Options Nikkei 225 et règlement SQ : fonctionnement

Les options sur le Nikkei 225 sont des options sur indice cotées à l’Osaka Exchange, qui fait partie de Japan Exchange Group (JPX). Elles sont de style européen et font l’objet d’un règlement en espèces sur la base d’une valeur en yens appelée SQ (« Special Quotation »). Cette SQ est calculée à partir des cours d’ouverture des 225 valeurs composantes le deuxième vendredi du mois d’échéance. Le mécanisme de règlement est le point qui déroute le plus les nouveaux intervenants. C’est aussi celui qui repose sur le plus grand volume de données.

Que sont les options sur le Nikkei 225 ?

Une option sur le Nikkei 225 est un contrat portant sur le niveau du Nikkei Stock Average, et non sur une action donnée. JPX en publie les caractéristiques complètes. Voici les éléments qui modifient le comportement d’une position, en août 2026 :

• Le multiplicateur du contrat est de 1 000 yens. La prime cotée est multipliée par 1 000 pour obtenir le montant en espèces échangé. Chaque point d’indice représente 1 000 yens pour le détenteur.
• L’exercice est de type européen. L’option ne peut être exercée qu’à l’échéance. Une position vendeuse ne comporte donc aucun risque d’assignation anticipée. La section Exercice américain et européen explique les conséquences pour le détenteur.
• Le règlement s’effectue en espèces. Aucune action ne change de mains. Une option dans la monnaie verse l’écart entre son strike et le SQ, multiplié par 1 000 yens.
• Le dernier jour de cotation est le jour ouvré précédant le deuxième vendredi du mois d’échéance. Si ce vendredi n’est pas un jour ouvré pour JPX, le dernier jour de cotation est le jour ouvré qui le précède.
• Il existe un contrat de taille réduite. Les options Nikkei 225 mini ont un multiplicateur de 100 yens, soit un dixième de la taille standard. JPX cote leurs échéances le mercredi et le vendredi, et non une fois par mois.

Les échanges se déroulent en deux sessions. La séance de jour commence à 8 h 45, heure de Tokyo, et se termine par une enchère de clôture en milieu d’après-midi. Une séance de nuit se tient ensuite de 17 h 00 à 6 h 00 le lendemain matin. Elle chevauche les horaires européens et américains. C’est un moyen pour un compte ouvert à Tokyo d’accéder à un marché actif pendant l’ouverture de Wall Street. Une autre solution, qui consiste à traiter directement des contrats américains, est présentée dans Les options 0DTE depuis le Japon ; Les horaires des marchés américains dans le monde permet de convertir les horaires.

Comment le SQ (Special Quotation) est-il calculé ?

Le jour du SQ est le jour ouvré qui suit le dernier jour de cotation, généralement le deuxième vendredi. Ce matin-là, chacun des 225 composants ouvre lors de sa propre enchère d’ouverture à la Bourse de Tokyo. JPX prend le cours d’ouverture de chaque composant, applique la formule de calcul de l’indice à l’ensemble, puis publie le résultat sous forme de Special Quotation. Chaque option Nikkei 225 arrivant à échéance est réglée sur la base de ce chiffre unique.

Deux éléments découlent directement de cette définition.

Le premier : le SQ n’est pas un niveau auquel des transactions ont été exécutées. Il est construit à partir de 225 prints d’ouverture distincts, chacun issu de sa propre enchère et formé à son propre moment. L’indice ne cote donc jamais le SQ comme un cours en temps réel pendant la séance en continu. Un contrat peut finir dans la monnaie par rapport à un niveau qui n’est jamais apparu sur un graphique.

Le second : le dernier jour de cotation précède le jour du SQ. Une position est débouclée ou conservée jusqu’à l’échéance le jeudi. Sa valeur de règlement est fixée le lendemain matin, alors que l’option n’est déjà plus négociable.

Les options sur indices américains reposent sur le même mécanisme. Les options mensuelles sur le SPX sont réglées sur la base du SET, calculé à partir des cours d’ouverture des composants du S&P 500 le troisième vendredi. C’est la distinction que les options sur indices réglées le matin et celles réglées l’après-midi détaille. Les panneaux ci-dessous mesurent ce mécanisme sur les données américaines, pour lesquelles le print d’ouverture de chaque composant est disponible.

Quel écart entre le cours d’ouverture et la clôture précédente ?

