Strasmore Research
학습 Matt Connor작성자 Matt Connor

Nikkei 225 옵션 SQ 결제 방식과 프리미엄

Nikkei 225 옵션은 225개 종목의 시초가로 산출한 SQ를 기준으로 현금 결제됩니다. 계약 월 둘째 금요일 결제 방식과 프리미엄 비용을 설명합니다.

Nikkei 225 옵션은 Japan Exchange Group(JPX)의 일부인 Osaka Exchange에 상장된 지수 옵션이다. 유럽식 옵션이며, 엔화로 표시되는 SQ(Special Quotation, 특별 호가)를 기준으로 현금 결제된다. SQ는 계약월 둘째 금요일에 Nikkei 225 구성 종목 225개의 시초가를 기준으로 산출된다. 초보 투자자가 가장 많이 혼동하는 부분은 결제 방식이다. 동시에 데이터가 가장 풍부한 부분도 결제 방식이다.

Nikkei 225 옵션이란 무엇인가?

Nikkei 225 옵션은 특정 종목이 아니라 Nikkei Stock Average 지수 수준을 기초자산으로 하는 계약이다. JPX가 계약의 전체 사양을 공시한다. 2026년 8월 기준으로 포지션의 성격을 좌우하는 주요 사항은 다음과 같다.

  • 계약 승수는 1,000엔이다. 호가된 프리미엄에 1,000을 곱하면 실제 결제되는 현금 금액이 산출된다. 지수가 1포인트 움직일 때 보유자에게 발생하는 손익은 1,000엔이다.
  • 행사는 유럽식이다. 옵션은 만기일에만 행사할 수 있다. 따라서 매도 포지션에는 조기 배정 위험이 없다. 미국식 행사와 유럽식 행사에서 보유자에게 어떤 차이가 발생하는지 설명한다.
  • 결제는 현금으로 이뤄진다. 주식은 이전되지 않는다. 내가격 옵션은 행사가격과 SQ의 차이에 1,000엔을 곱한 금액을 지급한다.
  • 최종 거래일은 계약 월 둘째 금요일의 직전 영업일이다. 해당 금요일이 JPX 영업일이 아니면, 최종 거래일은 그보다 앞선 영업일이 된다.
  • 소형 계약도 있다. Nikkei 225 mini 옵션의 계약 승수는 100엔으로, 표준 계약의 10분의 1 규모다. JPX는 표준 계약처럼 월 1회가 아니라 수요일과 금요일 만기 상품을 상장한다.

거래는 두 세션으로 진행된다. 주간 세션은 도쿄 시간 오전 8시 45분에 시작하며, 오후 중반 마감 경매로 종료된다. 이후 야간 세션이 오후 5시부터 다음 날 오전 6시까지 열린다. 이 시간대는 유럽 및 미국 거래시간과 겹친다. 따라서 도쿄 계좌를 이용하는 투자자는 월가가 열려 있는 동안에도 활발한 시장에 접근할 수 있다. 미국 계약을 직접 거래하는 다른 방법은 일본에서 거래하는 0DTE 옵션에서 다룬다. 전 세계에서 본 미국 시장 거래시간에서는 각 지역의 시간을 정리한다.

SQ(특별청산지수)는 어떻게 산출되는가?

SQ일은 최종 거래일 다음 영업일이며, 통상 두 번째 금요일이다. 이날 아침 도쿄증권거래소에서 Nikkei 225 구성 종목 225개가 각각 자체 시가 경매를 통해 시초가를 형성한다. JPX는 모든 구성 종목의 시초가를 취합해 지수 산식에 대입하고, 그 결과를 특별청산지수(Special Quotation)로 공표한다. 만기가 도래하는 모든 Nikkei 225 옵션은 이 단일 수치로 결제된다.

이 정의에서 두 가지 사실이 바로 도출된다.

첫째, SQ는 누구도 실제로 거래한 가격대가 아니다. 225개 구성 종목의 개별 시초 체결가를 각기 다른 시점의 경매에서 취합해 산출하기 때문이다. 따라서 연속거래 중 지수에 SQ가 실시간 가격으로 표시되는 일은 없다. 어떤 계약은 차트에 한 번도 나타나지 않은 수치를 기준으로 내가격으로 만기될 수 있다.

