdır. Theta, dayanak varlığın fiyatı sabit tutulduğunda, opsiyonun değerinde hisse başına ve gün başına modellenen kaybı ifade eder. Sözleşmenin ömrü boyunca sabit kalmaz. Önemli olan da eğrinin şeklidir.

SELECT days_to_expiry AS dte,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(abs(theta)), cityHash64(ticker)), 3) AS median_theta_usd,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
       count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND date >= toDate('2026-01-02')
  AND date <= toDate('2026-06-30')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 60
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY dte
HAVING count() >= 30
ORDER BY dte

Eğriyi uzun vadeli uçtan okuyun. Vade sonuna 60 gün kala, kullanım fiyatı dayanak varlığın fiyatına yakın SPY sözleşmesinde medyan theta, hisse başına ve gün başına $0.168 düzeyindeydi. Vade sonuna 1 gün kala bu değer $0.898 oldu. Standart bir sözleşme 100 hisseyi kapsar. Bu nedenle rakamlardan herhangi birinin 100 ile çarpılması günlük nakit karşılığını verir. Eğri vade sonuna yaklaştıkça keskin biçimde dikleşir. Bu dikleşme, uzun pozisyon taşıyan yatırımcının pozisyonu açtığı tarihle uzlaşma arasındaki günler için ödediği mekanik maliyettir. Aynı rakam, kısa pozisyon taşıyan yatırımcının tahsil ettiği kredidir. Vade sonuna sıfır gün kalan opsiyonlar, eğrinin en sol kenarında yer alır.

İkinci karşı rüzgâr, volatilite risk primidir. Bir opsiyonun fiyatı, bir volatilite rakamını, yani zımni volatiliteyi içerir. Dayanak varlık daha sonra gerçekleşen hareket miktarı kadar hareket eder. Bu, gerçekleşen volatilitedir. İki volatilite ölçümü nadiren birbirine eşittir.

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2024-08-01')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-07-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
rets AS (
    SELECT session_date,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM daily
),
realized AS (
    SELECT toStartOfMonth(session_date) AS month_start,
           round(stddevSamp(close_px / prior_close - 1) * sqrt(252) * 100, 1) AS realized_vol_pct,
           count() AS sessions
    FROM rets
    WHERE prior_close > 0
    GROUP BY month_start
),
implied AS (
    SELECT toStartOfMonth(date) AS month_start,
           addMonths(toStartOfMonth(date), 1) AS next_month_start,
           round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS implied_vol_pct
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date >= toDate('2024-08-01')
      AND date <= toDate('2026-06-30')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY month_start, next_month_start
)
SELECT formatDateTime(i.month_start, '%Y-%m') AS month,
       i.implied_vol_pct AS implied_vol_pct,
       r.realized_vol_pct AS realized_vol_pct,
       round(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct, 1) AS premium_pct,
       round(avg(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct) OVER (), 1) AS avg_premium_pct
FROM implied AS i
INNER JOIN realized AS r ON i.next_month_start = r.month_start
WHERE r.sessions >= 15
ORDER BY month

Her satır, vadesine 20 ila 45 gün kalan SPY sözleşmelerinin bir aydaki medyan zımni volatilitesini, takip eden ayda göstergenin gerçekleşen volatilitesiyle karşılaştırır. Kayıtlardaki 23 ayın ortalaması alındığında, zımni volatilite sonrasında gerçekleşen volatilitenin 1.5 puan üzerinde seyretti. Grafikteki yatay çizgi bu farkı gösterir. Fark sabit değildir: 2024-08 döneminde 1.7 puan, 2026-06 döneminde ise 3.4 puan olarak ölçüldü. Endeksin, opsiyon piyasasının fiyatladığından daha fazla hareket ettiği bir ayda fark sıfırın diğer tarafına geçer.

Bu örüntü endeks ETF’siyle sınırlı değildir.

WITH daily AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY','QQQ','IWM','AAPL','MSFT','NVDA')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2025-06-20')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-06-30')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, session_date
),
rets AS (
    SELECT ticker,
           session_date,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM daily
),
realized AS (
    SELECT ticker,
           round(stddevSamp(close_px / prior_close - 1) * sqrt(252) * 100, 1) AS realized_vol_pct,
           count() AS sessions
    FROM rets
    WHERE prior_close > 0
      AND session_date >= toDate('2025-07-01')
    GROUP BY ticker
),
implied AS (
    SELECT underlying_symbol AS underlying,
           round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS implied_vol_pct
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY','QQQ','IWM','AAPL','MSFT','NVDA')
      AND date >= toDate('2025-07-01')
      AND date <= toDate('2026-06-30')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY underlying
)
SELECT i.underlying AS ticker,
       i.implied_vol_pct AS implied_vol_pct,
       r.realized_vol_pct AS realized_vol_pct,
       round(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct, 1) AS premium_pct
FROM implied AS i
INNER JOIN realized AS r ON i.underlying = r.ticker
WHERE r.sessions >= 200
ORDER BY premium_pct DESC