L’écart entre le cours d’ouverture et la clôture de la séance précédente explique à lui seul pourquoi il est utile de comprendre le fixing d’ouverture. Voici SPY, l’ETF répliquant le S&P 500, pour chaque séance du troisième vendredi ayant été traitée entre janvier 2025 et juin 2026, c’est-à-dire les matinées où le SET est fixé.

WITH sessions AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMin(open, window_start) AS session_open,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2024-12-01')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-06-30')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
paired AS (
    SELECT session_date,
           toFloat64(session_open) AS open_px,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM sessions
)
SELECT formatDateTime(session_date, '%Y-%m-%d') AS date,
       formatDateTime(session_date, '%b %e, %Y') AS friday_label,
       round(100 * (open_px - prior_close) / prior_close, 2) AS open_gap_pct,
       round(100 * (close_px - open_px) / open_px, 2) AS open_to_close_pct
FROM paired
WHERE prior_close > 0
  AND session_date >= toDate('2025-01-01')
  AND toDayOfWeek(session_date) = 5
  AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY session_date

Sur les 16 séances de fixing recensées, le cours d’ouverture s’est établi à 0.89% de la clôture précédente dans Jan 17, 2025 cas et à -0.85% dans May 15, 2026 cas. La seconde série montre ce qui s’est produit ensuite : entre le cours d’ouverture et la clôture de la même séance, l’ETF a évolué de 0.1% et de -0.36% lors de ces deux journées. Aucun de ces mouvements ultérieurs n’a influé sur la valeur de règlement. Celle-ci avait déjà été fixée.

Deux troisièmes vendredis de la période correspondaient à des jours fériés sur les marchés américains. Le règlement a donc été reporté au jeudi précédent, et le tableau ne compte que les vendredis effectivement traités. JPX applique le même principe dans l’autre sens : lorsqu’un deuxième vendredi n’est pas un jour ouvré, le dernier jour de trading est avancé.

Une valeur de règlement composée de nombreux prints à l’ouverture

Le SQ est une combinaison. Pour comprendre ce que recouvre cette notion, prenons une matinée de règlement mensuel aux États-Unis, le vendredi 15 mai 2026, et suivons 12 grandes composantes une par une : leur niveau d’ouverture par rapport à leur cours de clôture précédent, puis leur évolution entre ce print d’ouverture et la clôture.

WITH px AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMin(open, window_start) AS session_open,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL','MSFT','NVDA','AMZN','GOOGL','META','JPM','XOM','JNJ','KO','WMT','CAT')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) IN (toDate('2026-05-14'), toDate('2026-05-15'))
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, session_date
)
SELECT ticker,
       round(100 * (toFloat64(anyIf(session_open, session_date = toDate('2026-05-15')))
                    / toFloat64(anyIf(session_close, session_date = toDate('2026-05-14'))) - 1), 2) AS open_gap_pct,
       round(100 * (toFloat64(anyIf(session_close, session_date = toDate('2026-05-15')))
                    / toFloat64(anyIf(session_open, session_date = toDate('2026-05-15'))) - 1), 2) AS open_to_close_pct
FROM px
GROUP BY ticker
HAVING countIf(session_date = toDate('2026-05-14')) = 1
   AND countIf(session_date = toDate('2026-05-15')) = 1
ORDER BY open_gap_pct DESC

Les gaps à l’ouverture allaient de 1.15% à MSFT jusqu’à -2.54% à NVDA. Ils formaient un spread entre des titres qui ouvraient tous dans un intervalle de quelques minutes. Un règlement d’indice calculé à partir de prints de ce type se situe donc là où le flux d’enchères de cette matinée précise le conduit. Avec 225 composantes, le SQ du Nikkei est exactement de même nature : un seul chiffre, calculé une fois par mois à partir de 225 enchères, chacune déterminée par sa propre offre et sa propre demande. Pourquoi les actions affichent-elles un gap overnight ? explique l’origine de ces gaps individuels.

Options sur le Nikkei 225 et options sur le SPX : quelle est la taille d’un contrat ?

La taille du contrat est le premier point sur lequel les lecteurs américains se trompent lorsqu’ils abordent le marché japonais. Il s’agit d’une spécification pure, qui ne nécessite aucune donnée de marché. Un point d’indice vaut 1 000 yens sur une option standard sur le Nikkei 225 et 100 yens sur la mini. Un point d’indice S&P 500 vaut 100 dollars américains sur une option SPX. Ces multiplicateurs sont exprimés dans des devises différentes et s’appliquent à des indices dont les niveaux sont très éloignés. Une comparaison du notionnel nécessite donc les cours actuels des indices et le taux de change actuel, plutôt qu’une règle générale. Les éléments fixes et comparables sont les suivants : la mini représente un dixième du contrat standard sur le Nikkei, les deux contrats japonais sont réglés en espèces, ils sont tous deux de style européen et leur règlement repose sur un fixing d’ouverture plutôt que sur un cours de clôture.