둘째, 최종 거래일은 SQ일보다 빠르다. 포지션은 목요일에 청산하거나 만기까지 보유한다. 결제 기준 가격은 다음 날 아침 확정되며, 그 시점에는 옵션 자체를 더 이상 거래할 수 없다.

미국 지수 옵션도 동일한 방식으로 운영된다. SPX 월물 옵션은 세 번째 금요일 S&P 500 구성 종목의 시초가를 기준으로 산출되는 SET에 따라 결제된다. 이는 오전 결제 및 오후 결제 지수 옵션의 차이를 자세히 설명하는 기준선이다. 아래 패널은 모든 구성 종목의 시초 체결가가 기록된 미국 데이터를 사용해 이 결제 방식을 측정한다.

개장 체결가는 전일 종가에서 얼마나 벗어날 수 있는가?

개장 체결가와 직전 거래일 종가의 차이는 개장 정산가격을 이해해야 하는 핵심 이유다. 다음은 SET이 산출되는 아침인 2025년 1월부터 2026년 6월까지 각 세 번째 금요일 거래일의 SPY, 즉 S&P 500 추종 ETF의 흐름이다.

조회월물 결제 금요일의 SPY: 시가 갭과 이후 세션 흐름
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
WITH sessions AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMin(open, window_start) AS session_open,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2024-12-01')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-06-30')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
paired AS (
    SELECT session_date,
           toFloat64(session_open) AS open_px,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM sessions
)
SELECT formatDateTime(session_date, '%Y-%m-%d') AS date,
       formatDateTime(session_date, '%b %e, %Y') AS friday_label,
       round(100 * (open_px - prior_close) / prior_close, 2) AS open_gap_pct,
       round(100 * (close_px - open_px) / open_px, 2) AS open_to_close_pct
FROM paired
WHERE prior_close > 0
  AND session_date >= toDate('2025-01-01')
  AND toDayOfWeek(session_date) = 5
  AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY session_date
Run this yourself

기록에 포함된 16개 정산 거래일에서 개장 체결가는 전일 종가보다 0.89%만큼 차이 났으며, 이는 Jan 17, 2025와 -0.85%에 May 15, 2026 발생했다. 두 번째 계열은 그 이후의 움직임을 보여준다. 같은 거래일의 개장 체결가부터 종가까지 해당 추종 ETF는 0.1%와 -0.36%만큼 움직였다. 그러나 이후의 움직임은 정산가격에 영향을 주지 않는다. 정산가격은 이미 산출됐기 때문이다.

해당 기간에 포함된 세 번째 금요일 중 두 번은 미국 시장 휴일이었다. 이에 따라 정산일은 직전 목요일로 변경됐으며, 패널은 실제로 거래가 이뤄진 금요일만 집계한다. JPX도 반대 방향에서 같은 원칙을 적용한다. 두 번째 금요일이 영업일이 아니면 마지막 거래일을 앞당긴다.

여러 개의 시초가 체결로 산출되는 결제값

SQ는 혼합값이다. 여기서 ‘혼합’이 무엇을 의미하는지 확인하려면 미국 월간 결제일의 어느 한 오전, 2026년 5월 15일 금요일을 살펴보면 된다. 12개 대형 구성 종목을 하나씩 따라가면서 각 종목이 직전 종가 대비 어디에서 시초가를 형성했는지, 그리고 시초가 체결부터 장 마감까지 어떻게 움직였는지를 확인하는 방식이다.