30 Haziran 2026'ya kadar olan on iki ayda, ABD'de en yoğun işlem gören altı dayanak varlık genelinde yapılan aynı ölçümde en geniş fark NVDA oldu. Zımni volatilite 40.1%, gerçekleşen volatilite 35.4% düzeyindeydi ve aradaki fark 4.7 puandı. En dar fark MSFT olarak ölçüldü ve -0.6 puan düzeyindeydi.

Bunların hiçbiri opsiyon satın almanın kaybettiren bir işlem olduğunu göstermez. Aynı şekilde, opsiyon satmanın kazandıran bir işlem olduğunu da göstermez. Uzun bir opsiyon pozisyonunda zarar, ödenen primle sınırlıdır. Alıcının baştan ödeme yaptığı asimetrinin temeli budur. İki panelin ölçtüğü, bu giriş ücretinin büyüklüğüdür. Pozisyonun kâr yazabilmesi için, yönün doğru tahmin edilmesine ek olarak zaman değer kaybını ve fiyatlama farkını aşması gerekir. Nikkei 225 sözleşmesinde hesaplama aynıdır; ancak bir terim daha eklenir. Nikkei pozisyonu son işlem gününün ötesine taşındığında cuma kapanışına göre değerlenmez. Sözleşmenin işlemleri sona erdikten sonra belirlenen cuma açılış işlemlerine göre değerlenir.

Nikkei 225 opsiyonları hakkında sık sorulan sorular

Nikkei 225 piyasasında SQ ne anlama gelir?

SQ, vadesi dolan Nikkei 225 vadeli işlem ve opsiyon sözleşmelerinin nihai uzlaşma değerini ifade eden Special Quotation teriminin kısaltmasıdır. JPX bu değeri, SQ gününde 225 bileşen hissenin açılış fiyatlarını kullanarak hesaplar. SQ günü, son işlem gününü izleyen iş günüdür ve normalde sözleşme ayının ikinci cuma gününe denk gelir.

Nikkei 225 opsiyonları American style mı, European style mı?

European style’dır. Yalnızca vade sonunda kullanılabilir ve hisselerin teslimi yerine SQ üzerinden nakit uzlaşma yapılır. Kısa pozisyon, vadesi boyunca hiçbir aşamada erken exercise edilme riski taşımaz.

Bir Nikkei 225 opsiyon sözleşmesinin büyüklüğü nedir?

Standart sözleşmede çarpan, endeks puanı başına 1.000 yen’dir. Nikkei 225 mini Options sözleşmelerinde ise 100 yen çarpan kullanılır. Bu, standart büyüklüğün onda biridir. Vade tarihleri ayda bir yerine çarşamba ve cuma günleri olarak listelenir.

Nikkei 225 opsiyonlarında işlem ne zaman sona erer?

İşlem, sözleşme ayının ikinci cuma gününden önceki iş gününde sona erer. Bu cuma günü JPX işlem günü değilse son işlem günü önceki iş gününe çekilir. Uzlaşma değeri, sözleşmedeki işlemler sona erdikten sonra takip eden sabah hesaplanır.

Opsiyon satın almak para kazanmanın güvenilir bir yolu mudur?

Ölçümler, long premium pozisyonunun iki açıdan dezavantajlı başladığını gösteriyor. Paraya yakın SPY opsiyonlarında medyan günlük theta, vadeye 1 gün kala hisse başına $0.898 iken 60 gün kala $0.168 seviyesindeydi. Ayrıca ölçülen 23 ay boyunca implied volatility, sonradan gerçekleşen volatilitenin ortalama 1.5 puan üzerinde kaldı. Yönün de bu iki koşula ek olarak doğru tahmin edilmesi gerekir.

Yukarıdaki her sayı, ABD piyasa verileri üzerinde çalıştırılmış bir stored query’den alınmıştır. Ölçülen uzlaşma mekanizması, JPX’nin her ikinci cuma günü Nikkei 225 için uyguladığı mekanizmadır. SQL kodunu okumak için herhangi bir paneli açabilir veya Strasmore terminalinde kendi sürümünü çalıştırabilir.