Acheter des options est-il un moyen fiable de gagner de l’argent ?

C’est la question que saisit le champ de recherche. La réponse honnête est qu’une position longue sur option commence avec deux vents contraires mesurables. Aucun ne constitue une prévision de direction. Tous deux découlent des caractéristiques du contrat.

Le premier est la décroissance temporelle. Le thêta correspond à la perte modélisée de valeur d’une option par action et par jour, lorsque le sous-jacent reste stable. Il n’est pas constant pendant la durée de vie du contrat. C’est la forme de la courbe qui compte.

SELECT days_to_expiry AS dte,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(abs(theta)), cityHash64(ticker)), 3) AS median_theta_usd,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
       count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND date >= toDate('2026-01-02')
  AND date <= toDate('2026-06-30')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 60
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY dte
HAVING count() >= 30
ORDER BY dte

Lisez la courbe depuis l’extrémité correspondant à la plus longue échéance. À 60 jours de l’échéance, le contrat SPY médian proche de la monnaie affichait un thêta de $0.168 par action et par jour. À 1 jour de l’échéance, il affichait $0.898. Un contrat standard porte sur 100 actions. La multiplication de l’un ou l’autre montant par 100 donne l’équivalent quotidien en numéraire. La courbe s’accentue fortement à l’approche de l’échéance. Cette accentuation représente le coût mécanique que supporte le détenteur d’une position longue pour chaque jour entre l’entrée en position et le règlement. Le même montant constitue le crédit encaissé par le vendeur. Les options arrivant à zéro jour de l’échéance se trouvent à l’extrémité gauche de la courbe.

Le deuxième vent contraire est la prime de risque de volatilité. Le prix d’une option intègre un niveau de volatilité : sa volatilité implicite. Le sous-jacent évolue ensuite de l’ampleur effectivement observée : sa volatilité réalisée. Les deux sont rarement identiques.

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2024-08-01')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-07-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
rets AS (
    SELECT session_date,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM daily
),
realized AS (
    SELECT toStartOfMonth(session_date) AS month_start,
           round(stddevSamp(close_px / prior_close - 1) * sqrt(252) * 100, 1) AS realized_vol_pct,
           count() AS sessions
    FROM rets
    WHERE prior_close > 0
    GROUP BY month_start
),
implied AS (
    SELECT toStartOfMonth(date) AS month_start,
           addMonths(toStartOfMonth(date), 1) AS next_month_start,
           round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS implied_vol_pct
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date >= toDate('2024-08-01')
      AND date <= toDate('2026-06-30')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY month_start, next_month_start
)
SELECT formatDateTime(i.month_start, '%Y-%m') AS month,
       i.implied_vol_pct AS implied_vol_pct,
       r.realized_vol_pct AS realized_vol_pct,
       round(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct, 1) AS premium_pct,
       round(avg(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct) OVER (), 1) AS avg_premium_pct
FROM implied AS i
INNER JOIN realized AS r ON i.next_month_start = r.month_start
WHERE r.sessions >= 15
ORDER BY month

Chaque ligne compare, pour un mois donné, la volatilité implicite médiane des contrats SPY arrivant à échéance dans 20 à 45 jours avec la volatilité que l’indice a ensuite réalisée au cours du mois suivant. Sur les 23 mois disponibles, la volatilité implicite a dépassé en moyenne de 1.5 points la volatilité réalisée ultérieurement. C’est l’écart représenté par la ligne horizontale du graphique. Cet écart n’est pas stable : il s’élevait à 1.7 points en 2024-08 et à 3.4 points en 2026-06. Lorsque l’indice évolue davantage que ne l’avait anticipé le marché des options, l’écart passe de l’autre côté de zéro.

Ce schéma ne se limite pas à l’indice.