조회2026년 5월 15일 결제일 아침 시가: 미국 대형 구성 종목 12개
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
WITH px AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMin(open, window_start) AS session_open,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL','MSFT','NVDA','AMZN','GOOGL','META','JPM','XOM','JNJ','KO','WMT','CAT')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) IN (toDate('2026-05-14'), toDate('2026-05-15'))
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, session_date
)
SELECT ticker,
       round(100 * (toFloat64(anyIf(session_open, session_date = toDate('2026-05-15')))
                    / toFloat64(anyIf(session_close, session_date = toDate('2026-05-14'))) - 1), 2) AS open_gap_pct,
       round(100 * (toFloat64(anyIf(session_close, session_date = toDate('2026-05-15')))
                    / toFloat64(anyIf(session_open, session_date = toDate('2026-05-15'))) - 1), 2) AS open_to_close_pct
FROM px
GROUP BY ticker
HAVING countIf(session_date = toDate('2026-05-14')) = 1
   AND countIf(session_date = toDate('2026-05-15')) = 1
ORDER BY open_gap_pct DESC
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시초가 갭은 1.15%에서 MSFT까지, 또는 -2.54%에서 NVDA까지 나타났다. 모든 종목이 같은 몇 분 안에 시초가를 형성했지만 종목별 격차는 컸다. 이와 같은 체결값으로 산출되는 지수 결제값은 해당 오전에 경매가 형성한 종목별 조합에 따라 결정된다. 이를 225개 종목으로 확대하면 닛케이의 SQ도 같은 구조다. 매월 한 차례, 각기 다른 수급에 따라 체결된 225개 경매 결과를 하나의 숫자로 합산한 값이다. 주식의 overnight 갭이 발생하는 이유에서 개별 갭이 발생하는 원인을 다룬다.

Nikkei 225 옵션과 SPX 옵션: 계약 하나의 규모는 어느 정도인가?

계약 규모는 미국 독자가 일본 시장을 이해할 때 가장 먼저 잘못 파악하는 부분이다. 이는 시장 데이터가 필요 없는 순수한 계약 사양의 문제다. 표준 Nikkei 225 옵션은 지수 1포인트당 1,000엔의 가치가 있고, 미니 옵션은 100엔의 가치가 있다. SPX 옵션은 S&P 500 지수 1포인트당 100달러의 가치가 있다. 이 승수는 서로 다른 통화로 표시되며, 기초지수의 수준도 크게 다르다. 따라서 명목가치를 비교하려면 단순한 경험칙이 아니라 현재 지수 가격과 현재 환율을 적용해야 한다. 고정되어 있어 비교 가능한 사항은 다음과 같다. 미니 계약은 표준 Nikkei 계약의 10분의 1 규모다. 두 일본 계약은 모두 현금결제 방식이다. 두 계약 모두 유럽형 옵션이다. 또한 두 계약 모두 종가가 아니라 개장 시 체결된 가격으로 결제된다.

옵션 매수가 수익을 내는 신뢰할 만한 방법인가?

검색창에 입력되는 질문이다. 정직하게 답하면, 롱 옵션 포지션은 측정 가능한 두 가지 역풍을 안고 시작한다. 어느 것도 방향에 대한 예측은 아니다. 둘 다 계약 자체의 특성이다.

첫 번째는 시간가치 감소다. 세타는 기초자산 가격이 변하지 않는다고 가정할 때 옵션 가치가 하루, 주당 얼마나 감소하는지를 모형으로 나타낸 수치다. 계약의 존속 기간 내내 일정하지 않으며, 그 형태가 핵심이다.

조회만기까지 잔존일수별 중앙값 theta 및 내재변동성: SPY 근등가격 계약, 2026년 상반기
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
SELECT days_to_expiry AS dte,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(abs(theta)), cityHash64(ticker)), 3) AS median_theta_usd,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS median_iv_pct,
       count() AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND date >= toDate('2026-01-02')
  AND date <= toDate('2026-06-30')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 60
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY dte
HAVING count() >= 30
ORDER BY dte
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롱 포지션의 관점에서 곡선을 읽어보자. 만기까지 60일 남은 시점에 중간값 기준 ATM에 가까운 SPY 계약의 세타는 주당 하루 $0.168였다. 만기까지 1일 남은 시점에는 $0.898였다. 표준 계약은 100주를 대상으로 하므로 어느 수치든 100을 곱하면 일일 현금 환산액이 된다. 만기에 가까워질수록 곡선은 가파르게 상승한다. 이 가파른 상승이 롱 포지션 보유자가 진입부터 결제까지의 기간에 부담하는 기계적 비용이다. 동일한 수치는 숏 포지션 보유자가 받는 크레디트다. 만기까지 남은 시간이 0일인 옵션은 곡선의 가장 왼쪽 끝에 위치한다.

두 번째 역풍은 변동성 위험 프리미엄이다. 옵션 가격에는 변동성 수치가 반영되며, 이를 내재변동성이라고 한다. 이후 기초자산은 실제로 움직인 만큼 움직인다. 이를 실현변동성이라고 한다. 두 수치는 거의 일치하지 않는다.

조회SPY 내재변동성과 다음 달 실현된 변동성 비교
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2024-08-01')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-07-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
rets AS (
    SELECT session_date,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM daily
),
realized AS (
    SELECT toStartOfMonth(session_date) AS month_start,
           round(stddevSamp(close_px / prior_close - 1) * sqrt(252) * 100, 1) AS realized_vol_pct,
           count() AS sessions
    FROM rets
    WHERE prior_close > 0
    GROUP BY month_start
),
implied AS (
    SELECT toStartOfMonth(date) AS month_start,
           addMonths(toStartOfMonth(date), 1) AS next_month_start,
           round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS implied_vol_pct
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date >= toDate('2024-08-01')
      AND date <= toDate('2026-06-30')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY month_start, next_month_start
)
SELECT formatDateTime(i.month_start, '%Y-%m') AS month,
       i.implied_vol_pct AS implied_vol_pct,
       r.realized_vol_pct AS realized_vol_pct,
       round(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct, 1) AS premium_pct,
       round(avg(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct) OVER (), 1) AS avg_premium_pct
FROM implied AS i
INNER JOIN realized AS r ON i.next_month_start = r.month_start
WHERE r.sessions >= 15
ORDER BY month
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각 행은 한 달 동안 만기까지 20~45일 남은 SPY 계약의 중간값 내재변동성과, 추적 대상이 그다음 한 달 동안 실제로 기록한 변동성을 짝지은 것이다. 기록이 있는 23개월을 평균하면 내재변동성은 이후 실현변동성보다 1.5포인트 높았다. 차트에 그어진 수평선이 이 평균을 나타낸다. 격차는 일정하지 않다. 2024-08에는 1.7포인트였고, 2026-06에는 3.4포인트였다. 지수가 옵션 시장이 가격에 반영한 수준보다 더 크게 움직인 달에는 격차가 0의 반대편에 형성된다.

이 패턴은 지수 추적 상품에만 나타나는 것이 아니다.

조회내재변동성과 실현변동성 비교: 미국 거래량 상위 기초자산 6개, 2026년 6월 30일까지 12개월
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
WITH daily AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMax(close, window_start) AS session_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY','QQQ','IWM','AAPL','MSFT','NVDA')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2025-06-20')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-06-30')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, session_date
),
rets AS (
    SELECT ticker,
           session_date,
           toFloat64(session_close) AS close_px,
           any(toFloat64(session_close)) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY session_date ASC
                                               ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM daily
),
realized AS (
    SELECT ticker,
           round(stddevSamp(close_px / prior_close - 1) * sqrt(252) * 100, 1) AS realized_vol_pct,
           count() AS sessions
    FROM rets
    WHERE prior_close > 0
      AND session_date >= toDate('2025-07-01')
    GROUP BY ticker
),
implied AS (
    SELECT underlying_symbol AS underlying,
           round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(implied_volatility) * 100, cityHash64(ticker)), 1) AS implied_vol_pct
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY','QQQ','IWM','AAPL','MSFT','NVDA')
      AND date >= toDate('2025-07-01')
      AND date <= toDate('2026-06-30')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY underlying
)
SELECT i.underlying AS ticker,
       i.implied_vol_pct AS implied_vol_pct,
       r.realized_vol_pct AS realized_vol_pct,
       round(i.implied_vol_pct - r.realized_vol_pct, 1) AS premium_pct
FROM implied AS i
INNER JOIN realized AS r ON i.underlying = r.ticker
WHERE r.sessions >= 200
ORDER BY premium_pct DESC
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2026년 6월 30일까지 12개월 동안 거래량이 가장 많은 미국 기초자산 여섯 종목을 대상으로 같은 방식으로 측정한 결과, 격차가 가장 큰 종목은 NVDA였다. 내재변동성은 40.1%, 실현변동성은 35.4%로, 차이는 4.7포인트였다. 가장 작은 격차는 MSFT로, -0.6포인트였다.