WITH daily AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY','QQQ','IWM','AAPL','MSFT','NVDA')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2025-06-20')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-06-30')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, session_date
),
rets AS (
    SELECT ticker,
           session_date,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM daily
),
realized AS (
    SELECT ticker,
           round(stddevSamp(close_px / prior_close - 1) * sqrt(252) * 100, 1) AS realized_vol_pct,
           count() AS sessions
    FROM rets
    WHERE prior_close > 0
      AND session_date >= toDate('2025-07-01')
    GROUP BY ticker
),
implied AS (
    SELECT underlying_symbol AS underlying,
           round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS implied_vol_pct
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY','QQQ','IWM','AAPL','MSFT','NVDA')
      AND date >= toDate('2025-07-01')
      AND date <= toDate('2026-06-30')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY underlying
)
SELECT i.underlying AS ticker,
       i.implied_vol_pct AS implied_vol_pct,
       r.realized_vol_pct AS realized_vol_pct,
       round(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct, 1) AS premium_pct
FROM implied AS i
INNER JOIN realized AS r ON i.underlying = r.ticker
WHERE r.sessions >= 200
ORDER BY premium_pct DESC

Sur les douze mois jusqu’au 30 juin 2026, la même mesure appliquée à six des sous-jacents américains les plus négociés fait ressortir l’écart le plus large sur NVDA : 40.1% de volatilité implicite contre 35.4% de volatilité réalisée, soit une différence de 4.7 points. L’écart le plus faible concernait MSFT, à -0.6 points.

Rien de tout cela ne fait de l’achat d’options une stratégie nécessairement perdante, pas plus que la vente d’options n’en fait une stratégie gagnante. La perte sur une option achetée est plafonnée à la prime versée. C’est précisément l’asymétrie que l’acheteur paie. Les deux graphiques mesurent le montant de ce droit d’entrée : la position doit absorber la décroissance temporelle et l’écart de valorisation avant de devenir bénéficiaire, en plus de devoir anticiper correctement la direction du marché. Le calcul est identique pour un contrat sur le Nikkei 225, avec un élément supplémentaire. Une position sur le Nikkei conservée au-delà du dernier jour de cotation n’est pas évaluée par rapport à la clôture de vendredi. Elle l’est par rapport aux premiers prints de vendredi, un niveau établi après l’arrêt des échanges sur le contrat.

FAQ sur les options sur le Nikkei 225

Que signifie SQ sur le marché du Nikkei 225 ?

SQ signifie Special Quotation. Il s’agit de la valeur de règlement finale des futures et des options sur le Nikkei 225 arrivant à échéance. JPX la calcule à partir des cours d’ouverture des 225 valeurs composant l’indice le jour du SQ, c’est-à-dire le jour ouvré suivant le dernier jour de cotation, normalement le deuxième vendredi du mois d’échéance.

Les options sur le Nikkei 225 sont-elles de type américain ou européen ?

Elles sont de type européen. Elles ne peuvent être exercées qu’à l’échéance et sont réglées en espèces par rapport au SQ, sans livraison de titres. Une position short ne présente donc aucun risque d’assignation anticipée pendant toute sa durée de vie.

Quelle est la taille du contrat d’une option sur le Nikkei 225 ?

Le contrat standard a un multiplicateur de 1 000 yens par point d’indice. Les Nikkei 225 mini Options utilisent un multiplicateur de 100 yens, soit un dixième de la taille standard. Leurs échéances sont cotées les mercredis et les vendredis, et non une fois par mois.

Quand les options sur le Nikkei 225 cessent-elles d’être négociées ?

Le dernier jour de cotation est le jour ouvré précédant le deuxième vendredi du mois d’échéance. Lorsque ce vendredi n’est pas un jour ouvré pour JPX, le dernier jour de cotation est avancé au jour ouvré précédent. La valeur de règlement est ensuite fixée le lendemain matin, alors que la négociation du contrat a déjà pris fin.

L’achat d’options est-il un moyen fiable de gagner de l’argent ?

Les mesures montrent qu’une position longue sur la prime part avec deux handicaps. Le theta médian d’un SPY proche de la monnaie s’établissait à 0.898 dollar par action et par jour à 1 jours de l’échéance, contre 0.168 dollar à 60 jours. Par ailleurs, la volatilité implicite dépassait en moyenne de 1.5 points la volatilité réalisée ultérieure sur les 23 mois mesurés plus haut. La direction du marché doit donc être correcte, en plus de ces deux facteurs.

Tous les chiffres ci-dessus proviennent d’une requête stockée sur les données de marché américaines. Le mécanisme de règlement mesuré est celui appliqué par JPX au Nikkei 225 chaque deuxième vendredi. Ouvrez un panneau pour consulter le SQL, ou exécutez votre propre version sur le terminal Strasmore.