그렇다고 옵션 매수가 손실을 보는 전략이라는 뜻은 아니다. 옵션 매도가 수익을 내는 전략이라는 뜻도 아니다. 롱 옵션의 손실은 지급한 옵션 프리미엄으로 제한된다. 매수자가 애초에 대가를 지불하는 비대칭성이 바로 이것이다. 두 패널이 측정하는 것은 진입 비용의 크기다. 포지션은 방향을 맞히는 것에 더해 시간가치 감소와 가격 격차를 넘어야 수익 구간에 진입한다. Nikkei 225 계약에서도 산술은 동일하지만, 한 가지 조건이 추가된다. Nikkei 포지션을 마지막 거래일 이후까지 보유하면 금요일 종가를 기준으로 평가하지 않는다. 계약 거래가 종료된 뒤 정해지는 금요일 시초가 체결값을 기준으로 평가한다.

이 패널의 산출 방법

시초 체결값은 뉴욕 시간 기준 정규장 첫 1분 봉의 시가이며, 직전 종가는 이전 거래일 정규장 마지막 1분 봉의 종가다. 내재변동성과 세타는 가격결정 모형이 수렴하고 계약이 거래된 일별 계약별 기록에서 산출했다. 대상은 기초자산 종가 대비 행사가격이 5% 이내이고 만기까지 20~45일 남은 계약으로 제한했다. 세타 패널은 행사가격 범위를 기초자산 종가 대비 2% 이내로 좁혔으며, 주당 하루 기준 절댓값의 중간값을 제시한다. 실현변동성은 일별 종가 수익률의 표준편차를 연율화한 값이며, 252의 제곱근을 곱해 산출했다. JPX 계약 사양은 2026년 8월 기준 거래소가 공개한 상품 페이지를 사용했다.

Nikkei 225 옵션 FAQ

Nikkei 225 시장에서 SQ는 무엇을 의미하는가?

SQ는 Special Quotation(특별 호가)을 뜻하며, 만기가 도래한 Nikkei 225 선물 및 옵션의 최종 결제값이다. JPX는 SQ일에 Nikkei 225 구성 종목 225개의 시가를 이용해 SQ를 산출한다. SQ일은 마지막 거래일 다음 영업일이며, 통상 계약 월의 두 번째 금요일이다.

Nikkei 225 옵션은 미국식인가, 유럽식인가?

유럽식이다. 만기일에만 행사할 수 있으며, 주식 인도가 아니라 SQ를 기준으로 현금 결제된다. 매도 포지션은 보유 기간 어느 시점에도 조기 배정 위험이 없다.

Nikkei 225 옵션의 계약 규모는 얼마인가?

표준 계약의 승수는 지수 포인트당 1,000엔이다. Nikkei 225 미니 옵션은 승수가 100엔으로 표준 계약의 10분의 1 규모다. 만기는 월 1회가 아니라 수요일과 금요일에 상장된다.

Nikkei 225 옵션은 언제 거래가 종료되는가?

계약 월 두 번째 금요일의 직전 영업일에 거래가 종료된다. 해당 금요일이 JPX 영업일이 아니면 마지막 거래일은 직전 영업일로 앞당겨진다. 결제값은 계약 거래가 이미 종료된 다음 날 아침에 산출된다.

옵션 매수는 안정적으로 수익을 내는 방법인가?

측정 결과에 따르면 롱 프리미엄 포지션은 두 가지 측면에서 불리하게 시작한다. 등가격에 가까운 SPY의 중간값 기준 세타는 만기까지 1일 남았을 때 주당 $0.898였고, 60일 남았을 때는 $0.168였다. 또한 위에서 측정한 23개월 동안 내재변동성은 이후 실현변동성보다 평균 1.5포인트 높았다. 따라서 방향성도 두 조건을 모두 충족해야 한다.

위의 모든 수치는 미국 시장 데이터를 대상으로 한 저장 쿼리에서 산출되며, 여기서 측정한 결제 방식은 JPX가 매 두 번째 금요일 Nikkei 225에 적용하는 방식이다. 각 패널을 열어 SQL을 확인하거나 Strasmore 터미널에서 직접 변형한 쿼리를 실행할 수 있다.

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